百億公募業(yè)績(jī)分化背后短期回撤無(wú)礙布局跌出來(lái)的價(jià)值

張桔

曾經(jīng)在聚光燈下被基民瘋狂追捧的百億基金今年隨股市大起大落，一度這些頂流明星在管的產(chǎn)品因短期回撤過(guò)大而遭詬病，但本周的股市大幅反彈后它們又沖在了前列，如何正確看待百億基金的牛熊表現(xiàn)？實(shí)際百億產(chǎn)品在市場(chǎng)反彈時(shí)或許恰好能大顯身手。

Wind顯示，截至3月16日收盤，如果僅關(guān)注A類份額的話，主動(dòng)權(quán)益類公募中的百億基金約有72只，它們2022年開年迄今處于全線凈值浮虧的狀態(tài)，但是其中的差異分化還是非常明顯：安信穩(wěn)健增值和華安安康凈值浮虧僅為個(gè)位數(shù)，但是前海開源滬港深優(yōu)勢(shì)精選凈值下跌超過(guò)25%，暫時(shí)在百億軍團(tuán)中墊底。

整體來(lái)看，由于前期市場(chǎng)泥沙俱下，無(wú)論是重配核心資產(chǎn)還是重配科技成長(zhǎng)的賽道股，絕大多數(shù)百億基金基本都未能很好地控制回撤。對(duì)此，上海證券基金分析師池云飛指出，近期，確實(shí)有一些產(chǎn)品通過(guò)大類資產(chǎn)輪動(dòng)或行業(yè)輪動(dòng)等策略表現(xiàn)出了較強(qiáng)的抗跌性。但更多的百億基金此前面對(duì)的是規(guī)模和業(yè)績(jī)?nèi)绾稳∩岬膯栴}?！按_實(shí)此前有基金經(jīng)理不想放開規(guī)模讓客戶一直買，但公司考慮到后續(xù)新發(fā)產(chǎn)品可能效果不好還是想讓明星基金產(chǎn)品多賺管理費(fèi)，并且公募又有倉(cāng)位的規(guī)則，下跌也不能空倉(cāng)，于是多進(jìn)來(lái)的錢實(shí)際上攤薄了收益后繼續(xù)導(dǎo)致虧損?！庇胁辉妇呙幕饦I(yè)內(nèi)人士透露。

本周后半周股市風(fēng)云突變，在利好下強(qiáng)勁反彈，巧合的是，恰在反彈前興全基金副總謝治宇書面回復(fù)記者采訪坦言，現(xiàn)在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)我覺得投資難度要顯著減小了，很多資產(chǎn)比之前選擇的難度要小很多，此前長(zhǎng)時(shí)間一直感覺沒有什么特別好的標(biāo)的可選。

主動(dòng)權(quán)益百億基金整體表現(xiàn)平平前海睿遠(yuǎn)兩基金浮虧25%一線“領(lǐng)跌”

雖然反彈不期而至，但是絕大多數(shù)百億主動(dòng)權(quán)益類基金因前期挖坑太大目前填坑幅度有限。截至3月16日，暫居后三位的分別是前海開源滬港深優(yōu)勢(shì)精選、睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值、泓德豐潤(rùn)三年，而他們的現(xiàn)任基金經(jīng)理分別是曲揚(yáng)、傅鵬博、鄔傳雁。百億基金之所以能有傲人的規(guī)模，雖然與掌舵人的不俗歷史業(yè)績(jī)或是因?yàn)楫a(chǎn)品在此前的年度曾有較好表現(xiàn)有關(guān)，但歷史不能映射進(jìn)現(xiàn)實(shí)。

先看迄今百億陣營(yíng)暫時(shí)墊底的前海開源滬港深優(yōu)勢(shì)精選，該基金在2019年和2020年均實(shí)現(xiàn)了當(dāng)年凈值增長(zhǎng)率超過(guò)70%，同類排名進(jìn)入前100位之列，由此也帶來(lái)規(guī)模在去年1季度實(shí)現(xiàn)了翻倍的增長(zhǎng)，但是隨之而來(lái)的就是業(yè)績(jī)的下滑。2021年全年，該基金最終以凈值增長(zhǎng)率下跌收?qǐng)觥?022年，目前的慘淡表現(xiàn)已經(jīng)導(dǎo)致其在基金同類排名中倒數(shù)。

這一方面或是規(guī)模暴增對(duì)業(yè)績(jī)的制約因素有關(guān)，但另一方面也跟基金經(jīng)理調(diào)倉(cāng)不利或直接相關(guān)。先從基金經(jīng)理說(shuō)起，曲揚(yáng)作為首任基金經(jīng)理其實(shí)單獨(dú)管理該基金的時(shí)間較少，一度是三人共管該基金，在2019年10月名將史程卸任后，以醫(yī)藥投資而出名的女將范潔仍與曲揚(yáng)共管到去年10月卸任，或許可以判斷兩人共管時(shí)范潔所發(fā)揮的作用更大。

但是從2021年的四份季報(bào)來(lái)看，在內(nèi)地重倉(cāng)股的選擇上其長(zhǎng)期以茅臺(tái)、寧德等熱門行業(yè)龍頭股為主，享受過(guò)此前的上揚(yáng)紅利自然也品嘗到殺估值的苦澀。但更大的問題或許出在對(duì)港股投資思路的搖擺不定上，去年前兩季度重倉(cāng)的港股均有四只，且以騰訊為代表的標(biāo)的基本在10只股票的重倉(cāng)前列。但是，三季度基金將港股的重倉(cāng)調(diào)整為電力、醫(yī)藥、證券等行業(yè)，且在一個(gè)季度后再次進(jìn)行調(diào)整，僅把目光鎖定在電力上。而恒生指數(shù)去年下半年以來(lái)持續(xù)下挫，這樣的調(diào)整最終徒勞無(wú)功。但需要指出的是，今年基金僅由曲揚(yáng)一人管理，同類排名進(jìn)一步下滑或與基金經(jīng)理抄底時(shí)機(jī)不當(dāng)和抄底品種選擇不當(dāng)有關(guān)。

對(duì)比來(lái)看，暫居百億軍團(tuán)倒數(shù)第二的睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值或許還是因長(zhǎng)期重倉(cāng)未變所致。分析去年四份季報(bào)的重倉(cāng)股，該基金還是以科技成長(zhǎng)類的股票為主打，比如從三季度末到四季度末，10只股票中的9只都是老面孔，惟一新上榜的國(guó)瓷材料此前也是基金經(jīng)理長(zhǎng)期重倉(cāng)的品種。從傅鵬博的投資特點(diǎn)結(jié)合今年凈值表現(xiàn)大致判斷，在今年此前的下跌行情中，或許其對(duì)重倉(cāng)股的調(diào)倉(cāng)動(dòng)作也并不大。

對(duì)此，池云飛也理性分析，相比規(guī)模較小的權(quán)益類基金，百億以上規(guī)模的權(quán)益基金，在追求更高長(zhǎng)期相對(duì)收益的同時(shí)，會(huì)受到諸如法規(guī)限制、調(diào)倉(cāng)成本增加、底層證券市場(chǎng)容量不足等因素影響，所以配置策略上往往傾向于持有更多大盤成長(zhǎng)股，整體換手率也明顯低于中小規(guī)模的基金。

安信、華安兩只百億產(chǎn)品較抗跌偏防御思路或在反彈途中“后勁不足”

當(dāng)然在主動(dòng)權(quán)益類百億公募中，記者也發(fā)現(xiàn)部分產(chǎn)品整體表現(xiàn)較為抗跌，暫居榜首的兩只分別是安信穩(wěn)健增值和華安安康凈值，截至3月16日收盤，安信穩(wěn)健增值年內(nèi)僅下跌大約1個(gè)點(diǎn)，而華安安康也僅僅小幅下跌4.3%，兩只產(chǎn)品均是跑贏大盤主要指數(shù)。

但是仔細(xì)分析兩只基金的持倉(cāng)，隱藏的風(fēng)險(xiǎn)逐漸暴露了出來(lái)。首先看安信穩(wěn)健增值，該基金的規(guī)模在去年二季度以來(lái)實(shí)現(xiàn)了逐級(jí)跳躍，迅速跨過(guò)了百億的門檻，不過(guò)從產(chǎn)品的設(shè)計(jì)和基金經(jīng)理的配置來(lái)看，記者發(fā)現(xiàn)了安信基金思路的混亂：首先，作為一只靈活配置型的混合基金，權(quán)益部分自然也是重要的組成部分，不過(guò)基金的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)卻罕見地設(shè)定為1年期人民幣定存基準(zhǔn)利率+3%;其次，該基金雖然目前是雙基金經(jīng)理的搭配，但是記者發(fā)現(xiàn)兩人實(shí)際都是做債券的，當(dāng)下都是安信基金固定收益部的基金經(jīng)理。

那么，該基金的權(quán)益投資不可避免地是按低風(fēng)險(xiǎn)的方式來(lái)進(jìn)行配置的，而這樣最穩(wěn)妥的方式就是比如買滬深300中的藍(lán)籌標(biāo)的且不會(huì)保持太高的倉(cāng)位。從基金季報(bào)來(lái)看，基金經(jīng)理也確實(shí)是遵循著這種穩(wěn)妥的思路類指數(shù)化配置，去年四份季報(bào)的頭號(hào)重倉(cāng)股，兩次是保利發(fā)展，另兩次則是萬(wàn)科A。同時(shí)12月31日時(shí)，還看到了招行、海螺、神華、平安等等一眾藍(lán)籌標(biāo)的股?！靶詢r(jià)比是我們考慮的重要因素，我們比較傾向于估值合理、行業(yè)結(jié)構(gòu)相對(duì)穩(wěn)定、長(zhǎng)期盈利可見度較高的標(biāo)的?！被鸾?jīng)理的總結(jié)也清晰地體現(xiàn)出做債基金經(jīng)理的風(fēng)格。

當(dāng)然，這樣的思路在今年大部分時(shí)間下跌的行情中會(huì)比較討巧，但市場(chǎng)一旦反彈轉(zhuǎn)守為攻則就相對(duì)難堪了。本周三，二級(jí)市場(chǎng)在高層會(huì)議的利好刺激下展開強(qiáng)勢(shì)反攻，多只滬港深類基金甚至單日凈值上漲超10%，而安信穩(wěn)健增值A(chǔ)僅上漲0.65%。若接下來(lái)賽道股引領(lǐng)大盤持續(xù)反彈，或許該基金的收益和排名就會(huì)大幅度后退。

而3月16日，華安安康A(chǔ)的凈值增長(zhǎng)率也僅為0.69%，不過(guò)今年以來(lái)它一直是百億軍團(tuán)中排名第二的產(chǎn)品。但與安信穩(wěn)健增值區(qū)別的是，該基金不僅在業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)明確了60%的滬深300指數(shù)的權(quán)益占比，同時(shí)在雙基金經(jīng)理中也配置了主做權(quán)益投資的陸奔。

進(jìn)一步從基金經(jīng)理所選的十大重倉(cāng)股來(lái)看，我們也能清晰地看到偏主動(dòng)選股的痕跡，比如2021年前兩季度的頭號(hào)重倉(cāng)股均為非機(jī)構(gòu)抱團(tuán)類的西菱動(dòng)力，同時(shí)去年年終基金經(jīng)理持股的盈康生命、三星醫(yī)療等標(biāo)的也屬于在機(jī)構(gòu)中并非熱門的公司。還有一點(diǎn)需要強(qiáng)調(diào)，基金經(jīng)理在權(quán)益部分的換手率還是比較高的，能夠連續(xù)四個(gè)季度均上榜十大重倉(cāng)的只有西菱動(dòng)力和伊利股份，這意味著基金經(jīng)理可能是較為積極地頻繁做擇時(shí)。

但或許同樣的問題是反彈途中，組合的業(yè)績(jī)上行想象空間就有限了，這其中的原因無(wú)外乎兩點(diǎn)：一方面是基金長(zhǎng)期保持著低配股票和高配債券的操作理念，四季報(bào)顯示華安安康的股票倉(cāng)位僅僅約為18.87%，基金經(jīng)理同時(shí)在季報(bào)中也表示是按照“固收+”策略來(lái)布局投資的;另一方面基金經(jīng)理在權(quán)益部分配置的標(biāo)的，機(jī)構(gòu)認(rèn)同度似乎有限，較大概率上很難形成合力掀起太大的風(fēng)浪。

而從目前的排名來(lái)看，或許這兩只產(chǎn)品最需要小心的就是暫列業(yè)績(jī)第三的廣發(fā)高端制造：一方面作為股票型基金其在權(quán)益部分本就具有倉(cāng)位上的優(yōu)勢(shì)，且基金經(jīng)理敢于高比例持有單一標(biāo)的，去年后三個(gè)季度均有重倉(cāng)股超過(guò)10%的比例上限，尤其是正泰電器連續(xù)兩季均超過(guò)10%;另一方面參考基金經(jīng)理鄭澄然去年四季度重倉(cāng)的10只股票，它們今年從年初至今整體表現(xiàn)尚可，目前杰瑞股份和中來(lái)股份今年迄今的漲幅都已經(jīng)超過(guò)了5%。

接受《紅周刊》記者采訪時(shí)，愛方財(cái)富總經(jīng)理莊正指出前述兩只基金較為抗跌的秘密是在下跌途中容易實(shí)現(xiàn)再平衡。“什么是再平衡呢，比如說(shuō)這只基金的債券權(quán)重70%，股票權(quán)重30%，當(dāng)股票下跌時(shí)，假如下跌后的比例變成了股票20%，債券占比80%，那么我們需要購(gòu)入更多的股票，賣出債券，將投資組合重新恢復(fù)到一開始的目標(biāo)配置。這個(gè)過(guò)程就叫做再平衡。本質(zhì)就是購(gòu)買價(jià)格下跌的資產(chǎn)，賣出價(jià)格上漲的資產(chǎn)。整體處于一個(gè)動(dòng)態(tài)平衡的狀態(tài)?！?/p>

百億規(guī)模或是一柄“雙刃劍”反彈趨勢(shì)漸起，明星產(chǎn)品或仍是“橋頭堡”

對(duì)于業(yè)績(jī)是規(guī)模的天敵這一說(shuō)法，其實(shí)公募圈內(nèi)早有共識(shí)?！皬臍v史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，很少有基金產(chǎn)品能一直保持相對(duì)更高的彈性，同時(shí)又能保持很高的抗跌性?！背卦骑w如是表示。但是這樣的分析是基于市場(chǎng)方向性趨勢(shì)明朗時(shí)，股市上漲時(shí)大象起舞不易，股市下跌時(shí)百億規(guī)模拋售籌碼同樣很難。

當(dāng)前二級(jí)市場(chǎng)出現(xiàn)了反彈甚至反轉(zhuǎn)的初步跡象，而這對(duì)于百億以上的大體量基金反而可能會(huì)是機(jī)會(huì)。原因何在呢？首要的一點(diǎn)是如果當(dāng)前能維持住百億以上規(guī)模的明星產(chǎn)品，必然也經(jīng)歷了申購(gòu)和贖回的幾次交鋒，維持住規(guī)?；蛟S說(shuō)明更多新進(jìn)場(chǎng)或一路追隨的基民相對(duì)更長(zhǎng)期持基，基金經(jīng)理或許已經(jīng)度過(guò)了規(guī)?？s水對(duì)投資制約的瓶頸期;此外，多重跡象表明，百億公募掌門在此前的大跌中做了較為充分的調(diào)倉(cāng)工作，新進(jìn)的廉價(jià)標(biāo)的恰好能大展拳腳。

謝治宇也表示：“我個(gè)人的投資策略主要是投資我自己所管理的基金產(chǎn)品，今年沒有贖回動(dòng)作，相反一直在申購(gòu)?！薄拔矣X得目前市場(chǎng)上有一批企業(yè)，讓我可以選擇堅(jiān)定持有，并且可以期待相對(duì)比較合理的回報(bào)?！彼跁婊貜?fù)中如是強(qiáng)調(diào)。

那么反彈潮起，百億基金能否迅速被投資者瘋狂追捧了呢？雖然沒有最新的申贖數(shù)據(jù)佐證，但多重跡象似乎隱約證明這一邏輯。3月17日，明星基金公司睿遠(yuǎn)發(fā)布了公告，旗下的兩只基金提高了限額，其中均衡價(jià)值三年從1萬(wàn)元調(diào)到了10萬(wàn)元，同時(shí)穩(wěn)進(jìn)配置兩年混合則從2萬(wàn)元調(diào)到了10萬(wàn)元。而稍早一天，該公司還發(fā)布了第二次自購(gòu)的公告。需要指出的是，該公司旗下目前僅有三只公募產(chǎn)品，并且它們都是百億基金。

或許更有說(shuō)服力的證據(jù)來(lái)自于百億基金參與上市公司的非公開發(fā)行股票。根據(jù)記者對(duì)3月15日和3月16日公告的整理，發(fā)現(xiàn)有不止一只頗受關(guān)注的明星基金，因參與定增而間接曝光了最新的規(guī)模數(shù)據(jù)，其中最受人關(guān)注的還是馮明遠(yuǎn)的成名作信達(dá)澳銀新能源產(chǎn)業(yè)。由于公告上聲明數(shù)據(jù)用的是3月11日數(shù)據(jù)，那個(gè)時(shí)候市場(chǎng)還處于恐慌下跌中，即便如此計(jì)算的規(guī)模數(shù)據(jù)大約為320.97億份，其較去年四季度季報(bào)時(shí)所披露的325.83億份縮水并不明顯。

附表部分主動(dòng)權(quán)益類基金相關(guān)情況一覽（以A類份額為例數(shù)據(jù)截至3月17日）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

不過(guò)，上海某證券基金分析師王曉明相對(duì)謹(jǐn)慎：“我覺得從兩個(gè)方面看吧，一個(gè)是持倉(cāng)的角度，基金重倉(cāng)股的估值在大幅下跌之后確實(shí)沒那么離譜了，另一個(gè)是換倉(cāng)的角度，基金管理規(guī)模上漲后天然帶來(lái)交易換手的下降以及波段操作空間的減少，這是大規(guī)模基金的通病也是大規(guī)?；饡?huì)抱團(tuán)龍頭股的另一大原因，這類影響除非大規(guī)模贖回很難有效解決。而從微觀結(jié)構(gòu)上看，雖然大幅殺跌導(dǎo)致了部分贖回，但也有逆市加倉(cāng)的操作，百億基金份額減少可能并不明顯。”

對(duì)此，中歐明星基金經(jīng)理曹名長(zhǎng)向記者表示，如果一個(gè)基金經(jīng)理的管理規(guī)模快速擴(kuò)張，代表市場(chǎng)特別認(rèn)同。其實(shí)每個(gè)基金經(jīng)理的風(fēng)格不一樣，如果是高換手的基金產(chǎn)品，可能需要規(guī)模小一些更合適，但如果這只基金主要投資的是大公司，換手率也偏低，那么他的規(guī)模容量就會(huì)更大一些。而對(duì)于基民來(lái)說(shuō)，規(guī)模可以作為考量因素之一，但更重要的還是基金經(jīng)理長(zhǎng)期投資能力以及基民個(gè)人的投資期限和風(fēng)險(xiǎn)偏好是否與之匹配。