港股震蕩上行仍是大趨勢(shì)

尚恒

從近期盤面觀察，7月份港股將呈現(xiàn)沖高震蕩行情，利多與利空交織。主要利多因素為：（1）疫情影響已經(jīng)逐漸消退，每日全國(guó)新冠新增確診病例數(shù)維持在相對(duì)低位，且6月24日國(guó)務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制發(fā)布會(huì)重申疫情防控“九不準(zhǔn)”要求，避免地方政府的過(guò)度防疫政策對(duì)正常經(jīng)濟(jì)活動(dòng)造成擾動(dòng)。（2）穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)發(fā)力，且前期政策效果逐步顯現(xiàn)。

主要利空因素為：（1）疫情對(duì)港股報(bào)表季的影響將逐漸顯現(xiàn)，8月是半年報(bào)密集披露期，業(yè)績(jī)不及預(yù)期的股票或受影響。彭博數(shù)據(jù)顯示，2季度市場(chǎng)對(duì)港股2022年每股盈利預(yù)測(cè)下調(diào)幅度較大。（2）美國(guó)高通脹背景下，6月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議點(diǎn)陣圖顯示加息進(jìn)程仍未結(jié)束，縮表亦不利于美國(guó)股市，同時(shí)市場(chǎng)仍擔(dān)心美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的可能性。（3）今年是美國(guó)中期選舉年，美國(guó)政客為提振選情，在大國(guó)博弈的背景下可能不斷制造中國(guó)話題，不利于港股的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

大格局上，港股在二季度反彈以后，也有可能在多重因素影響下出現(xiàn)調(diào)整，尤其是三季度需要警惕港股下跌的風(fēng)險(xiǎn)，但整體的震蕩上行仍舊是大趨勢(shì)。個(gè)股的分化則有可能加劇，因此選股需要注重基本面的變化以及業(yè)績(jī)的確定性。

美蘭空港定位于面向太平洋和印度洋的國(guó)際樞紐，是海南自貿(mào)港的空中門戶。2021年底二期投產(chǎn)后步入“雙跑道+雙航站樓”運(yùn)營(yíng)的發(fā)展新時(shí)代。公司依托獨(dú)有的離島免稅優(yōu)勢(shì)，在生命周期的早期即可對(duì)客流實(shí)現(xiàn)高效變現(xiàn)。

雖然美蘭機(jī)場(chǎng)旅客吞吐量處在2000萬(wàn)級(jí)別，但疫情前利潤(rùn)水平已與5000萬(wàn)級(jí)別機(jī)場(chǎng)相當(dāng)。伴隨海航機(jī)場(chǎng)板塊移交國(guó)資，公司國(guó)有化取得標(biāo)志性進(jìn)展，多年來(lái)壓制公司估值的問(wèn)題不復(fù)存在，自貿(mào)港核心樞紐發(fā)展開啟新篇章。

國(guó)海證券分析師許可等人認(rèn)為，隨著自貿(mào)港政策紅利持續(xù)釋放，公司量?jī)r(jià)齊升未來(lái)空間可期：

1）量：公司遠(yuǎn)期客流規(guī)劃近1億人次，較2019年的2420萬(wàn)人次有近3倍增長(zhǎng)空間，雖然受疫情干擾，但當(dāng)下正處在生命周期的高速成長(zhǎng)期;處于相對(duì)壟斷地位，幾乎獨(dú)享2025年前島內(nèi)航空業(yè)務(wù)增量;2）價(jià)：離島免稅紅利持續(xù)兌現(xiàn)，2021年疫情背景下實(shí)現(xiàn)免稅銷售額38.22億/yoy35.76%，人均免稅銷售額已處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先。中性預(yù)期下2025年美蘭空港旅客吞吐量將達(dá)到約4000萬(wàn)人次、免稅銷售額約為100億元，假設(shè)扣點(diǎn)率提升至25%，對(duì)應(yīng)公司免稅收入可達(dá)到約25億元。

短期來(lái)看，公司客流恢復(fù)仍受疫情擾動(dòng)，2022年前五個(gè)月旅客吞吐量共計(jì)560萬(wàn)人次。在本輪國(guó)內(nèi)疫情的逐步消退之下，4月至今客流快速回升，業(yè)務(wù)量低谷已過(guò)。伴隨二期投產(chǎn)，新增折舊將對(duì)機(jī)場(chǎng)業(yè)績(jī)?cè)斐蓧毫Α５L(zhǎng)期而言，美蘭空港作為自貿(mào)港核心樞紐，天然壟斷高端流量、空間廣闊。未來(lái)隨著離島免稅紅利持續(xù)釋放，機(jī)場(chǎng)客流變現(xiàn)效率有望持續(xù)提升。

交易節(jié)奏方面，特別值得關(guān)注的是行業(yè)發(fā)展的政策紅利——海南離島免稅正處于爆發(fā)期。2012-21年CAGR高達(dá)40%，海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2020-21年離島免稅零售額275億元、495億，同比大增104%及80%。

偏樂(lè)觀預(yù)計(jì)下，2022-2025年美蘭機(jī)場(chǎng)旅客吞吐量分別為1927、2505、3006、3500萬(wàn)人次;假設(shè)進(jìn)店轉(zhuǎn)化率為6.2%、7%、7.5%、8%，免稅購(gòu)物人數(shù)為124、175、225、281萬(wàn)人次;假設(shè)客單價(jià)保持3%的增長(zhǎng)，由此得美蘭空港免稅銷售額為48.3、70.6、93.4、120億元。

另外，公司免稅提點(diǎn)未來(lái)存在提升可能，假設(shè)2025年公司重新簽訂協(xié)議，在120億免稅銷售額基準(zhǔn)上，免稅提點(diǎn)提升5%，意味著4.5億利潤(rùn)的增厚。因此在免稅提點(diǎn)率為15%、20%、30%的假設(shè)下，對(duì)應(yīng)免稅業(yè)務(wù)利潤(rùn)分別為13.5、18、27億元。

在市場(chǎng)熱炒新能源汽車板塊的時(shí)候，雅迪控股可積極關(guān)注——新國(guó)標(biāo)&外賣配送&共享經(jīng)濟(jì)帶動(dòng)電動(dòng)兩輪車新需求，迎來(lái)新轉(zhuǎn)機(jī)。

從行業(yè)本身來(lái)看，電動(dòng)兩輪車精準(zhǔn)卡位，解決5～10千米騎行需求，20年我國(guó)電動(dòng)兩輪車產(chǎn)銷量分別達(dá)到5100、4760萬(wàn)輛，保有量達(dá)到3.2億輛。電動(dòng)自行車新強(qiáng)制性國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)于2019年4月15日起實(shí)施，新標(biāo)準(zhǔn)正式實(shí)施后所有不符合新標(biāo)準(zhǔn)、未獲CCC認(rèn)證的目錄車型全部作廢，參考當(dāng)年全國(guó)電動(dòng)自行車保有量（3億輛）江蘇換車需求比率（90%），新國(guó)標(biāo)有望帶動(dòng)全國(guó)換車需求高達(dá)2.7億輛;外賣行業(yè)的快速發(fā)展也帶動(dòng)了電動(dòng)兩輪車需求的增長(zhǎng)，有望每年帶來(lái)585萬(wàn)輛的增量需求;同時(shí)滴滴等公司加速共享電單車投放計(jì)劃，拉動(dòng)了共享電單車投放量的攀升。

另外，電動(dòng)兩輪車龍頭鞏固自身壁壘，集中趨勢(shì)有望延續(xù)。目前電動(dòng)兩輪車行業(yè)呈現(xiàn)出兩強(qiáng)爭(zhēng)霸現(xiàn)象，20年愛(ài)瑪和雅迪市占率分別達(dá)到26%、18%，CR2超過(guò)40%。

海通證券分析師郭慶龍認(rèn)為，行業(yè)集中趨勢(shì)有望延續(xù)，得益于：龍頭推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局，鞏固核心技術(shù)壁壘&加強(qiáng)成本控制能力;新國(guó)標(biāo)出臺(tái)，部分不達(dá)標(biāo)的中小型企業(yè)被迫退出市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，推動(dòng)行業(yè)集中度進(jìn)一步提升。

具體到雅迪控股，公司馳騁電動(dòng)兩輪車市場(chǎng)，渠道布局搶占點(diǎn)位，加速產(chǎn)品觸達(dá)。雅迪控股專注于設(shè)計(jì)研究開發(fā)制造及銷售電動(dòng)踏板車、電動(dòng)自行車及相關(guān)配件，21年?duì)I收270億元，歸母凈利潤(rùn)14億元。雅迪渠道布局優(yōu)勢(shì)顯著，產(chǎn)品全面覆蓋，終端門店數(shù)量卓群。截至2021年，公司經(jīng)銷商共計(jì)3353家，終端門店數(shù)量超過(guò)28000家，位于行業(yè)領(lǐng)先位置，幾乎覆蓋了中國(guó)每個(gè)行政區(qū)域。

郭慶龍同時(shí)也指出了雅迪控股的優(yōu)勢(shì)在于產(chǎn)品力，公司重視核心部件研發(fā)投入。18～21年公司研發(fā)費(fèi)用率保持在3%以上;截至21年末公司旗下?lián)碛?350件專利。打造技術(shù)壁壘，雅迪旗下產(chǎn)品性能出色。例如，消費(fèi)者較為重視電動(dòng)兩輪車的續(xù)航指標(biāo)，電動(dòng)兩輪車的核心部件包括蓄電池和電機(jī)，21年雅迪第三代石墨烯電池正式亮相，壽命超普通電池3倍，電容量提升20%-25%，實(shí)現(xiàn)1小時(shí)充電80%，極寒挑戰(zhàn)下續(xù)航仍破240公里;同年發(fā)布了TTFAR2.0增程系統(tǒng)，TTFAR2.0增程系統(tǒng)相較于TTFAR7級(jí)增程系統(tǒng)，性能有了全面提升——?jiǎng)恿?qiáng)、充電快，續(xù)航里程高達(dá)200公里。

綜觀全球市場(chǎng)，在發(fā)達(dá)市場(chǎng)中，美股三大指數(shù)在上半年的持續(xù)弱勢(shì)下行后，PE估值歷史分位回到35%-45%之間;法、德、日股指PE估值的歷史分位偏低，均不足15%;恒生指數(shù)在經(jīng)過(guò)一輪修復(fù)后PE估值的歷史分位有所回升，目前處于22.4%的水平。