政策此岸，到經(jīng)濟(jì)彼岸

文/伍戈 高童 俞濤 曹海巍 編輯/張美思

高質(zhì)量發(fā)展并不意味著沒有目標(biāo)底線，經(jīng)濟(jì)增速依然是當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的關(guān)鍵“錨”。2022年我國經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)究竟是5%，還是5.5%？目前各界對(duì)此討論頗多。該現(xiàn)象背后，實(shí)則是有關(guān)穩(wěn)增長(zhǎng)具體實(shí)現(xiàn)路徑的爭(zhēng)論。畢竟，在過去幾年“房住不炒”“遏制地方隱性債務(wù)”等多重約束之下，疊加疫情沖擊不斷，悲觀預(yù)期的緩釋與增長(zhǎng)信心的重塑或不是一蹴而就。當(dāng)然，縱觀歷史，中央的預(yù)期經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)一旦確定，最終大都得以實(shí)現(xiàn)（見圖1）。由此看來，無論5%還是5.5%，都不能低估政府穩(wěn)增長(zhǎng)的決心和執(zhí)行力。

圖1 2012—2021年經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)與實(shí)際GDP增速

以市場(chǎng)關(guān)注的房地產(chǎn)和基建投資為例。從現(xiàn)狀來看，當(dāng)前房地產(chǎn)局部指標(biāo)雖有邊際改善，但整體仍離正常區(qū)間甚遠(yuǎn)，違約風(fēng)險(xiǎn)猶存。2021年9月之后，房地產(chǎn)融資有所松綁，按揭貸款連續(xù)兩個(gè)月實(shí)現(xiàn)同比、環(huán)比多增，房地產(chǎn)貸款增速終結(jié)了一、二季度的連降。商品房銷售、投資也先后出現(xiàn)邊際改善，2021年11月環(huán)比增速普遍強(qiáng)于歷史同期水平。但2021年12月以來，房地產(chǎn)的改善程度卻較11月有所弱化，特別是銷售端（見圖2）。2022年1月上旬，30城銷售同比降幅較2021年12月進(jìn)一步擴(kuò)大。近期，多家房企債券展期，評(píng)級(jí)持續(xù)下調(diào)，一季度境外債到期壓力仍較大。綜合來看，目前房地產(chǎn)市場(chǎng)離正常狀態(tài)仍相距甚遠(yuǎn)。

圖2 數(shù)據(jù)顯示房地產(chǎn)修復(fù)力度仍不足

基建投資上行的預(yù)期近期有所升溫，但在高頻指標(biāo)上還未有明顯體現(xiàn)。從高頻指標(biāo)看，2021年12月挖掘機(jī)銷量環(huán)比上升10%，遠(yuǎn)超歷史同期水平，但諸如石油瀝青開工率、土木工程新訂單、水泥開工率等數(shù)據(jù)與歷史同期相較仍未有起色（見圖3）。

圖3 高頻數(shù)據(jù)顯示基建投資的實(shí)效仍未體現(xiàn)

經(jīng)濟(jì)偏離均衡的距離，預(yù)示著政策發(fā)力的空間。以往房地產(chǎn)銷售增速在負(fù)值區(qū)間一般不超過12個(gè)月，而本輪負(fù)增長(zhǎng)已近半年。結(jié)合歷史經(jīng)驗(yàn)，若要房地產(chǎn)銷售增速糾偏轉(zhuǎn)正，房貸利率或仍有30bp左右的下行空間，這往往是通過調(diào)降貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）與加點(diǎn)兩種方式共同實(shí)現(xiàn)的（見圖4）。下一階段，融資約束的進(jìn)一步放松、預(yù)售資金監(jiān)管的優(yōu)化、因城施策的更多調(diào)整都值得期待，從而盡快讓房地產(chǎn)回歸“三穩(wěn)”正常狀態(tài)。

圖4 房貸利率與商品房銷售增速

展望2022年全年，預(yù)計(jì)上半年政策將集中發(fā)力，下半年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行將相對(duì)平穩(wěn)，這也是歷次換屆之年的基本特征（見圖5）。盡管地方隱性負(fù)債的約束難言放松，但其融資的正規(guī)渠道“前門”已明顯打開，跨周期調(diào)節(jié)之下項(xiàng)目?jī)?chǔ)備在2021年下半年已提前開始?；ㄍ顿Y加速可能會(huì)在春節(jié)后更明顯，2022年全年有望實(shí)現(xiàn)8%左右的增速，其中上半年或達(dá)到9%。

圖5 歷次換屆之年的上、下半年基建投資增速與GDP增速