新形勢下經(jīng)營性收費公路投資效益分析與評價探討

魏文峰

(山西省交通規(guī)劃勘察設(shè)計院有限公司，山西 太原 030032)

0 前 言

公路作為基礎(chǔ)設(shè)施，已成為國民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)。然而公路建設(shè)投資巨大，少則上千萬，多則幾億，甚至幾十億、幾百億，已成為政府財政預(yù)算中重要的組成部分。隨著公路建設(shè)項目越來越多，政府所投入資金越來越大，但政府財力有限，單靠政府財力來解決公路建設(shè)資金缺口已不可能。如何調(diào)動社會資本，使社會資本參與到公路建設(shè)中去，解決政府資金缺口，是當(dāng)前新形勢下需要解決的問題。PPP模式便是在這種情況下產(chǎn)生的，它是目前我國公路交通建設(shè)中一種值得深入探討和研究的新型合作模式，特別是一些里程長、投資大，政府?dāng)M吸引社會資本、采用經(jīng)營性模式進(jìn)行投資建設(shè)的公路項目，然而在這種模式下，如何在減輕政府財政負(fù)擔(dān)的情況下，使社會資本獲得公路投資所帶來的利潤，因此，合理進(jìn)行項目投資效益分析和評價便是關(guān)鍵。

1 經(jīng)營性公路的特點

經(jīng)營性公路是指符合《收費公路管理條例》的規(guī)定，由國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)組織投資建設(shè)，經(jīng)批準(zhǔn)依法收取車輛通行費的公路(含橋梁和隧道)。其主要特點如下。

1.1 經(jīng)營模式

經(jīng)營性公路主要采用PPP模式中的BOT模式，主要過程為建設(shè)—運營—移交，是指政府授權(quán)的行業(yè)主管部門下屬公司就建設(shè)項目與社會資本方共同成立PPP項目公司，授予該公司來承擔(dān)該項目的建設(shè)、投融資、運營等，在協(xié)議規(guī)定的期限內(nèi)，許可其融資建設(shè)和項目運營維護(hù)，并準(zhǔn)許其通過商業(yè)運營等方式向使用者及政府收取服務(wù)費用，用以實現(xiàn)清償貸款，回收投資并賺取利潤。政府對項目公司有監(jiān)督權(quán)，特許經(jīng)營期滿后，項目公司將該項目無償移交給政府。

1.2 收益模式

經(jīng)營性公路主要為使用者付費模式，主要指公路建設(shè)通過對通行車輛征收費用模式來償還項目的建設(shè)成本、運營成本，達(dá)到盈利的目的。對于一些收益能力差的公路項目，則需要政府給予一定可行性缺口補貼來償還項目的建設(shè)成本，即使用者付費+政府補貼的模式。

1.3 投資主體

經(jīng)營性公路的投資主體一般為大型國企、央企。這些企業(yè)多為傳統(tǒng)的施工、建筑企業(yè)。另外隨著現(xiàn)在PPP模式在行業(yè)里越來越受到重視，一些有實力的民營企業(yè)也加入到公路投資的領(lǐng)域里來。

1.4 經(jīng)營年限

經(jīng)營性公路采用PPP模式，項目最少需要10年或更長時間，如果僅有三到五年的話可能實現(xiàn)不了采用PPP所要達(dá)到的目標(biāo)。近幾年所采用的BT模式就是這個情況，一般3～5 a讓政府回購，對政府而言，沒有實現(xiàn)當(dāng)初采用PPP所要達(dá)到的結(jié)果，反而會更加加劇財政負(fù)擔(dān)，成為政府債務(wù)的一個主要來源。

2 經(jīng)營性公路投資效益影響因素

2.1 建設(shè)成本

公路項目的建設(shè)成本即公路投資額的大小直接影響項目的收益。在項目測算中投資額一般為估算投資額，存在著一定的彈性幅度。因此，如何準(zhǔn)確把握估算投資額是投資者效益影響的關(guān)鍵。

2.2 交通量

經(jīng)營性公路作為使用者付費的項目，選擇擬建公路行駛的車輛越多，交通量越大，投資產(chǎn)生的效益才能越好。因此,交通量是影響公路效益的主要影響因素。

2.3 收費標(biāo)準(zhǔn)

作為公路投資者，收費標(biāo)準(zhǔn)是決定收費收入的直接因素。收費標(biāo)準(zhǔn)的制定既要兼顧投資方的利益和道路使用者的利益，又要滿足投資方實現(xiàn)投資回收的預(yù)期目標(biāo)，同時還要考慮公路服務(wù)地區(qū)及影響區(qū)域的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和人們的經(jīng)濟(jì)、心理承受力。因此，收費標(biāo)準(zhǔn)的制定也是影響投資者效益的關(guān)鍵因素。

2.4 融資成本

公路建設(shè)投資較大，少則幾千萬，多則幾億至幾十億、上百億不等。一般需要投資者投入一定比例資金作為項目資本金，同時需要采用貸款、發(fā)行債券的方式進(jìn)行融資，由此將產(chǎn)生融資成本。融資成本也是投資者必須考慮的因素。

3 投資效益評價指標(biāo)

投資者關(guān)心的是項目的盈利能力，因此，效益評價指標(biāo)主要為財務(wù)評價指標(biāo)，主要如下。

3.1 財務(wù)內(nèi)部收益率(FIRR)

財務(wù)內(nèi)部收益率(FIRR)是指項目在整個評價期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值累計等于零時的折現(xiàn)率。該指標(biāo)代表了項目占用資金預(yù)期可獲得的收益率，用來衡量投資的回報水平。當(dāng)計算所得的內(nèi)部收益率與行業(yè)基準(zhǔn)收益率或目標(biāo)收益率ic相比，當(dāng)FIRR大于等于ic時，則項目的盈利能力能夠滿足最低要求，在財務(wù)上可以被接受。

3.2 財務(wù)凈現(xiàn)值(FNPV)

財務(wù)凈現(xiàn)值(FNPV)是指按行業(yè)基準(zhǔn)收益率或既定的目標(biāo)折現(xiàn)率，將項目計算期內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)到建設(shè)初期的現(xiàn)值之和，以評價項目的動態(tài)投資效益。當(dāng)凈現(xiàn)值大于零，項目在財務(wù)上可行，反之則不可行。

3.3 投資回收期(Ft)

投資回收期(Ft)是測算擬建項目在正常經(jīng)營條件下以其年收益額提取折舊、攤銷的無形資產(chǎn)收回項目總投資所需要的時間，并與行業(yè)基準(zhǔn)投資回收期對比，進(jìn)而判斷項目是否可行。

3.4 借款償還期

借款償還期是從借款年份開始到全部償還借款、本金、利息所需要的時間。借款償還期指標(biāo)應(yīng)能滿足貸款機(jī)構(gòu)的期限要求，即認(rèn)為項目是有償還能力的。

4 案例分析

山西省某大型國有企業(yè)擬投資某國道在某市的過境段。該公路全線采用四車道一級公路標(biāo)準(zhǔn)，設(shè)計速度采用80 km/h，路基寬度25.5 m，路線全長為59.982 km，估算投資金額為709 042.2420萬元。擬采用經(jīng)營性公路建設(shè)，設(shè)主線收費站1處，停車區(qū)1處，治超站1處，隧道管理站2處，養(yǎng)護(hù)工區(qū)1處。

4.1 經(jīng)營模式選擇

本項目擬采用經(jīng)營性公路模式建設(shè)，但由于項目為一級公路，投資效益相對較差，因此,為吸引社會資本投資，政府在招標(biāo)方案中擬采用“政府補助+BOT”模式，即除企業(yè)社會資本投入外，政府還給予一定的政府補助，同時規(guī)定社會資本出資額不能低于31.8億元。

4.2 交通量分析

本項目的工可報告已由行業(yè)主管部門審查通過，但考慮到工可報告主要為項目的可行而編制的報告，同時編制時間較早，期間路網(wǎng)結(jié)構(gòu)、當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)發(fā)展水平都發(fā)生了變化，企業(yè)投資者從投資的角度則需要項目切合實際的交通量，因此，對本項目的交通量又重新進(jìn)行了評估分析和預(yù)測，同時也是非常必要的。

項目組重新進(jìn)行交通量OD調(diào)查，并采用四階段法進(jìn)行了分析預(yù)測，經(jīng)預(yù)測后的交通量與工可報告中的交通量對比情況見表1。由表1可知，評估后本項目在建成后初年(2021年)的交通量為16 157輛/d(標(biāo)準(zhǔn)小客車，下同)，在建成后20年(2040年)的遠(yuǎn)景交通量為30 507輛/d，在建成后30年(2050年)的遠(yuǎn)景交通量為34 916輛/d，較原工可預(yù)測的交通量在建成初年(2021年)下降了8.89%，在2025年下降了0.68%，在隨后的各特征年則出現(xiàn)了不同程度的上升，在建成后20年(2040年)上升了31.87%。分析其原因主要如下。

1)工可調(diào)查時山西省呂梁市的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相比評估階段要好，路段通行的車流量相對較大，同時當(dāng)時區(qū)域內(nèi)的環(huán)城高速公路剛建成，路網(wǎng)交通量分配不穩(wěn)定，而評估調(diào)查時路網(wǎng)已經(jīng)穩(wěn)定，環(huán)城高速分流了相關(guān)路段的部分交通量，致使評估調(diào)查的路段交通量數(shù)據(jù)較工可數(shù)據(jù)出現(xiàn)了下降，導(dǎo)致在預(yù)測的建成初年交通量較原工可交通量出現(xiàn)了下降。

2)在隨后預(yù)測的交通量中評估階段的交通量較原工可交通量出現(xiàn)了上漲，在建成后20年評估階段的交通量較原工可預(yù)測交通量上漲了31.87%，主要原因是交通量預(yù)測是與經(jīng)濟(jì)發(fā)展密切相關(guān)的，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展交通量也隨之增長，直至交通量達(dá)到了所能承受的最大通行能力；工可預(yù)測的交通量2025年較2021年的年均增長率為2.96%，隨后的各特征年的交通量年均增長率則維持在1.6%～0.25%，預(yù)測30年的年均增長率為1.01%，也就是說幾乎不增長，交通量一直處于23 000輛/d左右；而本次評估預(yù)測的交通量2025年較2021年的年均增長率為5.2%，預(yù)測30年的年均增長率達(dá)到了2.69%，故本次評估的交通量較工可交通量在隨后的各特征年出現(xiàn)了不同幅度的上升。

表1 評估交通量與工可交通量對比

4.3 收費標(biāo)準(zhǔn)確定

收費標(biāo)準(zhǔn)的制定直接影響到項目本身的盈利能力和清償能力，并在一定程度上直接影響投資者的資金回報率。根據(jù)山西省物價局、交通廳、財政廳聯(lián)合頒布的晉價行字〔2008〕266號文件《關(guān)于山西省普通公路車輛計重收費標(biāo)準(zhǔn)及有關(guān)問題的通知》，目前山西省一級公路貨車實行計重收費，基本費率為2.1元/t·車次。本項目測算的收費標(biāo)準(zhǔn)按此標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行，詳見表2。

表2 收費標(biāo)準(zhǔn)

4.4 融資成本

本項目為企業(yè)投資項目，融資成本是關(guān)鍵。融資成本由企業(yè)財務(wù)部門根據(jù)自身的財務(wù)狀況來進(jìn)行確定。本項目企業(yè)的融資成本為：①投資人資本金的融資利率為6.0%；②采用商業(yè)銀行貸款利率為5.5%。

4.5 盈利能力分析

本項目采用“政府補助+社會資本”模式。對于企業(yè)投資來說，主要考慮企業(yè)投資的盈利能力，在前面的招標(biāo)中明確社會資本的出資額不能低于31.8億元，因此,財務(wù)盈利分析以企業(yè)投入的31.8億元進(jìn)行測算。

經(jīng)測算，得到本項目的財務(wù)評價指標(biāo)見表3。由表3可知，本項目全部投資的財務(wù)內(nèi)部收益率為6.4%，大于5.5%的行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率；財務(wù)凈現(xiàn)值為32 366萬元，大于零；財務(wù)投資回收期為29.9年，小于33年的財務(wù)評價期。三項財務(wù)評價指標(biāo)都滿足要求，說明本項目在財務(wù)投資上是可行的。

表3 財務(wù)評價指標(biāo)表

4.6 償債能力分析

本項目企業(yè)投資為31.8億元，擬從銀行貸款17.93億元，分析采用最大能力還款法，通過計算，項目可在建成后14.68年還清長期的商業(yè)銀行貸款，有一定的償債能力。

4.7 評價分析結(jié)論

經(jīng)分析評價，本項目在擬定的融資模式和收費標(biāo)準(zhǔn)下，有一定的盈利能力和償債能力，從財務(wù)投資的角度看，本項目可行，企業(yè)可以進(jìn)行投資。

5 結(jié) 語

投資效益的分析與評價作為經(jīng)營性收費公路項目企業(yè)投資者決策的主要依據(jù)之一，同時也是投資成敗的關(guān)鍵。在目前PPP模式流行的新形勢下，只有切實可行地對項目進(jìn)行分析評價，才能確保項目投資成功，為企業(yè)獲得利益，同時減輕政府的財政負(fù)擔(dān)，加快地方基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)。

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