大盤(pán)挑戰(zhàn)年線提防“業(yè)績(jī)雷”

玄鐵

本周，深滬兩市單日成交逾萬(wàn)億成常態(tài)，滬綜指已逼近年線關(guān)口。如此特立獨(dú)行的行情還能漲多久？

A股本輪行情的基調(diào)是逆美股而漲+小碎步反彈。截至周四晚上十時(shí)，滬綜指較4月27日谷底的最大漲幅為19.3%，同期標(biāo)普500下跌10.6%。同時(shí)，滬綜指慢牛格局重現(xiàn)，在反彈行情中僅出現(xiàn)兩次單日漲幅逾2%，一是4月27日探底2863點(diǎn)成功之日，上漲2.49%，二是4月29日上漲2.41%。

從日K線形態(tài)來(lái)看，滬綜指圍繞5日均線碎步上行，自從5月19日以后，連20天線都不觸及，走出推土機(jī)式逼空上漲行情。通常來(lái)說(shuō)，“推土機(jī)行情”多出現(xiàn)在牛市中后期，主因有二，一是經(jīng)歷前期洗盤(pán)式上漲之后，機(jī)構(gòu)控盤(pán)控節(jié)奏的阻力較低，碎步上漲的交易成本低，更易延長(zhǎng)上漲周期。二是股市監(jiān)管基調(diào)從扶持轉(zhuǎn)向觀望，尚未進(jìn)入打壓周期。一旦牛市上漲加速或重大利好兌現(xiàn)在即，往往是長(zhǎng)陽(yáng)拉升，造成搶籌迷霧，多頭借機(jī)套現(xiàn)。比如2015年3月9日至4月27日的滬綜指上漲行情。

與本輪行情最為相似的，是滬綜指1997年2月20日（當(dāng)日最低見(jiàn)870點(diǎn)，單日振幅為11%）至5月12日（當(dāng)日上漲2.26%，最高觸及1510點(diǎn)）的單邊牛市，炒作背景有三：一是行情啟動(dòng)前經(jīng)歷政策打壓引發(fā)的“股災(zāi)”，大盤(pán)五個(gè)交易日內(nèi)最多跌了三成。二是通縮風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)（CPI年度漲幅從1994年的24.1%降至1997年的2.8%）。三是香港七一回歸在即，股市政策以維穩(wěn)為主。同年2月20日至4月14日，標(biāo)普500最大跌幅為8.6%。

A股本次逆美股而行，主因有三：一是賣(mài)家惜售。滬綜指4月谷底為2863點(diǎn)，較去年峰值下跌逾23%，離2019年年初大底2440點(diǎn)并不遙遠(yuǎn)。二是經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期。4月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比和環(huán)比分別下降2.9%和7.08%。

三是股市政策面維穩(wěn)，題材炒作卷土重來(lái)。不同于市場(chǎng)主流預(yù)期的觀點(diǎn)是：始于2440點(diǎn)的慢牛行情或未終結(jié)，前四個(gè)月的急跌只是慢牛中的黃金坑。這有個(gè)前提——“推土機(jī)行情”將演繹成火箭升空式暴漲的預(yù)期——不被證偽。

目前，全球央行向左，大幅緊縮銀根。中國(guó)央行向右，適度開(kāi)閘放水。摩根大通因此形容“中國(guó)為全球股市提供了一個(gè)避風(fēng)港”。理性地說(shuō)，A股更像是長(zhǎng)熊市中的小反彈行情，而非所謂的孤勇式牛市。畢竟，滬綜指和標(biāo)普500較2007年10月峰值的漲幅分別是-44.5%和1.42倍，二者大熊大牛的格局迥異。

謹(jǐn)慎來(lái)看，A股更像是與美股錯(cuò)周期的短期對(duì)沖盤(pán)，而不是長(zhǎng)期蹺蹺板。類(lèi)似情形并非罕見(jiàn)。2008年9月15日雷曼兄弟申請(qǐng)破產(chǎn)，標(biāo)普500當(dāng)日暴跌4.71%，收于1192.7點(diǎn)，熊市谷底則出現(xiàn)在次年3月6日的666點(diǎn)，期間最大跌幅為44%。同期滬綜指上漲6.8%，谷底在2008年10月28日已探明，比美股早4個(gè)多月見(jiàn)底。

短期來(lái)看，自從今年4月27日探底2863點(diǎn)以來(lái)，A股再度與美股錯(cuò)開(kāi)牛熊周期，未來(lái)須提防的風(fēng)險(xiǎn)是通脹迅速回歸，導(dǎo)致政策牛市轉(zhuǎn)變成政策熊市。一旦因疫中斷的國(guó)內(nèi)外供應(yīng)鏈恢復(fù)正常，全球通脹的外溢風(fēng)險(xiǎn)將影響中國(guó)。

研究顯示，歐美大型經(jīng)濟(jì)體PPI傳遞到CPI的幅度在25%至26%。美國(guó)5月份的PPI和CPI按年率增速分別為10.8%和8.6%，類(lèi)似傳導(dǎo)的持續(xù)性和長(zhǎng)期性不應(yīng)低估。相比之下，中國(guó)5月份PPI和CPI同比增速分別為6.4%和2.1%，“進(jìn)口價(jià)格-PPI-CPI”的傳導(dǎo)機(jī)制明顯被行政干預(yù)等因素阻斷。類(lèi)似阻斷的代價(jià)是虧損產(chǎn)品出清緩慢，是以時(shí)間換空間的調(diào)控模式，體現(xiàn)暴利企業(yè)向虧損企業(yè)讓利的政策意圖，對(duì)周期產(chǎn)品漲價(jià)概念股打擊較大。國(guó)家發(fā)改委近期宣布，國(guó)際油價(jià)突破每桶130美元，國(guó)內(nèi)油價(jià)在2個(gè)月內(nèi)暫不跟漲。中石油A股股價(jià)較月中峰值已回落16%。

當(dāng)前，掣肘A股繼續(xù)反彈的有三大潛在利空：一是美股超預(yù)期下跌拖累全球市場(chǎng)。二是新股擴(kuò)容提速和全市場(chǎng)注冊(cè)制啟動(dòng)。三是中報(bào)業(yè)績(jī)浪提前終止。

統(tǒng)計(jì)顯示，4月和5月全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額分別為2636.2億和3487.1億元，同比降速分別為8.5%和6.5%，這預(yù)示A股整體盈利低于預(yù)期。樂(lè)觀來(lái)看，企業(yè)盈利在4月份或已探明底部，這也驗(yàn)證了“經(jīng)濟(jì)冷+政策暖”才是A股轉(zhuǎn)牛的關(guān)鍵。謹(jǐn)慎來(lái)看，全球滯脹預(yù)期仍在升溫，中國(guó)央行貨幣寬松的錯(cuò)峰周期非常短暫，當(dāng)下的小牛市行情更像是“搶收行情”。

通達(dá)信數(shù)據(jù)顯示，在今年領(lǐng)漲的行業(yè)中，排名前三的分別是煤炭（行業(yè)市盈率7.5倍）、旅游（行業(yè)市盈率80倍）和酒店餐飲業(yè)（行業(yè)整體虧損），年內(nèi)漲幅分別為44%、12.8%和12.6%。旅游和酒店股盈利大幅縮水，股價(jià)漲得很兇，買(mǎi)家會(huì)否被即將到來(lái)的極差中報(bào)嚇壞呢？

炒作預(yù)盈股是A股永恒的主題。業(yè)績(jī)預(yù)升指數(shù)（880842）從2019至2021年的年度漲幅分別是39.8%、66.7%和46.8%，今年以來(lái)仍上漲2.88%。如此強(qiáng)勢(shì)板塊在2018年亦大跌25%，預(yù)示見(jiàn)好就收才是A股盈利寶典。目前，滬綜指已逼近年線3438點(diǎn)關(guān)口，技術(shù)反彈已到位。近期熱門(mén)牛股一旦出現(xiàn)業(yè)績(jī)雷抑或見(jiàn)光死，股價(jià)回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)或極大。

（文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表《紅周刊》立場(chǎng)。）