承德露露驟停分紅非明智之舉

孫旭東

自2006年以來，承德露露（000848.SZ）持續(xù)實(shí)施了15年的現(xiàn)金分紅，但2021年度卻停止分紅派息，也不以公積金轉(zhuǎn)增股本。

事實(shí)上，承德露露2021年業(yè)績相當(dāng)出色，卻顧左右而言他，以留存資金以備日常生產(chǎn)經(jīng)營和股份回購等為由選擇取消分紅，這一做法并不可取。

2021年，承德露露實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入25.24億元，同比增長35.65%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤5.70億元，同比增長31.77%。應(yīng)該說，這個(gè)業(yè)績相當(dāng)不錯(cuò)。

放寬視野看，承德露露2021年的凈利潤為上市以來最高，營業(yè)收入為近5年來最高?？紤]到市場一直在擔(dān)心這家公司產(chǎn)品單一，成長性欠佳，2021年?duì)I業(yè)收入的增長有著非同一般的意義。

問題是，經(jīng)營業(yè)績越是出色，公司一毛不拔的利潤分配方案就越讓人感到突兀。自2006年以來，承德露露持續(xù)了15年的現(xiàn)金分紅就這樣戛然而止了。

承德露露在年報(bào)中有這樣的解釋：“公司2021年度以集中競價(jià)方式回購公司股份21，864，807股，支付總金額為140，898，829.72元。根據(jù)《深圳證券交易所上市公司自律監(jiān)管指引第9號——回購股份》第七條的規(guī)定‘上市公司以現(xiàn)金為對價(jià)，采用要約方式、集中競價(jià)方式回購股份的，當(dāng)年已實(shí)施的回購股份金額視同現(xiàn)金分紅金額，納入該年度現(xiàn)金分紅的相關(guān)比例計(jì)算’，該部分金額視同2021年度現(xiàn)金分紅金額，占公司2021年度可分配利潤643，519，180.82元的21.90%。根據(jù)公司經(jīng)營發(fā)展需要，公司2021年度擬不再進(jìn)行利潤分配，留存收益全部用于公司日常生產(chǎn)經(jīng)營及股份回購等重大事項(xiàng)支出?！?/p>

2021年末，承德露露的貨幣資金余額為26.07億元，有足夠的資金進(jìn)行現(xiàn)金分紅——公司日常生產(chǎn)經(jīng)營和股份回購根本花不了這么多錢。

不過，承德露露喜歡把錢存入關(guān)聯(lián)方——萬向財(cái)務(wù)有限公司（下稱“萬向財(cái)務(wù)”）。2021年末，承德露露在萬向財(cái)務(wù)的存款余額為24.94億元，其中定期存款為21.35億元。能把貨幣資金的96%存入與日常生產(chǎn)經(jīng)營無關(guān)的關(guān)聯(lián)方，其中定期存款又占了86%，這從一個(gè)側(cè)面反映出了公司的資金充裕程度。

承德露露的上述舉動與雙匯發(fā)展（000895.SZ）形成了鮮明的對比。深交所曾經(jīng)向雙匯發(fā)展發(fā)出2021年半年報(bào)問詢函，其中一個(gè)問題是為什么2020年度要大額現(xiàn)金分紅。

對這個(gè)問題，雙匯發(fā)展回復(fù)中的一段話讓我感觸頗深：“本公司中小股東中存在不少以獲得穩(wěn)定、高額分紅回報(bào)為目標(biāo)的長期機(jī)構(gòu)投資者，包括企業(yè)年金、保險(xiǎn)公司、境外養(yǎng)老基金和主權(quán)基金等。因此，保證公司高比例現(xiàn)金分紅政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性符合前述中小股東利益，是公司保護(hù)現(xiàn)有投資者的合法權(quán)益，牢固樹立回報(bào)股東意識的體現(xiàn)?！?/p>

作為一個(gè)價(jià)值投資者，我喜歡雙匯發(fā)展這樣的公司。我相信，這種持續(xù)高分紅的風(fēng)格也一定能吸引眾多的價(jià)值投資者，能讓他們放心地長期持有。

那么，承德露露又是怎么想的呢？

在發(fā)布年報(bào)的同時(shí)，承德露露還發(fā)布了一則《關(guān)于回購部分社會公眾股份方案的公告》——公司擬使用2至4億元資金進(jìn)行回購，回購價(jià)格不超過13.30元/股。“鑒于近期二級市場出現(xiàn)較大波動，基于對公司未來持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的信心及對公司價(jià)值的認(rèn)可，為有效維護(hù)廣大投資者利益，增強(qiáng)投資者對公司的投資信心，推進(jìn)公司股價(jià)與內(nèi)在價(jià)值相匹配，促進(jìn)公司的長遠(yuǎn)發(fā)展，公司結(jié)合自身財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營情況及未來發(fā)展前景等，擬采用回購股份注銷減少注冊資本的形式，傳達(dá)成長信心，維護(hù)公司股價(jià)，切實(shí)提高公司股東的投資回報(bào)，推動公司股票市場價(jià)格向公司內(nèi)在價(jià)值的合理回歸?！?/p>

這一段陳述可以看出承德露露高度關(guān)注公司股價(jià)，在它看來，回購可以維護(hù)投資者的利益。然而，對我這樣的價(jià)值投資者來說，公司回購遠(yuǎn)不如分紅。

首先，公司股價(jià)的波動大并不能影響我對公司未來持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的信心及對公司價(jià)值的認(rèn)可。如果公司股價(jià)不合理地下跌，且跌幅甚大，反而可能給我們提供安全邊際以買入公司股票。

其次，承德露露2021年業(yè)績是近年來最為出色的，如果有“投資者”對此視而不見，僅僅因?yàn)楣蓛r(jià)的一時(shí)漲跌就對公司未來的發(fā)展喪失信心，這種“投資者”的利益恐怕不值得公司花錢去維護(hù)，也難以維護(hù)。

最后，公司回購是由管理層來判斷股價(jià)的高低與否，而管理層未必是評估股票價(jià)值的行家里手。在估值方面，我更相信自己的能力。因此，我更希望公司分紅，由我來決定買入的價(jià)格。承德露露將回購的價(jià)格上限定在13.30元/股，在我看來，這個(gè)上限未免太高了。要知道，截至6月24日，承德露露2022年股價(jià)最高也只有12.45元;2021年全年，其股價(jià)最高也不過14.25元。

奇怪的是，承德露露一方面把回購價(jià)格的上限定得高高的，另一方面，回購卻遲遲未能進(jìn)行。以至于有投資者在深交所互動易平臺上提問：

請問公司管理層及董秘，根據(jù)公司公告，遲遲不開始實(shí)質(zhì)回購，給市場傳遞的信息是公司其實(shí)是現(xiàn)金流出現(xiàn)問題，其根本原因是公司的貨幣資金被大股東占用了，在正常情況下，這些以定期存款方式存于財(cái)務(wù)公司賬上的現(xiàn)金，寅吃卯糧，在審計(jì)節(jié)點(diǎn)上，表現(xiàn)正常，即有借有還，但是在分紅問題上，根本原因是沒有現(xiàn)金流支持，于是以回購股票的名義暫時(shí)避開沒有現(xiàn)金流的尷尬，但是遲遲不開始實(shí)質(zhì)回購，恰恰暴露了賬上沒有現(xiàn)金的事實(shí)，請如實(shí)回答！

承德露露以回購代替分紅，試圖通過回購影響股價(jià)，增強(qiáng)投資者的信心。孰不料，卻反而影響了投資者對公司的信心，真可謂弄巧成拙。如果公司能踏踏實(shí)實(shí)地分紅，應(yīng)該沒這么多事兒。

我對承德露露一毛不拔的分紅方案深惡痛絕，卻驚訝地發(fā)現(xiàn)絕大部分股東并非如此。根據(jù)2021年度股東大會決議公告，參加投票的股份中有99.75%投了同意票，即使是中小股東，同意票也高達(dá)98.41%。

為什么會這樣？好奇之下，我對承德露露過去三次年度股東大會相關(guān)情況做了一番整理。我發(fā)現(xiàn)，2020年股東大會時(shí)，公司的股東總數(shù)比一年前增長了34%，但參與股東大會投票的人數(shù)卻大幅下降了64%。由此推斷，新股東人數(shù)多時(shí)，中小股東參與投票的積極性不高。

我還發(fā)現(xiàn)，2020年承德露露的派息率為63%，高于2019年和2021年，那一年股東大會上中小股東對利潤分配預(yù)案投出的反對和棄權(quán)票遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2019年和2021年。由此可以推斷，即便是新股東，也很少會反對公司慷慨的分紅。

從近三年股東大會表決的結(jié)果看，承德露露的中小股東反對最多的是其與萬向財(cái)務(wù)簽訂《金融服務(wù)框架協(xié)議》。三年中，2020年度股東大會上對該方案持反對和棄權(quán)意見的中小股東最少，而那一年則是新股東最多的時(shí)候。

這樣看來，對一心想把錢存在萬向財(cái)務(wù)的承德露露管理層來說，擁有像雙匯發(fā)展那樣的中小股東未必是好事。

雖然如此，畢竟反對（和棄權(quán)）與萬向財(cái)務(wù)簽訂協(xié)議的中小股東票數(shù)在2021年股東大會上創(chuàng)出了新高，這讓人們看到了曙光。如果將來有一天真能把該協(xié)議否決掉，承德露露的利潤分配或?qū)⒊尸F(xiàn)出新的氣象。