有效信貸需求不足的特征、成因和對策

溫彬 馮柏

2022年4月，我國新增信貸與2021年同期相比明顯放緩，中國人民銀行指出，這反映了有效融資需求明顯下降，這一現(xiàn)象引起了廣泛關(guān)注。5月，新增信貸總量明顯改善，但結(jié)構(gòu)仍然不夠理想，中長期信貸增長不足。在當(dāng)前的實體經(jīng)濟運行中是否還存在有效信貸需求不足問題、其有什么特征、成因是什么、如何解決等一系列問題，都關(guān)系到穩(wěn)住經(jīng)濟一攬子舉措的實施效果，值得深入探討。

有效信貸需求不足的特征

在表象上，有效信貸需求不足呈現(xiàn)出階段性的融資總量下降，或融資總量尚可，但反映出市場主體對未來經(jīng)濟預(yù)期的中長期信貸增長乏力。如果經(jīng)濟預(yù)期向好，則市場主體就更傾向于加大中長期資本開支力度，從而產(chǎn)生中長期融資需求;如果經(jīng)濟預(yù)期變差，則投資行為會更加謹(jǐn)慎，從而降低中長期融資需求。當(dāng)銀行信貸額度相對充足，實體經(jīng)濟融資需求不足但又須完成信貸投放任務(wù)時，就會出現(xiàn)中長期信貸增長乏力、通過票據(jù)融資沖信貸總量的現(xiàn)象。按照這個判斷標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)前，在我國實體經(jīng)濟運行中存在有效信貸需求不足的問題。

有效信貸需求不足被廣泛關(guān)注是在2022年4月信貸增長明顯放緩之后。當(dāng)月，新增人民幣貸款僅有6454億元，比2021年同期少增了8231億元，為2017年以來歷年4月份的最低新增規(guī)模。雖然可能由于2022年第一季度的“開門紅”投放信貸較多而形成了透支效應(yīng)，但須引起重視的是，在信貸總量增長放緩的同時信貸結(jié)構(gòu)也表現(xiàn)不佳，票據(jù)融資沖量，但中長期貸款增長乏力，這是有效信貸需求不足的表現(xiàn)。就居民部門而言，不僅貸款總量減少了2170億元，而且其構(gòu)成中的消費貸款、經(jīng)營貸款、住房貸款均有不同程度的減少，這種情況在過去并不多見。就企業(yè)部門而言，在票據(jù)融資同比多增2437億元的情況下，貸款總量仍比2021年同期少增1768億元，其中的中長期貸款更是少增了3953億元，反映出企業(yè)的中長期資本開支意愿不足（見圖1）。

受新增信貸規(guī)模少增較多影響，4月新增社會融資規(guī)模（以下簡稱“社融”）僅有9455億元，比2021年同期少增9115億元。其中，表內(nèi)信貸對社融的貢獻占比由歷史平均的60%～70%驟降至30%左右，處于歷史上的較低水平（見圖2）。

事實上，有效信貸需求不足的問題并不是近期才開始出現(xiàn)的，2021年四季度經(jīng)濟下行壓力加大以來，這一問題就已經(jīng)初現(xiàn)端倪。一個比較典型的特征就是中長期信貸增長始終不夠理想，但由于各月份票據(jù)融資都有較大規(guī)模增長，對信貸總量形成了支撐，所以并沒有引起市場的足夠擔(dān)憂。數(shù)據(jù)顯示，2022年一季度，居民部門中長期貸款新增1.07萬億元，同比少增0.91萬億元;企業(yè)部門中長期貸款新增3.95萬億元，同比少增0.52萬億元;票據(jù)融資新增0.8萬億元，同比多增1.28萬億元。直到2022年4月，即使在票據(jù)融資大幅多增的情況下，新增信貸仍明顯放緩，新增社融遭“腰斬”，有效融資需求不足問題才開始被廣泛關(guān)注。此外，信用債作為企業(yè)融資的另一種方式，近期發(fā)行相對低迷，凈融資規(guī)模明顯收窄，這也為實體經(jīng)濟融資需求不足提供了證據(jù)。

有效信貸需求不足的成因

我國的實體經(jīng)濟存在較大的潛在信貸需求。信貸增長不理想、結(jié)構(gòu)不佳，不僅由于疫情等沖擊導(dǎo)致融資需求減少，還由于融資需求和供給之間存在著一定程度的錯配。

從信貸供給角度看，2021年底的中央經(jīng)濟工作會議和2022年的《政府工作報告》部署了政策靠前發(fā)力。2022年以來，貨幣政策加大了對穩(wěn)增長的支持力度，央行除了常規(guī)性開展公開市場操作和MLF操作外，還通過降準(zhǔn)、使用再貸款等結(jié)構(gòu)性工具等多種方式保持流動性合理充裕，引導(dǎo)銀行加大信貸投放力度。與此同時，央行向中央財政上繳結(jié)存利潤，對流動性的影響類似于降準(zhǔn)釋放長期資金，M2增速較快上升。相關(guān)利率走勢的變化也反映了市場流動性相對充足。2022年4月以來，存款類機構(gòu)質(zhì)押式回購加權(quán)利率、同業(yè)存單發(fā)行利率整體回落，并處于相對低位水平。即使在前一階段美聯(lián)儲貨幣政策緊縮預(yù)期增強引起全球金融市場加劇波動的時期，國內(nèi)流動性環(huán)境仍然相對平穩(wěn)。反而是銀行普遍面臨著“資產(chǎn)荒”的問題，信貸額度相對充足而投放存在壓力，實體經(jīng)濟的融資需求整體偏弱（見圖3）。

從信貸需求的角度看，近期在疫情持續(xù)演變、訂單減少、運輸不暢、供應(yīng)鏈不完整、原材料成本上升、失業(yè)增加、收入減少等多重因素的沖擊下，企業(yè)和個人的信貸需求整體減弱，但不同主體受到的影響和抵御沖擊的能力存在差異，融資需求的變化和滿足情況也不盡相同，需要分類進行分析。

第一類是資質(zhì)較好的企業(yè)和個人，也就是所謂的優(yōu)質(zhì)客戶。銀行對這類客戶的信貸投放意愿較強，其融資供需也匹配得較好。還有一部分企業(yè)的研發(fā)、創(chuàng)新能力較強，在行業(yè)中處于領(lǐng)先地位，或具有競爭優(yōu)勢，受疫情沖擊較小，甚至逆市而上，信貸需求可能不降反升。

第二類是經(jīng)濟社會發(fā)展的重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，包括小微企業(yè)、制造業(yè)、綠色發(fā)展、鄉(xiāng)村振興等領(lǐng)域。雖然可能存在融資瓶頸，但國家通過政策持續(xù)引導(dǎo)銀行加大對這些領(lǐng)域的信貸支持力度，信貸整體保持了較快增長。2022年4月末，普惠小微貸款余額同比增長了23.4%;一季度末，制造業(yè)中長期貸款余額同比增長29.5%，綠色貸款余額同比增長38.6%，涉農(nóng)貸款余額同比增長12.2%;這些領(lǐng)域的信貸增長速度均快于各項貸款。

第三類是有融資需求，但存在融資困難的領(lǐng)域。這既可能是長期存在融資約束，像一些企業(yè)資質(zhì)較弱的長尾客戶，不符合傳統(tǒng)的信貸理念和風(fēng)控要求;也可能是一些產(chǎn)能過剩行業(yè)、地方政府融資平臺等，即使有融資需求，但受行業(yè)政策影響較大，金融機構(gòu)無法提供充足的資金供給。另外，疫情期間訂單減少，企業(yè)為保持生產(chǎn)經(jīng)營需要資金支持，但因缺少合格抵押品等原因可能不滿足放貸條件。

第四類是融資需求減弱或沒有融資需求的領(lǐng)域。前期行業(yè)治理力度較大的教育、平臺經(jīng)濟、房地產(chǎn)等領(lǐng)域，可能存在投融資意愿不足，信貸需求不易釋放。受疫情影響，中小微企業(yè)、個體工商戶等市場主體預(yù)期不穩(wěn)、信心不足或缺少訂單、停產(chǎn)倒閉，導(dǎo)致融資需求回落或沒有需求。部分人群因失業(yè)或收入減少，消費能力和消費意愿降低，消費信貸和按揭貸款需求減弱。

有效信貸需求不足主要集中在第三類和第四類主體上。這其中的原因有長期存在的融資約束、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級引起的行業(yè)調(diào)整等，但筆者認(rèn)為更主要的原因是在疫情等短期因素沖擊下，實體經(jīng)濟出現(xiàn)了總需求不足。

受本輪疫情沖擊，我國主要宏觀數(shù)據(jù)出現(xiàn)了明顯下行，總需求不足問題十分突出。2022年3～4月，消費連續(xù)兩個月負(fù)增長，進口連續(xù)兩個月零增長，投資和出口增速明顯回落，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率上升至接近2020年疫情嚴(yán)重沖擊時的水平。5月，國民經(jīng)濟運行整體呈現(xiàn)邊際改善跡象，但消費下降仍然較多，就業(yè)也存在較大壓力。疫情的不確定性導(dǎo)致企業(yè)和居民的投資和消費意愿不強，自然就會引起有效信貸需求不足，對企業(yè)和居民融資及銀行信貸投放形成干擾。

從企業(yè)角度看，本輪疫情導(dǎo)致部分核心城市大范圍停擺，長時間的靜態(tài)管理不僅導(dǎo)致管控區(qū)域內(nèi)的企業(yè)暫停生產(chǎn)經(jīng)營，而且會影響物流運輸和產(chǎn)業(yè)鏈的完整程度，從而對產(chǎn)業(yè)鏈的其他環(huán)節(jié)也形成沖擊。此外，還有地區(qū)傾向于采取過于嚴(yán)格的防疫措施，也會導(dǎo)致訂單減少、物流不暢、市場割裂、產(chǎn)業(yè)鏈不協(xié)調(diào)，使企業(yè)不能正常生產(chǎn)經(jīng)營。除此之外，烏克蘭危機持續(xù)發(fā)酵，全球通脹高位運行，能源、金屬、糧食等大宗商品價格上漲，也導(dǎo)致企業(yè)面臨著原材料成本上漲的壓力。受疫情影響較大的上海就是一個典型的例子，根據(jù)央行上?？偛抗嫉臄?shù)據(jù)，2022年4月，上海地區(qū)人民幣貸款減少565億元，企業(yè)部門貸款減少346億元。上海在全國供應(yīng)鏈中扮演著重要角色，疫情的影響也會波及到上海以外的地區(qū)。從全國范圍來看，2022年4月，工業(yè)增加值同比下降2.9%，為2020年3月以來的首次負(fù)增長。企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期PMI指數(shù)回落2.4個百分點至53.3%，為2020年3月以來的最低點，體現(xiàn)了企業(yè)對擴大投資和增加生產(chǎn)持謹(jǐn)慎態(tài)度。

從居民角度看，疫情導(dǎo)致消費回落，不僅在于減少了線下消費場景，使消費需求無法釋放，而且導(dǎo)致失業(yè)增加、收入減少，降低了消費能力。2022年5月，消費整體呈現(xiàn)必選消費保持增長、可選消費下降較多的特征。前5個月，全國商品房銷售額同比下降31.5%，銷售面積同比下降23.6%。客觀地說，我國居民部門杠桿率經(jīng)歷了較快上升，2008年僅有17.9%，到2017年上漲至48.7%，2022年3月末上升至62.1%，居民部門加杠桿的空間有限（見圖4）。近期，居民部門存款增長明顯快于2021年同期，但中長期貸款增長乏力，甚至出現(xiàn)負(fù)增長，這些變化說明微觀主體可能已經(jīng)開始調(diào)整自身的資產(chǎn)負(fù)債表，對購房行為持更加謹(jǐn)慎的態(tài)度，甚至更傾向于償還貸款，新增貸款還沒有償還的多，這就會導(dǎo)致住房貸款減少。

此外，疫情沖擊影響了預(yù)期和信心，導(dǎo)致市場主體不愿投資和消費，這也會引起融資需求下降。目前，中小微企業(yè)的困難仍然較多，中型企業(yè)制造業(yè)PMI指數(shù)已經(jīng)連續(xù)3個月位于收縮區(qū)間，小型企業(yè)制造業(yè)PMI指數(shù)更是連續(xù)13個月位于收縮區(qū)間，而且距離50%的榮枯線仍有較大差距。居民對投資、消費更加謹(jǐn)慎，儲蓄傾向早有上升。2022年一季度，央行對城鎮(zhèn)儲戶的問卷調(diào)查顯示，城鎮(zhèn)儲戶選擇“更多消費占比”的為23.7%，分別比疫情之前的2019年四季度和2021年四季度低4.3個和1個百分點，選擇“更多投資占比”的為21.6%，分別低4.7個和1.9個百分點，說明消費傾向和投資傾向尚未恢復(fù)到疫情之前的水平，而且仍在回落;而選擇“更多儲蓄占比”的為54.7%，分別比2019年四季度和2021年四季度高9個和2.9個百分點。

下一階段信貸形勢研判

針對實體經(jīng)濟下行壓力較大問題，國務(wù)院部署了六個方面33項穩(wěn)住經(jīng)濟一攬子措施，并印發(fā)了扎實穩(wěn)住經(jīng)濟一攬子政策措施的通知，細(xì)化了相關(guān)措施和落實要求。其中，與信貸相關(guān)的政策舉措主要包括：對中小微企業(yè)和個體工商戶、貨車司機貸款及受疫情影響的個人住房與消費貸款等的延期還本付息政策;普惠小微貸款支持政策;基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和重大項目增加貸款投放、延長貸款期限;支持煤炭清潔高效利用、交通物流、科技創(chuàng)新、普惠養(yǎng)老、民航應(yīng)急等專項再貸款;支持文化旅游、餐飲住宿等受疫情影響較大行業(yè)貸款;對符合條件的專項債券項目建設(shè)主體提供配套融資支持，做好信貸資金和專項債資金的有效銜接;降低實際貸款利率，等等。

2022年5月下旬，中國人民銀行召開全系統(tǒng)貨幣信貸形勢分析電視會議，提出引導(dǎo)金融機構(gòu)全力以赴加大貸款投放力度，增強信貸總量增長的穩(wěn)定性。中國人民銀行、銀保監(jiān)會召開主要金融機構(gòu)貨幣信貸形勢分析會，要求金融系統(tǒng)用好用足各種政策工具，從擴增量、穩(wěn)存量兩方面發(fā)力，以適度的信貸增長支持經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。中國人民銀行印發(fā)《關(guān)于推動建立金融服務(wù)小微企業(yè)敢貸愿貸能貸會貸長效機制的通知》，從制約金融機構(gòu)放貸的因素入手，加快建立長效機制，著力提升金融機構(gòu)服務(wù)小微企業(yè)的意愿、能力和可持續(xù)性。銀保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于進一步做好受疫情影響困難行業(yè)企業(yè)等金融服務(wù)的通知》，引導(dǎo)銀行保險機構(gòu)進一步加強對受新冠肺炎疫情影響嚴(yán)重行業(yè)、企業(yè)等的金融支持。6月2日，中國人民銀行、外匯局舉行新聞發(fā)布會提出，下一步將靠前發(fā)力，適當(dāng)加力，繼續(xù)加大穩(wěn)健貨幣政策實施力度，營造良好的貨幣金融環(huán)境，與有關(guān)部門齊心協(xié)力，推動一攬子政策盡快落地，發(fā)揮好穩(wěn)住經(jīng)濟和助企紓困的政策效應(yīng)，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間。

隨著疫情形勢的好轉(zhuǎn)，一攬子措施落地實施，企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)加快推進，此前受疫情影響嚴(yán)重地區(qū)的經(jīng)濟活躍度明顯提升。5月，實體經(jīng)濟出現(xiàn)一定的好轉(zhuǎn)跡象，新增信貸總量也出現(xiàn)了明顯反彈。5月人民幣貸款增加了1.89萬億元，同比多增3920億元，但信貸結(jié)構(gòu)仍然不夠理想。就居民部門而言，5月貸款由上月的減少轉(zhuǎn)為增加2888億元，但仍比2021年同期少增3344億元。其中，中長期貸款僅增加了1047億元，比2021年同期少增3379億元，說明居民的購房需求仍然偏弱。就企業(yè)部門而言，5月貸款增加1.53萬億元，比2021年同期多增7291億元，但多增的部分仍然是短期貸款和票據(jù)融資。短期貸款增加2642億元，比2021年同期多增3286億元。票據(jù)融資增加7129億元，比2021年同期多增5591億元，月度新增票據(jù)融資規(guī)模創(chuàng)下有數(shù)據(jù)記錄以來的新高。而中長期貸款增加5551億元，仍比2021年同期少增近1000億元（見圖5）。

筆者認(rèn)為，5月信貸總量的恢復(fù)主要是貨幣金融政策發(fā)力的結(jié)果，寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)效果顯現(xiàn)。但是，更能反映市場主體對未來經(jīng)濟預(yù)期的中長期信貸增長不足，說明實體經(jīng)濟仍然存在有效信貸需求不足的問題。

下一階段，在一系列政策支持下，信貸需求有望逐漸回升，支持信貸總量保持穩(wěn)定增長，結(jié)構(gòu)逐漸改善。一是實體經(jīng)濟總需求的回升會帶動有效信貸需求修復(fù)。近期穩(wěn)增長政策的密集部署和加快實施，彰顯了國家穩(wěn)住經(jīng)濟大盤的決心，本輪疫情沖擊最嚴(yán)重的時刻已過，經(jīng)濟有望企穩(wěn)反彈，有助于企業(yè)和居民重拾信心，從而產(chǎn)生融資需求。二是降息有望促進住房貸款需求。5月，首套住房個人住房貸款利率下限下調(diào)了20個基點，5年期LPR下調(diào)了15個基點。由于政策實施時間較短，住房貸款雖有改善但效果不夠明顯。隨著各地從實際情況出發(fā)因城施策完善房地產(chǎn)政策，支持剛性和改善性住房需求，這些政策有望與降息形成合力提振購房需求。三是投資對資金的需求有望加快釋放?！笆奈濉币?guī)劃的102項重大工程進展順利，其中存在較大的投融資需求。2022年已下達(dá)的3.45萬億元地方政府專項債券額度要在6月底前基本發(fā)行完畢，力爭在8月底前基本使用完畢，這意味著，在未來幾個月，隨著專項債資金的加快使用，預(yù)計會有較大規(guī)模的配套融資需求。同時，政策要求對基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和重大項目增加貸款投放，并延長貸款期限，調(diào)增政策性銀行8000億元信貸額度支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，也將對貸款穩(wěn)定增長形成支撐。

有效信貸需求不足的對策

為實現(xiàn)經(jīng)濟社會發(fā)展目標(biāo)，必須提振有效信貸需求，保持信貸合理增長，提升中長期貸款比重。這需要多種政策協(xié)調(diào)配合，供需兩端共同發(fā)力。既要加快提振需求，又要提升金融機構(gòu)的放貸能力和放貸意愿。既要使沒有信貸需求或信貸需求減弱的主體逐漸恢復(fù)信貸需求;又要運用有效的技術(shù)手段，合理滿足有需要、但不滿足放貸條件的那部分信貸需求。

通過大力提振內(nèi)需來增加有效信貸需求

完善抗疫政策。為使穩(wěn)增長一攬子政策更好地發(fā)揮效果，必須創(chuàng)造一個沒有疫情反復(fù)干擾的復(fù)蘇環(huán)境。特別是要提升抗疫政策的前瞻性、主動性和精準(zhǔn)性，未雨綢繆地制定一些應(yīng)對預(yù)案，將疫情對經(jīng)濟社會的影響降到最低。

加強政策配合。要落實好穩(wěn)增長一攬子政策，加強政策間的協(xié)調(diào)配合，加快解決實體經(jīng)濟總需求不足的問題。貨幣政策、財政政策要積極發(fā)力，產(chǎn)業(yè)政策、就業(yè)政策、收入政策、分配政策、投資政策、消費政策、民生保障政策等也都要有效發(fā)揮對穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、擴內(nèi)需的支持作用，盡快使企業(yè)和居民扭轉(zhuǎn)預(yù)期、增強信心，提升投資和消費的能力和意愿，從而產(chǎn)生融資需求。

通過提升金融機構(gòu)的放貸能力降低供需錯配

加大重點領(lǐng)域投放力度。要主動作為，落實好穩(wěn)增長一攬子措施中對貨幣金融政策的要求，并配合好其他政策的實施。加大對存在困難的領(lǐng)域、行業(yè)和人群的紓困支持，相關(guān)貸款應(yīng)延盡延，幫助困難主體盡早渡過難關(guān)。加大對重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的信貸投放力度，并著力優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，提升中長期信貸投放。繼續(xù)加大對制造業(yè)、中小微企業(yè)、綠色發(fā)展、鄉(xiāng)村振興、專精特新等領(lǐng)域的支持力度，合理滿足房地產(chǎn)融資需求，完善消費金融、汽車金融、養(yǎng)老金融等服務(wù)，改善預(yù)期、提振信心，促進有效信貸需求釋放。加大對重大工程、重大項目、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等的中長期信貸投放力度。合理配置債券，為專項債的發(fā)行和使用、企業(yè)信用債的發(fā)行提供融資支持。

降低實體經(jīng)濟融資成本。疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，提升貨幣政策傳導(dǎo)效率，降低銀行資金成本，鼓勵中長期信貸投放，降低實體經(jīng)濟融資成本。釋放LPR改革潛力，發(fā)揮5年期以上LPR下降對促進住房消費的作用，減輕存量房貸付息負(fù)擔(dān)，撬動更多新增房貸。

提升金融服務(wù)能力。持續(xù)運用新技術(shù)，更新信貸理念，提升風(fēng)控技術(shù)，滿足更多長尾客戶的信貸需求，使信用供給和需求更加匹配。在堅持風(fēng)險可控的前提下，適當(dāng)完善信貸資源配置政策，優(yōu)化信貸流程，更加精準(zhǔn)有效地滿足受疫情影響較大行業(yè)的信貸需求。利用金融科技手段持續(xù)升級服務(wù)模式，整合內(nèi)外部信息，通過供應(yīng)鏈和生態(tài)場景等提高對客戶風(fēng)險的識別和防范能力，降低中小微企業(yè)授信對抵押擔(dān)保的過度依賴，提升信用貸款比重，提升首貸率。此外，面對經(jīng)濟增速下行、違約風(fēng)險上升、銀行資本消耗加快的情況，還要加大對資本補充的支持力度，提升銀行服務(wù)實體經(jīng)濟的能力和風(fēng)險抵御能力。

（作者單位：中國民生銀行，其中溫彬系中國民生銀行首席經(jīng)濟學(xué)家兼研究院院長）

責(zé)任編輯：董 治