地緣危機(jī)聚集：油企境外投融資風(fēng)險化解

□ 文/時光

隨著央企境外投資步伐加快，國有資本配置進(jìn)一步優(yōu)化，即便在貿(mào)易保護(hù)、全球投資下降背景下，我國境外投資仍呈現(xiàn)持續(xù)增長趨勢。根據(jù)聯(lián)合國《2021年世界投資報告》，2020年中國已成為全球第一大外國直接投資流出國，投資總額達(dá)1330億美元，越來越多中國企業(yè)實(shí)施走出去戰(zhàn)略，持續(xù)加大對外投資力度。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，目前央企境外公司高達(dá)11000多家，分布在190多個國家和地區(qū)，境外國有資產(chǎn)達(dá)8萬億元。雖然在深度融入世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)程中，海外投融資將發(fā)揮至關(guān)重要的作用。但同時，央企境外投資也暴露一些不容忽視的問題，重大投資決策失誤、巨額虧損、國資流失等現(xiàn)象屢見不鮮，國企如何防范境外投資風(fēng)險，如何在地緣政治博弈升級、國際市場競爭加劇中“中流擊水、浪遏飛舟”，值得警戒和深思。

對全球產(chǎn)業(yè)鏈影響巨大

俄烏沖突是當(dāng)前全球地緣政治風(fēng)險不斷升級的典型案例。伴隨新冠疫情長期化+西方制裁泛化+地緣動蕩升級導(dǎo)致一些國家內(nèi)部矛盾激化，全球范圍內(nèi)各種沖突、博弈仍在加劇，全球地緣政治風(fēng)險不斷上升、海外資產(chǎn)風(fēng)險聚集。由于沖突旋渦區(qū)經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)更多偏向能源資源和上游領(lǐng)域，因此整體上對全球產(chǎn)業(yè)鏈影響巨大、且不斷向大宗商品領(lǐng)域和外部市場輻射。

第一個渠道風(fēng)險偏好和資金流向已然出現(xiàn)；第二個渠道供應(yīng)鏈震蕩逐步顯現(xiàn)。由于俄烏兩國經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)，此次風(fēng)險主要體現(xiàn)在大宗商品上，如石油、天然氣和小麥等，這一變化又會通過價格抬升和成本增加渠道，傳導(dǎo)到通脹和貨幣政策上。第三個渠道是金融體系，目前主要集中在俄羅斯境內(nèi)金融資產(chǎn)，但蔓延到全球是大概率事件。這一渠道下風(fēng)險的可能傳導(dǎo)路徑為：若債務(wù)主動或被動違約，一些機(jī)構(gòu)敞口如果暴露過大導(dǎo)致虧損，進(jìn)而再傳遞更多金融機(jī)構(gòu)，就可能造成系統(tǒng)性的流動性風(fēng)險。第四個渠道通過全球貿(mào)易對全球增長帶來可能壓力，是相對中期且漸進(jìn)的，且以歐洲敞口更大。

地緣沖突事件短期內(nèi)可能將提高我國整體貿(mào)易成本，放大我國經(jīng)濟(jì)周期波動。作為俄羅斯第一大貿(mào)易伙伴，我國將承受原油價格上升的短期沖擊。從近期我國工業(yè)生產(chǎn)者價格指數(shù)可以看出，原油價格非理性攀升，將抬升我國外采成本。此外，作為東歐糧倉及我國第二大糧食進(jìn)口國，烏克蘭危機(jī)將對我國糧食進(jìn)口價格穩(wěn)定及進(jìn)口量產(chǎn)生影響。能源及糧食貿(mào)易成本的提高，以及工業(yè)上下游盈利的分化，或?qū)ξ覈?jīng)濟(jì)增長帶來負(fù)效應(yīng)。

境外投融資風(fēng)險聚集

伴隨全球化深入，我國企業(yè)迎來重大發(fā)展機(jī)遇期，但由于一些企業(yè)境外金融投資缺乏風(fēng)險管控意識、國資監(jiān)管存在薄弱環(huán)節(jié)、法律制度約束失靈等，面對境外復(fù)雜環(huán)境缺乏從容應(yīng)對機(jī)制，造成管理失控和資產(chǎn)損失。主要表現(xiàn)在以下方面：

一是海外經(jīng)營面臨匯率風(fēng)險。我國石油央企在海外開展業(yè)務(wù)，無論是大量采購、建設(shè)油氣資產(chǎn)，還是以各種形式投資成本回收，均離不開一項(xiàng)重要工具——當(dāng)?shù)亓魍ㄘ泿?。各國家流通貨幣包括本國貨幣和世界流通貨幣（目前占有主?dǎo)地位的流通貨幣為美元和歐元），需通過外匯交易將人民幣換匯取得，從而進(jìn)行初始投資，維持日常開支。同樣，就單個項(xiàng)目而言，受益期結(jié)束后，累積的全部外幣盈余資金最終將被換回人民幣使用。在這個買入和賣出貨幣過程中，由于收支不平衡，時間差等因素，公司都會暴露在匯率風(fēng)險中。

二是規(guī)避油氣并購中資產(chǎn)權(quán)益風(fēng)險。因?yàn)楸M職調(diào)查事關(guān)收購方在收購后是否可以合法有效地進(jìn)行油氣勘探開發(fā)活動，如存在瑕疵，將會導(dǎo)致勘探開發(fā)活動存在受限，導(dǎo)致資產(chǎn)權(quán)益價值降低或無法實(shí)現(xiàn)，所以收購方的盡職調(diào)查必須是立體的多維度的，油氣資產(chǎn)權(quán)益要素中一個都不能少。需要特別指出的是，油氣資產(chǎn)權(quán)益范圍不僅包括勘探開發(fā)合同中進(jìn)行油氣勘探開發(fā)和獲得油氣產(chǎn)品的權(quán)利，還包括在聯(lián)合作業(yè)協(xié)議中的作業(yè)權(quán)利，原油銷售合同中的油氣產(chǎn)品銷售權(quán)利，以及管道合同項(xiàng)下的管道使用權(quán)及其其他關(guān)系到資產(chǎn)權(quán)益實(shí)現(xiàn)的合同項(xiàng)下的附屬權(quán)利等。

三是地緣風(fēng)險。近年來，地緣政治風(fēng)險已成為我國石油企業(yè)走出去戰(zhàn)略的重要制約因素，烏克蘭、伊拉克、敘利亞等危機(jī)，給我國石油企業(yè)境外資產(chǎn)帶來巨大損失。目前在石油央企擁有的海外油氣資源項(xiàng)目中，60%以上分布于風(fēng)險較高的國家，這類油氣資源占總儲量、總產(chǎn)量比例超過68%。面臨各種海外投資可能突發(fā)的地緣政治風(fēng)險，建議建立海外投資風(fēng)險分級預(yù)警體系。不妨參照各類自然災(zāi)害預(yù)警信號，分等級建立海外投資預(yù)警體系。針對全球主要貿(mào)易國家和地區(qū)，根據(jù)當(dāng)事國的地緣政治形勢、友好程度、政治穩(wěn)定性等多方面的因素，推出我國對這些國家和地區(qū)的海外投資風(fēng)險指標(biāo)，用綠、黃、紅3種顏色代表從低到高的3種投資風(fēng)險程度。商務(wù)部等有關(guān)部門定期在網(wǎng)站上發(fā)布警示，并通過媒體等渠道廣泛傳播。進(jìn)入黃、紅預(yù)警通道的國家為打消我國投資顧慮，必然會有相應(yīng)的應(yīng)對舉措。因諸如利比亞戰(zhàn)爭、烏克蘭危機(jī)等因素導(dǎo)致地區(qū)形勢緊張，也要適時啟動紅色警戒信號，有關(guān)部門就應(yīng)為確保海外投資安全采取應(yīng)對措施以及針對中國公民提出防范建議。同時，增強(qiáng)預(yù)警體系相配套的法律風(fēng)險防范及事后救濟(jì)手段。一般而言，規(guī)范國家間投資關(guān)系是通過國家簽訂雙邊投資保護(hù)條約的方法來實(shí)現(xiàn)的。通過雙邊條約方式，條約當(dāng)事國相互承諾保證擁有對方國籍的公司得到最惠國待遇、國民待遇等一系列權(quán)益，在此框架下考慮我國企業(yè)保護(hù)問題。同時，對我國在涉外投資爭議解決中適用東道國當(dāng)?shù)鼐葷?jì)的立法和司法實(shí)踐進(jìn)行研究，明確不可抗力或情勢變更的例外規(guī)則下的法律救濟(jì)手段，并針對遭遇戰(zhàn)爭、內(nèi)亂、征收、國有化、外匯禁兌及政府違約等政治風(fēng)險的投資項(xiàng)目，進(jìn)一步健全海外投資保險制度。

四是違規(guī)交易風(fēng)險。根據(jù)《國有企業(yè)境外期貨套期保值業(yè)務(wù)管理辦法》，獲得境外期貨業(yè)務(wù)許可證的企業(yè)在境外期貨市場，只能從事套期保值交易，不得進(jìn)行投機(jī)交易。但實(shí)際上，境外某些企業(yè)很難杜絕在牟利欲望驅(qū)使下，突破法律法規(guī)邊界，進(jìn)行境外投機(jī)交易。有些企業(yè)甚至拿國有資產(chǎn)在國際市場上豪賭，賺錢是個人的，虧損屬于企業(yè)，最終由國家買單。分析境外企業(yè)投融資損失背后的原因，不難發(fā)現(xiàn)，在所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離的情況下，境外子公司外部環(huán)境復(fù)雜，加上近年疫情影響，難以定期開展實(shí)地資產(chǎn)清查、審計(jì)監(jiān)督，母公司鞭長莫及，信息不對稱，監(jiān)管不力，缺乏制約機(jī)制，極易引發(fā)投融資風(fēng)險。

五是合規(guī)性風(fēng)險。面對國際競爭新格局，伴隨著國企國際競爭力、經(jīng)濟(jì)實(shí)力的提升，一些國家想方設(shè)法制定國際新規(guī)則以削弱我國央企競爭優(yōu)勢，導(dǎo)致央企海外金融投資面臨更嚴(yán)格限制。反壟斷申報作為經(jīng)濟(jì)調(diào)控手段和國際經(jīng)濟(jì)體之間的競爭手段，使得交易處于不確定狀態(tài)，有些央企境外投資可能存在不滿足反壟斷審查程序要求情況，常規(guī)風(fēng)控和合規(guī)管理時有沖突，境外企業(yè)反壟斷、業(yè)務(wù)操作合規(guī)性風(fēng)險加大。此外，國際業(yè)務(wù)合規(guī)性面臨新挑戰(zhàn)，企業(yè)競爭上升為大國博弈，央企首當(dāng)其沖，國際投資環(huán)境越來越嚴(yán)峻，操作風(fēng)險加大；受疫情及國際形勢影響，多個國家如澳大利亞、印度等出臺限制政策，尤其對中資企業(yè)的審核更嚴(yán)格，海外金融投資違約風(fēng)險加大。

境外投融資經(jīng)營風(fēng)險防范與化解

一是健全匯率風(fēng)險防范體系。匯率風(fēng)險存在于境外投資企業(yè)整個生命周期，涉及企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的全部過程，因此，境外投資企業(yè)管理應(yīng)提高匯率風(fēng)險的全過程防范意識，從海外投資項(xiàng)目簽訂合同開始，到合同執(zhí)行，再到合同結(jié)束結(jié)算匯回利潤，每個階段都需采取正對性的防范措施。目前，我國境外投資企業(yè)匯率風(fēng)險管理還處于起步階段，國內(nèi)相對缺乏匯率風(fēng)險管理機(jī)構(gòu)和人才儲備。

二是構(gòu)建全球成本分?jǐn)倷C(jī)制。全球成本分?jǐn)倷C(jī)制可以較準(zhǔn)確地反映各海外作業(yè)單元的實(shí)際成本，便于考核和評價，同時可以督促海外作業(yè)單元降低對共同成本的索取和消耗；通過組織形式和法律架構(gòu)設(shè)計(jì)，可將成本在不同稅負(fù)國家之間適當(dāng)調(diào)整。這是目前全球跨國石油公司建立全球分?jǐn)偝杀緳C(jī)制的主要動因。而我國石油公司盡管每年為海外項(xiàng)目提供了大量集中的技術(shù)支持、綜合服務(wù)，但由于缺乏合理的成本分?jǐn)倷C(jī)制，無法獲得所提供服務(wù)應(yīng)得的補(bǔ)償和成本分?jǐn)偂?/p>

三是構(gòu)建金融衍生業(yè)務(wù)風(fēng)險管理體系。海外企業(yè)金融衍生業(yè)務(wù)風(fēng)險管理，分為風(fēng)險識別、風(fēng)險計(jì)量、風(fēng)險對沖、風(fēng)險監(jiān)控四個步驟。對于開展金融衍生業(yè)務(wù)的企業(yè)而言，首先應(yīng)分析由于市場某些商品或貨幣價格、匯率、利率的變動對具體哪類業(yè)務(wù)會有所影響，此為風(fēng)險識別；其次應(yīng)測算受影響業(yè)務(wù)的風(fēng)險暴露敞口，即量化相關(guān)風(fēng)險，此為風(fēng)險計(jì)量；再次應(yīng)針對敞口情況選擇適合的金融衍生工具進(jìn)行對沖，此為風(fēng)險對沖；最后應(yīng)制定風(fēng)險防控指標(biāo)實(shí)時監(jiān)控對沖效果，當(dāng)指標(biāo)超出規(guī)定范圍時，采取措施進(jìn)行應(yīng)對（循環(huán)回風(fēng)險識別、計(jì)量、對沖流程），此為風(fēng)險監(jiān)控?；谄髽I(yè)的風(fēng)險管理，集團(tuán)公司層面的風(fēng)險管理主要工作為統(tǒng)籌管理全集團(tuán)范圍內(nèi)風(fēng)險監(jiān)控指標(biāo)，該指標(biāo)包括但不限于套期保值比例、時點(diǎn)最大凈持倉規(guī)模、資金占用規(guī)模、止損限額/虧損預(yù)警線等。

四是強(qiáng)化境外國資監(jiān)管，完善境外企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)監(jiān)管機(jī)制。首先是健全境外企業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)。建立制衡機(jī)制是監(jiān)管前提，處理好境外國有產(chǎn)權(quán)與實(shí)際經(jīng)營者之間的管理關(guān)系、法律關(guān)系，健全資產(chǎn)性質(zhì)界定和強(qiáng)化出資人監(jiān)管，避免內(nèi)部人控制。其次是明晰境外企業(yè)產(chǎn)權(quán)歸屬，規(guī)范國有股權(quán)管理。掌握境外國有資產(chǎn)真實(shí)情況，規(guī)范境外企業(yè)資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)、評估、轉(zhuǎn)讓、投資核銷等國有股權(quán)管理，及時清理低效無效、停業(yè)歇業(yè)的境外公司，防范境外國有資產(chǎn)流失風(fēng)險。再次是強(qiáng)化內(nèi)控制度執(zhí)行力。建立境外企業(yè)關(guān)健崗位委派人員定期輪崗、重大財(cái)務(wù)事項(xiàng)報告制度,完善審計(jì)監(jiān)督，強(qiáng)化制度執(zhí)行力，實(shí)現(xiàn)有效監(jiān)管。最后是確保境外信息傳遞的及時性、對稱性。建立境外經(jīng)營者定期或不定期向母公司報告經(jīng)營情況等制度，加強(qiáng)信息的及時溝通、傳遞和披露，從母公司層面保障對境外企業(yè)的控制力，當(dāng)境外企業(yè)面臨風(fēng)險時，母公司能及時采取措施化解風(fēng)險。