順周期還是逆周期，投資思路要不要變？

聶方紅

這段時(shí)間，一直被看好的醫(yī)藥、科技、消費(fèi)等板塊股價(jià)突然不牛了，長期低迷的煤炭、鋼鐵、有色、建材、化工等板塊卻慢慢活躍起來，不時(shí)表現(xiàn)。很多投資者無所適從，看著順周期行業(yè)的不斷騷動，想追又怕行情曇花一現(xiàn)，這個(gè)板塊“死起來”是很難熬的。面對逆周期板塊的突然調(diào)整，想賣出又怕好標(biāo)的下了車就沒有機(jī)會上車。筆者就此進(jìn)行對比分析。

我們先來看最近逆周期板塊為什么會出現(xiàn)調(diào)整。對醫(yī)藥、消費(fèi)、科技等逆周期板塊近日的調(diào)整原因，筆者以為有以下幾個(gè)方面：

一是漲多了、漲高了、漲快了，必須歇一歇、整固整固。世上沒有只漲不跌的股票，有也不可能一漲不停歇。比如立訊精密，最高復(fù)權(quán)價(jià)已經(jīng)過了2000元，連漲兩年了，調(diào)整一下應(yīng)該符合市場規(guī)律。

二是受事件影響基本面可能生變，必須避險(xiǎn)。醫(yī)藥與醫(yī)療器械是近幾年出現(xiàn)黑馬最多的賽道，但凡是進(jìn)入醫(yī)保集采的品種就容易出現(xiàn)幺蛾子，沒中標(biāo)、集采價(jià)大幅跳水瞬間可以讓高高在上的股價(jià)轉(zhuǎn)折甚至腰斬，比如樂普醫(yī)療就是因?yàn)楣局鲗?dǎo)產(chǎn)品冠脈支架集采價(jià)降到千元以下而引發(fā)股價(jià)的大跌，類似的還有凱利泰等。

三是股東減持引發(fā)市場供給變化導(dǎo)致股價(jià)被打壓。有些股票漲多了，大股東覺得套現(xiàn)機(jī)會難得，立即減持甚至清倉式減持引發(fā)股價(jià)下跌。如前期爆炒的亞光科技因?yàn)槌蟊壤郎p持，股價(jià)幾乎跌回原點(diǎn)。這方面的個(gè)股例子就更多了。

四是利好出盡變利空，對不確定性的擔(dān)憂。疫苗板塊在上半年牛氣沖天，然而隨著新冠疫苗的研制接近成功上市，很多疫苗股票似乎失去了炒作的噱頭，紛紛回調(diào)下跌。如智飛生物、華蘭生物。等等。后期要特別警惕那些今年在疫情防控中大幅度受益的板塊，一旦疫苗上市，疫情得到控制，這些企業(yè)將會回歸到常態(tài)增長，與今年上半年業(yè)績相比將會出現(xiàn)明顯反差。

五是賽道擁擠，大家擔(dān)心發(fā)生踩踏提前跑路。很多科技與消費(fèi)賽道，因?yàn)榇蠹叶伎春?、大家都想上車，于是機(jī)構(gòu)抱團(tuán)、扎堆，上車之后就期待后來者抬轎，到后面，漲得沒人敢來抬了，車上的人覺得太擠了想下車，于是機(jī)構(gòu)抱團(tuán)松動，股價(jià)松動。最近漲得好的白酒、新能源板塊就屬于這種境況。

對于逆周期板塊，可以肯定的是，里面真正有核心競爭力的龍頭好公司，調(diào)整是暫時(shí)的，是為了今后更好更穩(wěn)地上漲。但也可能有不少蹭熱點(diǎn)、傍概念、湊賽道的一般公司最終會被淘汰，對里面沒有業(yè)績、技術(shù)、市場支撐的高價(jià)股一定要多一分謹(jǐn)慎。

我們再來分析順周期板塊為什么會活躍。自11月以來，有色金屬、鋼鐵、家電、采掘、化工等周期行業(yè)走出了強(qiáng)勢表現(xiàn)，華峰鋁業(yè)、金浦鈦業(yè)這幾天更是走出瘋牛行情，很多投資者擔(dān)心，這種上漲是不是無厘頭炒作、會不會轉(zhuǎn)瞬即逝？其實(shí)，順周期板塊的活躍也有其內(nèi)在根源：

其一，順周期板塊相比逆周期板塊估值更低，有補(bǔ)漲優(yōu)勢。這幾年，結(jié)構(gòu)性行情中，最沒有起色的是周期性行業(yè)，很多股票已經(jīng)在底部蟄伏多年。與逆周期性品種消費(fèi)、科技、醫(yī)藥行業(yè)中動不動1年漲1倍甚至幾倍比較起來，它們當(dāng)前整體估值仍在低位，不少股價(jià)還低于凈資產(chǎn)。如果預(yù)期未來經(jīng)濟(jì)會逐步恢復(fù)增長，那首先受益的周期性板塊肯定會復(fù)蘇在前。這樣低估值的防御特征與行業(yè)復(fù)蘇的業(yè)績爆發(fā)可能形成共振，不僅可以吸引資金調(diào)倉換股，更具有較高的配置價(jià)值。

其二，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢漸成，有基本面支持。國家統(tǒng)計(jì)局公布的前三季度國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)顯示，三季度中國GDP環(huán)比增速明顯好轉(zhuǎn)，四季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇苗頭顯現(xiàn)。在此背景下，汽車、家電、港口航運(yùn)、鋼鐵、有色、水泥等周期品種近期已經(jīng)有所表現(xiàn)。一旦新冠肺炎疫苗上市、疫情得到控制、經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)復(fù)蘇向縱深發(fā)展，類似航空、餐飲酒店、文化旅游、娛樂等受疫情影響較大的順周期板塊，有望成為后一階段市場關(guān)注的新熱點(diǎn)。

其三，供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革開始見效，有漲價(jià)潛力。最近一段時(shí)間，大宗商品迎來了難得的普漲行情，石油化工、鋼鐵、各類金屬品種都錄得較大漲幅。高盛等投資機(jī)構(gòu)還預(yù)測明年將可能出現(xiàn)大宗商品的牛市?？紤]到最近幾年國內(nèi)結(jié)構(gòu)性調(diào)整對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)去過剩產(chǎn)能、環(huán)保治理淘汰落后產(chǎn)能、安全生產(chǎn)關(guān)閉散小產(chǎn)能，一旦經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，生產(chǎn)資料市場供給就會向原材料市場傾斜，產(chǎn)品漲價(jià)必然引發(fā)企業(yè)業(yè)績的改善，進(jìn)而在順周期性板塊產(chǎn)生業(yè)績拉動行情。

其四，結(jié)賬因素導(dǎo)致投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，有求穩(wěn)趨向。臨近年底，許多機(jī)構(gòu)要盤點(diǎn)一年的收成，要為來年投資布局，特別還要按效益來兌現(xiàn)管理者薪酬。這個(gè)時(shí)候，對漲幅大的股票落袋為安、對估值低的股票增加倉位，反映到市場就體現(xiàn)為風(fēng)格在變。

我們接著比較兩個(gè)板塊未來的趨向。順周期補(bǔ)漲上行、逆周期高位殺跌，是否意味著市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換？是短期輪動還是長期切換？可能是很多人都關(guān)心的問題。

一方面，從股市過往的走勢上看，順周期與逆周期板塊都產(chǎn)生過波瀾壯闊的大行情。只是順周期板塊與經(jīng)濟(jì)周期密切相關(guān)，與投資拉動、粗放型經(jīng)濟(jì)緊密相連，轟轟烈烈的時(shí)間短，平淡不驚的日子長，很多投資者是風(fēng)口來了追一把，風(fēng)向變了就走人。同時(shí)傳統(tǒng)的鋼鐵、煤炭、有色、化工、建材、銀行、地產(chǎn)等都屬于成熟產(chǎn)業(yè)，很難有想象的空間，市盈率估值也非常有限，加上盤子大、拉抬所需資金多，大多數(shù)時(shí)候很難成為持續(xù)熱點(diǎn)。逆周期板塊則不同，它們大多與生產(chǎn)方式變革、生活方式變化緊緊相關(guān)，它們可以引領(lǐng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革、可以帶來新消費(fèi)體驗(yàn)，最終創(chuàng)造出新經(jīng)濟(jì)形態(tài)。在某種意義上說，這個(gè)板塊才是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的未來、是人類美好生活的未來，它不僅可以爆冷門、更可以成熱門，還可以穿越周期、穿越牛熊，并成為結(jié)構(gòu)性行情的主流。

另一方面，十四五規(guī)劃的大方向決定了這個(gè)階段發(fā)展的核心動力在于創(chuàng)新、在于科技的自立自強(qiáng)。顯然，下一步資本市場優(yōu)質(zhì)賽道，不會在順周期領(lǐng)域，而應(yīng)該在逆周期行業(yè)。從大的方面看，應(yīng)該在推進(jìn)國家現(xiàn)代化的關(guān)鍵領(lǐng)域、在科技創(chuàng)新領(lǐng)域、在高質(zhì)量發(fā)展領(lǐng)域、在經(jīng)濟(jì)體系優(yōu)化升級領(lǐng)域、在擴(kuò)內(nèi)需的新生產(chǎn)生活方式領(lǐng)域、在提高國家文化軟實(shí)力領(lǐng)域、在共同富裕領(lǐng)域、在鞏固國家安全領(lǐng)域，等等。我們切不可因?yàn)榻诙叹€波動而看錯(cuò)方向，跟錯(cuò)了主流。要把調(diào)整當(dāng)機(jī)會，立足長遠(yuǎn)選股投資。

（本文提及個(gè)股僅做舉例分析，不做投資建議。）