高管薪酬、企業(yè)現(xiàn)金持有與創(chuàng)新績(jī)效
——來自我國(guó)上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)

丁紅燕,孟 娜

(中國(guó)石油大學(xué)(華東)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院,山東 青島 266580)

黨的十九大以來,創(chuàng)新已成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的主要驅(qū)動(dòng)力。據(jù)統(tǒng)計(jì),截至2019年底,我國(guó)研發(fā)投入經(jīng)費(fèi)總量中企業(yè)的貢獻(xiàn)率已經(jīng)達(dá)到76.26%[1],表明企業(yè)創(chuàng)新是國(guó)家創(chuàng)新的核心力量。實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略,提高企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效已成為學(xué)術(shù)界和業(yè)界廣泛關(guān)注的問題。企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)是一項(xiàng)高投資、高風(fēng)險(xiǎn)的長(zhǎng)期性投資,現(xiàn)代企業(yè)中由于所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離,企業(yè)的創(chuàng)新決策主要由高級(jí)管理人員(以下簡(jiǎn)稱“高管”)做出,但高管為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)缺乏做出創(chuàng)新決策的動(dòng)力,資本約束和創(chuàng)新效率低下一直以來是我國(guó)企業(yè)在創(chuàng)新過程中面臨的兩大難題[2]。因此制定合理的高管激勵(lì)措施,增強(qiáng)高管自主創(chuàng)新意識(shí)和積極主動(dòng)性,改善資本約束環(huán)境,優(yōu)化資源配置,是提高企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效、實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值的有效途徑。在激勵(lì)措施中,高管薪酬激勵(lì)是一種較為普遍的激勵(lì)手段,但其激勵(lì)后果尚存爭(zhēng)議。而且企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)需要長(zhǎng)期持續(xù)性的資源投入來支撐其穩(wěn)步進(jìn)行,其中資金投入是創(chuàng)新活動(dòng)能否進(jìn)行的關(guān)鍵影響因素之一。當(dāng)前我國(guó)上市公司多數(shù)處在資金鏈的終端[3],普遍面臨融資約束問題,融資成本較高使得企業(yè)可選的融資渠道變窄,因此企業(yè)現(xiàn)金持有水平在緩解企業(yè)資金不確定性,保持資金投入的穩(wěn)定性,提高企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效過程中發(fā)揮重要作用[3]。企業(yè)現(xiàn)金持有水平過高也會(huì)造成機(jī)會(huì)成本升高,在這種形勢(shì)下,企業(yè)現(xiàn)金持有水平是促進(jìn)還是抑制企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效提升是值得深入探討的問題。在已有研究中,很多學(xué)者都從高管薪酬激勵(lì)或企業(yè)現(xiàn)金持有單個(gè)角度研究其對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的影響,但將高管薪酬激勵(lì)與企業(yè)現(xiàn)金持有相結(jié)合,考察二者對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效共同造成的影響的研究較少,對(duì)這些問題的探討有助于企業(yè)制定合理的資金保留計(jì)劃和高管薪酬激勵(lì)機(jī)制以提升企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效,實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值增值。

1 文獻(xiàn)回顧與假設(shè)的提出

1.1 高管薪酬激勵(lì)與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效

高管擁有企業(yè)資源配置的決定權(quán),在企業(yè)創(chuàng)新決策過程中起到主導(dǎo)作用[4]。創(chuàng)新活動(dòng)具有投資周期長(zhǎng)、不確定性高、風(fēng)險(xiǎn)高、失敗性高的特點(diǎn)[5-7],其委托代理沖突尤為明顯[8]。企業(yè)所有者可以通過持有不同的投資組合來分散風(fēng)險(xiǎn)獲取收益,風(fēng)險(xiǎn)偏好較高,而高管出于對(duì)自身名譽(yù)的考慮,為了更安全的追求控制權(quán)私利,更偏好低風(fēng)險(xiǎn)、周期短的投資項(xiàng)目[9],不愿意做出創(chuàng)新決策。制定合理的高管薪酬激勵(lì)機(jī)制可以在促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新方面發(fā)揮作用,典型的高管薪酬激勵(lì)機(jī)制主要有現(xiàn)金薪酬激勵(lì)與股權(quán)薪酬激勵(lì)兩種。

現(xiàn)金薪酬激勵(lì)主要通過抑制委托代理沖突與抑制高管風(fēng)險(xiǎn)厭惡兩種途徑發(fā)揮作用。薪酬激勵(lì)可以發(fā)揮利益趨同效應(yīng),在一定程度上緩解企業(yè)所有者與經(jīng)營(yíng)者之間的委托代理沖突[10-12],促使高管做出創(chuàng)新決策,從而提升企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效。此外薪酬激勵(lì)可以提高高管對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)意愿,抑制其風(fēng)險(xiǎn)厭惡[13-14],從而增強(qiáng)高管進(jìn)行創(chuàng)新決策的主觀能動(dòng)性。Chang等[15]、許瑜等[13]發(fā)現(xiàn)高管現(xiàn)金薪酬激勵(lì)與企業(yè)創(chuàng)新之間存在顯著正相關(guān)關(guān)系。然而王建華等[16]認(rèn)為高管薪酬激勵(lì)已經(jīng)成為了一項(xiàng)保健因素,其激勵(lì)效應(yīng)在不斷遞減,導(dǎo)致高管薪酬激勵(lì)與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效之間呈現(xiàn)倒U型的非線性關(guān)系。

股權(quán)薪酬激勵(lì)主要通過短期失敗容忍與長(zhǎng)期豐厚回報(bào)結(jié)合的途徑來促進(jìn)高管做出創(chuàng)新決策進(jìn)而提升企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效。一方面創(chuàng)新活動(dòng)面臨極高的失敗風(fēng)險(xiǎn),短期內(nèi)難以帶來可見收益,企業(yè)必須能夠容忍短期失敗,創(chuàng)造寬容的決策環(huán)境,對(duì)其面臨的短期失敗風(fēng)險(xiǎn)做出補(bǔ)償,并獎(jiǎng)勵(lì)其長(zhǎng)期成功,才能有效激勵(lì)高管做出創(chuàng)新決策,從而提升企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效[9,17]。另一方面股權(quán)激勵(lì)可以在高管利益與股東財(cái)富之間形成捆綁關(guān)系,使高管能夠分享企業(yè)價(jià)值增值所帶來的收益[18],高管持有的股權(quán)越多越傾向于進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資從資本市場(chǎng)獲取回報(bào),緩解高管短視行為,促使高管愿意進(jìn)行長(zhǎng)期性投資,做出創(chuàng)新決策獲取長(zhǎng)期的豐厚回報(bào),進(jìn)而提高企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效[19]。然而劉婷婷等[20]認(rèn)為高管股權(quán)薪酬激勵(lì)的效果存在一個(gè)臨界值,在臨界值之前產(chǎn)生利益趨同效應(yīng),在臨界值之后產(chǎn)生管理防御效應(yīng),使得二者呈現(xiàn)倒U型的非線性關(guān)系。基于以上分析提出假設(shè)1:

H1a:高管現(xiàn)金薪酬激勵(lì)可以促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的提升;

H1b:高管股權(quán)激勵(lì)可以促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的提升。

1.2 企業(yè)現(xiàn)金持有與創(chuàng)新績(jī)效

企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)離不開資金的支持推動(dòng),需要在人力、技術(shù)、設(shè)備等方面不間斷的進(jìn)行大量的資金投入,一旦失敗或出現(xiàn)間斷則會(huì)產(chǎn)生高昂的調(diào)整成本[21-22]。企業(yè)的資金主要通過內(nèi)部融資與外部融資兩種渠道獲得,外部融資包括債務(wù)融資與股權(quán)融資兩種方式。創(chuàng)新活動(dòng)成果一般為無形資產(chǎn)[23],且債務(wù)融資需要定期還本付息,而創(chuàng)新活動(dòng)在前期往往投入巨大且不會(huì)有產(chǎn)出,與債權(quán)人希望獲得穩(wěn)定收益的期望不符,從而較難獲得債務(wù)融資[24]。同時(shí)創(chuàng)新活動(dòng)會(huì)增大企業(yè)債務(wù)壓力,難以保證為其提供長(zhǎng)期穩(wěn)定的現(xiàn)金流支持[25]。股權(quán)融資會(huì)使企業(yè)面臨高昂的融資成本,分散企業(yè)控制權(quán),不利于企業(yè)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。與外部融資相比,內(nèi)部融資不會(huì)發(fā)生額外的交易成本,成本低且條件寬松,不會(huì)為企業(yè)增加債務(wù)壓力,所以內(nèi)部融資是企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新活動(dòng)時(shí)首選的融資渠道[26-27]。企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)對(duì)企業(yè)現(xiàn)金持有量具有高度依賴性[28],這種依賴關(guān)系因激烈市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的存在而具有更高的敏感性[29]。企業(yè)為給創(chuàng)新活動(dòng)順利進(jìn)行提供保障,會(huì)增加對(duì)現(xiàn)金等流動(dòng)性高的資產(chǎn)的持有,為創(chuàng)新投資增加財(cái)務(wù)彈性,在增加研發(fā)投入的同時(shí)可以保障創(chuàng)新活動(dòng)的順利進(jìn)行,從而創(chuàng)造高附加值的產(chǎn)品,帶動(dòng)創(chuàng)新績(jī)效改善[30-34],企業(yè)為應(yīng)對(duì)不確定性風(fēng)險(xiǎn),避免資金鏈斷裂,需要以預(yù)防性動(dòng)機(jī)為出發(fā)點(diǎn)而儲(chǔ)備現(xiàn)金[35]。胡援成等[36]發(fā)現(xiàn)融資約束會(huì)導(dǎo)致企業(yè)超額現(xiàn)金持有,超額現(xiàn)金持有對(duì)企業(yè)創(chuàng)新有促進(jìn)作用[37]。因此企業(yè)現(xiàn)金持有是通過緩解融資約束、增加研發(fā)投入的途徑來提升企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的?；谝陨戏治鎏岢黾僭O(shè)2:

H2:提高企業(yè)現(xiàn)金持有水平可以促進(jìn)企業(yè)提升創(chuàng)新績(jī)效。

1.3 企業(yè)現(xiàn)金持有、高管薪酬激勵(lì)與創(chuàng)新績(jī)效

對(duì)于企業(yè)現(xiàn)金持有在高管薪酬與企業(yè)創(chuàng)新關(guān)系中造成的影響,有學(xué)者認(rèn)為企業(yè)的融資約束程度會(huì)影響高管薪酬激勵(lì)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用[38]。當(dāng)企業(yè)現(xiàn)金儲(chǔ)備不足面臨外部融資約束時(shí),企業(yè)所有者會(huì)更重視對(duì)高管采取適當(dāng)?shù)募?lì)措施,增加高管薪酬或高管持股,使高管與企業(yè)所有者的共同利益最大化,激勵(lì)高管充分發(fā)揮自身能力幫助企業(yè)渡過難關(guān),為企業(yè)所有者帶來價(jià)值增值。在融資約束程度較高的企業(yè)中,企業(yè)所有者為及時(shí)改善企業(yè)融資限制,實(shí)現(xiàn)利益趨同效應(yīng)會(huì)給予管理層更多的報(bào)酬[39],也就是說企業(yè)面臨現(xiàn)金持有不足,外部融資困難越大,高管獲得的薪酬會(huì)更高。將企業(yè)現(xiàn)金持有引入高管薪酬激勵(lì)與企業(yè)創(chuàng)新的研究中,企業(yè)現(xiàn)金持有不足面臨融資約束時(shí)對(duì)企業(yè)價(jià)值造成的負(fù)面影響必然在一定程度上損害高管的個(gè)人利益,高管受到激勵(lì)同時(shí)為維護(hù)個(gè)人利益,將會(huì)努力緩解企業(yè)困境[39],做出有利于企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的創(chuàng)新決策,融資約束越強(qiáng)的企業(yè),其創(chuàng)新研發(fā)效率越高[11]。反之,企業(yè)現(xiàn)金持有充足融資約束程度較低時(shí),企業(yè)投資對(duì)現(xiàn)金流的敏感性較低,高管薪酬對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的敏感性同樣較低,高管薪酬激勵(lì)措施并不能起到很好的激勵(lì)效果,只有當(dāng)企業(yè)現(xiàn)金持有不足,面臨的融資約束程度超過門限值時(shí),高管薪酬的激勵(lì)效果才會(huì)更好[40]。也就是說企業(yè)現(xiàn)金持有不足融資約束程度加劇時(shí),高管薪酬激勵(lì)發(fā)揮的作用更顯著,從而更能促進(jìn)高管做出創(chuàng)新決策,提高企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效,實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值增值?；谝陨戏治鎏岢黾僭O(shè)3:

H3a:企業(yè)現(xiàn)金持有在高管現(xiàn)金薪酬激勵(lì)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的促進(jìn)作用中起負(fù)向調(diào)節(jié)作用;

H3b:企業(yè)現(xiàn)金持有在高管股權(quán)薪酬激勵(lì)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的促進(jìn)作用中起負(fù)向調(diào)節(jié)作用。

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

選取2007—2019年我國(guó)A股上市公司作為研究樣本,對(duì)初始樣本進(jìn)行篩選:(1)剔除ST類企業(yè);(2)剔除金融類上市公司;(3)剔除樣本中關(guān)鍵財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失的企業(yè)。對(duì)樣本進(jìn)行初步處理后最終得到共計(jì)13 396個(gè)樣本觀測(cè)值。數(shù)據(jù)均來源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)(CSMAR),數(shù)據(jù)處理通過Stata15.0進(jìn)行,利用winsorize在1%和99%的水平上進(jìn)行縮尾處理。

2.2 變量定義

(1) 被解釋變量 被解釋變量為企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效。參考文獻(xiàn)[3,19,38],采用企業(yè)的專利申請(qǐng)數(shù)量來衡量企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效,并對(duì)專利申請(qǐng)數(shù)量加1后進(jìn)行對(duì)數(shù)化處理以減少異方差性。

(2) 解釋變量 高管薪酬:高管薪酬主要包括現(xiàn)金薪酬與股權(quán)薪酬兩部分。高管現(xiàn)金薪酬(Lnpay)通過企業(yè)前三名高管薪酬總額的自然對(duì)數(shù)來衡量,高管股權(quán)薪酬通過高管持股比例(Hold)即高管持股數(shù)量占總股本的比例來衡量[9]。

企業(yè)現(xiàn)金持有(Cash):采用現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額與總資產(chǎn)的比值衡量企業(yè)現(xiàn)金持有水平[3,21]。

(3) 控制變量 參考文獻(xiàn)[2-3,9],選取企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、資產(chǎn)收益率、成長(zhǎng)性、兩職兼任、董事會(huì)規(guī)模、獨(dú)立董事比例等作為控制變量。

各變量的具體衡量指標(biāo)見表1。

表1 變量名稱及說明Table 1 Variable name and definition

2.3 模型設(shè)計(jì)

(1) 高管薪酬與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效 為檢驗(yàn)假設(shè)H1a,構(gòu)建模型:

Lnpatenti,t=β0+β1Lnpayi,t+β2Sizei,t+

β3Growthi,t+β4LEVi,t+β5ROAi,t+

β6Duali,t+β7Bsizei,t+β8Indepi,t+

∑Year+∑Industry+εi,t。

(1)

為檢驗(yàn)假設(shè)H1b,構(gòu)建模型:

Lnpatenti,t=β0+β1Holdi,t+β2Sizei,t+

β3Growthi,t+β4LEVi,t+β5ROAi,t+

β6Duali,t+β7Bsizei,t+β8Indepi,t+

∑Year+∑Industry+εi,t。

(2)

(2) 企業(yè)現(xiàn)金持有與創(chuàng)新績(jī)效 為檢驗(yàn)假設(shè)H2,構(gòu)建模型:

Lnpatenti,t=β0+β1Cashi,t+β2CFi,t+

β3StkIssuesi,t+β4DbtIssuesi,t+

β5Growthi,t+β6TQi,t+

β7Sizei,t+∑Year+

∑Industry+εi,t。

(3)

(3) 企業(yè)現(xiàn)金持有、高管薪酬與創(chuàng)新績(jī)效 為檢驗(yàn)假設(shè)H3a,構(gòu)建模型:

Lnpatenti,t=β0+β1Lnpayi,t+β2Cashi,t+

β3Cash×Lnpayi,t+β4Sizei,t+

β5Growthi,t+β6LEVi,t+β7ROAi,t+

β8Duali,t+β9Bsizei,t+β10Indepi,t+

∑Year+∑Industry+εi,t。

(4)

為檢驗(yàn)假設(shè)H3b,構(gòu)建模型:

Lnpatenti,t=β0+β1Holdi,t+β2Cashi,t+

β3Cash×Holdi,t+β4Sizei,t+

β5Growthi,t+β6LEVi,t+β7ROAi,t+

β8Duali,t+β9Bsizei,t+

β10Indepi,t+∑Year+

∑Industry+εi,t。

(5)

上述模型(1)～模型(5)中的β0為常數(shù)項(xiàng);βi為相關(guān)變量的回歸系數(shù);εi,t表示隨機(jī)干擾項(xiàng)。其他變量釋義見表1。

3 實(shí)證檢驗(yàn)及結(jié)果分析

3.1 描述性統(tǒng)計(jì)

描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見表2。從表2可以看出,我國(guó)上市公司間的創(chuàng)新績(jī)效離散程度較大,創(chuàng)新水平參差不齊,創(chuàng)新績(jī)效之間差距較大。高管現(xiàn)金薪酬Lnpay的最大值為18.29,最小值為9.71,表明我國(guó)上市公司高管的報(bào)酬層次差距較大,存在對(duì)高管現(xiàn)金薪酬激勵(lì)不足或激勵(lì)過度的現(xiàn)象;高管股權(quán)薪酬Hold的大小平均只有7%,總體來看我國(guó)上市公司高管持股的比例較低,而且公司高管持股的水平差異較大。從企業(yè)現(xiàn)金持有水平來看,我國(guó)上市公司間的現(xiàn)金持有水平也存在較大的差異。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)Table 2 Descriptive statistics

3.2 相關(guān)性分析

各個(gè)變量之間的相關(guān)性見表3。從表3可以看出,各個(gè)主要變量之間的相關(guān)性均顯著,創(chuàng)新績(jī)效與高管薪酬激勵(lì)和高管股權(quán)薪酬均顯著正相關(guān),說明高管薪酬越高,高管持股比例越高,企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效越好。其他變量之間的相關(guān)性均較小,所以不存在嚴(yán)重的多重共線性問題。

表3 相關(guān)性分析Table 3 Correlation analysis

3.3 回歸分析

回歸結(jié)果具體見表4。

(1) 高管薪酬激勵(lì)與創(chuàng)新績(jī)效 從表4回歸結(jié)果可以看出,高管現(xiàn)金薪酬在1%的水平上顯著為正,即企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效與高管現(xiàn)金薪酬在1%的水平上顯著正相關(guān),對(duì)高管進(jìn)行現(xiàn)金薪酬激勵(lì)可以促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的提升,假設(shè)H1a得到驗(yàn)證。高管股權(quán)薪酬在1%的水平上同樣顯著為正,即說明企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效與高管股權(quán)薪酬同樣在1%的水平上顯著正相關(guān),股權(quán)激勵(lì)可以激勵(lì)高管做出創(chuàng)新決策,提升企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效,假設(shè)H1b得到驗(yàn)證。

(2) 企業(yè)現(xiàn)金持有與創(chuàng)新績(jī)效 從表4回歸結(jié)果可以看出,企業(yè)現(xiàn)金持有在1%的水平上顯著為正,表明企業(yè)現(xiàn)金持有與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效在1%的水平上存在顯著正相關(guān)關(guān)系,即企業(yè)增加現(xiàn)金持有可以促進(jìn)企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新活動(dòng),提高企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效,因此假設(shè)H2得到驗(yàn)證。

(3) 企業(yè)現(xiàn)金持有、高管薪酬激勵(lì)與創(chuàng)新績(jī)效 根據(jù)表4回歸結(jié)果可以看出,企業(yè)現(xiàn)金持有水平顯著為正,現(xiàn)金持有水平與高管現(xiàn)金薪酬的交乘項(xiàng)在1%的水平上顯著為負(fù),表明企業(yè)現(xiàn)金持有在高管薪酬激勵(lì)促進(jìn)企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新活動(dòng)過程中表現(xiàn)出一定的負(fù)向調(diào)節(jié)作用。另一方面,現(xiàn)金持有水平與高管股權(quán)薪酬的交乘項(xiàng)在5%的水平上顯著為負(fù),表明企業(yè)現(xiàn)金持有在高管股權(quán)激勵(lì)提升企業(yè)創(chuàng)新水平的過程中也表現(xiàn)出一定的負(fù)向調(diào)節(jié)作用,因此假設(shè)H3a與假設(shè)H3b得到驗(yàn)證。

表4 回歸結(jié)果Table 4 Regression analysis results

3.4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為檢驗(yàn)研究結(jié)果的穩(wěn)健性,對(duì)模型(1)～模型(3)中的企業(yè)創(chuàng)新的衡量指標(biāo)進(jìn)行替換。在穩(wěn)健性檢驗(yàn)中,使用企業(yè)研發(fā)投資與營(yíng)業(yè)收入的比值R&D衡量企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效,不改變其他變量的度量方式。對(duì)模型(4)與模型(5)中的企業(yè)現(xiàn)金持有水平指標(biāo)Cash的度量方式進(jìn)行替換,在穩(wěn)健性檢驗(yàn)中,使用企業(yè)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物與銷售收入的比值來度量企業(yè)現(xiàn)金持有水平。穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果見表5。結(jié)果與上述實(shí)證結(jié)果基本一致。

表5 穩(wěn)健性檢驗(yàn)Table 5 Robustness test

4 結(jié)論和建議

以2007—2019年間我國(guó)A股上市公司為樣本,運(yùn)用實(shí)證研究法對(duì)我國(guó)上市公司企業(yè)現(xiàn)金持有、高管薪酬與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效之間的關(guān)系進(jìn)行研究后,得出以下結(jié)論:(1)我國(guó)上市公司間高管薪酬激勵(lì)、企業(yè)現(xiàn)金持有水平及創(chuàng)新績(jī)效之間差異均較大;(2)無論是高管現(xiàn)金薪酬激勵(lì)還是股權(quán)薪酬激勵(lì)均與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效呈顯著正相關(guān)關(guān)系,即無論是對(duì)高管進(jìn)行現(xiàn)金薪酬激勵(lì)還是進(jìn)行股權(quán)薪酬激勵(lì)均可以促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的提升;(3)企業(yè)現(xiàn)金持有水平與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效呈顯著正相關(guān)關(guān)系,即提高企業(yè)現(xiàn)金持有水平可以促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的提升;(4)企業(yè)現(xiàn)金持有在高管薪酬激勵(lì)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的促進(jìn)作用中起到負(fù)向調(diào)節(jié)作用,即在高管薪酬激勵(lì)促進(jìn)企業(yè)提升創(chuàng)新績(jī)效的過程中,企業(yè)現(xiàn)金持有對(duì)這種促進(jìn)作用具有一定的弱化作用。

根據(jù)對(duì)我國(guó)上市公司的研究,為促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的提升,提出的相關(guān)建議如下:(1)企業(yè)應(yīng)當(dāng)制定合理的薪酬激勵(lì)制度,現(xiàn)金薪酬激勵(lì)與股權(quán)激勵(lì)并行以激勵(lì)高管做出創(chuàng)新決策,提高企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效;(2)企業(yè)應(yīng)當(dāng)建立合理的“現(xiàn)金池”,創(chuàng)新活動(dòng)需要大量資金進(jìn)行長(zhǎng)期投入,對(duì)現(xiàn)金流具有高度依賴性,較高的現(xiàn)金儲(chǔ)備有助于及時(shí)抓住投資機(jī)會(huì),促進(jìn)企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新活動(dòng),提升企業(yè)的創(chuàng)新績(jī)效;(3)企業(yè)應(yīng)當(dāng)權(quán)衡現(xiàn)金持有對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的促進(jìn)作用和現(xiàn)金持有在高管薪酬激勵(lì)提升創(chuàng)新績(jī)效過程中出現(xiàn)的弱化作用,根據(jù)企業(yè)自身特征制定合理的薪酬激勵(lì)和現(xiàn)金持有制度。通過鼓勵(lì)企業(yè)實(shí)施有效的高管薪酬激勵(lì)政策與改善企業(yè)現(xiàn)金持有水平,有助于增強(qiáng)我國(guó)企業(yè)創(chuàng)新的內(nèi)生動(dòng)力,優(yōu)化企業(yè)創(chuàng)新保障環(huán)境,促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的提升。