開開實(shí)業(yè)的反向“輸血”

詩與星空

剛剛過去的新年，上市公司財務(wù)部通常燈火通明。為了能在規(guī)定的時間出完年報，財務(wù)工作者沒有元旦假期一說。在他們的努力下，上市公司2021年的年報，在路上了。

根據(jù)預(yù)約公告，最先發(fā)布年報的，*ST華塑（000509.SZ）拔得頭籌，預(yù)約披露時間為2022年1月18日，緊隨其后的沃華醫(yī)藥（002107.SZ）預(yù)約在1月21日披露;隨其后的ST熊貓（600599.SH）、開開實(shí)業(yè)（600272.SH），將于1月28日披露2021年年報業(yè)績。

上市公司出具年報是一項(xiàng)龐大的工程，包括年結(jié)、快報出具、財務(wù)數(shù)據(jù)匡算調(diào)整、年報底稿、事務(wù)所駐場審計和最終年報出具。有什么原因，讓這些上市公司急著發(fā)年報呢？

一般來說，比較早的發(fā)布年報的大致有四類公司。第一類，是業(yè)績表現(xiàn)不錯的ST公司，急于告訴投資者，業(yè)績改善，不用擔(dān)心退市了，請多加關(guān)注;第二類，是業(yè)績躺平的ST公司，尤其是退市新規(guī)下，無論如何都沒有翻身的可能，不如早早回家過年;第三類，是架構(gòu)業(yè)務(wù)都比較簡單的上市公司，三天出完報表，一個禮拜完成審計，稍作調(diào)整就可以出表;第四類，是信息化程度非常高的集團(tuán)型企業(yè)，依托強(qiáng)悍的大數(shù)據(jù)平臺，智能化財務(wù)，實(shí)現(xiàn)高效快速出表。

那么，開開實(shí)業(yè)是哪一種？

業(yè)務(wù)簡單，出表迅速

開開實(shí)業(yè)主要有兩項(xiàng)業(yè)務(wù)，服裝和醫(yī)藥，從銷售額占比來看，以醫(yī)藥占絕大多數(shù)。

據(jù)公司已經(jīng)公布的半年報，旗下分子公司19家，基本上都是服裝和醫(yī)藥零售行業(yè)，且大部分經(jīng)營規(guī)模比較小。這種情況下核算并表效率比較高，能夠較早的完成年報出具和審計。

臨近年底，公司發(fā)布兩則重大公告，一則稱獲得了1000萬元的政府補(bǔ)助;另一則公告是業(yè)績預(yù)增公告，在前述補(bǔ)助的推動下，預(yù)計2021年年度歸屬于上市公司股東的凈利潤與上年同期相比，將增加615萬元至889萬元之間，同比增加45%至65%。

不過，公司2020年的業(yè)績基數(shù)太低了，上年同期只有1367萬元。即便是按照預(yù)增上限測算，公司的凈利潤也不及2019年的2198萬元。

上市即巔峰和佛系經(jīng)營

開開實(shí)業(yè)是一家2001年上市的“老字號”，上市當(dāng)年凈利潤就達(dá)到了5000萬元左右。但上市20年來，除了極個別年份凈利潤超過5000萬元，絕大部分年份每況愈下，到了2021年預(yù)計2000萬元左右。

公司的經(jīng)營出現(xiàn)了什么問題？

歷年財報顯示，公司核心業(yè)務(wù)沒有發(fā)生過太大變化，醫(yī)藥、服裝類營收金額和比例基本維持不變，各項(xiàng)業(yè)務(wù)的毛利率也基本維持不變，綜合毛利率十幾年來都在25%左右。

從某種意義上講，尤其是經(jīng)歷過幾次大牛市，開開實(shí)業(yè)依然能把簡單的業(yè)務(wù)做到不增不減也是一件很不容易的的事。

企查查顯示，開開實(shí)業(yè)是一家國企，雖然是一家上市公司，但管理團(tuán)隊(duì)不持有公司任何股份，公司的市值和高管的個人收入沒有關(guān)系，這也許是導(dǎo)致公司“佛系”經(jīng)營的原因。

A股有不少上市國企，也有類似的情況。為了促進(jìn)國企活力，國家也出臺辦法，鼓勵主人翁意識，推動國企開展股權(quán)激勵。數(shù)據(jù)顯示，地方國企在2020年和2021年分別新增股權(quán)激勵計劃40個和50個，A股約有半數(shù)地方國企實(shí)施過至少一次股權(quán)激勵計劃。

從財務(wù)數(shù)據(jù)看，開開實(shí)業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率優(yōu)異，現(xiàn)金流充裕，賬面資金近年維持在3億元左右，公司從不亂投資，除了購買理財基本不做生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張。

如果開開實(shí)業(yè)能夠有條件的開展股權(quán)激勵計劃，或許更能夠激發(fā)企業(yè)的活力，從而讓企業(yè)更具有成長性。

缺乏成長性的營收構(gòu)成

開開實(shí)業(yè)雖然有19家分子公司，但真正盈利的主要來自從事傳統(tǒng)中藥生產(chǎn)的百年老字號：雷允上。2020年年報顯示，公司接近95%的經(jīng)營利潤來自醫(yī)藥板塊。

大部分傳統(tǒng)中藥企業(yè)都有一個共同點(diǎn)：過度依賴單一產(chǎn)品。大部分中藥企業(yè)也早早開始多元化轉(zhuǎn)型，云南白藥（000538.SZ）已經(jīng)成功的轉(zhuǎn)型為牙膏企業(yè)，牙膏銷量國內(nèi)第一;濟(jì)川藥業(yè)（600566.SH）也嘗試生產(chǎn)蒲地藍(lán)牙膏，尋找轉(zhuǎn)型突破;甚至連片仔癀（600436.SH）也開始轉(zhuǎn)型化妝品。

而開開實(shí)業(yè)在傳統(tǒng)中藥領(lǐng)域，近年來并沒有明顯的動作，依然延續(xù)原有經(jīng)營模式。

同時，公司的另外一條產(chǎn)品線—服裝，也并不是好賽道。

近年來公司的服裝業(yè)務(wù)不斷萎縮，從巔峰時期的2億元左右營收額，減少到了2020年的7600萬元的營收額。

開開西裝也曾經(jīng)是經(jīng)典品牌，但隨著人們生活水平的日益提高，個性化服裝的需求比較強(qiáng)烈，傳統(tǒng)的相對古板的西裝產(chǎn)業(yè)被逐漸淘汰，同行大部分轉(zhuǎn)型。比如杉杉股份（600844.SH）大跨度轉(zhuǎn)型從事動力電池業(yè)務(wù)，雅戈?duì)枺?00177.SH）則轉(zhuǎn)型多元化投資。開開服裝沒有抓住轉(zhuǎn)型機(jī)遇，漸漸失去了市場。

和很多比較能“作”的上市公司相比，開開實(shí)業(yè)屬于一眼就能看到頭的類型。也許再過十年二十年，公司的營收和業(yè)績依然維持現(xiàn)狀。

這種“不求上進(jìn)”的上市公司，是好是壞？

筆者認(rèn)為，應(yīng)該從兩個視角來看待。

一方面公司并沒有亂投資，或者進(jìn)行市值管理，在股市里收割中小投資者，這是好的一面;另一方面公司不缺錢，也不缺好的經(jīng)營方向，但卻以防守為主，不主動進(jìn)行多元化轉(zhuǎn)型，從事的兩個行業(yè)都已經(jīng)落后于時代，從某種意義上講，也是對投資者的不負(fù)責(zé)任。

A股有不少類似的“佛系”上市公司，這些公司背景大同小異，有的是地方國企，有的是央企的控制子公司。因?yàn)樘厥獾捏w制機(jī)制，決定了公司管理者不可能搞“歪門邪道”，但也由于缺乏活力，沒有足夠的成長性。

筆者認(rèn)為，在符合相關(guān)法律法規(guī)和有關(guān)政策的前提下，適當(dāng)?shù)膶ζ髽I(yè)高管進(jìn)行股權(quán)激勵，是提升這類企業(yè)競爭力的必要手段，既能實(shí)現(xiàn)國有資本的保值增值，又有利于提升投資者的積極性。

匪夷所思的其他應(yīng)付款

在業(yè)績平淡的同時，從資產(chǎn)負(fù)債表看，公司賬面變化也不大，資產(chǎn)總額十幾年來基本在10億元上下。

但比較讓人感到好奇的是，公司賬面有1億多元的其他應(yīng)付款。追溯往年的資產(chǎn)負(fù)債表，原來這是公司拖欠一家叫做上海鼎豐科技發(fā)展有限公司（下稱“上海鼎豐”）的款項(xiàng)，大約9500萬元。拖欠的理由竟然是“對方未追償”。

據(jù)企查查，上海鼎豐是開開實(shí)業(yè)的合資公司，開開實(shí)業(yè)作為第二大股東持股44.44%，從持股比例看，公司對上海鼎豐具有較強(qiáng)的影響力。

那么，這樣的其他應(yīng)付款會是什么款項(xiàng)呢？

筆者連續(xù)查了開開實(shí)業(yè)十多年的年報，發(fā)現(xiàn)這是公司逐年從上海鼎豐借錢累加的結(jié)果，在年報中，這部分借款的性質(zhì)是“往來款”。

所謂往來款，其實(shí)就是和經(jīng)營無關(guān)的資金占用。為了防止利益輸送，證監(jiān)會對關(guān)聯(lián)方對上市公司的資金占用審查特別嚴(yán)格。反過來，對上市公司占用關(guān)聯(lián)方的資金，因?yàn)椴粫p害投資者利益，就不是非常關(guān)心。

但是有一種特殊情況，關(guān)聯(lián)方給上市公司“輸血”，做大做強(qiáng)上市公司，讓上市公司受益后再通過其他方式“反哺”。

比如開開實(shí)業(yè)從關(guān)聯(lián)方獲取了資金，并沒有擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營，而是買理財。

現(xiàn)金流量表顯示，公司2015年以來開始大規(guī)模購買理財產(chǎn)品，最多的年份達(dá)到3億元左右的規(guī)模。這也給公司帶來不菲的投資收益，公司每年理財收益數(shù)百萬元，和1000萬-2000萬元的凈利潤相比，理財收益成為其利潤的重要組成部分。

據(jù)公司財報披露，如今的上海鼎豐已經(jīng)沒有主營業(yè)務(wù)，主要靠利息收入盈利。開開實(shí)業(yè)2020年從該參股公司獲取的投資收益8.78萬元，可以推算上海鼎豐每年的利息收入約20萬元。

這很可能也說明，上海鼎豐賬面的資金已經(jīng)被開開實(shí)業(yè)“借”的寥寥無幾。

但理財收益增厚了開開實(shí)業(yè)的利潤，除了2020年業(yè)績稍差分紅較少外，公司近年來分紅均在1000萬元以上，公司的第一大股東——持股26%的開開集團(tuán)是最大的受益者。

聲明：本文僅代表作者個人觀點(diǎn);作者聲明：作者不持有文中所提及的股票