基于戰(zhàn)略視角的中興通訊資產(chǎn)配置效果研究

孟憲寶 邵子璇 王紫瑤

摘 要：本文以中興通訊2020年資產(chǎn)負(fù)債表為依據(jù)，從戰(zhàn)略角度對(duì)其資產(chǎn)配置效果進(jìn)行研究，研究結(jié)果顯示其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與公司戰(zhàn)略比較吻合，但凈利潤(rùn)和毛利率偏低、控制性投資沒(méi)有實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的擴(kuò)張效應(yīng)等問(wèn)題，提出了加強(qiáng)成本管控提高消費(fèi)者業(yè)務(wù)毛利率;深化布局謀求多元化業(yè)務(wù);調(diào)整方向明確發(fā)展目標(biāo)等有針對(duì)性的建議。

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)配置;企業(yè)戰(zhàn)略;中興通訊

一、引言

傳統(tǒng)財(cái)務(wù)報(bào)表分析是以財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)計(jì)算相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)，通過(guò)指標(biāo)的橫向和縱向?qū)Ρ葘?duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況與經(jīng)營(yíng)成果進(jìn)行分析與評(píng)價(jià)，可以在一定程度上挖掘出財(cái)務(wù)報(bào)表上的數(shù)據(jù)背后所隱藏的信息。但是，忽視了企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境、戰(zhàn)略決策和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)等問(wèn)題，缺乏對(duì)企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展和整體戰(zhàn)略的分析。為了能夠更全面的解讀財(cái)務(wù)報(bào)表，為財(cái)務(wù)報(bào)表的使用者提供更多有價(jià)值的信息，學(xué)者們提出基于戰(zhàn)略視角的財(cái)務(wù)報(bào)表分析方法。國(guó)內(nèi)基于戰(zhàn)略視角的財(cái)務(wù)報(bào)表分析的研究尚未形成科學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)难芯矿w系，但構(gòu)建了基于企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的財(cái)務(wù)報(bào)表分析框架，將資產(chǎn)分為經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)和投資性資產(chǎn)，資產(chǎn)的規(guī)模與結(jié)構(gòu)是企業(yè)資源配置的實(shí)施結(jié)果，以“股權(quán)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略選擇、戰(zhàn)略實(shí)施后果、質(zhì)量管理”為分析路徑，解讀上市公司的資本引入戰(zhàn)略、資源配置戰(zhàn)略、戰(zhàn)略實(shí)施效果和戰(zhàn)略支撐能力。本文從戰(zhàn)略角度分析中興通訊的資產(chǎn)負(fù)債表，通過(guò)研究企業(yè)的資產(chǎn)配置情況，分析評(píng)價(jià)其資產(chǎn)配置效率并提出相關(guān)建議。

二、公司簡(jiǎn)介

中興通訊股份有限公司成立于1985年，注冊(cè)資本為419267.18萬(wàn)元人民幣，主要業(yè)務(wù)為運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)、政企業(yè)務(wù)和消費(fèi)者業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品包括：2G/3G/4G/5G無(wú)線基站與核心網(wǎng)、光網(wǎng)絡(luò)、芯片、高端路由器、智能交換機(jī)、政企網(wǎng)、數(shù)據(jù)中心、手機(jī)及家庭終端等。根據(jù)Dell’Oro的測(cè)算，中興通訊設(shè)備商份額占全球的8%左右。當(dāng)前中興通訊非常重視5G技術(shù)的研發(fā)，全面開(kāi)創(chuàng)極具行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的5G時(shí)代，實(shí)施業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新和服務(wù)模式改革，其中企業(yè)已經(jīng)向 ETSI 公開(kāi)了2561 項(xiàng)有關(guān)5G標(biāo)準(zhǔn)所需的專(zhuān)利躋身全球前三名，中興通訊正以穩(wěn)中求進(jìn)的步伐迎接 5G 時(shí)代的到來(lái)。

三、中興通訊SWOT分析

（一）優(yōu)勢(shì)分析

通訊設(shè)備行業(yè)是技術(shù)和資金密集型行業(yè)，企業(yè)的技術(shù)和產(chǎn)品需要不斷升級(jí)更新，因此需要持續(xù)的研發(fā)投入，中興通訊作為通訊設(shè)備商龍頭之一，有足夠的資金用于研發(fā)，這是普通企業(yè)所無(wú)法承受的。中興通訊掌握龐大供應(yīng)商資源，規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)的成本控制和服務(wù)能力讓小企業(yè)望塵莫及，新進(jìn)入者更是難以邁進(jìn)門(mén)檻。此外，中興通訊技術(shù)相對(duì)領(lǐng)先，業(yè)績(jī)較穩(wěn)定，并且在全球占有一定市場(chǎng)份額。

（二）劣勢(shì)分析

通過(guò)美國(guó)對(duì)中興的制裁事件可以看出，中興通訊的核心技術(shù)并沒(méi)有掌握在自己手中，反而是嚴(yán)重依賴(lài)美國(guó)，并且中興通訊的專(zhuān)利多為技術(shù)的改進(jìn)而不是創(chuàng)新，這表明中興通訊的創(chuàng)新能力不足。另外，中興通訊的消費(fèi)者業(yè)務(wù)發(fā)展萎靡，市場(chǎng)存在感低。

（三）發(fā)展機(jī)遇

5G時(shí)代的到來(lái)，無(wú)論是企業(yè)還是個(gè)人都對(duì)網(wǎng)絡(luò)和終端產(chǎn)品有著較多的需求，中興通訊適逢5G和新基建的高峰期，在全國(guó)240多個(gè)城市部署5G網(wǎng)絡(luò)，深度參與5G商用建設(shè)，因此中興通訊有著良好的發(fā)展前景。中國(guó)5G技術(shù)、建設(shè)進(jìn)度、產(chǎn)業(yè)鏈完備程度、經(jīng)濟(jì)體規(guī)模等多方面全球領(lǐng)先，為國(guó)內(nèi)公司提供了良好的產(chǎn)業(yè)環(huán)境。中興通訊加大對(duì)政企業(yè)務(wù)投資，涉及能源、交通、金融等領(lǐng)域，并在2020年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)23%，是中興通訊多元化發(fā)展的關(guān)鍵。

（四）面臨的威脅

隨著通信市場(chǎng)的發(fā)展，運(yùn)營(yíng)商營(yíng)收壓力增大，整體行業(yè)利潤(rùn)變薄，對(duì)于設(shè)備商的成本管控和端到端服務(wù)能力要求不斷提升。經(jīng)濟(jì)全球化的不斷發(fā)展，一些制造業(yè)為降低成本，向勞動(dòng)力密集且低廉的地區(qū)轉(zhuǎn)移。此外，通訊行業(yè)技術(shù)迭代和產(chǎn)品升級(jí)速度快，行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)激烈，消費(fèi)者選擇空間大，這需要中興通訊持續(xù)加大研發(fā)投入，以適應(yīng)不斷變化的市場(chǎng)需求。

通過(guò)對(duì)中興通訊進(jìn)行SWOT分析，可以得出目前中興通訊的發(fā)展戰(zhàn)略為SO戰(zhàn)略，以創(chuàng)新為本、堅(jiān)持多元化發(fā)展和全球化發(fā)展戰(zhàn)略。

四、中興通訊資源配置戰(zhàn)略分析

（一）中興通訊資產(chǎn)配置情況

中興通訊堅(jiān)持以技術(shù)創(chuàng)新為本，重視提高經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。目前業(yè)務(wù)包括運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)、消費(fèi)者業(yè)務(wù)和政企業(yè)務(wù)三部分，其中運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)收入占總營(yíng)業(yè)收入的73%，因此，中心通訊是以運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)為主，堅(jiān)持多元化發(fā)展和全球化發(fā)展戰(zhàn)略。

按照對(duì)利潤(rùn)貢獻(xiàn)方式的差異，我們將資產(chǎn)分為經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)和投資性資產(chǎn)。根據(jù)中興通訊2020年的年報(bào)顯示，中興通訊母公司的資產(chǎn)負(fù)債表中經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)如貨幣資金、存貨、應(yīng)收款項(xiàng)、固定資產(chǎn)、在建工程、預(yù)付款項(xiàng)、無(wú)形資產(chǎn)和投資性房地產(chǎn)總計(jì)728.13億元。根據(jù)中興通訊的母公司資產(chǎn)負(fù)債表可知中興通訊的投資性資產(chǎn)包括長(zhǎng)期股權(quán)投資134.75億元、其他應(yīng)收款402.72億元，總計(jì)537.47億元，而在中興通訊的合并資產(chǎn)負(fù)債表中，交易性金融資產(chǎn)10.37億元，長(zhǎng)期股權(quán)投資17.14億元，其他應(yīng)收款11.53億元，總計(jì)39.04億元，通過(guò)對(duì)比可知，其他應(yīng)收款是中興通訊母公司向其子公司提供資金的主要通道。中興通訊的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)與投資性資產(chǎn)的比例約為1.36，因此可以得知中興通訊母公司采用的是經(jīng)營(yíng)與投資并重的發(fā)展戰(zhàn)略。

（二）中興通訊資產(chǎn)配置效率分析

1、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與公司戰(zhàn)略的吻合性

中興通訊堅(jiān)持聚焦運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展，堅(jiān)持創(chuàng)新與業(yè)務(wù)拓展。中興通訊控股的子公司的業(yè)務(wù)范圍不僅涉及到芯片研發(fā)、軟件開(kāi)發(fā)與移動(dòng)通訊系統(tǒng)設(shè)備的生產(chǎn)等，也涉及到能源、交通和金融等領(lǐng)域。通過(guò)對(duì)中興通訊母公司以及其子公司的業(yè)務(wù)進(jìn)行分析可知中興通訊通過(guò)投資子公司不僅為了加強(qiáng)自身專(zhuān)業(yè)實(shí)力與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，也為了進(jìn)行適度多元化發(fā)展，擴(kuò)大企業(yè)的業(yè)務(wù)范圍，提高企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

通過(guò)分析中興通訊的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)可知，中興通訊是經(jīng)營(yíng)與投資并重型，這與企業(yè)的戰(zhàn)略是基本吻合的，中興通訊在堅(jiān)持發(fā)展主業(yè)的同時(shí)，通過(guò)投資子公司提高競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和盈利能力。

2、資源配置戰(zhàn)略的實(shí)施效果

（1）營(yíng)業(yè)收入分析

中興通訊的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)與投資性資產(chǎn)比例約為1.36，因此其在注重主業(yè)發(fā)展的同時(shí)進(jìn)行多元化。根據(jù)中興通訊的利潤(rùn)表可知，其合并報(bào)表的營(yíng)業(yè)收入為1014.51億元，其中母公司的營(yíng)業(yè)收入為941.47億元，占比為92.8%，相比于2019年，中興通訊2020年的營(yíng)業(yè)收入增加了11.81%，這表明中興通訊的主業(yè)在市場(chǎng)上有一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)能夠?yàn)槠髽I(yè)實(shí)現(xiàn)主要的營(yíng)業(yè)收入。

（2）凈利潤(rùn)分析

通過(guò)對(duì)中興通訊的業(yè)務(wù)進(jìn)行研究可知，中興通訊通過(guò)投資子公司來(lái)擴(kuò)大自身業(yè)務(wù)范圍，根據(jù)利潤(rùn)表可知，其合并利潤(rùn)表中的凈利潤(rùn)為47.22億元，母公司的凈利潤(rùn)為27.40億元，因此中興通訊的子公司貢獻(xiàn)了41.97%的凈利潤(rùn)，這表明中興通訊通過(guò)投資子公司可以提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。然而作為營(yíng)業(yè)收入可以達(dá)到千億的企業(yè)，凈利潤(rùn)為47.22億元，凈利率不足5%。華為在2020年?duì)I業(yè)收入為8914億元，凈利潤(rùn)達(dá)到了646億元，凈利率為7.3%，通過(guò)對(duì)比可知中興通訊的凈利潤(rùn)偏低，盈利能力有待提高。

（3）擴(kuò)張效應(yīng)分析

從控制性投資所實(shí)現(xiàn)的擴(kuò)張效應(yīng)方面分析，中興通訊母公司的控制性投資所占用的資源主要為長(zhǎng)期股權(quán)投資和其他應(yīng)收款，根據(jù)合并報(bào)表的編制原理可知，這些項(xiàng)目的母公司報(bào)表金額與合并報(bào)表金額的差額大概可以反映出控制性投資所占用資源的規(guī)模，控制性投資所實(shí)現(xiàn)的擴(kuò)張效應(yīng)為合并報(bào)表中資產(chǎn)總額與母公司報(bào)表資產(chǎn)總額的差額。通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債報(bào)表數(shù)據(jù)可知，中興通訊的控制性投資約為508.81億元，然而合并報(bào)表的資產(chǎn)總額卻低于母公司的資產(chǎn)總額，這表明中興通訊的控制性投資并沒(méi)有實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的擴(kuò)張效應(yīng)。

（4）三大業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入與毛利率分析

中興通訊有三大業(yè)務(wù)，其中運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)主要是為運(yùn)營(yíng)商客戶(hù)提供軟件系統(tǒng)、有線與無(wú)線網(wǎng)絡(luò)、核心網(wǎng)等技術(shù)與產(chǎn)品解決方案;消費(fèi)者業(yè)務(wù)主要是生產(chǎn)銷(xiāo)售路由器和手機(jī)等終端產(chǎn)品;政企業(yè)務(wù)主要是為政府企業(yè)信息化提供綜合解決方案。

運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)是中興通訊的主流業(yè)務(wù)，根據(jù)公司5年年報(bào)可知，運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)的營(yíng)業(yè)收入占公司總營(yíng)業(yè)收入的份額不斷上升且營(yíng)業(yè)收入額呈上升趨勢(shì)，這表明中興通訊的運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)在市場(chǎng)上有一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。消費(fèi)者業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)收入整體呈下降趨勢(shì)，從2016年334.5億元的營(yíng)業(yè)收入下降到2020年的161.6億元，而華為的消費(fèi)者業(yè)務(wù)在2020年實(shí)現(xiàn)了4829億元的收入，是中興通訊消費(fèi)者業(yè)務(wù)收入的近三十倍，這表明中興通訊的消費(fèi)者業(yè)務(wù)市場(chǎng)存在感低，業(yè)務(wù)實(shí)力有待提高。政企業(yè)務(wù)在中興通訊加大研發(fā)投入后終于在2020年突破了100億元的營(yíng)業(yè)收入，但是該業(yè)務(wù)對(duì)中興通訊的營(yíng)業(yè)收入貢獻(xiàn)較小。

2020年中興通訊的毛利率為31.61%，而同行業(yè)的華為、三星和蘋(píng)果等科技巨頭的毛利率均在40%以上，相比之下中興通訊的毛利率偏低。通過(guò)對(duì)其三大業(yè)務(wù)毛利率進(jìn)行分析可知，運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)毛利率可以達(dá)到40%左右，政企業(yè)務(wù)的毛利率比較穩(wěn)定，但是消費(fèi)者業(yè)務(wù)較低的毛利率導(dǎo)致公司整體毛利率偏低。

五、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

基于戰(zhàn)略視角對(duì)中興通訊的資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行分析，重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，解讀其資源配置戰(zhàn)略，可以得出以下結(jié)論：

1、中興通訊經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)與投資性資產(chǎn)比例為1.36，因此中興通訊采取的是經(jīng)營(yíng)與投資并重的發(fā)展戰(zhàn)略，其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與公司的戰(zhàn)略是比較吻合的。

2、中興通訊的凈利潤(rùn)和毛利率偏低，相比于華為7.3%的凈利率，中興通訊凈利率不足5%，其在2020年毛利率為31.6%，而同行業(yè)的華為、三星和蘋(píng)果等科技巨頭的毛利率均在40%以上。

3、中興通訊2020年合并報(bào)表中的資產(chǎn)總額低于母公司的資產(chǎn)總額，因此其控制性投資并沒(méi)有實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的擴(kuò)張效應(yīng)。

（二）建議

1、加強(qiáng)成本管控，提高消費(fèi)者業(yè)務(wù)毛利率

中興通訊營(yíng)業(yè)收入達(dá)千億，管理費(fèi)用居高不下，凈利潤(rùn)不足50億元，因此應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)成本的管理與控制。此外，消費(fèi)者業(yè)務(wù)過(guò)低的毛利率是中興通訊整體毛利率較偏的主要原因，因此，中興通訊應(yīng)注重對(duì)消費(fèi)者業(yè)務(wù)的研發(fā)投入并適當(dāng)加強(qiáng)營(yíng)銷(xiāo)力度，提高消費(fèi)者業(yè)務(wù)毛利率。

2、深化布局，謀求多元化業(yè)務(wù)

隨著通信市場(chǎng)的發(fā)展，運(yùn)營(yíng)商營(yíng)收壓力增大，整體行業(yè)利潤(rùn)變薄，中興通訊應(yīng)借鑒華為成功之路，憑借自身優(yōu)勢(shì)并順應(yīng)互聯(lián)網(wǎng)的趨勢(shì)，進(jìn)行IT（信息技術(shù)）和CT（通信技術(shù)）的融合，向ICT的端到端全產(chǎn)品線解決方案進(jìn)行深化布局，謀求多元化業(yè)務(wù)和新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

3、調(diào)整方向，明確發(fā)展目標(biāo)

消費(fèi)者業(yè)務(wù)與政企業(yè)務(wù)是中興通訊邁向多元化ICT公司的關(guān)鍵，目前中興通訊的多元化發(fā)展并不理想，控制性投資并沒(méi)有實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張效應(yīng)，因此中興通訊需要及時(shí)調(diào)整方向，明確發(fā)展目標(biāo)，注重投入與產(chǎn)出比和子公司的盈利能力，關(guān)停低效低利潤(rùn)率的子產(chǎn)業(yè)，從而實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的擴(kuò)張效應(yīng)。

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作者簡(jiǎn)介：邵子璇（1997—），女，河北衡水人，河北師范大學(xué)商學(xué)院碩士研究生，研究方向：審計(jì)管理與咨詢(xún)