紐克斯持續(xù)經(jīng)營能力堪憂創(chuàng)業(yè)板上市定位合理性引發(fā)質(zhì)疑

王婉丞

作為一家為歐美客戶主要進(jìn)行貼牌生產(chǎn)植物補光設(shè)備的企業(yè)，紐克斯的基本面是存在很多隱憂的，大客戶依賴、收入增長存在不確定性、主營產(chǎn)品面臨市場淘汰等問題，讓公司的持續(xù)成長能力有所下滑。

注冊制下，IPO信披質(zhì)量問題一直是監(jiān)管層關(guān)注的重點，曾多次發(fā)文要求相關(guān)公司和中介機(jī)構(gòu)把好審核關(guān)，可從結(jié)果來看，信披質(zhì)量不高的問題在很多公司身上依然出現(xiàn)，譬如由中金公司保薦的擬IPO公司蘇州紐克斯電源技術(shù)股份有限公司（簡稱“紐克斯”）就是其中一例。

《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，紐克斯提交的招股書中多次出現(xiàn)“不符合招股書格式準(zhǔn)則規(guī)定”“差異的原因分析邏輯不清晰，合理性論證不充分”“分析內(nèi)容較為冗余，不利于投資者閱讀使用”“信息披露針對性及有效性不足，重點不突出且冗余信息較多”的問題，而對此，監(jiān)管層也是多次問詢。然而即便是經(jīng)歷了三輪問詢，紐克斯目前依然存在大客戶依賴、收入增長存在不確定性、主營產(chǎn)品面臨市場淘汰等問題。對于其上市定位，交易所對其是否符合創(chuàng)業(yè)板“三創(chuàng)四新”要求也提出了質(zhì)疑。

大客戶過于集中，營收穩(wěn)定性不足

招股書披露，紐克斯是一家從事植物補光設(shè)備研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)，主要出售HID驅(qū)動電源、HID補光燈具、LED補光燈具和智能控制產(chǎn)品，主要應(yīng)用在植物補光領(lǐng)域。2018年至2020年，紐克斯?fàn)I業(yè)收入分別為15793.58萬元、30723.94萬元、59886.99萬元，增速分別為-49.50%、94.53%、94.92%。僅從營收數(shù)據(jù)變化看，公司的營收在2018年曾出現(xiàn)過大幅跳水，若究其背后原因，或與紐克斯自身的客戶結(jié)構(gòu)有關(guān)。

2018年至2020年，紐克斯前五大客戶對公司的銷售收入貢獻(xiàn)占比分別為68.94%、72.28%、78.15%，同期，可比公司的前五大客戶銷售占比均值分別為46.19%、46.47%、43.62%，僅從數(shù)據(jù)對比看，紐克斯的客戶集中度是要遠(yuǎn)高于行業(yè)均值且逐年走高的，這種結(jié)果意味著，一旦大客戶出現(xiàn)新的變化，則很可能對公司的收入帶來一定影響。事實上，這一點影響已經(jīng)在2018年收入變化上有所體現(xiàn)了。

在公司前五大客戶中，作為設(shè)施農(nóng)業(yè)品牌集成商的Hydrofarm和Hawthorne長期穩(wěn)居在公司前三大客戶位置，他們對公司的采購態(tài)度對紐克斯?fàn)I收規(guī)模有著直接影響。譬如在2018年時，兩者分別進(jìn)行股權(quán)調(diào)整和向下游收購重組的戰(zhàn)略調(diào)整，減少了對紐克斯采購，直接導(dǎo)致紐克斯的營收由2017年的3.13億元下降到2018年的1.58億元，同比下降了49.50%;凈利潤也由2017年的6286.46萬元轉(zhuǎn)變成2018年虧損1971.41萬元。

對于兩大重要客戶2018年采購的大幅下滑所導(dǎo)致的公司虧損問題，紐克斯雖然在招股書中表示該情況只是境外客戶的偶發(fā)性事件，他們在并購重組完成后，向公司的采購已經(jīng)逐步恢復(fù)并加大采購量，且公司對境外客戶的銷售額已逐步恢復(fù)至正常水平?？墒聦嵳娴娜绱藛?？

表面上，前三大客戶之一的Hydrofarm因擴(kuò)大了在HID植物補光領(lǐng)域市場份額，對紐克斯的采購由2019年的2460.2萬元提升至2020年的13497.73萬元，占紐克斯收入比重由2019年的8.02%回升至2020年的22.57%，但需要注意的是，2021年上半年，Hydrofarm又進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整了，因布局LED系列產(chǎn)品而降低向紐克斯采購HID系列產(chǎn)品，進(jìn)而導(dǎo)致紐克斯在上半年針對Hydrofarm的銷售金額又同比下降了44.49%，僅有3641.47萬元。

在招股書中，雖然紐克斯稱與Hydrofarm有LED補光燈具方面的合作，但同時也提出，這一新品尚處于磨合期階段。如此的表述意味著，在LED補光燈具方面的合作最終能給紐克斯帶來多大收入，紐克斯心里其實也是沒底的。

據(jù)Hydrofarm財報披露，2020年Hydrofarm的PhotoBioLED照明設(shè)備因推出了新產(chǎn)品線而銷量大增，但疫情也影響到Hydrofarm的供應(yīng)鏈，出現(xiàn)了產(chǎn)品生產(chǎn)周期延長、運輸成本增加等問題，同時也影響了對中國產(chǎn)品的采購。為滿足訂單需求提高生產(chǎn)率，擴(kuò)大產(chǎn)品種類和覆蓋力，Hydrofarm在2021年相繼收購了5家品牌制造商，特別是在2021年11月收購了一家LED照明系統(tǒng)制造商IGE。這一新變化說明，Hydrofarm的供應(yīng)商除了紐克斯，其實還是有其他供應(yīng)商可選擇的。此外，公司自己收購的企業(yè)也是可以提供LED產(chǎn)品的?？傊~克斯在Hydrofarm供應(yīng)鏈中的位置是存在隨時被替換可能性的。

除了客戶Hydrofarm存在不穩(wěn)定性因素之外，紐克斯2018年和2019年的第一大客戶Hawthorne對公司的營收貢獻(xiàn)也是不太穩(wěn)定的。招股書披露，Hawthorne2019年對公司的采購金額雖然達(dá)到了14843.18萬元，但在2020年時又下滑到13497.73萬元，排名降到第三位置。2021年上半年，在Hydrofarm針對公司的采購減少情況下，其對紐克斯的采購貢獻(xiàn)有明顯提升，9362.54萬元的采購金額在紐克斯銷售中占比中由2020年的22.19%提升到26.39%。然而風(fēng)險點在于，根據(jù)中國照明協(xié)會發(fā)布，“2021年上半年，出口延續(xù)了高增的態(tài)勢，帶動植物生長燈前三季度出口額達(dá)到3.6億美元。但值得注意的是，進(jìn)入下半年以后，受物流效率下降和終端需求減弱等因素制約，植物生長燈的強(qiáng)勁勢頭有所減緩。”如此情況意味著，Hawthorne突然大增的采購貢獻(xiàn)很可能不可持續(xù)，其2021年下半年對紐克斯的采購不排除有滑坡的可能性。

整體上，在兩大重要客戶未來針對公司的采購均存在一定變量下，如果紐克斯未來仍未能開發(fā)出新的可替代大客戶情況下，其收入要想繼續(xù)保持高增長顯然是有一定困難的。

多重因素左右外銷規(guī)模凈利潤恐有進(jìn)一步下滑風(fēng)險

招股書披露，紐克斯的經(jīng)營模式主要是ODM模式，為歐美主要客戶進(jìn)行貼牌生產(chǎn)，收入主要來自于境外，出口的產(chǎn)品也主要以美元計價結(jié)算。報告期內(nèi)（2018年～2021年上半年），公司主營業(yè)務(wù)收入中的外銷金額分別為12907.44萬元、25981.63萬元、53881.33萬元以及32306.76萬元，且占比逐年增長，分別達(dá)到82.11%、84.66%、90.08%和91.06%。從收入構(gòu)成看，人民幣匯率的波動將會直接影響到公司收入變化，進(jìn)而影響到公司的凈利潤情況。

事實上，這一影響也確實發(fā)生了。報告期各期，公司產(chǎn)生的匯兌損益分別達(dá)到-175.89萬元、-265.71萬元、1054.75萬元和323.68萬元，占各期凈利潤的比率分別為8.92%、-6.70%、8.82%以及5.27%。據(jù)招股書披露，2020年以來，美元整體上呈現(xiàn)出持續(xù)貶值趨勢。而據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2021年美元兌人民幣均價為6.452，較2020年的6.898均值，人民幣升值了6.47%，也因此，公司當(dāng)期收入因美元的貶值而減少了3454.00萬元。按照15%的所得稅稅率測算，公司凈利潤減少約2935.90萬元。

圖1 美元兌人民幣匯率走勢（2018.1.1-2022.3.11）

數(shù)據(jù)來源：Wind

圖2 上海出口集裝箱運價指數(shù)（SCFI） （2018.1.1-2022.3.11）

數(shù)據(jù)來源：Wind

對于紐克斯來說，2022年以來的風(fēng)險因素對公司的外銷影響是非常明顯的，首先是美元兌人民幣匯率的持續(xù)走低，特別是2月21日俄烏沖突加劇后，人民幣匯率走勢更為強(qiáng)勁。以3月9日美元兌人民幣匯率6.3178看，較2021年12月31日的匯率值已下跌0.91%，顯然，若以2021年匯兌損益影響來看，俄烏沖突的不確定因素已經(jīng)直接影響到公司2022年一季度收入規(guī)模。

其次，海運費率的高漲也對公司凈利潤產(chǎn)生影響。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2021年上海出口集裝箱運價指數(shù)（SCFI）平均值為3791.77點，較2020年1264.77點上漲了199.8%（圖2）。在疫情影響下，全球海運運力緊張，公司出貨受到影響，海運費率大幅上升，海運貨柜預(yù)訂緊張。受海運費率高漲、下游客戶需求減少等因素影響，公司收入減少了4375.18萬元。剔除美元貶值的因素，按2020年度的凈利率19.98%測算，相關(guān)因素使得凈利潤減少約874.05萬元。

再者，美國疫情繼續(xù)面臨嚴(yán)峻形勢，近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)放緩，通脹持續(xù)上升，美聯(lián)儲被迫采取收緊寬松政策，未來經(jīng)濟(jì)恢復(fù)可能面臨更大困難。而考慮到紐克斯以外銷為主并采用FOB模式，即海運成本由客戶承擔(dān)，海運成本將直接影響客戶的采購成本，這種情況下，不排除下游客戶以收并購等方式尋找原材料替代商的可能性，而這也會對公司營收帶來潛在負(fù)面影響。

整體上，目前市場環(huán)境對于紐克斯而言并不是太友好的，這對于公司的未來可持續(xù)發(fā)展顯然不利。

研發(fā)投入不足資質(zhì)能否符合“三創(chuàng)四新”引監(jiān)管問詢

招股書披露，紐克斯生產(chǎn)的主要產(chǎn)品為HID驅(qū)動電源和LED補光燈具，兩者合計對公司的收入貢獻(xiàn)在七成以上。2018年至2020年、2021年上半年，HID驅(qū)動電源銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入比重分別為73.84%、64.47%、51.13%和38.84%，占比呈下降趨勢，而LED補光燈具的收入占比是在逐年上升的，分別為0%、1.18%、28.49%和42.48%（表1）。

表1 紐克斯主營業(yè)務(wù)收入按產(chǎn)品劃分（單位：萬元）

數(shù)據(jù)來源：Wind

由于紐克斯所處的植物補光設(shè)備制造業(yè)屬于技術(shù)密集型行業(yè)。近年來，隨著LED技術(shù)發(fā)展、成本下降以及各個國家對節(jié)能環(huán)保的重視，下游產(chǎn)業(yè)逐漸開始使用LED植物補光設(shè)備代替HID產(chǎn)品。而國盛證券發(fā)布的行業(yè)報告也指出，未來LED光源將逐步成為植物照明主流光源。那么，對于曾以HID驅(qū)動電源為業(yè)績支柱的紐克斯來說，面對行業(yè)發(fā)展新變化，其布局的LED產(chǎn)品競爭力又是如何呢？

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上看，紐克斯的LED業(yè)務(wù)自2019年開始已形成收入，并且在2021年上半年LED補光燈具的收入已經(jīng)超過HID驅(qū)動電源收入。但是《紅周刊》記者注意到，公司14項發(fā)明專利中只有4項是與LED業(yè)務(wù)直接相關(guān)的，其LED業(yè)務(wù)自2018年取得“一種LED調(diào)光控制系統(tǒng)”發(fā)明專利后，再無新增相關(guān)發(fā)明專利，與之相關(guān)的多是一些實用新型專利和外觀專利，且部分還是受讓取得。此外，報告期內(nèi)公司的研發(fā)費用率還在逐年下滑，分別為13.41%、5.76%、3.58%，如此的下滑變化或暗示公司在研發(fā)投入上力度是有所減弱的。

或是研發(fā)投入力度的減弱，紐克斯雖然進(jìn)入了下游客戶Hydrofarm的LED補光燈具供應(yīng)鏈，可是在2021年上半年，Hydrofarm在調(diào)整產(chǎn)品需求時，紐克斯因新產(chǎn)品試生產(chǎn)處于磨合階段未能及時應(yīng)對，而影響了公司對Hydrofarm的當(dāng)期銷售。

公開資料顯示，LED驅(qū)動電源在LED整燈成本中占比約30%，是其核心零部件。紐克斯在2015年獲得“一種LED電源品質(zhì)檢測裝置”實用新型專利后，再無類似專利更新。面對LED領(lǐng)域的技術(shù)革新，而LED驅(qū)動電源又是產(chǎn)品的核心零部件，公司的專利技術(shù)是否過于陳舊是讓人擔(dān)憂的，也正因此，紐克斯是否滿足創(chuàng)業(yè)板‘三創(chuàng)四新定位，在首次問詢中也被深交所重點關(guān)注：“請發(fā)行人結(jié)合發(fā)行人技術(shù)優(yōu)勢、產(chǎn)品創(chuàng)新情況、市場空間、市場容量、客戶拓展能力、成長性、與同行業(yè)可比公司優(yōu)劣勢對比等情況補充披露“三創(chuàng)四新”的相關(guān)情況，發(fā)行人是否符合《創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法（試行）》《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板企業(yè)發(fā)行上市申報及推薦暫行規(guī)定》等關(guān)于創(chuàng)業(yè)板定位的相關(guān)規(guī)定，是否符合創(chuàng)業(yè)板定位的依據(jù)及合理性。”

總之，在植物照明行業(yè)市場規(guī)模較傳統(tǒng)照明領(lǐng)域明顯偏小的大環(huán)境下，研發(fā)費用率持續(xù)走低的紐克斯，若不繼續(xù)加大研發(fā)投入，提高自身產(chǎn)品競爭力，則不排除在未來的市場競爭中失去現(xiàn)有大客戶的可能性，而一旦這種可能性成真，則公司基本面出現(xiàn)變臉將是不可避免的。