鋰礦爭奪戰(zhàn)：資源才是真理

新能源產(chǎn)業(yè)鏈中最為關鍵的一些環(huán)節(jié)，都圍繞著一個“鋰”字展開，投資邏輯的敘述，也幾乎由“鋰”來決定。所謂“有鋰走遍天下”，我們在觀察諸多牽涉到鋰資源的個股時，應當如何把握其核心關鍵點？隨著產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展，鋰資源才是真理，已經(jīng)得到了產(chǎn)業(yè)和資金的共同認可。

5月21日，歷經(jīng)5天鏖戰(zhàn)、3448次出價和近百萬人的圍觀之后，在京東拍賣平臺舉行的雅江縣斯諾威礦業(yè)控股權拍賣最終以20億元的驚人價格落槌。一位名為譚威的自然人買家力壓其余20位競拍者，成功競得該項股權。高達20億元的成交價，相比335.29萬元的起拍價上漲了近600倍。值得一提的是，此前已收購斯諾威礦業(yè)99%債權和43%股權的協(xié)鑫集團也參與了此次的控股權競拍。最終競拍成功的買家譚威與協(xié)鑫集團是否有關聯(lián)，暫時還不得而知。

此次拍賣標的雅江斯諾威礦業(yè)成立于2008年，于2021年4月正式進入破產(chǎn)程序。成都興能新材料持有該公司57.1%的股權，由新希望集團發(fā)起的成都川商興能股權投資基金中心（有限合伙）是斯諾威礦業(yè)第二大股東，持股比例約43%。截至2021年12月13日，雅江縣人民法院已裁定確認斯諾威礦業(yè)有債權18筆，確認債權金額10.4億元。2022年5月16日起，成都興能新材料股份有限公司所持斯諾威礦業(yè)54.29%股權在京東破產(chǎn)拍賣平臺拍賣。

斯諾威礦業(yè)擁有的德扯弄巴鋰礦是四川省開發(fā)程度靠前的核心鋰礦項目之一，根據(jù)《四川省雅江縣德扯弄巴鋰礦、石英巖礦詳查探礦權評估報告》，該礦保有Li2O資源儲量為29.3萬噸，折合碳酸鋰當量為72.4萬噸，屬于特大型鋰礦。德扯弄巴鋰礦位于甲基卡礦區(qū)，與融捷股份的甲基卡134號礦脈和天齊鋰業(yè)的措拉鋰礦相鄰，周邊還有X03和木絨鋰礦等新發(fā)現(xiàn)礦山，是四川乃至亞洲鋰礦資源分布最豐富的區(qū)域之一。斯諾威礦業(yè)擁有四川省雅江縣德扯弄巴鋰礦、石英巖礦詳查探礦權，工業(yè)礦和低品位礦礦石量達2492.40萬噸，氧化鋰儲量達29萬噸，平均品位1.18%。

不過，盡管擁有可觀的鋰儲量，由于斯諾威礦業(yè)自身情況復雜，該核心資產(chǎn)仍存在相關風險性。斯諾威礦業(yè)持有的德扯弄巴鋰礦探礦權已于2021年6月30日到期，此前已辦理三次探礦權保留工作，目前正在繼續(xù)辦理探礦權第四次保留工作。因探礦權證在取得及增補礦種階段涉嫌存在違法、違規(guī)事由，相關行政部門正在組織調查工作，因此探礦權保留工作推進較為緩慢，且存在礦權滅失的風險。

根據(jù)財聯(lián)社報道，若考慮債權金額，本次拍賣的斯諾威礦業(yè)54.3%的股權總對價將達到約29億元，折合單噸碳酸鋰交易價格達到約7380元。這一交易對價遠超2021年以來鋰行業(yè)其他收并購案例中的價格，溢價顯著。

隨著新能源汽車產(chǎn)業(yè)的迅速發(fā)展，鋰資源短缺的問題愈發(fā)凸顯，全球范圍內的關鍵礦產(chǎn)資源搶奪戰(zhàn)也愈演愈烈。美國擬修改《國防生產(chǎn)法》以允許資助加拿大、澳大利亞和英國的礦產(chǎn)項目，這些項目專注于用于電動汽車和武器的關鍵礦物。這將允許美國政府利用其最親密盟友的資源來豐富美國的制造業(yè)和和工業(yè)基礎能力，并在激烈的競爭環(huán)境中增加國家的優(yōu)勢。

在全球關鍵礦產(chǎn)資源獲取越來越受地緣政治影響的當下，對于中國企業(yè)而言，擁有本土優(yōu)質的上游資源控制權在當下及未來的全球產(chǎn)業(yè)鏈競爭中都分外重要。目前，包括國軒高科、金圓股份、西部礦業(yè)、中礦資源、寧德時代在內的多家上市公司都在積極通過收購、入股等方式獲取鋰資源。

盡管德扯弄巴鋰礦項目瑕疵明顯，但競拍方依舊愿意冒風險花大代價拿下，這也反映出產(chǎn)業(yè)內對于本土優(yōu)質鋰輝石礦山資源的稀缺性、對保障電動車供應鏈安全的重要性的深刻認識。澳洲作為我國鋰精礦主要的進口來源，即將成為美國的關鍵礦物聯(lián)盟方，未來的新增供給將大概率脫鉤中國。在此情況下，還是國門之內的鋰輝石礦更加具有可靠的保障。

中信證券首席周期產(chǎn)業(yè)分析師敖翀團隊指出，斯諾威礦業(yè)拍賣的高溢價成交，顯示出在當前鋰價處于歷史高位的背景下，鋰資源爭奪空前激烈。受海外礦業(yè)開發(fā)環(huán)境日趨復雜和疫情等因素的影響，中國本土鋰資源的價值凸顯，相關資產(chǎn)的收并購價格不斷提升。鋰資源項目的爭奪加劇，體現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)界對鋰需求前景的長期看好。

東北證券也認為，鋰資源的稀缺性已成產(chǎn)業(yè)共識，向上打開了鋰價的想象空間，高價背景下產(chǎn)業(yè)鏈對鋰資源的爭奪不弱反強。這背后蘊含的是產(chǎn)業(yè)對鋰資源短缺常態(tài)化的判斷。更進一步來看，鋰資源或是決定行業(yè)最終格局的關鍵因素。在此背景下，一旦行業(yè)出現(xiàn)短缺，鋰價或像石油價格一般呈指數(shù)級增長。

展望未來，供需關系仍是鋰價的決定性因素，預計鋰價有望持續(xù)高位。目前鋰礦已成為制約鋰供應增長的核心環(huán)節(jié)，鋰礦價格的持續(xù)走高也對鋰價形成支撐。

據(jù)華安證券分析，不同于鋰鹽冶煉端，鋰資源供給端的開發(fā)周期通常需3-5年，行業(yè)供需錯配時間更長;此外全球優(yōu)質鋰資源多數(shù)已被開發(fā)且集中于行業(yè)頭部鋰企，新開發(fā)項目或難度更大，產(chǎn)能釋放節(jié)奏或不及預期，手握優(yōu)質資源的頭部鋰企業(yè)放量謹慎，鋰資源供給量中長期難有大幅釋放;鋰資源戰(zhàn)略屬性加強以及地緣政治因素也加劇了供應的不確定性。從增速角度上來看，22年供給端樂觀預計增速小于中性，預計需求端增速，供需關系仍緊張，鋰價高位持續(xù)性有堅實基本面支撐。

同時，在接下來的Pilbara鋰精礦拍賣價格持續(xù)走高以及本次四川鋰礦拍賣高溢價成交等因素的刺激下，預計鋰礦價格上漲將持續(xù)推高鋰鹽生產(chǎn)成本。5月以來國內碳酸鋰價格止跌企穩(wěn)，在多重因素的刺激下，預計價格有望在近期出現(xiàn)反彈，鋰價全年將維持高位運行。

市場驅動下，新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展勢不可擋，供需決定價格與產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配，在市場機制下形成健康發(fā)展良性循環(huán)才是行業(yè)長效發(fā)展的基礎。今年年初以來，國家也已采取行政手段協(xié)調各環(huán)節(jié)，加快國內鋰資源開發(fā)，保障鋰資源供應，在充分遵循市場規(guī)律的基礎上保證供應鏈安全，同時加強產(chǎn)業(yè)競爭力，更好地支撐新能源汽車這一戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展。

從各方面來看，國內鋰礦資源的加速開發(fā)已是大勢所趨。“向下安全邊際增厚+向上彈性充分打開”，鋰礦作為新時代“白色石油”，或將迎來重大價值重估。

資料來源：各公司公告，華安證券研究所測算