險企資本監(jiān)管升級

劉鏈

2021年12月30日，銀保監(jiān)會發(fā)布《保險公司償付能力監(jiān)管規(guī)則（II）》，對現(xiàn)行償二代監(jiān)管規(guī)則進(jìn)行全面修訂升級，在修訂償二代一期的17項基礎(chǔ)上，新增了關(guān)于“市場風(fēng)險和信用風(fēng)險的穿透計量”、“資本規(guī)劃”和“社勞合社保險（中國） 有限公司”3項規(guī)則。這意味著自2017年9月啟動建設(shè)工程起來，歷經(jīng)多輪征詢和行業(yè)3輪大測試后，償二代二期工程于2022年正式實行。

償二代二期重點圍繞風(fēng)險穿透式監(jiān)管、促進(jìn)保險業(yè)回歸保障本源、增強(qiáng)服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效、防范化解保險業(yè)風(fēng)險、強(qiáng)化保險公司風(fēng)險管控能力等方面展開。提升償付能力監(jiān)管制度的科學(xué)性、有效性和全面性，引導(dǎo)保險業(yè)回歸保障本源、專注主業(yè)，增強(qiáng)服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)能力，有力有效防范保險業(yè)風(fēng)險。銀保監(jiān)會將根據(jù)實際情況確定過渡期政策，允許在部分監(jiān)管規(guī)則上分步到位，最晚于2025年起全面執(zhí)行到位。

中泰證券認(rèn)為，相比一期工程，償二代二期工程有兩大總體的導(dǎo)向：首先是風(fēng)險導(dǎo)向：包括要求資產(chǎn)端必須穿透（例如本次償付規(guī)則包含第7號文件《市場風(fēng)險和信用風(fēng)險的穿透計量》），以及資本計量和會計分類的分離（二期工程下不論債權(quán)資產(chǎn)是計量為交易性金融資產(chǎn)，可供出售資產(chǎn)還是持有至到期資產(chǎn)，均可對沖利率風(fēng)險）;其次是問題導(dǎo)向：償二代工程致力于解決近年來保險公司償付監(jiān)管中暴露的問題，比如要考慮房價下行的可能下投資性房地產(chǎn)計入實際資本的口徑，又例如加強(qiáng)對2020年出現(xiàn)行業(yè)性虧損的融資性信用保證保險的最低資本要求;我們將從資本端，資產(chǎn)端和負(fù)債端三個維度討論償二代二期工程對保險公司償付能力充足率的具體影響。

實際資本認(rèn)定的變化

從資本端來看，只有部分剩余邊際可計入核心資本。償二代二期工程非常重要的一個變化在于《監(jiān)管規(guī)則第1號：實際資本》中明確“保險公司應(yīng)當(dāng)根據(jù)保單剩余期限，對保單未來盈余進(jìn)行資本工具分級，分別計入核心一級資本、核心二級資本、附屬一級資本和附屬二級資”，而在一期工程中，未來盈余（即剩余邊際）是全部計入核心資本。中泰證券認(rèn)為，二期工程這個修正的出發(fā)點在于股東出資的資本和未來盈余在風(fēng)險吸收程度上有區(qū)別，且未來盈余受精算假設(shè)影響較大。

在償二代二期工程下，對壽險剩余邊際的資本分層有兩個步驟：第一，先要根據(jù)保單的剩余久期按照對應(yīng)的資本報酬率進(jìn)行折現(xiàn)，例如剩余久期30年以上的保單未來盈余用 13%的折現(xiàn)率算得的值可以計入一級核心資本，剩下的未來盈余記作附屬一級資本，又例如剩余久期在5年以內(nèi)保單的未來盈余不再計入核心資本，只能計入附屬二級資本。第二，償二代二期要求保險公司各級資本符合多項限額標(biāo)準(zhǔn)：1.附屬資本不得超過核心資本的 100%;2.計入核心資本的保單未來盈余不得超過核心資本的35%;3.核心二級資本不得超過核心資本的30%;4.附屬二級資本不得超過核心資本的25%。

我們用未來盈余和凈資產(chǎn)的比值來比較償二代二期工程下資本限額對主要上市公司的影響，2021年上半年，中國人壽，平安壽險和太保壽險的“未來盈余/凈資產(chǎn)”的值分別為1.8倍、3.3倍和7倍，因此，我們預(yù)估“計入核心資本的保單未來盈余不得超過核心資本的 35%”的限額對國壽影響較小，對太保影響較大。根據(jù)近兩年銀保監(jiān)會組織的三次大型測試情況來看，預(yù)計在二期工程下，上市壽險公司未來盈余的認(rèn)可比例約為65%-90%，國壽的認(rèn)可比例最高。

償二代二期工程對于實際資本的認(rèn)定還有兩個重要變化：保險公司以物權(quán)方式或通過項目公司方式持有的投資性房地產(chǎn)，應(yīng)當(dāng)按成本模式，而非公允價值模式的計量金額作為其認(rèn)可價值，從而規(guī)避用投資性房地產(chǎn)的增值來調(diào)節(jié)實際資本的做法;明確長保險公司應(yīng)當(dāng)充分評估長期股權(quán)投資可能的減值并足額計提;我們預(yù)計人保財險受該條規(guī)則影響較大，主要是因為截至2021年12月31日收盤價格計算，人保財險持有的華夏銀行權(quán)益的公允價值僅為143.5億元，低于369.7億元賬面價值的50%，在二期工程下需要強(qiáng)制計提減值， 因而會減少實際資本。

從資產(chǎn)端來看，遵循穿透原則，利率風(fēng)險將大幅下降。資產(chǎn)端是指償付能力體系里分母端最低資本項目中涉及保險公司資產(chǎn)項的構(gòu)成部分，本次二期工程的主要變化是：

第一，償二代二期工程將所有資產(chǎn)按照價值是否可以直接計量分成基礎(chǔ)資產(chǎn)和非基礎(chǔ)資 產(chǎn)兩類，并要求保險公司遵循應(yīng)穿盡穿原則，對所有非基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行穿透并計量其最低資本，對于無法穿透的非基礎(chǔ)資產(chǎn)，需要按照其具體產(chǎn)品類型計量權(quán)益價格或者交易對手違約風(fēng)險，基礎(chǔ)因子高達(dá)0.6（創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板股票的基礎(chǔ)因子也只為0.45）;

2021年中報顯示，國壽、平安集團(tuán)、太保集團(tuán)和新華投資資產(chǎn)中，非標(biāo)類資產(chǎn)占比分別為15.1%、12.1%、22.3%和23.3%，且可能存在部分債權(quán)計劃集中度較高的現(xiàn)象，我們預(yù)估新華的非基礎(chǔ)資產(chǎn)最低資本上升幅度將較大;二期工程對風(fēng)險因子進(jìn)行全面校準(zhǔn)，除中小板股票，創(chuàng)業(yè)板科創(chuàng)板股票，債券基金及貨幣基金以外，包括滬深主板股票，權(quán)益性基金，混合基金，投資性房地產(chǎn)等資產(chǎn)類別的基礎(chǔ)因子均有提升。

第二，利率風(fēng)險有所下降：本次二期工程一個重要變化在于擴(kuò)大了利率風(fēng)險的計量資產(chǎn)類 別，無論債權(quán)類資產(chǎn)的會計分類科目是交易性金融資產(chǎn)，持有至到期金融資產(chǎn)還是可供出售金融資產(chǎn)，均可對沖利率風(fēng)險;由于持有至到期資產(chǎn)規(guī)模大（占上市險企可投資資產(chǎn)的20%-30%），其對應(yīng)的利率風(fēng)險對沖效果明顯，預(yù)計基本可以抵消資產(chǎn)端其他因子導(dǎo)致的最低資本的上升。

圖1：主要上市壽險公司剩余邊際/凈資產(chǎn)的比值

資料來源：公司公告，中泰證券研究所

從負(fù)債端來看，新增重疾發(fā)病惡化趨勢因子。負(fù)債端是指償付能力體系里分母端最低資本項目中涉及保險公司負(fù)債端（主要是保險準(zhǔn)備金）的構(gòu)成部分，本次二期工程的主要變化是：第一，增加疾病趨勢風(fēng)險因子：二期工程規(guī)定重疾的發(fā)生率將按照不同性別區(qū)分惡化進(jìn)展，男性每年惡化發(fā)病概率上行3%，女性為2%，該數(shù)字低于當(dāng)前各家保險公司 5%-6%的惡化經(jīng)驗值，因此二期工程更多是將重疾惡化程度顯性表達(dá)出來;第二，二期工程認(rèn)為融資性保證保險的風(fēng)險主要是信用風(fēng)險，因此借鑒了銀行業(yè)的巴塞爾協(xié)議，把銀行的資本充足率和融資性信用保證保險的償付能力對標(biāo)，將風(fēng)險暴露由準(zhǔn)備金變?yōu)楸ｎ~余額，大幅提升了融資性信用保證保險的最低資本要求;第三，二期工程取消財險的超額累退：以車險為例，在一期工程中，隨著自留規(guī)模的上升，基礎(chǔ)因子逐步下降，規(guī)模效應(yīng)很顯著，而二期工程采用統(tǒng)一的0.096的基礎(chǔ)因子。

行業(yè)格局進(jìn)一步優(yōu)化

當(dāng)前主要的償付監(jiān)管指標(biāo)是核心償付能力充足率和綜合償付能力充足率兩項，兩者的最低監(jiān)管要求分別是50%和100%，充足率的分子是核心資本和實際資本，由上文所述的資本端影響，分母是最低資本，由上文所述的資產(chǎn)端和負(fù)債端共同影響。因此，在償二代二期工程下，分母端的最低資本整體略有下降，主要是因為利率風(fēng)險的下降幅度大于各類資產(chǎn)基礎(chǔ)因子的上升和重疾的惡化趨勢因子的添加，但實際資本則會受未來盈余的資本分級有所下降。

根據(jù)前三輪行業(yè)的測試情況，我們預(yù)估國壽、平安、太保、新華、太平和人保在二期工程下綜合償付充足率的變化幅度分別為30pct、-30pct、-25pct、-65pct、0pct和-30pct，新華償付能力下降較多是和其無法穿透的非標(biāo)產(chǎn)品較多有關(guān)，國壽由于未來盈余占實際資本的比重較低，其綜合償付率反而增厚。

受未來盈余對應(yīng)的資本分級要求，各大上市公司的核心能力充足率的下降幅度將高于綜合能力充足率，但考慮到核心充足率的監(jiān)管要求僅為50%，而一期工程下上市公司主要同業(yè)的核心償付率均在200%以上，因此，我們判斷即使核心資本明顯下行，二期工程下大型公司的核心充足率依然可以在100%以上，而原先償付能力就處在監(jiān)管邊緣的小公司受到的沖擊將更大，因此行業(yè)的格局進(jìn)一步優(yōu)化。

從監(jiān)管層面上看，2021年11月下發(fā)的《人身保險銷售管理辦法（征求意見稿）》將對行業(yè)產(chǎn)生較大的影響，包括要求對壽險產(chǎn)品和代理人進(jìn)行分級管理，新入司代理人可能無法銷售重疾險，包括要求給代理人的首年傭金不得超過總傭金的40%，且至少分?jǐn)?年以上，包括在投保前需要客戶對投保意愿再三確認(rèn)，以及規(guī)定投保者當(dāng)年所交保費(fèi)不得超過全年收入的30%等，若征求意見稿不做改動，短期可能對新代理人的收入和保單銷售的效率有較大的影響。

受舉績率和架構(gòu)的影響，代理人2021年三季度和四季度的收入環(huán)比仍在下降，因此新增招募依然有困難。但在看到困難的同時，我們認(rèn)為近半年來壽險市場整體供給端格局逐步優(yōu)化，大公司的整體優(yōu)勢在擴(kuò)大，標(biāo)志性的事件包括：2021年10月銀保監(jiān)會下發(fā)的《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范保險機(jī)構(gòu)互聯(lián)網(wǎng)人身保險業(yè)務(wù)有關(guān)事項的通知》，規(guī)定互聯(lián)網(wǎng)渠道不得銷售分紅、萬能和投連形態(tài)的險種，只能銷售定期壽險、意外險、健康險，保障期10年以上傳統(tǒng)壽險等和年金險等5類產(chǎn)品，且只有滿足一定償付能力，風(fēng)險綜合評級B級以上，責(zé)任準(zhǔn)備金覆蓋率100%以上和公司治理評級C以上的公司才可供應(yīng)互聯(lián)網(wǎng)人身險，我們預(yù)計部分產(chǎn)品價格和費(fèi)用政策激進(jìn)，而資本實力不足，公司治理欠佳的中小公司將退出互聯(lián)網(wǎng)渠道。

圖2：2021H1各上市公司非標(biāo)資產(chǎn)占比：%

資料來源：公司公告，中泰證券研究所

本次償二代二期工程的正式落地，正如上文所述，由于未來盈余只能部分計入核心資本，且部分中小公司股權(quán)和非標(biāo)投資策略比較激進(jìn)，這會使得其核心償付能力充足率捉襟見肘，制約業(yè)務(wù)的進(jìn)一步發(fā)展。

資本分級夯實資本質(zhì)量

償二代二期在保險公司的資本確認(rèn)方面更為嚴(yán)格，其中“市場風(fēng)險和信用風(fēng)險的穿透計量”的新規(guī)則充分彰顯監(jiān)管對資產(chǎn)風(fēng)險穿透式識別和監(jiān)管的思路。

償二代一期依據(jù)會計準(zhǔn)則認(rèn)定實際資本，二期則明確償付能力監(jiān)管規(guī)則與會計準(zhǔn)則的邊界，認(rèn)可資產(chǎn)根據(jù)業(yè)務(wù)實質(zhì)和損失吸收能力確認(rèn)。具體來看：

第一，明確投資性房地產(chǎn)按照成本計量認(rèn)可價值。償二代二期明確，以物權(quán)方式或通過項目公司方式持有的投資性房地產(chǎn)認(rèn)可價值不可以賬面價值確認(rèn)，新增“保險公司以物權(quán)方式或通過項目公司方式持有的投資性房地產(chǎn)，應(yīng)當(dāng)按成本模式計量金額作為其認(rèn)可價值”，引導(dǎo)保險資金更大力度支持實體經(jīng)濟(jì)。償二代一期下，投資性房地產(chǎn)按照成本或公允價值計量，以公允價值計量的房地產(chǎn)增值部分可計入附屬資本，險企進(jìn)而借此實現(xiàn)資產(chǎn)增值、償付能力虛增。此外，隨著投資性房地產(chǎn)公允價值的變動，將大大增加險企償付能力的周期性風(fēng)險——投資性房地產(chǎn)價值增長、險企資本虛高，部分險企可能出現(xiàn)不當(dāng)?shù)馁Y本運(yùn)作行為;投資性房地產(chǎn)價值下滑，或在周期影響之下放大對償付能力的侵蝕程度。

第二，明確長期股權(quán)投資及時足額計提資產(chǎn)減值。償二代二期在一期的基礎(chǔ)上，新增長期股權(quán)投資的減值標(biāo)準(zhǔn)，要求保險公司應(yīng)當(dāng)充分評估持有的聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的長期股權(quán)投資可能發(fā)生減值的跡象，及時進(jìn)行減值測試，足額計提資產(chǎn)減值;合營、聯(lián)營企業(yè)為上市公司的，當(dāng)市價持續(xù)1年低于賬面價值或市價低于賬面價值>50%時，以市場價值作為其認(rèn)可價值;合營企業(yè)和聯(lián)營企業(yè)為非上市公司的，保險公司應(yīng)制定審慎明確的減值政策。合營企業(yè)和聯(lián)營企業(yè)出現(xiàn)已停業(yè)或無法開展正常經(jīng)營活動、債務(wù)違約或同類可比上市公司的股價或估值出現(xiàn)大幅下調(diào)等4類情形時，保險公司應(yīng)當(dāng)及時足額計提減值。

圖3：主要上市公司持有至到期資占比：%

資料來源：公司公告，中泰證券研究所

第三，完善資本定義，增加“外生性”的要求。償二代二期在一期的存在性、永續(xù)性、次級性、非強(qiáng)制性4項資本特性的基礎(chǔ)上， 新增“外生性”要求，要求保險公司不得以任何形式直接或間接為非內(nèi)源性資本提供者提供資金或融資便利。

第四，要求保單未來盈余分級納入核心二級資本、附屬一級資本和附屬二級資本。償二代一期下，保單未來盈余（也即剩余邊際）全額納入核心資本，但保單未來盈余本身具有預(yù)測性，未來真實利潤具有較大不確定性，資本不夠?qū)徤鳌⒋嬖谝欢ú淮_定性。償二代二期要求“保險公司應(yīng)當(dāng)根據(jù)保單剩余期限，對保單未來盈余進(jìn)行資本工具分級，分別計入核心一級資本、核心二級資本、附屬一級資本和附屬二級資本”，充分?jǐn)D出資本水分、夯實資本質(zhì)量。

與償二代一期相比，償二代二期將保險公司最低資本行向量間的相關(guān)系數(shù)矩陣細(xì)化為財產(chǎn)險公司和人身險公司兩套，系數(shù)變動不一，但對風(fēng)險分散效應(yīng)的管控進(jìn)一步細(xì)化，而且，新增市場風(fēng)險和信用風(fēng)險的穿透計量，償二代二期新增第7號規(guī)則“市場風(fēng)險和信用風(fēng)險的穿透計量”，將資產(chǎn)分為基礎(chǔ)資產(chǎn)、非基礎(chǔ)資產(chǎn)，對所有資產(chǎn)進(jìn)行穿透。其中，基礎(chǔ)風(fēng)險指風(fēng)險清晰，可以直接計量最低資本的境內(nèi)和境外資產(chǎn);非基礎(chǔ)資產(chǎn)是以信托計劃、保險資管產(chǎn)品、股權(quán)投資基金等為代表的無法直接計量最低資本的資產(chǎn)。

針對險資運(yùn)用存在的多層嵌套問題，要求保險公司遵循“全面穿透、穿透到底”原則，將所有非基礎(chǔ)資產(chǎn)逐層穿透至基礎(chǔ)資產(chǎn)或者豁免穿透的非基礎(chǔ)資產(chǎn)。穿透后的非基礎(chǔ)資產(chǎn)最低資本由底層資產(chǎn)風(fēng)險暴露、交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險特征系數(shù)決定，交易結(jié)構(gòu)每增加一層、交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險因子提高10%、也即最低資本越高。對于豁免穿透和無法穿透的非基礎(chǔ)資產(chǎn)，風(fēng)險暴露為其認(rèn)可價值，基礎(chǔ)因子根據(jù)底層資產(chǎn)和交易對手，分布在0.01-0.6之間。對于非基礎(chǔ)資產(chǎn)的穿透計量，有助于識別資金最終投向，準(zhǔn)確反映風(fēng)險市值，有效防范和化解非基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險;預(yù)計信用風(fēng)險普遍增加。

調(diào)整保險風(fēng)險最低資本，關(guān)注壽險保障類產(chǎn)品、中小非壽險公司，引導(dǎo)行業(yè)回歸保障本源。對于壽險保險風(fēng)險，償二代二期主要有以下變化：1.新增疾病趨勢風(fēng)險因子（也即重疾惡化因子），引導(dǎo)保險公司科學(xué)發(fā)展重疾產(chǎn)品;2.針對專屬養(yǎng)老保險產(chǎn)品的長期性特征和風(fēng)險實際，對長壽風(fēng)險最低資本給予10%的折扣，體現(xiàn)監(jiān)管支持養(yǎng)老保險發(fā)展的導(dǎo)向;3.將退保率風(fēng)險不利情景因子由一期的按公司業(yè)務(wù)規(guī)模區(qū)分調(diào)整為二期的按險種類型區(qū)分，其中保障類產(chǎn)品的退保率風(fēng)險因子相對較低，鼓勵發(fā)展保障類業(yè)務(wù)。

對于非壽險保險風(fēng)險，償二代二期取消超額累退計算方式、增設(shè)調(diào)控性因子，鼓勵中小險企和政策性農(nóng)險經(jīng)營。償二代一期中，非壽險業(yè)務(wù)保險風(fēng)險資本實行5級超額累退、風(fēng)險暴露分段計算，規(guī)模越大對應(yīng)基礎(chǔ)因子越低，對應(yīng)最低資本要求越低，利于頭部保險公司。以車險的保費(fèi)風(fēng)險最低資本要求為例，風(fēng)險暴露為過去12個月自留保費(fèi)，風(fēng)險暴露中，小于10億元的部分，基礎(chǔ)因子為0.093;10億-50億元的部分為0.0925;50億-200億元的部分為 0.0904;200億-400億元的部分為0.0866;大于400億元的部分為0.0843。償二代二期取消超額累退計算方式，采用統(tǒng)一的基礎(chǔ)因子，實際對于頭部產(chǎn)險公司保費(fèi)風(fēng)險 最低資本的要求提高，預(yù)計頭部險企最低資本消耗的增幅高于中小險企。此外，二期將基礎(chǔ)因子提高至0.103，高于此前征求意見稿中的0.096，進(jìn)一步整體提高保險風(fēng)險最低資本要求、防范保險風(fēng)險的發(fā)生。

在車險方面，針對上一會計年度車險保費(fèi)收入小于20億元的中小險企，保險風(fēng)險最低資本要求降低15%或 25%，支持鼓勵中小財險公司車險發(fā)展。在農(nóng)險方面，增設(shè)調(diào)控性因子，對政策性業(yè)務(wù)保費(fèi)占比80%-90%、90%-100%的險企，保險風(fēng)險最低資本要求降低5%或10%，鼓勵保險公司進(jìn)一步參與政策性業(yè)務(wù)、助力中國農(nóng)業(yè)發(fā)展，引導(dǎo)保險公司服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)。

在信保方面，新增融資性信保業(yè)務(wù)最低資本的計算方法，也即基于貸款余額計算最低資本，并針對貸款類型、保費(fèi)增速、貸款結(jié)構(gòu)、貸款集中度、年化損失率、綜合成本率情況分別設(shè)置基礎(chǔ)因子。償二代一期下，融資性信保業(yè)務(wù)保險風(fēng)險最低資本是基于自留保費(fèi)規(guī)模和未決賠款準(zhǔn)備金余額計算，與傳統(tǒng)產(chǎn)品并無二致。但信保業(yè)務(wù)的賠付實際上主要取決于保額，因此償二代二期借鑒銀行模式，調(diào)整融資性信保業(yè)務(wù)最低資本的計算方法，預(yù)計融資性信保業(yè)務(wù)的最低資本消耗將大幅上升，對于部分該類業(yè)務(wù)占比較高的產(chǎn)險公司而言，資本壓力將尤為明顯。對保險公司投資的綠色債券的信用風(fēng)險最低資本給予10%的折扣，鼓勵險企增加綠色投資、服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)。

完善利率風(fēng)險的計量方法，優(yōu)化對沖利率風(fēng)險的資產(chǎn)范圍和評估曲線，引導(dǎo)保險公司加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債匹配管理。市場風(fēng)險中，新增集中度風(fēng)險最低資本計量。集中度風(fēng)險是指保險公司對同一交易對手或同類資產(chǎn)的風(fēng)險敞口過于集中而導(dǎo)致保險公司遭遇非預(yù)期損失的風(fēng)險，包括交易對手、大類資產(chǎn)和房地產(chǎn)集中度風(fēng)險最低資本。引導(dǎo)險企優(yōu)化資產(chǎn)配置，避免產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險。

償付能力變動各異，關(guān)注保障類業(yè)務(wù)和固收類資產(chǎn)。總體來看，償二代二期校準(zhǔn)更新后的風(fēng)險因子有升有降;同時險企業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)不同，償付能力受到的影響各異，預(yù)計不同公司的償付能力充足率有升有降。對于部分保險主業(yè)盈利能力較弱、保險業(yè)務(wù)和投資業(yè)務(wù)風(fēng)險偏好較高的公司來說，預(yù)計償付能力充足率下降幅度更大。

具體來看，在負(fù)債端，監(jiān)管從最低資本的占用上，間接引導(dǎo)壽險公司發(fā)展長期保障類產(chǎn)品、壓降并優(yōu)化融資類信保業(yè)務(wù)。平安證券認(rèn)為，壽險公司將繼續(xù)堅持價值導(dǎo)向、深化轉(zhuǎn)型，推動高價值的長期保障類業(yè)務(wù)發(fā)展。

對于部分保險主業(yè)盈利能力較弱的公司來說， 預(yù)計償付能力充足率下降幅度更大。

在資產(chǎn)端，償二代二期對于資產(chǎn)進(jìn)行全面穿透計量，對于多層嵌套結(jié)構(gòu)、交易不清晰、底層不明確或投資信息獲取不及時的投資給予資本懲罰，非基礎(chǔ)資產(chǎn)的穿透執(zhí)行情況會較大地影響公司整體風(fēng)險水平。同時校準(zhǔn)后的各類資產(chǎn)的風(fēng)險因子普遍提升，資產(chǎn)品種、交易結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)、信用結(jié)構(gòu)等都對最低資本消耗產(chǎn)生直接影響，其中投資性房地產(chǎn)及與房地產(chǎn)相關(guān)的信托計劃、資管產(chǎn)品等幅度最大。此外，增加集中度風(fēng)險的最低資本要求。

從不同資產(chǎn)的資本占用來看，基礎(chǔ)因子從高到低排序為：非保險類或與保險主業(yè)無關(guān)的子公司>股權(quán)投資基金>未上市股權(quán)>股票>其他權(quán)益工具>境外上市權(quán)益>信托計劃>債權(quán)計劃>定期存款>投資性房地產(chǎn)>境外固收>流動性管理工具，非保險類或與保險主業(yè)無關(guān)的子公司、境外資產(chǎn)在二期規(guī)則下邊際資本占用的上升幅度較大。

因此，平安證券認(rèn)為，保險公司在制定資產(chǎn)配置策略時應(yīng)均衡風(fēng)險偏好、償付能力、投資收益等多維目標(biāo)要求，平衡資產(chǎn)嵌套結(jié)構(gòu)所帶來的償付能力負(fù)面影響與投資收益間的關(guān)系;并規(guī)避對單一交易對手或單一大類資產(chǎn)的風(fēng)險敞口過大而增加資本消耗。未來保險公司將在監(jiān)管要求和導(dǎo)向之下，逐步剝離與保險主業(yè)無關(guān)的子公司，合理控制集中度風(fēng)險、合理控制地產(chǎn)投資敞口。同時，應(yīng)當(dāng)充分把握固收類資產(chǎn)的配置機(jī)遇、合理管控資產(chǎn)負(fù)債久期，壽險公司尤其應(yīng)當(dāng)增加長久期國債等標(biāo)準(zhǔn)化固收資產(chǎn)的配置力度，有效降低利率風(fēng)險最低資本。此外，在利率中樞下行的背景下，險企應(yīng)在權(quán)益資產(chǎn)方面關(guān)注高股息、低估值的股票;并適度加大對優(yōu)質(zhì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的股權(quán)投資（如綠色、科創(chuàng)等），獲得企業(yè)成長帶來的財務(wù)收益。但權(quán)益類資產(chǎn)基礎(chǔ)因子較高，對最低資本占用更多，險企應(yīng)不斷資本進(jìn)行規(guī)劃，動態(tài)調(diào)整權(quán)益類資產(chǎn)規(guī)模。

償二代二期以更嚴(yán)格的資本穿透和償付能力監(jiān)管引導(dǎo)保險業(yè)回歸保障本源、鼓勵險資提升實體經(jīng)濟(jì)服務(wù)質(zhì)效，有助于防范化解保險業(yè)風(fēng)險、推動行業(yè)長期健康發(fā)展。主要上市險企保險主業(yè)轉(zhuǎn)型早、險資運(yùn)用符合規(guī)范;同時，2020年以來通過發(fā)行各類債券加快資本補(bǔ)充，預(yù)計將實現(xiàn)償二代二期的平穩(wěn)過渡，償付能力充足率和風(fēng)險評級均將高于監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。