基于Robert Higgins模型的企業(yè)可持續(xù)發(fā)展研究
——以恒瑞醫(yī)藥為例

蔣淑慧

（揚(yáng)州大學(xué)社會(huì)發(fā)展學(xué)院 江蘇揚(yáng)州 225100）

一、引言

醫(yī)藥行業(yè)是國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。中國(guó)有著世界上第二大的醫(yī)藥市場(chǎng)，每年藥品支出總量增速將保持在3%-6%間。在人口老齡化、鄉(xiāng)村城鎮(zhèn)化、醫(yī)療保障日趨完善的條件下，居民醫(yī)療用藥需求始終保持大幅增長(zhǎng)。為響應(yīng)廣大人民對(duì)提升醫(yī)療健康的要求，中共十八屆五中全會(huì)將“健康中國(guó)”上升為國(guó)家戰(zhàn)略，并在2016年頒布了《“健康中國(guó)2030”規(guī)劃綱要》，作為今后15年推進(jìn)健康中國(guó)建設(shè)的行動(dòng)綱領(lǐng)。2019年發(fā)布的“關(guān)于實(shí)施健康中國(guó)行動(dòng)的意見(jiàn)”提出了2050年建成與社會(huì)主義現(xiàn)代化國(guó)家相適應(yīng)的健康國(guó)家的戰(zhàn)略目標(biāo)。

二、文獻(xiàn)回顧

隨著社會(huì)結(jié)構(gòu)的發(fā)展，企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展逐漸成為近年來(lái)學(xué)界關(guān)注的重點(diǎn)。不同學(xué)者對(duì)可持續(xù)增長(zhǎng)模型有不同定義，從企業(yè)財(cái)務(wù)角度看大致可分為兩大類。第一類為傳統(tǒng)意義上的基于會(huì)計(jì)口徑（債務(wù)/權(quán)益）的可持續(xù)增長(zhǎng)模型，主要代表學(xué)者為Robert Higgins和Van Horne。這類傳統(tǒng)增長(zhǎng)率模型以會(huì)計(jì)恒等式為構(gòu)架，討論所有者權(quán)益及債務(wù)與企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)率間的關(guān)系。第二大類為基于現(xiàn)金流口徑的可持續(xù)增長(zhǎng)模型，主要代表學(xué)者為Rappaport與Colley。這類模型通常從可持續(xù)增長(zhǎng)率與現(xiàn)金流增長(zhǎng)的相互關(guān)系入手，通常結(jié)論為兩者間呈負(fù)相關(guān)。

（一）Robert Higgins可持續(xù)增長(zhǎng)模型

Robert Higgins模型定義為在企業(yè)不對(duì)資本完全耗竭的前提下，保證其營(yíng)業(yè)額增長(zhǎng)的最大比率。該模型明確了各種影響企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)因素的制約關(guān)系，簡(jiǎn)潔易懂，計(jì)算簡(jiǎn)便，得到學(xué)界的普遍認(rèn)可，并在企業(yè)界廣泛使用，是確定資本密集型企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)率的最佳方案。

（二）Van Horne可持續(xù)增長(zhǎng)模型

Van Horne從經(jīng)營(yíng)目標(biāo)入手，將企業(yè)債務(wù)與盈利率相結(jié)合，以確定其預(yù)期的目標(biāo)銷售額是否能夠?qū)崿F(xiàn)。經(jīng)過(guò)進(jìn)一步研究，Van Horne又基于企業(yè)權(quán)益增長(zhǎng)與銷售增長(zhǎng)不平衡，企業(yè)股利政策發(fā)生變動(dòng)且一年內(nèi)允許出售普通股為假設(shè)前提推導(dǎo)得出了動(dòng)態(tài)增長(zhǎng)模型。因其在實(shí)證研究中應(yīng)用的難度，在學(xué)界與企業(yè)實(shí)踐中的運(yùn)用并不廣泛。

（三）Rappaport可持續(xù)增長(zhǎng)模型

Rappaport基于一定的假設(shè)的條件，將企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)與企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造相聯(lián)系，并認(rèn)為企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)應(yīng)與為股東所持續(xù)創(chuàng)造的價(jià)值相同步，但其模型中將凈利潤(rùn)視為現(xiàn)金流入來(lái)源的計(jì)算方式頗有爭(zhēng)議。

（四）Colley可持續(xù)增長(zhǎng)模型

Colley基于一定的假設(shè)前提，提出當(dāng)企業(yè)現(xiàn)金流為零時(shí)的增長(zhǎng)率即為可持續(xù)增長(zhǎng)率，對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流與持續(xù)增長(zhǎng)率進(jìn)行探討，同時(shí)也得出企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)率與現(xiàn)金流呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

三、研究設(shè)計(jì)

本文采用案例研究法，選用Robert Higgins可持續(xù)增長(zhǎng)模型：

可持續(xù)增長(zhǎng)率SGR=銷售凈利率(當(dāng)年)×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(上年)×留存收益率(當(dāng)年)×權(quán)益乘數(shù)(年)=P×Q×L×R

其中，P為銷售凈利率，Q為總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，L留存收益率，R權(quán)益乘數(shù)。四者分別反應(yīng)了企業(yè)在可持續(xù)增長(zhǎng)企業(yè)的盈利能力、資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力、股利分配和財(cái)務(wù)杠桿四個(gè)方面的特征。

研究步驟：（1）通過(guò)SPSS18.0對(duì)恒瑞醫(yī)藥相關(guān)數(shù)據(jù)和資料進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析；（2）對(duì)其實(shí)際增長(zhǎng)率和Robert Higgins可持續(xù)增長(zhǎng)率進(jìn)行K-S分析和配對(duì)樣本T檢驗(yàn)；（3）得出相關(guān)結(jié)論，并針對(duì)所得結(jié)論提出相應(yīng)建議。

根據(jù)上述構(gòu)建的理論模型，選取以下指標(biāo)作為研究變量，如表1所示：

表1 主要變量定義與說(shuō)明

文獻(xiàn)資料均來(lái)源于中國(guó)知網(wǎng)、萬(wàn)方、維普和Web of Science等平臺(tái)的相關(guān)期刊與論文。本文選取案例公司恒瑞醫(yī)藥上市至今即2000—2019年，共20年的相關(guān)數(shù)據(jù)，全部數(shù)據(jù)均來(lái)源于企業(yè)官網(wǎng)及國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)CSMAR。

四、恒瑞醫(yī)藥可持續(xù)增長(zhǎng)分析

（一）基礎(chǔ)數(shù)據(jù)分析

恒瑞醫(yī)藥自2000年到2019年這20年間的發(fā)展始終處于上升趨勢(shì)，2000年到2005年前后增速較緩，2005年后各項(xiàng)指標(biāo)開(kāi)始迅速增長(zhǎng)。恒瑞醫(yī)藥在行業(yè)大環(huán)境波動(dòng)下可持續(xù)增長(zhǎng)率基本處于攀升狀態(tài)，近年來(lái)呈緩慢波動(dòng)下滑，造成該現(xiàn)象可能的原因是：（1）醫(yī)藥行業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)優(yōu)化，對(duì)于企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力和創(chuàng)新能力有了新的要求；（2）外資逐步引入，給我國(guó)醫(yī)藥企業(yè)帶來(lái)新理念時(shí)，也加大了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)；（3）隨著我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)需求層次提升、老齡化加劇及疾病譜的變化，抗腫瘤及免疫調(diào)節(jié)劑的發(fā)展符合醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展潮流。

在整體發(fā)展的基礎(chǔ)上，本文以“企業(yè)的研發(fā)投入比”的變化為依據(jù)，整理了恒瑞醫(yī)藥發(fā)展路線轉(zhuǎn)變的三個(gè)階段。2000—2005年為第一階段，該階段主要任務(wù)是求生存，其次增加研發(fā)能力。在此階段，恒瑞醫(yī)藥的發(fā)展策略是快速在市場(chǎng)中占有一席之地，其研發(fā)投入比由3.5%快速增加到8.5%，結(jié)合該階段市場(chǎng)表現(xiàn)可知，大量的研發(fā)投入使其市場(chǎng)得到逐步拓展，同時(shí)，全球化致使企業(yè)營(yíng)銷利潤(rùn)進(jìn)一步降低，導(dǎo)致恒瑞醫(yī)藥需要進(jìn)一步加大研發(fā)投入。2006-2015年為第二階段，該階段主要任務(wù)為差異化競(jìng)爭(zhēng)。此時(shí)，其市場(chǎng)不再拘泥于國(guó)內(nèi)，進(jìn)而開(kāi)啟全球范圍的競(jìng)爭(zhēng)，且其研發(fā)投入比維持較為穩(wěn)定的水平，僅從8.50%增加到9.57%，企業(yè)的研發(fā)和生產(chǎn)逐漸取得平衡。2015—2019年為第三階段，該階段的主要任務(wù)是在現(xiàn)有基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新領(lǐng)域擴(kuò)展、專業(yè)領(lǐng)域多元化，其次是穩(wěn)定市場(chǎng)。在此階段，企業(yè)的研發(fā)投入又開(kāi)始有持續(xù)大幅的增加，從9.57%增加到16.73%，并開(kāi)始在多元化戰(zhàn)略下進(jìn)一步創(chuàng)新。

根據(jù)恒瑞醫(yī)藥2000年到2019年的相關(guān)數(shù)據(jù)，得出其實(shí)際增長(zhǎng)率與可持續(xù)增長(zhǎng)率如表2所示。總體看來(lái)，恒瑞醫(yī)藥20年間的可持續(xù)增長(zhǎng)率與其實(shí)際增長(zhǎng)率存在較大差異，趨勢(shì)重疊性較弱，初步判定兩者之間可能具有顯著差異。

表2 2000年—2019年恒瑞醫(yī)藥增長(zhǎng)率

（二）描述性統(tǒng)計(jì)分析

由表2可知，恒瑞醫(yī)藥2000—2019年實(shí)際增長(zhǎng)率與可持續(xù)增長(zhǎng)變動(dòng)較大，為探究企業(yè)是否實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，對(duì)其進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，其結(jié)果如表3可見(jiàn)。恒瑞醫(yī)藥實(shí)際增長(zhǎng)率均值為22.62%，可持續(xù)增長(zhǎng)率均值為17.36%，均值相差較大，實(shí)際增長(zhǎng)波動(dòng)大于可持續(xù)增長(zhǎng)波動(dòng)，進(jìn)一步證實(shí)兩者之間存在顯著差異的構(gòu)想。

表3 描述統(tǒng)計(jì)量

（三）假設(shè)檢驗(yàn)

本文使用配對(duì)樣本T檢驗(yàn)來(lái)檢驗(yàn)可持續(xù)增長(zhǎng)率和實(shí)際增長(zhǎng)率之間差異的顯著性。首先使用K-S檢驗(yàn)以確認(rèn)研究其數(shù)據(jù)是否滿足T檢驗(yàn)條件，假設(shè)為H0：μ=μ1=μ2=0（兩個(gè)變量的值之間的差值，并檢驗(yàn)平均差值是否非0。根據(jù)結(jié)果可知（表4），兩者P值分別為0.125和0.812，說(shuō)明兩者數(shù)據(jù)均呈正態(tài)分布（＞0.050），可使用T檢驗(yàn)。進(jìn)而采用T檢驗(yàn)評(píng)估兩者間的差異程度。根據(jù)結(jié)果可知（如表5可見(jiàn)），雙側(cè)顯著性概率sig=0.035，表明配對(duì)樣本差異顯著，因此拒絕原假設(shè)，即恒瑞醫(yī)藥在這20年中實(shí)際增長(zhǎng)率與可持續(xù)增長(zhǎng)率之間存在顯著差異。

表4 單樣本Kolmogorov-Smirnov檢驗(yàn)

表5 成對(duì)樣本檢驗(yàn)

五、結(jié)論與建議

通過(guò)以上分析可知，恒瑞醫(yī)藥在2000—2019年這20年間雖始終處于高速發(fā)展，但其實(shí)際增長(zhǎng)率與可持續(xù)增長(zhǎng)率之間存在較大差異，少數(shù)年份為可持續(xù)增長(zhǎng)率高于實(shí)際增長(zhǎng)率，但在大多數(shù)年份實(shí)際增長(zhǎng)率高于可持續(xù)增長(zhǎng)率。

根據(jù)Robert Higgins模型，若企業(yè)不增發(fā)新股或回購(gòu)股票，此時(shí)企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)率實(shí)質(zhì)為股東權(quán)益增長(zhǎng)率。因此，可能導(dǎo)致企業(yè)實(shí)際增長(zhǎng)率高于其可持續(xù)增長(zhǎng)率的原因有如下兩個(gè)：其一，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率上升。其二，企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上升。為使恒瑞醫(yī)藥更好地實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，解決其實(shí)際銷售增長(zhǎng)率與可持續(xù)增長(zhǎng)率有差異的問(wèn)題，本文提出建議如下：

（一）專注核心業(yè)務(wù)

資源有限的情況下，企業(yè)應(yīng)專注于自身核心業(yè)務(wù)的發(fā)展，資源過(guò)于分散必定使其無(wú)法專注于核心能力的培育進(jìn)而無(wú)法取得絕對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。恒瑞醫(yī)藥2019年已實(shí)現(xiàn)從仿制藥到創(chuàng)新藥的階段性跨越，因此對(duì)于現(xiàn)存的專利到期的原研藥仿制業(yè)務(wù)屬于其非核心業(yè)務(wù)，因此，應(yīng)剝離部分仿制藥業(yè)務(wù)，將更大量的資金與科研力量投入到創(chuàng)新藥的生產(chǎn)與研發(fā)。

（二）開(kāi)展戰(zhàn)略聯(lián)盟

企業(yè)可以尋求戰(zhàn)略聯(lián)盟，將部分環(huán)節(jié)如生產(chǎn)、營(yíng)銷、分銷、R&D以非股權(quán)協(xié)議或建立股權(quán)合資企業(yè)的形式構(gòu)建聯(lián)盟開(kāi)展合作，進(jìn)而通過(guò)較少的投入獲得較多的收益，實(shí)現(xiàn)企業(yè)自身增長(zhǎng)。恒瑞醫(yī)藥應(yīng)該從全球市場(chǎng)出發(fā)尋求更優(yōu)質(zhì)的藥品開(kāi)發(fā)合作伙伴，進(jìn)而繼續(xù)發(fā)展壯大，向更高水平邁進(jìn)。

在20年間，恒瑞醫(yī)藥的可持續(xù)增長(zhǎng)率也曾高于實(shí)際增長(zhǎng)率，其原因主要為兩個(gè)。如2000年與2009年的短期行為，主要由宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、國(guó)家政策法規(guī)與企業(yè)自身臨時(shí)性的管理決策失誤所致；如2011年—2013年持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，則說(shuō)明該階段企業(yè)運(yùn)行存在一定問(wèn)題。

從恒瑞制藥的發(fā)展歷史來(lái)看，產(chǎn)品創(chuàng)新與國(guó)際化發(fā)展一直是其堅(jiān)持發(fā)展的道路，也為其持續(xù)發(fā)展提供了充足動(dòng)力。著眼未來(lái)，大數(shù)據(jù)的應(yīng)用與人工智能的興起更是給恒瑞醫(yī)藥提供了新的發(fā)展機(jī)遇，特別其基于新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)的策略，更有了廣闊的發(fā)展空間。此外，CRO（Contract Research Organization）企業(yè)的崛起也給創(chuàng)新型藥企帶來(lái)新的合作機(jī)遇。從目前來(lái)看，恒瑞醫(yī)藥的發(fā)展歷程是我國(guó)醫(yī)藥企業(yè)發(fā)展的優(yōu)秀范例，也為我國(guó)醫(yī)藥企業(yè)的發(fā)展指明了“創(chuàng)新+國(guó)際化”的道路，更是為醫(yī)藥企業(yè)如何充分挖掘自身潛力，進(jìn)一步發(fā)展為國(guó)際化的大企業(yè)指明的方向。面對(duì)新的挑戰(zhàn)和機(jī)遇，恒瑞醫(yī)藥也為國(guó)內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展路徑提供了可借鑒的模板。