企業(yè)并購中投資風險控制

企業(yè)并購活動目前已成為企業(yè)經(jīng)營過程中一項常見的戰(zhàn)略性投資行為。成功的企業(yè)并購將有助于企業(yè)實現(xiàn)規(guī)模效益或進軍新的領(lǐng)域，并提升核心競爭力，對于企業(yè)的長遠發(fā)展具有重要的戰(zhàn)略意義。反之，失敗的企業(yè)并購不僅會給企業(yè)帶來經(jīng)濟損失，甚至可能拖累收購方乃至造成收購方破產(chǎn)之惡果。這就要求企業(yè)對并購活動中可能存在的投資風險做好切實的風險管理和把控。

在市場經(jīng)濟環(huán)境競爭日趨激烈的情況下，企業(yè)的生存與發(fā)展愈發(fā)艱難。隨著產(chǎn)業(yè)整合速度的不斷加快，并購活動逐步成為企業(yè)擴大規(guī)模、提升競爭力的常見手段之一。然而，風險與收益并存，企業(yè)并購過程中不可避免地存在諸多的投資風險，嚴重影響著并購活動的有序進行，錯誤的并購決策不僅無法給企業(yè)帶來預期的收益，同時可能造成較大的經(jīng)濟損失，甚至可能給企業(yè)帶來嚴重的經(jīng)營風險。因此，如何采取行之有效的措施來控制企業(yè)并購中的投資風險也就成了每個計劃開展并購業(yè)務的企業(yè)的必修課。

一、企業(yè)并購的相關(guān)概述

（一）企業(yè)并購的概念

從狹義上來說，企業(yè)并購指企業(yè)的合并、兼并、收購;從廣義上來說，企業(yè)并購不僅指企業(yè)的擴張與收縮，還指企業(yè)內(nèi)部的資產(chǎn)重組、所有權(quán)人結(jié)構(gòu)的變化等。實際上，企業(yè)并購就是基于企業(yè)控制權(quán)的變動，各方在企業(yè)產(chǎn)權(quán)規(guī)定的制度安排下實施的一種權(quán)利讓渡行為，也是一家企業(yè)通過市場機制的作用所獲得的對于其他企業(yè)的經(jīng)營決策的控制權(quán)的一項產(chǎn)權(quán)交易活動。

（二）企業(yè)并購的原因

成功的企業(yè)并購不僅可以為企業(yè)的發(fā)展壯大提供助力，還可以優(yōu)化并調(diào)整企業(yè)的經(jīng)濟格局，形成規(guī)模經(jīng)濟，促進資源合理配置，增強企業(yè)的核心競爭力，推動多元化經(jīng)營的實現(xiàn)，在資源整合的基礎(chǔ)上實現(xiàn)生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模的進一步擴大。而且從某種角度來看，也可以促進財務結(jié)構(gòu)的改善，最大化地降低資金成本，助力企業(yè)經(jīng)濟價值的充分提升，增加現(xiàn)金流入的渠道，為企業(yè)帶來更具效益的投資機會。企業(yè)進行并購的最終目標是為了增擴生產(chǎn)、增強市場競爭力、降低競爭成本、贏得競爭優(yōu)勢、取得廉價的人力與物力資源，利用收購轉(zhuǎn)產(chǎn)來向其他行業(yè)邁入。

（三）企業(yè)并購對企業(yè)發(fā)展的重要性

首先，企業(yè)可以通過并購的方式對自身資源進行再配置，從而對企業(yè)可能存在的配置紕漏加以改善，同時由于企業(yè)并購具有投資期短、可快速進入新產(chǎn)業(yè)等特點，成功的并購活動可以助力企業(yè)實現(xiàn)短時間對企業(yè)組織結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)等進行全面調(diào)整，從而提升綜合競爭實力。從國內(nèi)現(xiàn)有社會經(jīng)濟環(huán)境來看，企業(yè)依賴于內(nèi)生增長或依賴于外部籌資所能夠獲得的資源均具有一定的局限性，如可以合理利用并購方式將有助于推動企業(yè)迅速實現(xiàn)擴張、合理配置資源。特別是一些優(yōu)秀的成功并購案例，它們不僅僅是資本擴張的戰(zhàn)略，還是品牌延伸的戰(zhàn)略，更是突破資源有限性、促進資源流動性的手段之一，在企業(yè)的發(fā)展進程中有著意義深遠的影響。

其次，從企業(yè)自身發(fā)展來看，實施并購有助于企業(yè)快速實現(xiàn)規(guī)模擴張，促進企業(yè)多元化經(jīng)營的實現(xiàn)，提升企業(yè)競爭力。成功的企業(yè)并購有助于企業(yè)改善現(xiàn)有財務結(jié)構(gòu)，全面提高企業(yè)價值;同時助力企業(yè)在有限的投資期限內(nèi)更快地跨越到一個全新的行業(yè)，從而完成對企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)業(yè)多元化的調(diào)整。從經(jīng)濟環(huán)境來看，并購活動有助于市場經(jīng)濟格局的調(diào)整優(yōu)化，在實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟的同時也能夠?qū)ι鐣Y源進行調(diào)整分配。在我國目前的經(jīng)濟形勢的影響下，企業(yè)并購已成為推動企業(yè)實現(xiàn)快速發(fā)展的重要途徑之一，對于我國企業(yè)的向好發(fā)展發(fā)揮著十分重要的作用。

二、企業(yè)并購中的投資風險問題

（一）體制問題

由于我國體制具有自身的獨特性，所以一些企業(yè)在實施并購時較容易受相關(guān)政府部門的關(guān)注，導致企業(yè)對于并購活動缺少積極性，同時并購之后對于發(fā)展戰(zhàn)略以及經(jīng)營管理的部署如無法得到全面落實，將給企業(yè)的經(jīng)營及發(fā)展帶來較大威脅，具體表現(xiàn)為：

1.當?shù)卣畬κ袌鼋?jīng)濟的了解不夠充分，以自身意志為出發(fā)點包攬部分企業(yè)的并購活動，或是利用行政手段對市場經(jīng)濟的發(fā)展規(guī)律以及企業(yè)的并購原則加以干擾，從而影響了企業(yè)既定的資產(chǎn)優(yōu)化組合，甚至偏離最初謀求的發(fā)展方向，致使其經(jīng)營管理工作陷入混亂局面，對企業(yè)的長足穩(wěn)健發(fā)展產(chǎn)生不利影響。

2.受國情影響，企業(yè)進行并購須妥善安置好并購企業(yè)的人員。很多企業(yè)選擇全面接收被收購方的工作人員，同時未加以實施有效管控，不利于切實把控企業(yè)。近年來，不乏上市公司公告失去對收購的子公司的控制權(quán)，從中可見一斑。

3.企業(yè)并購是企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略性部署，由于國內(nèi)企業(yè)并購與投資銀行業(yè)務起步較晚，相關(guān)專業(yè)人才相對匱乏，不少企業(yè)對于并購業(yè)務一知半解，又缺乏專業(yè)機構(gòu)的知識，致使企業(yè)的并購業(yè)務質(zhì)量得不到確切保障，導致并購風險大幅提升。

（二）營運問題

企業(yè)在完成并購之后如若營運效果不佳，非但談不上提升核心競爭力，還可能拖垮自身產(chǎn)業(yè)。常見的運營方面的風險包含：1、在企業(yè)的并購活動結(jié)束后所呈現(xiàn)出的經(jīng)營結(jié)果與預期存在較大差距;2、實施并購后的企業(yè)難以對大規(guī)模的企業(yè)進行妥善的經(jīng)營與管理，以至于引發(fā)一系列的經(jīng)營問題。

（三）財務問題

企業(yè)在進行并購的過程中難免會涉及一些財務活動，如果這些財務活動處理不當，那么就容易牽連企業(yè)的財務狀況，使其出現(xiàn)財務惡化或背負債務的現(xiàn)象。就企業(yè)并購本身而言通常要有大量的資金予以支持，往往需要企業(yè)進行配套的籌資活動，這將給企業(yè)的財務和資本結(jié)構(gòu)帶來較大的改變，從而提升企業(yè)可能面臨的財務風險。

（四）信息問題

信息是企業(yè)進行并購活動的一個重要節(jié)點。企業(yè)是一個兼具綜合性與復雜性的團體，在實際的并購環(huán)節(jié)對于信息的全面性、準確性、真實性掌握具有一定的難度，面對這種信息不對稱的現(xiàn)象，企業(yè)的并購投資風險會明顯增大。對于企業(yè)來說，獲取到的信息不夠?qū)ΨQ，或者與目標企業(yè)的實際狀況存在很大差異，那么就為并購企業(yè)虛構(gòu)自身的信息提供了便利，尤其是對企業(yè)盈利狀況、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等重要信息的隱瞞，這都會加大企業(yè)的并購難度，提高企業(yè)并購投資風險的出現(xiàn)率，而且還可能會給并購之后的企業(yè)設下發(fā)展障礙。

（五）反收購問題

在企業(yè)的整個并購活動中，被并購企業(yè)由于不甘心或不愿合作等因素而對并購企業(yè)實施打擊的情況屢見不鮮，特別是在一些敵對的并購中，往往被并購企業(yè)并不會坐以待斃，在這時就會引發(fā)反并購戰(zhàn)役，出現(xiàn)反并購風險，這不僅增加并購活動的難度，還可能造成并購方案的無效性，進而導致并購成本隨之上升，甚至嚴重影響企業(yè)的聲譽。

（六）價值評估體系問題

企業(yè)的并購活動還會受到價值評估體系的影響，企業(yè)在不健全的價值評估體系下所應用的價值評估方法會欠缺一定的合理性，所以在對目標企業(yè)實行價值評估的過程中會出現(xiàn)評估過高的現(xiàn)象，以至于在投資該項目時企業(yè)所支付的交易成本遠高于目標企業(yè)的實際價值。而在成本支出過高的情況下，企業(yè)的資金負擔也隨之加重，同時價值評估過高將導致并購企業(yè)無法獲取預期的投資收益，嚴重阻礙了企業(yè)的良好經(jīng)營與發(fā)展。

（七）并購行為雙方的經(jīng)營項目及戰(zhàn)略沖突問題

企業(yè)的經(jīng)營者在選擇并購目標時往往考慮的是自身的經(jīng)營戰(zhàn)略性延伸與擴展，但是如果被并購企業(yè)當下的主營項目以及發(fā)展目標與并購企業(yè)的主營項目之間存在沖突，那么就極有可能會在經(jīng)營業(yè)績方面對并購企業(yè)形成拖累，不利于并購企業(yè)的整體良好發(fā)展，在并購中還會加大投資風險出現(xiàn)的概率，繼而嚴重影響企業(yè)的有序運營。

三、企業(yè)并購中針對投資風險的控制措施

（一）選擇好并購重組企業(yè)的發(fā)展方向

從表面來看，企業(yè)并購僅是企業(yè)與目標企業(yè)之間的經(jīng)濟行為，然而經(jīng)濟與政治往往是相互掛鉤的。所以說，企業(yè)在著手進行并購之前務必要對當?shù)氐默F(xiàn)實狀況做好提前了解，比如政府針對并購的相關(guān)政策與對待并購的態(tài)度等，相較于企業(yè)之間的并購行為，通常政府對并購之后的人員安置、稅收、能否帶動當?shù)亟?jīng)濟等問題會更加注重。因此企業(yè)在實際的并購活動中必須要做到對該投資項目大環(huán)境發(fā)展的深入考量，選擇具有良好發(fā)展前景的、國家予以支持并鼓勵的產(chǎn)業(yè)，這樣不但可以大大降低企業(yè)在并購過程中的投資風險，而且也可以贏得政府更多的支持，使其在資金、稅收、土地使用權(quán)等要素上給予更大力度的補給，以此來保證企業(yè)并購活動的順利開展，為企業(yè)的長遠發(fā)展打下堅實的基礎(chǔ)。

（二）充分調(diào)查并購企業(yè)相關(guān)的財務信息

企業(yè)實行并購必須要全面、深入地了解被并購企業(yè)的真實財務狀況，比如被并購企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量狀況如何，是否有長期積累下來的不良債務，這都需要企業(yè)通過恰當?shù)氖侄螌Υ苏归_精細化分析，然后就并購活動對于各涉及方產(chǎn)生的利弊進行綜合評估，便于對并購項目的可行性有一個更為全面的把握。在調(diào)查被并購企業(yè)的財務狀況時，企業(yè)可以采用查看其財務報表的方式，財務報表同時也是在評估被并購企業(yè)價值的過程中最為直接且重要的一項依據(jù)，也就是說，對被并購企業(yè)的財務報表進行充分利用是促進投資風險得以大幅度降低的關(guān)鍵。在這方面的一個成功案例是：“攜程”在對“去哪兒”進行并購時，就專門聘請了這一領(lǐng)域的專家來全方位地評估“去哪兒”的組織架構(gòu)情況、實際經(jīng)營成果、真實財務狀況，從而對于“去哪兒”的未來收益能力有了明確的定位。從該案例中就可以看出調(diào)查被并購企業(yè)的財務信息的重要性，只有切實調(diào)查好并購項目的財務狀況，通過科學、合理的手段來進行統(tǒng)一的核算，才能夠為并購決策環(huán)節(jié)提供強有力的數(shù)據(jù)支持，實現(xiàn)并購投資風險的最大化降低。此外，企業(yè)還需要逐一分析被并購企業(yè)的內(nèi)外部關(guān)系，例如可以通過其律師、會計師來對被并購企業(yè)的內(nèi)部狀況進行深層了解，通過證券機構(gòu)、信貸機構(gòu)、銀行等來對它外部的信用及負債狀況進行掌握，這都會是開展并購活動的必要依據(jù)，也是高效控制并購風險的重要保障。

（三）做好被并購企業(yè)潛在風險的評估

企業(yè)是一個盈利性的組織，企業(yè)進行并購活動的主要目的必然是為了取得最大化的資本價值。但企業(yè)并購也絕不是單純的兼容，在整個并購過程中需要擔負非常大的風險，因為很多時候即使有專業(yè)的團隊介入，依然無法獲取到完全對等、全面、真實的信息，這就使得企業(yè)對于被并購企業(yè)的潛在風險無從察覺，因此，充分分析被并購企業(yè)的潛在風險因素就尤為重要，比如被并購企業(yè)是否涉及潛在的法律訴訟、是否存在隱藏的或有債務、是否具有稅務風險、是否存在文化差異等等，這些都可能會構(gòu)成并購過程中的風險問題，從而為并購之后的企業(yè)重組埋下隱患。潛在法律訴訟和隱藏的或有債務在很大程度上可能使得完成并購的企業(yè)要面臨高昂的賠償或債務問題;稅務風險可能導致并購的企業(yè)背負處罰和高額罰金;企業(yè)文化差異將阻礙并購后的企業(yè)重組融合和業(yè)務經(jīng)營管控。由此可見，只有就被并購企業(yè)做好全面的法律和財務盡職調(diào)查，充分揭露相關(guān)風險，才能有效降低企業(yè)并購中的投資風險。

（四）重視企業(yè)并購過程的風險管理

企業(yè)并購行為的完成，既是針對企業(yè)現(xiàn)有資本的可行性擴張，又是企業(yè)與目標企業(yè)所進行的控制權(quán)的交易。科學合理的并購決策不僅直接關(guān)系到企業(yè)投資方向的正確性，同時也關(guān)系到企業(yè)的未來發(fā)展趨勢。當前，在復雜的國際經(jīng)濟形勢下，任意非理性的、超越能力的投資都會使企業(yè)陷入難以控制的風險之中，如果情況嚴重，甚至可能導致企業(yè)面臨倒閉的風險。由此可見，科學合理的決策機制尤為重要，是企業(yè)實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的重要基石。在一項并購活動中，企業(yè)與被并購企業(yè)是此項活動的主體，如果企業(yè)想達到資本擴張的目的，則必須立足于長遠發(fā)展，對自身的經(jīng)營管理理念以及戰(zhàn)略意識進行不斷創(chuàng)新與強化，進一步加強對于并購過程的風險管理與控制，避免超出自身能力的投資行為。與此同時，對于企業(yè)的戰(zhàn)略目標，應當由企業(yè)的高層管理者共同完成決策，積極構(gòu)建健全、完善的決策機制，切實有效降低投資風險，實現(xiàn)對企業(yè)并購投資風險的最大限度控制。

（五）積極完善企業(yè)的價值評估體系

企業(yè)應全面構(gòu)建系統(tǒng)完備的價值評估體系，充分利用科學系統(tǒng)的財務分析方法，對被并購企業(yè)的財務報表情況、經(jīng)營狀況、未來發(fā)展價值等進行全面分析，切實落實對被并購企業(yè)的并購調(diào)查工作，同時可以引入專業(yè)的評估機構(gòu)提供專業(yè)的評估意見，同時結(jié)合自身的經(jīng)營預期對被并購企業(yè)的價值進行綜合評價，并就最終的價值評估數(shù)據(jù)來展開全方位的分析與模擬，從而推動并購后企業(yè)投資收益的提升。

結(jié) 語

成功的企業(yè)并購對于企業(yè)更進一步的發(fā)展具有至關(guān)重要的推動作用，然而風險與收益共存，每一項并購活動的背后也意味著不同程度的風險，如何做好企業(yè)并購中的風險把控直接關(guān)乎并購活動的成敗。本文以企業(yè)并購中的投資風險控制為中心，通過對企業(yè)并購的概念、原因、重要性進行闡述，幫助企業(yè)對并購活動形成初步了解;通過對企業(yè)在并購過程中可能存在的風險進行分析，幫助企業(yè)了解在并購活動中可能面臨的風險與困境;通過對強化控制企業(yè)并購投資風險的措施進行歸納，以期為企業(yè)的并購活動開展提供有效參考。