人民幣匯率走勢(shì)：“?！迸c“無(wú)?！钡霓q證統(tǒng)一

文/黃之光 黃杉 徐楊 編輯/張美思

市場(chǎng)參與者應(yīng)充分理解匯率風(fēng)險(xiǎn)中性內(nèi)涵，堅(jiān)持以“保值”而非“增值”為核心的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理原則，提高套保原則下的外幣資產(chǎn)負(fù)債管理能力。

2021年是新冠肺炎疫情持續(xù)影響和美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向的一年，新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣匯率動(dòng)蕩明顯，相比之下，人民幣匯率走勢(shì)則保持穩(wěn)健。本文回顧了2021年人民幣匯率走勢(shì)及特點(diǎn)，并試圖展望2022年人民幣匯率走勢(shì)的大方向脈絡(luò)，以期為市場(chǎng)參與者提供一定的參考。

2021年人民幣匯率走勢(shì)回顧

2021年，美元兌在岸人民幣（USD/CNY）開(kāi)盤于6.5200，收盤于6.3564。人民幣匯率全年升值2.51%，即1636個(gè)基點(diǎn)（bp），全年最大波動(dòng)幅度約為2300bp，日波動(dòng)幅度中值為136bp，周波幅中值為329bp，均較2020年有明顯下降，走勢(shì)穩(wěn)?。ㄒ?jiàn)附圖）。

從走勢(shì)影響因素看，疫情持續(xù)下的宏觀基本面依然是決定人民幣匯率走勢(shì)的關(guān)鍵，主要包括中美兩國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策、中美利差、中美政治經(jīng)貿(mào)關(guān)系等。2021年，全球經(jīng)濟(jì)整體復(fù)蘇，特別是美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面強(qiáng)勁復(fù)蘇，中美實(shí)際利差縮小，整體上給人民幣帶來(lái)一定的貶值壓力，但我國(guó)穩(wěn)健的經(jīng)濟(jì)基本面為人民幣匯率提供了有力支撐。此外，政策和交易因素也在2021年對(duì)人民幣匯率產(chǎn)生影響，甚至在某時(shí)間段中成為主導(dǎo)因素。根據(jù)人民幣匯率走勢(shì)和主導(dǎo)性影響因素的階段性變化，本文將2021年人民率匯率走勢(shì)劃分為以下四個(gè)階段（見(jiàn)表1）。

表1 2021年人民幣匯率走勢(shì)的四個(gè)階段

第一階段：中美基本面差異縮小，中美實(shí)際利差縮窄主導(dǎo)下人民幣匯率緩慢貶值

2021年1—3月，人民幣匯率在中美經(jīng)濟(jì)基本面差異縮小、中美實(shí)際利差快速縮窄及美元指數(shù)小幅上升等因素的主導(dǎo)下緩慢貶值。

進(jìn)入2021年，隨著全球新冠疫苗接種速度加快，主要經(jīng)濟(jì)體受到疫情的影響持續(xù)減弱，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇跡象明顯。在樂(lè)觀預(yù)期的推動(dòng)下，美國(guó)10年期國(guó)債收益率持續(xù)上漲，從1月初的1%左右快速攀升至3月末的1.74%高位，中美長(zhǎng)端實(shí)際利差快速縮窄，美元指數(shù)受此影響也有所走強(qiáng)，共同影響了人民幣匯率市場(chǎng)買賣情緒。此外，2020年下半年人民幣匯率持續(xù)升值后市場(chǎng)中壓抑的購(gòu)匯需求有待釋放。在上述因素的共同作用下，人民幣匯率在一季度小幅貶值，從6.46一線震蕩貶值至6.56一線，貶值幅度約為1000bp。

第二階段：美聯(lián)儲(chǔ)“鴿派”表現(xiàn)打壓美元指數(shù)，市場(chǎng)情緒助推人民幣匯率升值

2021年4—5月，美聯(lián)儲(chǔ)“鴿派”表現(xiàn)打壓了美元指數(shù)，推動(dòng)了人民幣匯率升值。此外，我國(guó)出口堅(jiān)挺和部分投機(jī)因素也進(jìn)一步加快了人民幣匯率的升值速度。

2021年4月開(kāi)始，隨著美國(guó)疫苗接種速度達(dá)到瓶頸開(kāi)始放緩，不佳的勞動(dòng)力市場(chǎng)數(shù)據(jù)淡化了市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的樂(lè)觀預(yù)期，美國(guó)10年期國(guó)債收益率從高點(diǎn)開(kāi)始緩慢回落。與此同時(shí)，美國(guó)通脹數(shù)據(jù)抬頭，美股多次出現(xiàn)跳水式下跌。對(duì)此，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)釋放維持寬松政策預(yù)期的“鴿派”聲音，并努力淡化通脹預(yù)期，使得美元指數(shù)回落到90附近的年初水平。此外，二季度中國(guó)出口增速并未像許多觀點(diǎn)預(yù)測(cè)般出現(xiàn)顯著放緩，這也增強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率的心理支撐。5月下旬，市場(chǎng)樂(lè)觀情緒之下甚至出現(xiàn)投機(jī)交易盤。在此背景下，人民幣匯率在4—5月快速升值，從6.56一線直逼6.36關(guān)口，升值幅度約為2000bp。

第三階段：我國(guó)政策導(dǎo)向明確，人民幣重回雙向波動(dòng)

2021年6月—10月中旬，我國(guó)監(jiān)管部門明確的政策導(dǎo)向有效引導(dǎo)了市場(chǎng)預(yù)期，助推人民幣在合理區(qū)間內(nèi)重回雙向波動(dòng)。在此期間，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)通脹和削減購(gòu)債（Taper）時(shí)間表的分歧加大，美元指數(shù)緩慢攀升，人民幣匯率表現(xiàn)出一定的獨(dú)立性，并未持續(xù)貶值。

2021年全年人民幣匯率走勢(shì)（USD/CNY）

2021年5月下旬投機(jī)盤的介入顯著加快了人民幣升值速度，人民幣匯率從5月21日的6.43快速升至5月31日6.35，7個(gè)交易日加速升值了約800bp。針對(duì)這種反常跡象，5月下旬起，我國(guó)監(jiān)管部門密集表態(tài)，對(duì)癥下藥。5月19日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議要求保持貨幣政策穩(wěn)定性和人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，合理引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期；5月21日，國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)召開(kāi)第五十一次會(huì)議，要求進(jìn)一步推動(dòng)利率匯率市場(chǎng)化改革，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定；5月23日，中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)劉國(guó)強(qiáng)表示，未來(lái)人民幣匯率的走勢(shì)將繼續(xù)取決于市場(chǎng)供求和國(guó)際金融市場(chǎng)變化，雙向波動(dòng)成為常態(tài)；5月27日，外匯市場(chǎng)自律機(jī)制第七次會(huì)議指出，匯率不能作為工具，既不能用來(lái)貶值刺激出口，也不能用來(lái)升值抵消大宗商品價(jià)格上漲影響；5月31日，中國(guó)人民銀行決定將外匯存款準(zhǔn)備金率由現(xiàn)行的5%提高到7%，這是2007年外匯存款準(zhǔn)備金調(diào)整到5%以后，央行14年來(lái)首次使用該工具。受政策主導(dǎo)下的多因素影響，人民幣匯率在6月中旬快速站回6.45一線，此后直至10月中旬，大部分交易均維持在6.42至6.48的窄幅雙向波動(dòng)區(qū)間內(nèi)。

第四階段：市場(chǎng)交投持續(xù)助推，人民幣強(qiáng)勢(shì)雙向波動(dòng)顯獨(dú)立

2021年10月下旬至年末，旺盛的市場(chǎng)結(jié)匯盤助推人民幣匯率無(wú)視美聯(lián)儲(chǔ)Taper落地和美元指數(shù)上漲，走出短期獨(dú)立行情，保持在較為強(qiáng)勢(shì)的區(qū)間內(nèi)雙向波動(dòng)。

2021年10月以來(lái)，美國(guó)持續(xù)高漲的通脹數(shù)據(jù)令美聯(lián)儲(chǔ)終于下定決心，轉(zhuǎn)向“鷹派”立場(chǎng)并加速Taper進(jìn)程，推動(dòng)美元指數(shù)在11月跳漲到96之上。但這對(duì)人民幣匯率產(chǎn)生的負(fù)面壓力相對(duì)較小。在旺盛的市場(chǎng)結(jié)匯盤助推下，人民幣匯率在10月下半月不跌反升，2個(gè)交易日快速跳漲500bp至6.38一線，并在此后維持在6.36—6.40的窄幅雙向波動(dòng)區(qū)間內(nèi)。12月8日，市場(chǎng)力量嘗試突破，人民幣匯率下探至6.34一線，之后在央行年內(nèi)第二次上調(diào)準(zhǔn)備金率（7%—9%）的政策影響下又回到原雙向波動(dòng)區(qū)間。

2021年人民幣匯率走勢(shì)特點(diǎn)

通過(guò)對(duì)2021年人民幣匯率走勢(shì)分階段性梳理，可以看到其呈現(xiàn)出以下幾個(gè)新特點(diǎn)。

特點(diǎn)一：波幅收窄，單邊行情不在

2015年“8·11匯改”之后，人民幣匯率市場(chǎng)化程度不斷提高，匯率波動(dòng)彈性加大。本文梳理了2015年6月以來(lái)到2020年人民幣匯率變動(dòng)中6次階段性單邊趨勢(shì)較強(qiáng)的情況（見(jiàn)表2），其持續(xù)時(shí)間分別為兩次7個(gè)月，兩次8個(gè)月，以及9個(gè)月和12個(gè)月各一次；單邊變動(dòng)幅度最低的一次達(dá)3000bp，其他大多在5000bp左右，最高一次達(dá)到7500bp。

表2 2015—2020年人民幣匯率主要單邊波動(dòng)情況

可以看到，與此前相比，2021年人民幣匯率走勢(shì)可謂溫和了許多，全年總體波動(dòng)幅度約為2300bp，年內(nèi)兩次較大的單向波動(dòng)幅度僅分別約為1000bp和2000bp，且均持續(xù)3個(gè)月以內(nèi)。當(dāng)然，不能以金融市場(chǎng)的歷史數(shù)據(jù)做簡(jiǎn)單比較，但這也在一定程度上說(shuō)明監(jiān)管部門對(duì)風(fēng)險(xiǎn)中性理念的宣傳取得了積極效果，市場(chǎng)買賣力量對(duì)人民幣匯率的合理均衡水平的理解日益成熟深刻，人民幣匯率的雙向波動(dòng)常態(tài)化日益深入人心。

特點(diǎn)二：政策指向清晰，雙向波動(dòng)常態(tài)

2021年5月下旬，監(jiān)管部門清晰的政策引導(dǎo)有力地維護(hù)了人民幣匯率穩(wěn)定和雙向波動(dòng)常態(tài)化。5月下旬，市場(chǎng)投機(jī)力量一度加速了人民幣匯率的升值，而監(jiān)管部門的連續(xù)發(fā)聲和外匯準(zhǔn)備金上調(diào)政策落地的引導(dǎo)有效平抑了市場(chǎng)異常波動(dòng)。在筆者看來(lái)，即便算上12月的第二次外匯存款準(zhǔn)備金上調(diào)，外匯存款準(zhǔn)備金率累計(jì)上調(diào)4個(gè)百分點(diǎn)僅可鎖定約400億美元流動(dòng)性，對(duì)境內(nèi)美元流動(dòng)性狀況的實(shí)際影響有限，但市場(chǎng)顯然已正確捕捉到監(jiān)管部門政策信號(hào)的指導(dǎo)意義。人民幣匯率走勢(shì)從6月開(kāi)始以雙向波動(dòng)為主，在一定程度上證明了這一點(diǎn)。

特點(diǎn)三：人民幣匯率脫鉤美元指數(shù)走勢(shì)，展現(xiàn)出獨(dú)立性

從歷史走勢(shì)看，人民幣匯率對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策和美元指數(shù)變化有較高的敏感性。但在2021年下半年，人民幣匯率開(kāi)始展現(xiàn)出獨(dú)立于美元指數(shù)的走勢(shì)，并持續(xù)了較長(zhǎng)的一段時(shí)間。從歸一化處理后的數(shù)據(jù)中可以看出，美元兌人民幣走勢(shì)與美元指數(shù)的正相關(guān)性從6月起開(kāi)始逐漸模糊，9月后開(kāi)始分化，甚至呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)性。

2021年下半年美元指數(shù)的上漲動(dòng)能主要來(lái)自于美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策、歐美基本面差異和美元避險(xiǎn)需求增加。從這幾個(gè)角度分別來(lái)看，人民幣匯率在2021年下半年所展現(xiàn)出的獨(dú)立性，可能主要得益于以下幾點(diǎn)原因。一是我國(guó)貨幣政策有能力保持相對(duì)獨(dú)立，美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策對(duì)我國(guó)基本面影響較小，也并未帶來(lái)可觀測(cè)的資本外流壓力；二是我國(guó)在有力的防疫政策下受到新冠變異病毒引發(fā)的疫情影響較小，經(jīng)濟(jì)不確定性較低，疫情加成的美元指數(shù)走強(qiáng)對(duì)人民幣匯率的影響減弱；三是我國(guó)相對(duì)于其他國(guó)家的基本面優(yōu)勢(shì)雖較2020年有所減弱，但出口數(shù)據(jù)等仍保持強(qiáng)勁，旺盛的結(jié)匯交易需求對(duì)沖了部分美元指數(shù)走強(qiáng)的影響。

特點(diǎn)四：本幣需求提升，市場(chǎng)供求主導(dǎo)

人民幣國(guó)際化進(jìn)程中人民幣潛在需求的持續(xù)提升，是2021年人民幣匯率走勢(shì)獨(dú)立和偏強(qiáng)的一大主要原因。拋開(kāi)投機(jī)資金不論，人民幣潛在需求主要體現(xiàn)在貿(mào)易凈結(jié)匯需求和境外機(jī)構(gòu)投資境內(nèi)需求。

貿(mào)易方面，2021年出口數(shù)據(jù)的強(qiáng)勁體現(xiàn)了我國(guó)出口的高景氣度仍在持續(xù)。此外，企業(yè)、個(gè)人境內(nèi)外匯存款余額在2021年保持高位。龐大的結(jié)匯需求仍然有釋放預(yù)期，2021年月度數(shù)據(jù)均在10000億美元上下，11月末余額達(dá)到10180億美元，較2020年的平均余額8121億美元增長(zhǎng)了約25%，較2019年的平均余額7521億美元增長(zhǎng)了約35%。

投資需求方面，境外主體持有境內(nèi)人民幣金融資產(chǎn)不斷增加，中國(guó)越發(fā)成為境外資產(chǎn)在疫情不確定性中的獨(dú)有“避風(fēng)港”，這也增加了額外的人民幣需求量。股票市場(chǎng)方面，2021年北向資金凈買入達(dá)4300余億元；債券市場(chǎng)方面，中債登的數(shù)據(jù)顯示，境外機(jī)構(gòu)債券托管金額在2021年9月末達(dá)到34941億元，較2020年9月的25960.55億元增加近35%。

2022年人民幣匯率走勢(shì)前瞻

展望2022年，全球宏觀大環(huán)境下的我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面形勢(shì)仍將是人民幣匯率走勢(shì)的主導(dǎo)。預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)復(fù)蘇可能加快，但疫情影響能否顯著淡化尚存疑問(wèn)，勞動(dòng)生產(chǎn)率或?qū)⒒謴?fù)緩慢，全球供應(yīng)鏈重建和貨幣政策常態(tài)化仍待時(shí)日，美聯(lián)儲(chǔ)2022年加息三次的可能性較大。綜合來(lái)看，對(duì)于人民幣匯率而言，建議市場(chǎng)參與者重點(diǎn)關(guān)注以下幾個(gè)影響因素的變化情況。

因素一：我國(guó)的疫情防控優(yōu)勢(shì)

2021年，相對(duì)于其他主要國(guó)家，我國(guó)全面動(dòng)員、行之有效的防疫策略，極大地減少了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)受到的損失，保障了生產(chǎn)，刺激了出口，也增加了境內(nèi)外市場(chǎng)對(duì)人民幣的信心。2022年，這一優(yōu)勢(shì)能否持續(xù)，取決于疫情走向及歐美防疫政策的現(xiàn)實(shí)效果。

在新冠病毒向傳染性更強(qiáng)、致死率更低的方向變異，疫苗加強(qiáng)針效果良好、特效藥大規(guī)模上市并且效果顯著的情況下，我國(guó)疫情防控優(yōu)勢(shì)將可能減小。但筆者認(rèn)為，現(xiàn)實(shí)情況很可能并不樂(lè)觀，疫情影響快速歸零的可能性很低，長(zhǎng)尾效應(yīng)還將持續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間。預(yù)計(jì)我國(guó)疫情防控優(yōu)勢(shì)產(chǎn)生的紅利在2022年將有所遞減，但仍將維持在略低于2021年的均衡水平之上，對(duì)人民幣的支撐作用可能會(huì)不如2021年。

因素二：我國(guó)出口前景

我國(guó)出口增速的變化，將直接影響到結(jié)匯需求強(qiáng)弱預(yù)期，對(duì)于2022年的人民幣匯率走勢(shì)較為重要。筆者認(rèn)為，2022年出口變化將取決于以下主要因素：一是疫情形勢(shì)的不確定性，如全球疫情持續(xù)肆虐導(dǎo)致美國(guó)勞動(dòng)參與率保持低位，將增加對(duì)中國(guó)的商品依賴；二是全球產(chǎn)業(yè)鏈的恢復(fù)速度，當(dāng)前看，即使不考慮疫情影響，其在一年內(nèi)完全重建的可能性也非常低；三是《區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定》（RCEP）在2022年年初啟動(dòng)，這將顯著強(qiáng)化中國(guó)作為亞洲制造業(yè)中心的地位。綜合來(lái)看，筆者認(rèn)為，2022年我國(guó)出口增速有可能回落，但不應(yīng)過(guò)分悲觀。

因素三：中美利差變化

2022年，全球宏觀經(jīng)濟(jì)的最主要變量是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策進(jìn)入緊縮周期的影響。歷史上，在美聯(lián)儲(chǔ)的緊縮周期中，美債收益率和美元指數(shù)均將得到一定程度的提振，中美實(shí)際利差將有所縮小?？傮w來(lái)看，2022年中美實(shí)際利差很可能呈現(xiàn)收窄態(tài)勢(shì)。對(duì)此，筆者認(rèn)為，尤其需警惕美聯(lián)儲(chǔ)意外調(diào)整政策收緊節(jié)奏的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，目前很難判斷人民幣匯率中到底計(jì)入了多少中美利差收斂預(yù)期，市場(chǎng)應(yīng)避免對(duì)人民幣匯率獨(dú)立性趨勢(shì)過(guò)分樂(lè)觀。

因素四：市場(chǎng)結(jié)售匯需求

2022年，外匯市場(chǎng)的結(jié)售匯需求結(jié)構(gòu)仍將在人民幣匯率走勢(shì)中發(fā)揮重要影響。從日常交易短期決策的角度看，應(yīng)更加關(guān)注如國(guó)際貿(mào)易數(shù)據(jù)、境內(nèi)外匯存款余額、北上南下資金量、合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（QDII）新增額度等可以反映出人民幣潛在需求的指標(biāo)，其變化將或多或少地影響到人民幣匯率市場(chǎng)的供求平衡。筆者預(yù)計(jì)，2022年我國(guó)國(guó)際貿(mào)易順差仍將持續(xù)，境內(nèi)外匯存款余額仍將保持在萬(wàn)億元左右的高位，外資對(duì)增持人民幣資產(chǎn)仍將保持積極態(tài)度；監(jiān)管部門也將通過(guò)繼續(xù)放開(kāi)QDII規(guī)模等手段，增加美元需求。同時(shí)，也應(yīng)當(dāng)注意到，雖然2022年的市場(chǎng)交易需求仍將對(duì)人民幣匯率形成支撐，但近兩年來(lái)人民幣匯率整體呈現(xiàn)較強(qiáng)的運(yùn)行態(tài)勢(shì)，積累了一定的超升壓力，在剛性結(jié)匯盤退卻后，不排除人民幣匯率回歸宏觀驅(qū)動(dòng)因素主導(dǎo)，出現(xiàn)貶值壓力釋放的可能。

因素五：監(jiān)管政策

監(jiān)管政策方面，2022年市場(chǎng)參與者應(yīng)繼續(xù)關(guān)注其導(dǎo)向性。筆者認(rèn)為，在2022年穩(wěn)增長(zhǎng)的大背景之下，匯率政策將也以經(jīng)濟(jì)全局維穩(wěn)為先。預(yù)計(jì)監(jiān)管部門將繼續(xù)維護(hù)人民幣匯率穩(wěn)定和雙向波動(dòng)常態(tài)化。

綜合來(lái)看，2022年，隨著我國(guó)疫情防控優(yōu)勢(shì)減弱和中美利差縮窄，人民幣匯率將有所承壓。不過(guò)，國(guó)際貿(mào)易和市場(chǎng)需求將仍將對(duì)人民幣匯率形成一定支撐，雙向力量將長(zhǎng)期共存及博弈。整體來(lái)看，筆者認(rèn)為，如果不出現(xiàn)重大意外風(fēng)險(xiǎn)事件，預(yù)計(jì)人民幣匯率將維持偏弱勢(shì)的雙向波動(dòng)格局。

外匯市場(chǎng)是“?！焙汀盁o(wú)?！钡霓q證統(tǒng)一。市場(chǎng)參與者應(yīng)當(dāng)認(rèn)識(shí)到，在復(fù)雜多變、突發(fā)性始終存在的市場(chǎng)之中，一方面，人民幣匯率存在著合理均衡水平上基本穩(wěn)定的常態(tài)；另一方面也存在著均衡水平受到各因素影響不斷變化的“無(wú)?！保慈嗣駧艆R率波動(dòng)幅度和范圍、持續(xù)周期的“無(wú)?！钡?。因此，市場(chǎng)參與者應(yīng)充分理解匯率風(fēng)險(xiǎn)中性內(nèi)涵，堅(jiān)持以“保值”而非“增值”為核心的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理原則，提高套保原則下的外幣資產(chǎn)負(fù)債管理能力。認(rèn)知、研判市場(chǎng)卻不妄圖投機(jī)、操作市場(chǎng)，才是在外匯市場(chǎng)中生存的長(zhǎng)久之道。

其他觀點(diǎn)

平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所所長(zhǎng)鐘正生團(tuán)隊(duì)

2021年人民幣匯率強(qiáng)勢(shì)主要體現(xiàn)了市場(chǎng)供求因素，而市場(chǎng)供求背后的根本支持在于國(guó)際收支狀況優(yōu)化：貨物貿(mào)易順差的擴(kuò)大、服務(wù)貿(mào)易逆差的縮窄、直接投資的大幅增長(zhǎng)、證券投資的持續(xù)流入。2022年國(guó)際收支層面對(duì)人民幣匯率的支持或有所減弱，但在疫情不確定性的影響下、在中國(guó)擴(kuò)大高水平對(duì)外開(kāi)放的支持下，人民幣匯率強(qiáng)勢(shì)的基礎(chǔ)并不會(huì)快速消退。與此同時(shí)，中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系的變數(shù)仍然是人民幣匯率最大的風(fēng)險(xiǎn)。2022年人民幣匯率可能成為中美貨幣政策“松緊差”的平衡器，為釋放國(guó)內(nèi)貨幣政策空間，可能允許人民幣匯率在貶值方向釋放更大彈性。

浙商宏觀

1月28日CFETS人民幣匯率指數(shù)達(dá)到歷史峰值103.43，說(shuō)明人民幣相對(duì)一攬子貨幣保持升值，仍具內(nèi)生性升值動(dòng)力；在寬信用+經(jīng)濟(jì)基本面回暖的影響下，我國(guó)國(guó)債收益率也將走高，無(wú)需擔(dān)憂中美利差下探低點(diǎn)可能帶來(lái)大的人民幣貶值壓力。2022年全年來(lái)看，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)加息力度或不及預(yù)期，美元指數(shù)年內(nèi)將重回下行通道并下探90；隨著美元指數(shù)掉頭向下，疊加中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面較為強(qiáng)勁，人民幣匯率下半年或?qū)⑸抵?.1。