經(jīng)濟(jì)新常態(tài)背景下多元化經(jīng)營(yíng)與績(jī)效持續(xù)性關(guān)系研究
——以上市商業(yè)企業(yè)為例

仲其安

（宿遷學(xué)院商學(xué)院 江蘇宿遷 223800）

引言

多元化經(jīng)營(yíng)興起于西方資本主義國(guó)家，出現(xiàn)了大量規(guī)模較大的跨國(guó)企業(yè)，但是隨著多元化經(jīng)營(yíng)的種種問(wèn)題不斷出現(xiàn)，大量的跨國(guó)企業(yè)出現(xiàn)了逆多元化的情況，紛紛剝離非主營(yíng)業(yè)務(wù)，專(zhuān)注自身的主業(yè)，提升企業(yè)主業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。隨著我國(guó)改革開(kāi)放的推進(jìn)，眾多企業(yè)進(jìn)行了多元化經(jīng)營(yíng)的嘗試，但最終的結(jié)果卻出現(xiàn)較大的差異，有的企業(yè)取得了成功，在行業(yè)中成為領(lǐng)頭企業(yè)，但有的企業(yè)卻遭遇了失敗。因此，多元化的經(jīng)濟(jì)后果是值得研究的重要領(lǐng)域。

學(xué)者們對(duì)多元化經(jīng)營(yíng)進(jìn)行了大量的研究，其研究的領(lǐng)域主要集中于多元化的動(dòng)因以及多元化的后果。內(nèi)部市場(chǎng)、分散非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、尋求產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型等方面是企業(yè)進(jìn)行多元化的動(dòng)因；多元化后果主要集中在企業(yè)價(jià)值、盈余以及企業(yè)績(jī)效等方面，但是沒(méi)有形成一致性的觀點(diǎn)，主要表現(xiàn)為多元化降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、形成內(nèi)部市場(chǎng)等多元化溢價(jià)觀和過(guò)度投資、抑制企業(yè)創(chuàng)新等多元化折價(jià)觀。從多元化后果研究來(lái)看，現(xiàn)有研究過(guò)多地關(guān)注企業(yè)績(jī)效、企業(yè)價(jià)值等靜態(tài)指標(biāo)，研究績(jī)效持續(xù)性的動(dòng)態(tài)指標(biāo)的研究相對(duì)較少，因此績(jī)效持續(xù)性作為一項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)指標(biāo)值得進(jìn)一步探討。

多元化經(jīng)營(yíng)對(duì)績(jī)效持續(xù)性的關(guān)系還受到內(nèi)部微觀因素以及外部中宏觀的影響，由于企業(yè)外部的中宏觀因素?zé)o法控制，因此本文選取企業(yè)內(nèi)部的微觀可控因素進(jìn)行研究，其中高管團(tuán)隊(duì)的特征就是較為關(guān)鍵的因素，高管團(tuán)隊(duì)是戰(zhàn)略的制定與執(zhí)行者，直接影響企業(yè)業(yè)務(wù)開(kāi)展的內(nèi)容與方向。因此高管團(tuán)隊(duì)的特征將對(duì)多元化的經(jīng)濟(jì)后果產(chǎn)生怎樣的顯著的影響，也是值得進(jìn)一步探討的問(wèn)題。

本文選取在我國(guó)滬深上市的商業(yè)企業(yè)作為研究樣本，檢驗(yàn)多元化經(jīng)營(yíng)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期的表現(xiàn)。利用績(jī)效的一階自回歸模型進(jìn)行實(shí)證分析，通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，多元化經(jīng)營(yíng)的程度越高，績(jī)效持續(xù)性越差，不管是民營(yíng)企業(yè)還是國(guó)有企業(yè)都無(wú)法避免。高管團(tuán)隊(duì)的異質(zhì)性會(huì)減弱多元化經(jīng)營(yíng)對(duì)績(jī)效持續(xù)性的不利影響。本文的主要貢獻(xiàn)在于：第一，進(jìn)一步拓展了多元化相關(guān)領(lǐng)域的研究?jī)?nèi)容。多元化經(jīng)營(yíng)對(duì)績(jī)效的靜態(tài)指標(biāo)以及動(dòng)態(tài)指標(biāo)均會(huì)產(chǎn)生影響，尤其在當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，不論是國(guó)企還是非國(guó)企，多元化帶來(lái)的威脅大于帶來(lái)的機(jī)遇，這一結(jié)論支持了多元化折價(jià)的觀點(diǎn)。第二，本文還對(duì)影響這一效應(yīng)的調(diào)節(jié)變量進(jìn)行了分析，發(fā)現(xiàn)高管團(tuán)隊(duì)異質(zhì)性能夠負(fù)向調(diào)節(jié)多元化經(jīng)營(yíng)與績(jī)效持續(xù)性的關(guān)系，這一結(jié)論為企業(yè)構(gòu)建與優(yōu)化高管團(tuán)隊(duì)提供了有益的啟示。

文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

（一）多元化經(jīng)營(yíng)與績(jī)效持續(xù)性

現(xiàn)有研究對(duì)企業(yè)多元化對(duì)績(jī)效影響的研究主要有溢價(jià)論與折價(jià)論。其中多元化溢價(jià)主要源于風(fēng)險(xiǎn)分散、規(guī)模經(jīng)濟(jì)以及內(nèi)部化市場(chǎng)。首先，資源基礎(chǔ)理論認(rèn)為，企業(yè)間的資源存在較大的差異性，資源的共享是企業(yè)多元化創(chuàng)造價(jià)值的主要邏輯，通過(guò)行政化的資源調(diào)配機(jī)制，將各部門(mén)的優(yōu)勢(shì)資源在各部門(mén)之間進(jìn)行合理的配置，有助于發(fā)揮資源的有效性，極大提升了資源的利用效率，這也是多元化溢價(jià)的主要原因；其次，多元化經(jīng)營(yíng)可以有效降低企業(yè)所面臨的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)資源的分散化經(jīng)營(yíng)，有助于提升資源獲取利潤(rùn)的平穩(wěn)性與波動(dòng)性，這又是多元化溢價(jià)的另外一個(gè)原因；最后，多元化經(jīng)營(yíng)能夠形成穩(wěn)定的內(nèi)部市場(chǎng)，能夠充分發(fā)揮各部門(mén)的優(yōu)勢(shì)，有效降低企業(yè)內(nèi)部的總成本，進(jìn)而提升企業(yè)的效益。Andre & David（2008）在其研究中提出多元化能夠促使企業(yè)在成本與收益上形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)從而對(duì)企業(yè)的績(jī)效產(chǎn)生正向的影響；Gomes & Livdan（2004）在其研究中提出企業(yè)多元化能夠使得內(nèi)部交易的成本顯著降低，使企業(yè)的資源能夠得到更有效的配置，從而能夠提升企業(yè)的價(jià)值；國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)多元化溢價(jià)也進(jìn)行了相關(guān)的研究，其中李善民（2005）在其研究中提出多元化能夠提升企業(yè)的績(jī)效。

在多元化折價(jià)方面，多元化折價(jià)主要源于代理成本的增加、企業(yè)內(nèi)部市場(chǎng)的失效、以及部門(mén)經(jīng)理的尋租行為。首先，企業(yè)一般通過(guò)培育某一行業(yè)的核心能力來(lái)獲取市場(chǎng)的地位，而多元化會(huì)分散企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，形成產(chǎn)業(yè)間的交叉補(bǔ)貼，形成對(duì)主業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的削弱作用；其次，多元化會(huì)增加企業(yè)的代理成本，容易產(chǎn)生部門(mén)經(jīng)理的尋租行為以及過(guò)度投資等情形。Lang & Stulz（1994）對(duì)美國(guó)1000余家公司進(jìn)行研究得出多元化企業(yè)的價(jià)值相較專(zhuān)業(yè)化企業(yè)的價(jià)值要低10%-15%的結(jié)論；Comment & Jarrell （1995）以美國(guó)上市公司為研究樣本，驗(yàn)證了多元化程度的提升，降低了上市公司股票的收益率；廖淑貞（2014）選取2010-2012年我國(guó)上市公司的樣本數(shù)據(jù)得出企業(yè)多元化與企業(yè)績(jī)效之間存在顯著的負(fù)相關(guān)的關(guān)系；蘇汝劼（2019）在其研究中提出多元化顯著降低了企業(yè)績(jī)效，但如果企業(yè)存在動(dòng)態(tài)管理能力，可以抑制多元化對(duì)企業(yè)績(jī)效的負(fù)相關(guān)的關(guān)系?；诖耍疚奶岢黾僭O(shè)1：

H1a：在其他條件不變的情況下，多元化經(jīng)營(yíng)正向影響績(jī)效持續(xù)性。

H1b：在其他條件不變的情況下，多元化經(jīng)營(yíng)負(fù)向影響績(jī)效持續(xù)性。

（二）高管團(tuán)隊(duì)異質(zhì)性的調(diào)節(jié)作用

隨著行為經(jīng)濟(jì)學(xué)以及管理學(xué)的融合發(fā)展，高管在公司治理以及決策管理中的作用引起了學(xué)術(shù)界的關(guān)注。尤其是高階理論的提出，為高管團(tuán)隊(duì)的研究提供較為明確的研究方向。由于高管的認(rèn)知與價(jià)值觀難以量化，故采用人口統(tǒng)計(jì)學(xué)特征進(jìn)行量化?；诖耍瑢W(xué)者們利用此量化的方式展開(kāi)了大量的研究。其主要集中于高管團(tuán)隊(duì)異質(zhì)性對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略、公司績(jī)效、并購(gòu)績(jī)效以及團(tuán)隊(duì)合作效率等多角度的研究。Smith（2005）在其研究中提出高管團(tuán)隊(duì)的教育水平的異質(zhì)性能夠?yàn)閳F(tuán)隊(duì)提供多樣性的信息，提升決策的效率，進(jìn)而提升企業(yè)績(jī)效；Jiang等（2002）在研究發(fā)現(xiàn)高管團(tuán)隊(duì)的異質(zhì)性越大，組織之中更傾向于學(xué)習(xí)與創(chuàng)新，能夠提出更符合企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略促使企業(yè)效益提高；張春雨等（2018）通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)高管團(tuán)隊(duì)的年齡與任期的異質(zhì)性對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新績(jī)效有顯著的正向影響；仲其安（2019）在其研究中發(fā)現(xiàn)年齡與任期的異質(zhì)性對(duì)企業(yè)并購(gòu)績(jī)效產(chǎn)生正向的影響。

高管團(tuán)隊(duì)的成員中，不同成員在社會(huì)經(jīng)歷、學(xué)歷層次、行業(yè)背景以及任職時(shí)間等方面有差異，導(dǎo)致其在認(rèn)知上存在一定的差異，而這種差異會(huì)影響到企業(yè)的戰(zhàn)略決策。多元化經(jīng)營(yíng)作為企業(yè)較為重要的戰(zhàn)略型決策，必然會(huì)受到高管團(tuán)隊(duì)的影響。基于信息決策理論，高管團(tuán)隊(duì)異質(zhì)性能夠?yàn)槠髽I(yè)的決策提供較為全面的信息，能夠提升決策的準(zhǔn)確性，進(jìn)而能夠提升企業(yè)績(jī)效的持續(xù)性，因此，高管團(tuán)隊(duì)的異質(zhì)性在兩者之間的關(guān)系中起到了調(diào)節(jié)作用?；诖?，本文提出假設(shè)2：

H2：在其他條件不變的情況下，高管團(tuán)隊(duì)異質(zhì)性弱化了多元化經(jīng)營(yíng)對(duì)績(jī)效持續(xù)性的不利影響。

研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取及數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取2016-2019年在滬深A(yù)股上市的商業(yè)企業(yè)作為樣本，并對(duì)選取的樣本進(jìn)行了逐一的分析與篩選，具體篩選的規(guī)則如下：第一，剔除掉2016-2019年這四年里數(shù)據(jù)出現(xiàn)缺失的企業(yè)，特別是存在異常的企業(yè)的數(shù)據(jù)；第二，剔除掉未披露高管背景的公司；第三，剔除掉被ST以及PT的企業(yè)。共選擇2247個(gè)樣本，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及高管的相關(guān)特征均來(lái)自于萬(wàn)得數(shù)據(jù)庫(kù)，為防止極端化數(shù)據(jù)對(duì)結(jié)果帶來(lái)影響，對(duì)所選擇的數(shù)據(jù)進(jìn)行雙尾處理。

（二）變量定義

1.績(jī)效持續(xù)性?？?jī)效持續(xù)性是本期績(jī)效可延續(xù)到下一期的程度，參照已有的研究，采用息稅前利潤(rùn)與平均總資產(chǎn)的比值。當(dāng)未來(lái)的績(jī)效與當(dāng)期績(jī)效顯著相關(guān)，相關(guān)系數(shù)越大，意味著績(jī)效的持續(xù)性越高。

2.企業(yè)多元化（DIV）。本文借鑒徐高彥（2020）的做法，選取多元化虛擬變量（DIV_num）、收入熵指數(shù)（DIV_entro）以及赫芬德?tīng)栔笖?shù)（DIV_hhi）來(lái)進(jìn)行衡量。其中熵指數(shù)是正向指標(biāo)，赫芬德?tīng)栔笖?shù)是負(fù)向指標(biāo)。

3.高管團(tuán)隊(duì)的異質(zhì)性（HPRO）。高管團(tuán)隊(duì)的異質(zhì)性作為調(diào)節(jié)變量，借鑒已有的研究，首先認(rèn)定高管的范圍，其次對(duì)高管團(tuán)隊(duì)異質(zhì)性進(jìn)行界定，高管團(tuán)隊(duì)異質(zhì)性可以從年齡、教育背景、任職年限以及職業(yè)背景等四個(gè)層面來(lái)進(jìn)行衡量，其中年齡與任期的異質(zhì)性用變異系數(shù)來(lái)衡量，采用年齡、任期的標(biāo)準(zhǔn)差與均值的商來(lái)量化，教育與行業(yè)背景的異質(zhì)性采用Blau系數(shù)來(lái)衡量，計(jì)算公式為H=1-∑P，其中P為第i類(lèi)人員所占的比重，一般認(rèn)為指數(shù)越大，異質(zhì)性程度就越大。借鑒葉蓓（2017）的做法，高管團(tuán)隊(duì)的總體的異質(zhì)性HPRO等于上述四項(xiàng)的系數(shù)之和：HPRO=Hage+Hedu+Htime+Hbg，本文認(rèn)為四項(xiàng)系數(shù)之和越大，高管團(tuán)隊(duì)異質(zhì)性就越大。

4.控制變量。借鑒蘇昕（2017）的做法，分別引入企業(yè)的基本特征以及治理特征作為控制變量，具體如表1所示。

表1 相關(guān)變量定義

（三）模型構(gòu)建

為了驗(yàn)證多元化與績(jī)效持續(xù)性的影響，本文借鑒已有的研究，使用一階自回歸模型，用當(dāng)期績(jī)效與未來(lái)一期績(jī)效的關(guān)系來(lái)衡量績(jī)效的持續(xù)性，建立模型（1）：

為了驗(yàn)證高管團(tuán)隊(duì)異質(zhì)性的調(diào)節(jié)作用，構(gòu)建模型（2）：

其中α表示高管團(tuán)隊(duì)的異質(zhì)性對(duì)多元化與績(jī)效持續(xù)性關(guān)系的影響。

實(shí)證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表2是主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)，F(xiàn)ROA與ROA的標(biāo)準(zhǔn)差分別為1.025和0.920，說(shuō)明選取的樣本企業(yè)的績(jī)效存在一定的差異。從多元化指標(biāo)來(lái)看，多元化程度的量化指標(biāo)不管從正向指標(biāo)（DIV_entro）還是負(fù)向指標(biāo)（DIV_hhi）的標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)看，我國(guó)上市商業(yè)企業(yè)的多元化程度都不高，差異不是非常明顯。從調(diào)節(jié)變量高管的異質(zhì)性的標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)看，樣本企業(yè)的高管異質(zhì)性具有明顯的差異性。從收益的角度來(lái)看，我國(guó)企業(yè)的多元化程度的實(shí)施效果不是非常理想，這也為后續(xù)的研究提供了保證。

表2 主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)

（二）相關(guān)性分析

表3列出了各變量之間的相關(guān)性檢驗(yàn)。下一期績(jī)效與本期績(jī)效之間的系數(shù)為0.135，說(shuō)明績(jī)效的持續(xù)性較好，通過(guò)本期的績(jī)效可以較為準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)下一期的績(jī)效，具有高度的相關(guān)性；從多元化的程度的指標(biāo)與績(jī)效的持續(xù)性的關(guān)系來(lái)看，多元化的正向指標(biāo)、負(fù)向指標(biāo)分別與績(jī)效持續(xù)性分別呈現(xiàn)負(fù)向與正向關(guān)系，說(shuō)明多元化的程度削弱了績(jī)效的持續(xù)性。從調(diào)節(jié)變量來(lái)看，高管團(tuán)隊(duì)的異質(zhì)性與績(jī)效持續(xù)性呈現(xiàn)了正相關(guān)的關(guān)系，其他指標(biāo)的相關(guān)性基本上符合預(yù)期。從各指標(biāo)的系數(shù)來(lái)看，各變量系數(shù)較小，說(shuō)明不存在嚴(yán)重共線(xiàn)性問(wèn)題。

表3 相關(guān)性檢驗(yàn)

（三）回歸分析

1.多元化與績(jī)效持續(xù)性的回歸結(jié)果分析。表4中模型1a、模型1b以及模型1c分別列示了多元化虛擬變量與多元化程度對(duì)績(jī)效持續(xù)性的回歸結(jié)果，為了緩解異方差帶來(lái)的影響，本文借鑒了王化成（2019）的研究方法，對(duì)回歸系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)誤在企業(yè)層面進(jìn)行Cluster處理。從績(jī)效的持續(xù)性來(lái)看，下一期的績(jī)效與本期績(jī)效的回歸系數(shù)分別為0.856、0.766、0.641，不管從相關(guān)系數(shù)的大小來(lái)看，還是從顯著性來(lái)看，都能說(shuō)明樣本企業(yè)的績(jī)效具有較強(qiáng)的持續(xù)性。模型1a中，多元化的虛擬變量與當(dāng)期績(jī)效的交乘項(xiàng)的系數(shù)為-0.206，在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，說(shuō)明企業(yè)涉及的項(xiàng)目越多，績(jī)效的持續(xù)性越差；模型1b中，采用收入熵指數(shù)來(lái)量化多元化程度，其與當(dāng)期績(jī)效的交乘項(xiàng)系數(shù)為-0.135，在1%的水平上顯著相關(guān)，說(shuō)明隨著企業(yè)多元化程度的加深，績(jī)效的持續(xù)性將越差；模型1c中，采用赫芬德?tīng)栔笖?shù)量化企業(yè)的多元化程度，其與當(dāng)期績(jī)效的交乘項(xiàng)的系數(shù)為0.070，在1%的水平上顯著相關(guān)，這也說(shuō)明了隨著企業(yè)多元化程度的推進(jìn)，績(jī)效的持續(xù)性在不斷下降。假設(shè)1a無(wú)法得到驗(yàn)證，假設(shè)1b得到驗(yàn)證。這也說(shuō)明在我國(guó)經(jīng)濟(jì)在轉(zhuǎn)型期，各個(gè)行業(yè)的效益都會(huì)受到不同程度的影響，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)多元化對(duì)績(jī)效的產(chǎn)生有負(fù)面的影響，這可能也是一個(gè)較為重要的因素。

表4 多元化經(jīng)營(yíng)與績(jī)效持續(xù)性

2.產(chǎn)權(quán)異質(zhì)性分組檢驗(yàn)。產(chǎn)權(quán)異質(zhì)性對(duì)于多元化的后果會(huì)產(chǎn)生不同的影響，對(duì)于非國(guó)企來(lái)講，多元化經(jīng)營(yíng)常帶來(lái)的是代理成本的增加、財(cái)務(wù)層面壓力、管理能力上的欠缺等，其帶來(lái)的負(fù)面影響會(huì)大于規(guī)模效益、分散風(fēng)險(xiǎn)等所帶來(lái)的正面影響，這對(duì)于企業(yè)績(jī)效的持續(xù)性帶來(lái)不利的影響；而國(guó)有企業(yè)與生俱來(lái)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任與政策任務(wù)，常常出現(xiàn)的問(wèn)題是太過(guò)于重視企業(yè)的規(guī)模而忽視質(zhì)量問(wèn)題。因此為了驗(yàn)證兩類(lèi)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)異質(zhì)性對(duì)多元化對(duì)績(jī)效持續(xù)性的影響，本文將樣本企業(yè)分為國(guó)企與非國(guó)企兩組子樣本，分別檢驗(yàn)多元化對(duì)績(jī)效持續(xù)性的影響。結(jié)果如表6所示，ROA*DIV_NUM、ROA*DIV_entro的回歸系數(shù)為-0.128、-0.068，且在1%的水平上顯著相關(guān)；ROA*DIV_hhi的回歸系數(shù)為0.156，在1%的水平上顯著相關(guān)。這也說(shuō)明不管是國(guó)企還是非國(guó)企，多元化經(jīng)營(yíng)都顯著降低了績(jī)效的持續(xù)性。

表5 高管團(tuán)隊(duì)異質(zhì)性的調(diào)節(jié)作用

表6 產(chǎn)權(quán)異質(zhì)性分組檢驗(yàn)

3.高管團(tuán)隊(duì)異質(zhì)性的調(diào)節(jié)作用檢驗(yàn)。一般來(lái)說(shuō)，高管團(tuán)隊(duì)是企業(yè)戰(zhàn)略制定的主體，其內(nèi)在的特征會(huì)對(duì)企業(yè)多元化的程度產(chǎn)生較大的影響。表5驗(yàn)證了高管團(tuán)隊(duì)的異質(zhì)性對(duì)多元化與績(jī)效持續(xù)性的影響，本文在模型1的基礎(chǔ)上加入了高管團(tuán)隊(duì)異質(zhì)性與績(jī)效和多元化程度的交乘項(xiàng)（ROA*HPRO*DIV_entro、ROA*HPRO*DIV_hhi）。研究結(jié)果顯示，ROA*HPRO*DIV_entro與ROA*HPRO*DIV_hhi的回歸系數(shù)分別為0.057、0.169，都在1%的水平上顯著相關(guān)，說(shuō)明高管團(tuán)隊(duì)異質(zhì)性弱化了多元化對(duì)績(jī)效持續(xù)性的不利影響，由此假設(shè)2得到驗(yàn)證?？赡艿脑蚴钱?dāng)高管團(tuán)隊(duì)內(nèi)部存在一定的差異性，尤其是在人口特征上存在差異，因此會(huì)對(duì)多元化所配置的資源以及投資行業(yè)方向有較為全面的考慮，一方面在資源配置層面，投入的力度會(huì)采用循序漸進(jìn)的方式，使得資源能夠更有效地發(fā)揮其功能；另一方面，在行業(yè)選擇上，會(huì)避免出現(xiàn)“跟風(fēng)”的現(xiàn)象，體現(xiàn)出更為理性的投資行為，進(jìn)而減少多元化程度對(duì)績(jī)效持續(xù)性的負(fù)面影響。

穩(wěn)健性檢驗(yàn)

（一）變換績(jī)效持續(xù)性的量化方式

本文的績(jī)效持續(xù)性采用的息稅前利潤(rùn)與平均總資產(chǎn)的比值，參照徐高彥（2020）的做法，將其更換為營(yíng)業(yè)利潤(rùn)與平均總資產(chǎn)的比值（NROA）。結(jié)果如表7所示，不管是多元化虛擬指標(biāo)還是多元化程度的指標(biāo)與績(jī)效的回歸系數(shù)都與前文的結(jié)果基本相似，說(shuō)明多元化程度與績(jī)效持續(xù)性仍然呈負(fù)向的關(guān)系，NROA*HPRO*DIV_entro與NROA*HPRO*DIV_hhi的回歸系數(shù)分別為0.052、0.065，都在1%水平上顯著相關(guān)，說(shuō)明高管團(tuán)隊(duì)異質(zhì)性能夠弱化多元化對(duì)績(jī)效持續(xù)性的不利影響。說(shuō)明本文的結(jié)果具有一定的可靠性。

表7 穩(wěn)健性檢驗(yàn)分析結(jié)果

（二）擴(kuò)大樣本量

本文選取的是2016-2019年在我國(guó)上市商業(yè)企業(yè)作為研究樣本，研究的結(jié)果可能會(huì)受到樣本量以及所選取的行業(yè)帶來(lái)的影響，借鑒李佳霖（2021）的做法，擴(kuò)大樣本的期間，將樣本的時(shí)間調(diào)整為2014-2020年，樣本的數(shù)量由1247增加至3205個(gè)，回歸結(jié)果與前文的結(jié)果保持一致，說(shuō)明本文的結(jié)果具有一定的穩(wěn)定性。

（三）內(nèi)生性檢驗(yàn)

本文的研究結(jié)論是多元化程度越高，績(jī)效的持續(xù)性越差。但也有可能出現(xiàn)績(jī)效持續(xù)性差，企業(yè)多元化程度低，由此形成的互為因果的關(guān)系。為了解決這個(gè)問(wèn)題，本文選擇本行業(yè)其他企業(yè)的平均多元化（收入熵指數(shù)為例）作為外生性變量，選擇的理由是本行業(yè)其他企業(yè)的多元化程度與本企業(yè)沒(méi)有直接的關(guān)系，故滿(mǎn)足外生性的需求。通過(guò)二階段工具變法分析發(fā)現(xiàn)，第一階段回歸發(fā)現(xiàn)本行業(yè)其他企業(yè)的平均多元化程度與本企業(yè)的多元化程度之間顯著正相關(guān)，第二階段發(fā)現(xiàn)多元化程度的擬合值和本期交乘項(xiàng)的系數(shù)仍然與績(jī)效持續(xù)性的系數(shù)顯著負(fù)相關(guān)，進(jìn)一步說(shuō)明多元化程度越高，績(jī)效的持續(xù)性越差，進(jìn)一步驗(yàn)證了本文的結(jié)論。

結(jié)論與建議

多元化經(jīng)營(yíng)一直是企業(yè)發(fā)展過(guò)程必須面對(duì)的問(wèn)題，尤其是作為商業(yè)企業(yè)，其本身面臨較大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)其進(jìn)入一個(gè)新的領(lǐng)域時(shí)，既面臨著機(jī)遇，又會(huì)面臨著威脅以及退出的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)績(jī)效的持續(xù)性以及戰(zhàn)略是現(xiàn)階段研究的重點(diǎn)問(wèn)題。本文基于高階理論，驗(yàn)證了多元化經(jīng)營(yíng)與績(jī)效以及持續(xù)性的關(guān)系，結(jié)果顯示，多元化經(jīng)營(yíng)顯著降低了績(jī)效的持續(xù)性，不論是國(guó)企還是非國(guó)企，都無(wú)法避免多元化帶來(lái)的負(fù)面效應(yīng)。同時(shí)還驗(yàn)證了高管團(tuán)隊(duì)異質(zhì)性對(duì)兩者的影響，高管團(tuán)隊(duì)的異質(zhì)性從正面緩解了多元化與績(jī)效持續(xù)性不利的影響。

基于上述的研究，在推進(jìn)企業(yè)多元化戰(zhàn)略過(guò)程中，要做好以下幾個(gè)方面的工作：第一，在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)背景下，企業(yè)應(yīng)采取謹(jǐn)慎多元化的策略，特別是盡量避免“跟風(fēng)”現(xiàn)象的出現(xiàn)，企業(yè)應(yīng)從自身資源以及管理能力的角度出發(fā)實(shí)施多元化經(jīng)營(yíng)，對(duì)多元化經(jīng)營(yíng)進(jìn)行全過(guò)程管理，事前做好可行性分析，事中做好控制與監(jiān)督工作，事后做好分析與考核工作，高質(zhì)量、高效率地實(shí)施多元化經(jīng)營(yíng)。第二，在高管團(tuán)隊(duì)異質(zhì)性層面，從總體來(lái)看，要提升高管團(tuán)隊(duì)的異質(zhì)性。在性別、任期、從業(yè)經(jīng)歷以及教育背景等層面，注重差異性，這樣可以提升決策的全面性與準(zhǔn)確性。第三，雖然國(guó)有企業(yè)與非國(guó)有企業(yè)在資源配置與使用能力方面存在較大的差異，但多元化對(duì)其績(jī)效的持續(xù)性會(huì)產(chǎn)生不利的影響。因此對(duì)于國(guó)有企業(yè)而言，應(yīng)關(guān)注投資的領(lǐng)域與質(zhì)量，發(fā)揮國(guó)企在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中表率的作用；對(duì)于非國(guó)企而言，切不可盲目地進(jìn)行多元化，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注自身主業(yè)的效率以及更多關(guān)注自身所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。