杭可科技：募資“瘋狂”擴產(chǎn) “過?！憋L(fēng)險突出

王東岳

2021年12月31日，杭可科技（688006.SH）發(fā)布定增預(yù)案，擬募集總額不超過23.12億元，用于鋰離子電池充放電設(shè)備智能制造建設(shè)（下稱“充放電設(shè)備制造項目”）等三個募投項目建設(shè)以及補充流動資金。

2019年，杭可科技通過IPO募集資金10.20億元，其中4.26億元用于鋰離子電池智能生產(chǎn)線制造擴建項目（下稱“IPO擴建項目”）。按照公司規(guī)劃，鋰電生產(chǎn)線擴建項目實施后，預(yù)計新增年均營業(yè)收入10.25億元，年均利潤2.45億元，2020年實際實現(xiàn)的經(jīng)濟效益為1.17億元，不及公司預(yù)期的一半。

以投資規(guī)模計，杭可科技本次定增募投的充放電設(shè)備制造項目投資額超過公司IPO擴建項目的三倍，但并未披露募投項目的預(yù)期收入、利潤以及新增產(chǎn)能情況，公司大規(guī)模產(chǎn)能投放能否真正提升公司的資產(chǎn)經(jīng)營效率值得關(guān)注。

業(yè)績下滑 定增再擴產(chǎn)?

根據(jù)定增預(yù)案，杭可科技本次擬募集不超過23.12億元資金，其中充放電設(shè)備制造項目計劃投資金額為13.37億元，占比57.83%，是本次定增中投資規(guī)模最大的項目。

杭可科技主營鋰離子電池生產(chǎn)線后處理系統(tǒng)制造業(yè)務(wù)，公司于2019年7月在科創(chuàng)板上市。

受鋰電池產(chǎn)能持續(xù)擴張因素影響，2015年以來，鋰電設(shè)備制造公司進入業(yè)績“兌現(xiàn)期”。2015-2019年，杭可科技營業(yè)收入年均增長38.46%，凈利潤年均增長43.45%。2020年，杭可科技實現(xiàn)營業(yè)收入14.92億元，同比增長13.7%;歸母凈利潤3.72億元，同比增長27.73%。

2021年前三季度，杭可科技開始顯露出增收不增利的“疲態(tài)”。2021年1-9月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入17.62億元，同比增長70.96%;凈利潤為2.38億元，同比下滑22.63%。報告期內(nèi)，杭可科技的銷售費用、管理費用和研發(fā)費用分別為5601萬元、1.18億元和9087萬元，同比增長33.94%、30.08%和12.55%，均低于營業(yè)收入增速;公司營業(yè)成本則由上年同期的5.24億元大幅增至12.31億元，增幅達134.92%。

效益測算披露明顯“不足”

在項目經(jīng)濟效益分析環(huán)節(jié)，杭可科技并未就鋰電池充放電設(shè)備制造項目的預(yù)期收入和預(yù)期利潤情況進行說明，也沒有披露前述項目的預(yù)計新增產(chǎn)能情況，僅表示項目預(yù)計稅后內(nèi)部收益率為18.94%，稅后投資回收期為7年（含建設(shè)期3年）。

公開信息顯示，2019年，杭可科技通過IPO方式募集資金10.2億元，其中4.26億元用于IPO擴建項目。

按照項目規(guī)劃，IPO擴建項目的計劃施工時間為1.5年。項目實施完成后，預(yù)計可實現(xiàn)年均收入10.25億元，年均利潤總額2.45億元。

年報顯示，2020年，杭可科技IPO擴建項目實現(xiàn)的經(jīng)濟效益為1.17億元，占公司預(yù)期利潤的47.76%。同期，公司實現(xiàn)營業(yè)收入14.93億元，較2019年增加1.8億元;凈利潤3.72億元，較2019年增加8075萬元，均低于公司招股書中預(yù)測數(shù)據(jù)。

或受募投項目不及預(yù)期影響，近年來，杭可科技的資產(chǎn)收益率持續(xù)下滑。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2016-2018年，杭可科技的凈資產(chǎn)收益率（扣除/平均）分別為24.77%、31.8%和35.17%。

2019年，受上市影響，杭可科技的凈資產(chǎn)收益率（扣除/平均）降至15.53%，2020年進一步下滑至13.29%，較2019年下降2.24個百分點。

2021年前三季度，杭可科技凈資產(chǎn)收益率大幅降至7.57%，較上年同期下滑3.13個百分點。

根據(jù)定增預(yù)案，杭可科技充放電設(shè)備制造項目的計劃總投資金額為13.37億元，其中建筑工程投資金額為7.73億元，設(shè)備購置及安裝投資金額為4.24億元。招股書顯示，杭可科技IPO擴建項目的土地及建筑工程費合計金額約為2.41億元，設(shè)備購置費為9114萬元。

與IPO擴建項目相比，杭可科技本次充放電設(shè)備制造項目計劃投入資金規(guī)模約是公司IPO項目的3.14倍。其中，項目建筑工程投資規(guī)模約為IPO擴建項目的3.21倍，設(shè)備投資規(guī)模約為IPO擴建項目的4.65倍。

截至2020年年末，杭可科技的固定資產(chǎn)賬面原值為4.47億元，期末賬面價值為3.61億元。其中，公司房屋及建筑的期末余額為2.81億元，通用、專用等設(shè)備的合計金額為1.66億元。

與年報相比，杭可科技本次擬投資的充放電設(shè)備制造項目的投資規(guī)模是現(xiàn)有固定資產(chǎn)的2.99倍。其中，建筑工程部分的投資金額為現(xiàn)有房屋及建筑的2.75倍，生產(chǎn)設(shè)備為現(xiàn)有設(shè)備的2.55倍。

上述數(shù)據(jù)意味著，本次定增完成后，杭可科技的新增產(chǎn)能至少應(yīng)為公司現(xiàn)有產(chǎn)能的2.55倍以上，最多將超過IPO募投項目產(chǎn)能4倍以上。

由于公司未披露充放電設(shè)備制造項目的預(yù)計產(chǎn)能增長情況，其未來可實現(xiàn)的收益尚無法準確計算。但可以確定的是，如果杭可科技不能實現(xiàn)與公司上市前或者IPO項目預(yù)期一致的盈利能力，公司的資產(chǎn)收益率無疑將會進一步大幅下滑。

而僅以項目回收期計，杭可科技本次定增的充放電設(shè)備制造項目的回收周期明顯長于公司IPO擴建項目的預(yù)期收益。

以IPO擴建項目的預(yù)期利潤計，該項目的回收期約為1.74年（4.26/2.45）;而以內(nèi)部收益率粗略計算，在不考慮建設(shè)期的情況下，杭可科技本次募投項目的投資回收期為4年。

此外，由于近年來鋰電池產(chǎn)業(yè)項目投資的集中釋放，鋰電設(shè)備正處在行業(yè)發(fā)展“高光”階段。在鋰電池生產(chǎn)線中，前道工序成本占40%左右，中道和后道工序大致各占30%。其中，活化分容檢測類設(shè)備約占后道工序投資額的70%左右。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，目前，1GW鋰電池投資1.8億-2.2億元，其中具體到后端化成、檢測等環(huán)節(jié)對應(yīng)的投資金額約為3600萬至4400萬元。

全球鋰電池出貨量從2017年不足150GWh到2020年接近200GWh，后端設(shè)備市場規(guī)?？焖儆?0億元突破100億元大關(guān)。

上海證券研究報告顯示，截至2020年年末，全球主要鋰電池企業(yè)產(chǎn)能合計約為418GWh。上述研報預(yù)計，2021-2023年，全球主要鋰電池企業(yè)的新增產(chǎn)能合計數(shù)分別約為215GWh、466GWh和443GWh。以上述數(shù)據(jù)計，到2023年，全球主要鋰電池企業(yè)的合計產(chǎn)能將超過1500GWh。

上述數(shù)據(jù)意味著，短期內(nèi)而言，鋰電池的產(chǎn)能“競賽”和“過?！被蛟S依舊會成為“主旋律”，但當(dāng)鋰電池產(chǎn)能擴張“熱潮”退去，鋰電設(shè)備公司將不可避免地進入“衰退”周期。

根據(jù)定增預(yù)案，杭可科技本次擬募投的項目的計劃建設(shè)期為三年，按照上述投資計劃，公司最快要2025年才能完成本次募投項目的建設(shè)。當(dāng)產(chǎn)業(yè)投資高峰“過境”，杭可科技大規(guī)模的產(chǎn)能釋放能否適應(yīng)彼時的市場環(huán)境？

募資必要性“待考”

除充放電設(shè)備制造項目外，本次定增中，杭可科技擬使用3.03億元募集資金用于生產(chǎn)智能化及信息化技術(shù)改造項目（下稱“信息化改造項目”），2.52億元募集資金用于海外業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)布局及基礎(chǔ)研發(fā)、裝配制造中心項目（下稱“海外業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)項目”），上述兩項合計金額5.55億元，占本次募資計劃總金額的24.01%。同時，公司還擬使用4.2億元用于補充流動性資金。

根據(jù)定增預(yù)案，信息化改造項目的設(shè)備購置及安裝費用為2.74億元，海外業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)項目的設(shè)備購置及安裝費用為1.21億元、營銷及服務(wù)投入費用為8240萬元。

截至2020年年末，杭可科技固定資產(chǎn)賬面原值為4.47億元，期末賬面價值為3.61億元。以上述數(shù)據(jù)計，公司本次擬投入信息化改造項目和海外業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)項目的金額約為公司現(xiàn)有固定資產(chǎn)賬面原值的1.24倍。

值得投資者注意的是，信息化改造項目和海外業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)項目不直接產(chǎn)生經(jīng)濟效益。資產(chǎn)負債表顯示，截至三季度末，杭可科技的貨幣資金賬面金額為14.83億元，公司沒有短期借款和長期借款。在扣除合同負債后，公司的資產(chǎn)負債率不到40%。自上市以來，杭可科技的賬面資金十分充裕。

在沒有有息負債的背景下，杭可科技選擇募資近10億元用于補充流動資金和投資不直接產(chǎn)生經(jīng)濟效益的技改、運營項目，公司的經(jīng)營資產(chǎn)效率和資產(chǎn)收益率會進一步被攤薄嗎？

針對文中所涉及的問題，《證券市場周刊》記者已向杭可科技發(fā)送采訪函，截至發(fā)稿未收到公司回復(fù)。