美聯(lián)儲“硬加息”，用錯了猛藥

章玉貴 張倩

一如市場預期，鮑威爾領(lǐng)導下的美聯(lián)儲在為期兩天的貨幣政策例會后，宣布將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間大幅上調(diào)75個基點。這已經(jīng)屬于政策意義上的“硬加息”模式，也創(chuàng)下美聯(lián)儲1994年以來最大加息紀錄，堪稱“沃爾克時刻”在21世紀的翻版。

眾所周知，在經(jīng)濟處于常態(tài)化的情況下，各國央行不會輕易啟動加息工具。特別是美聯(lián)儲，自布雷頓森林體系建立以來就一直是全球最具影響力的央行,其貨幣政策向來是全球市場的風向標，并對其他國家產(chǎn)生很大影響。從經(jīng)濟政策出臺的邏輯機理來看，美聯(lián)儲連番加息甚至不惜動用猛藥，首要目標是對抗通脹這頭猛虎，希望通過祭出“硬加息”政策結(jié)合“縮表”行動向市場發(fā)出強烈信號，即美國在認真對待日益嚴峻的通脹,決不允許美國經(jīng)濟“脫軌”。

但正如鮑威爾所承認的，當前總體通脹中有不少因素是美聯(lián)儲無法控制的，例如俄烏沖突、西方對俄制裁、供應鏈脫節(jié)等導致的成本推動型通脹。美聯(lián)儲貨幣政策真正可能起作用的是由貨幣超發(fā)引發(fā)需求過熱的通脹。鮑威爾的意思其實是在解釋美聯(lián)儲面臨“本領(lǐng)不夠”的難題，加息也是迫不得已的舉措，另一方面也暗示美國得與全球主要經(jīng)濟體合力應對日益嚴重的通脹。

有市場人士將當前美國面臨的通脹形勢與上世紀70年代至80年代初的“滯漲”相比對,認為美聯(lián)儲希望通過復制其前輩、沃爾克的超常規(guī)超預期加息政策，以遏制美國的通脹勢頭。歷史盡管有著某種程度上的相似，但今天的美國和全球經(jīng)濟形勢與40多年前相比還是有很大不同。當年的“滯漲”癥結(jié)，是兩次石油危機以及美國力量使用過度和創(chuàng)新不足等加劇了美國經(jīng)濟內(nèi)外失衡。被認為史上最具鷹派色彩的美聯(lián)儲主席沃爾克祭出大規(guī)模緊縮政策，目的是在擠掉泡沫之后重塑美國經(jīng)濟，于是就有了著名的“沃爾克時刻”。

但今天的美國則面臨“明斯基時刻”的沖擊。世人不應忘記，兩年多前，當新冠肺炎疫情在全球蔓延并造成供應鏈產(chǎn)業(yè)鏈局部斷裂，美國經(jīng)濟面臨大規(guī)模停擺、股市多次熔斷、大蕭條腳步越來越近時，美聯(lián)儲開啟無限量量化寬松（QE）的“直升機撒錢”模式，并將聯(lián)邦基金利率降至0-0.25%,導致美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表急劇膨脹。而所有熟知貨幣金融學的人都知道，無限量QE帶來的易放難收問題，在現(xiàn)實世界里根本找不到最優(yōu)解。

因此，美聯(lián)儲當前的大幅加息本質(zhì)上是為兩年多前的無限量放水“埋單”。另一方面，美國遭遇的成本推動型通脹，很大程度上是由美國采取的“以鄰為壑”政策引發(fā)的，這也是美聯(lián)儲感到無能為力的原因所在。聯(lián)合國秘書長全球危機應對小組8日發(fā)布的有關(guān)糧食、能源和金融系統(tǒng)的報告指出，糧食、能源和金融渠道之間已經(jīng)開始相互作用，形成惡性循環(huán)。而所有關(guān)注當前國際政治經(jīng)濟形勢的人都知道，美國至少部分掌握著解決上述問題的鑰匙。至于美國勞動力市場供需不平衡、企業(yè)面臨勞動力短缺困境、職位空缺率升至歷史高位等結(jié)構(gòu)性難題助推通脹加劇，又與美國經(jīng)濟長期以來高度金融化、政府的救助效應邊際遞減緊密相關(guān)。

事實上，美聯(lián)儲此次祭出“硬加息”措施，究竟能否有效遏制高通脹并同時避免經(jīng)濟走向衰退，連鮑威爾本人也心中沒底。如今的美聯(lián)儲在預期管理能力方面大不如前，如果投資者和大多數(shù)美國家庭不愿壓縮資產(chǎn)負債表，則美聯(lián)儲加息政策的實際效應將大打折扣。換言之，當下美國更應該將經(jīng)濟政策的著力點放在穩(wěn)定市場預期，改善經(jīng)濟環(huán)境尤其是提高實體經(jīng)濟競爭力上，因為“硬加息”并不構(gòu)成經(jīng)濟內(nèi)生性增長的動力。

美聯(lián)儲此番大幅加息一定會對全球金融市場產(chǎn)生沖擊，并迫使其他國家被動調(diào)整本國經(jīng)濟政策。尤其是對那些抗擊打能力本身就較弱的中小經(jīng)濟體來說，美聯(lián)儲每一次大規(guī)模放水或抽水,給它們帶來的往往是痛苦多于輕松?！ㄗ髡叻謩e是上海外國語大學國際金融貿(mào)易學院院長、國際關(guān)系與公共事務學院博士生）