金融風(fēng)險(xiǎn)管理法律中的現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理思維

陳忠陽(yáng) 李珊珊

2022年4月6日發(fā)布的《中華人民共和國(guó)金融穩(wěn)定法（草案征求意見(jiàn)稿）》（下稱“意見(jiàn)稿”）具有重大的現(xiàn)實(shí)意義，主要在于為金融風(fēng)險(xiǎn)治理和管理提供了法律依據(jù)意見(jiàn)稿，并從風(fēng)險(xiǎn)防范、化解和處置的流程角度明確了金融機(jī)構(gòu)、監(jiān)管部門、存款保險(xiǎn)和保障基金部門以及地方政府等各風(fēng)險(xiǎn)管理相關(guān)方的具體職責(zé)?！帮L(fēng)險(xiǎn)”一詞在文本中出現(xiàn)93次，遠(yuǎn)超過(guò)“穩(wěn)定”一詞的45次，從形式和本質(zhì)上說(shuō)這都是一部金融風(fēng)險(xiǎn)管理法。

本文從現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理思維的角度解讀了意見(jiàn)稿體現(xiàn)的金融穩(wěn)定目標(biāo)和其實(shí)現(xiàn)的運(yùn)作機(jī)制，并重點(diǎn)結(jié)合系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)管理和金融穩(wěn)定管理的最新發(fā)展和國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，提出了相關(guān)政策建議。

政府視角的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)管理思維

國(guó)際清算銀行認(rèn)為，對(duì)金融穩(wěn)定給出一個(gè)清晰的定義較為困難，這是因?yàn)榻鹑隗w系具有顯著的復(fù)雜性和多維性特征，并涉及多個(gè)維度之間的權(quán)衡，追求金融穩(wěn)定的目標(biāo)比追求價(jià)格穩(wěn)定更難實(shí)現(xiàn)。金融穩(wěn)定目標(biāo)涉及多個(gè)層面的問(wèn)題，如希望在多大程度上保持穩(wěn)定、在金融體系行為的哪些方面需要穩(wěn)定以及在其他政策關(guān)切方面能夠承受多大代價(jià)等方面。對(duì)實(shí)現(xiàn)金融穩(wěn)定目標(biāo)的監(jiān)管努力也較難進(jìn)行精確的成本效益評(píng)估，因?yàn)槿鄙倏杀葘?duì)照組，要量化避免金融不穩(wěn)定的社會(huì)效益，并證明如果沒(méi)有監(jiān)管干預(yù)就會(huì)發(fā)生不穩(wěn)定是非常困難的。從廣義上講，金融穩(wěn)定可以理解為包括金融基礎(chǔ)設(shè)施、金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)的金融體系能夠吸收（而非放大）外部沖擊，且在沒(méi)有過(guò)度波動(dòng)，且存在壓力的情況下能夠平穩(wěn)運(yùn)行，減少金融中介關(guān)鍵職能中斷的可能性?！督鹑诜€(wěn)定法》的立法目的是為了健全金融風(fēng)險(xiǎn)防范、化解和處置機(jī)制，壓實(shí)各方責(zé)任，完善處置措施，落實(shí)處置資源，維護(hù)金融穩(wěn)定。立法目標(biāo)是保障金融機(jī)構(gòu)、金融市場(chǎng)和金融基礎(chǔ)設(shè)施持續(xù)發(fā)揮關(guān)鍵功能，不斷提高金融體系抵御風(fēng)險(xiǎn)和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，防止單體局部風(fēng)險(xiǎn)演化為系統(tǒng)性全局性風(fēng)險(xiǎn)，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（Systemic Risk）的底線。這一立法目標(biāo)體現(xiàn)了廣義范圍的金融穩(wěn)定目標(biāo)?？梢哉f(shuō)，政府和監(jiān)管機(jī)構(gòu)維護(hù)金融穩(wěn)定是通過(guò)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的有效管理來(lái)實(shí)現(xiàn)的。

對(duì)于政府而言，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)管理思維應(yīng)該是監(jiān)管思維的基礎(chǔ)和監(jiān)管有效性的基礎(chǔ)保障，因?yàn)榻鹑诒O(jiān)管本質(zhì)上是金融機(jī)構(gòu)的外部風(fēng)險(xiǎn)管理者。對(duì)金融機(jī)構(gòu)而言，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的管理思維應(yīng)該是金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理發(fā)展的自然延伸，是監(jiān)管合規(guī)的需要，是運(yùn)行環(huán)境分析的需要，也應(yīng)該是戰(zhàn)略管理的需要。金融穩(wěn)定的立法目標(biāo)，金融風(fēng)險(xiǎn)的防范、化解和處置機(jī)制實(shí)質(zhì)上分別對(duì)應(yīng)金融風(fēng)險(xiǎn)的事前、事中和事后管理。

政府關(guān)注系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的視角一方面在于金融系統(tǒng)穩(wěn)定性和系統(tǒng)崩潰對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響，另一方面也在于導(dǎo)致金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源，包括縱向的順周期性和橫向的系統(tǒng)重要性機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)性。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)思維是現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理思維由機(jī)構(gòu)個(gè)體到系統(tǒng)整體的自然發(fā)展和延伸。風(fēng)險(xiǎn)管理的發(fā)展路徑最早是由內(nèi)部控制開(kāi)始，到20世紀(jì)七八十年代發(fā)展出了衍生品對(duì)沖，進(jìn)而到九十年代出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)資本配置。而到巴塞爾協(xié)議Ⅱ的后期，對(duì)資本監(jiān)管的順周期性的考量實(shí)際上就是對(duì)縱向（時(shí)間維度的）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注。2008年金融危機(jī)后，巴塞爾協(xié)議Ⅲ則更加關(guān)注流動(dòng)性和系統(tǒng)韌性。因此，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的提出是現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理發(fā)展到高級(jí)階段后的自我調(diào)整、修補(bǔ)和繼續(xù)發(fā)展，是建立在過(guò)去幾十年現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)之上的，其思維具有現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理發(fā)展的一致性和延續(xù)性。

金融穩(wěn)定委員會(huì)和宏觀審慎政策是貨幣當(dāng)局參與金融穩(wěn)定的運(yùn)作機(jī)制

宏觀審慎政策是全球金融危機(jī)后實(shí)現(xiàn)金融穩(wěn)定的核心措施，中央銀行在保證金融穩(wěn)定中開(kāi)始發(fā)揮更重要的作用。美國(guó)和英國(guó)均通過(guò)專門立法設(shè)立了金融穩(wěn)定委員會(huì)，由中央銀行、金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)和政府合作制定宏觀審慎政策。美國(guó)的《多德—弗蘭克法案》創(chuàng)建了金融穩(wěn)定監(jiān)督委員會(huì)，由美聯(lián)儲(chǔ)與政府和其他成員一起參與其中。英國(guó)的《金融服務(wù)法案》在英格蘭銀行創(chuàng)建了獨(dú)立的金融政策委員會(huì)，財(cái)政部的代表也參與其中。根據(jù)《單一監(jiān)督機(jī)制條例》，歐洲央行理事會(huì)負(fù)責(zé)在宏觀審慎論壇和金融穩(wěn)定委員會(huì)的合作下作出宏觀審慎決策。德國(guó)專門出臺(tái)了《金融穩(wěn)定法》，明確中央銀行負(fù)責(zé)分析識(shí)別重大金融風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)化信息收集獲取能力，并設(shè)立金融穩(wěn)定委員會(huì)，加強(qiáng)中央銀行、財(cái)政部門和監(jiān)管部門的協(xié)調(diào)。意見(jiàn)稿也明確了中國(guó)人民銀行和國(guó)家金融穩(wěn)定發(fā)展統(tǒng)籌協(xié)調(diào)機(jī)制在維護(hù)金融穩(wěn)定中的核心地位。在金融風(fēng)險(xiǎn)防范階段，中國(guó)人民銀行會(huì)同有關(guān)部門建立宏觀審慎政策框架、治理機(jī)制和基本制度，運(yùn)用宏觀審慎政策工具，防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn);在金融風(fēng)險(xiǎn)處置階段，中國(guó)人民銀行牽頭處置系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，履行最后貸款人職責(zé)。

意見(jiàn)稿明確，金融風(fēng)險(xiǎn)防范包括事前的合規(guī)性管理，如持牌經(jīng)營(yíng)、風(fēng)險(xiǎn)防范主體責(zé)任、股東和實(shí)控人準(zhǔn)入、股東和實(shí)控人禁止行為等方面，也包括宏觀審慎政策框架、治理機(jī)制和基本制度，以及金融風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測(cè)預(yù)警機(jī)制。金融風(fēng)險(xiǎn)化解部分明確了風(fēng)險(xiǎn)化解的主體責(zé)任。金融風(fēng)險(xiǎn)處置部分著墨最多，涉及處置工作機(jī)制、各相關(guān)主體的責(zé)任分工、處置資金的來(lái)源、處置措施和工具，以及司法銜接等方面。筆者認(rèn)為，這可能主要反映了金融風(fēng)險(xiǎn)處置環(huán)節(jié)較為復(fù)雜，且當(dāng)前監(jiān)管政策配套不夠成熟，但不應(yīng)理解為事后風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)于維護(hù)金融穩(wěn)定較事前風(fēng)險(xiǎn)防范和事中風(fēng)險(xiǎn)化解更為重要。

有關(guān)意見(jiàn)稿的若干問(wèn)題和建議

事前防范是金融風(fēng)險(xiǎn)管理的本質(zhì)所在，而且是防范事后“風(fēng)險(xiǎn)”、實(shí)現(xiàn)金融穩(wěn)定的根本出路。對(duì)于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的事后處置的實(shí)際效果往往可能有限，且社會(huì)成本高昂。雖然事后的風(fēng)險(xiǎn)處置措施依然非常重要，但維護(hù)金融穩(wěn)定應(yīng)更為強(qiáng)調(diào)事前預(yù)防性原則（Precautionary Principle），這一原則主要體現(xiàn)在事前和事中，尤其是積極主動(dòng)的事前風(fēng)險(xiǎn)管理。金融穩(wěn)定的概念是要防范實(shí)際沒(méi)有發(fā)生的金融危機(jī)，與金融系統(tǒng)在風(fēng)險(xiǎn)尚未構(gòu)成威脅之前及時(shí)遏制的能力有關(guān)。一個(gè)穩(wěn)定的、富有韌性的金融體系在很大程度上是通過(guò)能自我糾正的、有市場(chǎng)約束的機(jī)制來(lái)實(shí)現(xiàn)的，這一機(jī)制能夠在小范圍的金融風(fēng)險(xiǎn)萌芽時(shí)及時(shí)監(jiān)測(cè)并防止其進(jìn)一步演變?yōu)橄到y(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此，基于預(yù)防性原則的事前風(fēng)險(xiǎn)管理應(yīng)在金融穩(wěn)定監(jiān)管中發(fā)揮更重要的作用，包括完善銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分級(jí)預(yù)警制度，更好地發(fā)揮存款保險(xiǎn)制度的事前風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、預(yù)警和糾正作用。對(duì)這種事前狀態(tài)風(fēng)險(xiǎn)的有效管理，才是風(fēng)險(xiǎn)管理的本質(zhì)所在，也才是從根本上防范事后“風(fēng)險(xiǎn)”和實(shí)現(xiàn)金融穩(wěn)定的根本出路。

明確構(gòu)建完善的多層次金融穩(wěn)定監(jiān)測(cè)體系的目標(biāo)。意見(jiàn)稿在第二章的“金融風(fēng)險(xiǎn)防范”中提到，國(guó)務(wù)院金融管理部門、省級(jí)人民政府建立所監(jiān)管行業(yè)、區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)預(yù)警機(jī)制，加強(qiáng)金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)預(yù)警;存款保險(xiǎn)基金管理機(jī)構(gòu)、行業(yè)保障基金管理機(jī)構(gòu)依法監(jiān)測(cè)行業(yè)金融風(fēng)險(xiǎn)。目前，對(duì)個(gè)體金融機(jī)構(gòu)的微觀風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)較為到位，但全球金融危機(jī)表明，個(gè)體機(jī)構(gòu)安全并不意味著不存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，因此，監(jiān)管部門應(yīng)協(xié)調(diào)多方力量，努力構(gòu)建一個(gè)從微觀到宏觀，從全國(guó)到省級(jí)地方的多層次金融穩(wěn)定監(jiān)測(cè)體系。筆者認(rèn)為，鑒于事前風(fēng)險(xiǎn)防范在維護(hù)金融穩(wěn)定中的重要性，可將這一目標(biāo)在《金融穩(wěn)定法》中更為詳盡地予以明確。當(dāng)然，由于金融穩(wěn)定的復(fù)雜性，對(duì)其進(jìn)行測(cè)度的難度較大，也缺乏統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，但學(xué)界和業(yè)界仍有很多度量框架值得借鑒。如IMF認(rèn)為，特定脆弱性矩陣（Matrix of Specific Vulnerabilities）和金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)的總體測(cè)度（A Summary Measure of Financial Stability Risks）對(duì)于金融穩(wěn)定的監(jiān)測(cè)和決策作用不同，具有很強(qiáng)的互補(bǔ)性。前者以熱圖（Heatmap）或蛛網(wǎng)圖（Spider Chart）的形式呈現(xiàn)，后者以GDP增長(zhǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)間序列，或在險(xiǎn)增長(zhǎng)（GaR， Growth at Risk），以及總體金融狀況指數(shù)的形式呈現(xiàn)。借鑒國(guó)際主流機(jī)構(gòu)和學(xué)界現(xiàn)有研究經(jīng)驗(yàn)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)完全有能力構(gòu)建一個(gè)更為完善的金融穩(wěn)定監(jiān)測(cè)體系。

明確在風(fēng)險(xiǎn)防范、化解和處置過(guò)程中對(duì)不同所有制金融機(jī)構(gòu)的中性對(duì)待原則。全球金融危機(jī)后，監(jiān)管層意識(shí)到系統(tǒng)重要性機(jī)構(gòu)（SIFIs）在金融穩(wěn)定中具有主導(dǎo)性影響，因此通過(guò)資本監(jiān)管改革強(qiáng)化了SIFIs自身的損失吸收能力以及自救（Bail-in）在維護(hù)金融穩(wěn)定中的基礎(chǔ)性作用，旨在降低市場(chǎng)對(duì)SIFIs的政府隱性擔(dān)保預(yù)期和SIFIs的道德風(fēng)險(xiǎn)。雖然我國(guó)對(duì)SIFIs的監(jiān)管借鑒了全球主流的資本監(jiān)管框架，但由于我國(guó)的SIFIs普遍具有中央政府的股東背景，市場(chǎng)對(duì)國(guó)有大型金融機(jī)構(gòu)和中小金融機(jī)構(gòu)的隱性擔(dān)保預(yù)期呈現(xiàn)分化趨勢(shì)，即市場(chǎng)對(duì)前者的隱性擔(dān)保預(yù)期一直較強(qiáng)，而對(duì)后者的隱性擔(dān)保預(yù)期下降，這一趨勢(shì)在包商銀行風(fēng)險(xiǎn)事件后更為突出。雖然國(guó)有大型金融機(jī)構(gòu)總體風(fēng)險(xiǎn)管理相對(duì)嚴(yán)格，短期經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，但從長(zhǎng)期看，較強(qiáng)的隱性擔(dān)保預(yù)期仍有可能在特定環(huán)境中增加經(jīng)營(yíng)的道德風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)長(zhǎng)期金融穩(wěn)定造成威脅。對(duì)金融行業(yè)而言，競(jìng)爭(zhēng)中性原則不應(yīng)僅體現(xiàn)在經(jīng)營(yíng)層面的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，也應(yīng)體現(xiàn)在金融風(fēng)險(xiǎn)的防范、化解和處置過(guò)程中。意見(jiàn)稿如能明確對(duì)不同所有制金融機(jī)構(gòu)的中性對(duì)待原則，將有助于降低隱性擔(dān)保預(yù)期的異質(zhì)性，進(jìn)而通過(guò)平等地強(qiáng)化各類競(jìng)爭(zhēng)主體的市場(chǎng)約束對(duì)長(zhǎng)期金融穩(wěn)定產(chǎn)生深遠(yuǎn)的積極影響。

管理好“多而不能倒”的中小金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)是維護(hù)我國(guó)金融穩(wěn)定的關(guān)鍵。識(shí)別系統(tǒng)重要性機(jī)構(gòu)的主要標(biāo)準(zhǔn)是個(gè)體機(jī)構(gòu)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的貢獻(xiàn)，而非破產(chǎn)的可能性。但由于我國(guó)政府對(duì)不同類型金融機(jī)構(gòu)隱性擔(dān)保的異質(zhì)性較強(qiáng)，中小金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)模式高度同質(zhì)化，整體基本面和資本、財(cái)務(wù)狀況也弱于大型金融機(jī)構(gòu)，中小金融機(jī)構(gòu)在面臨系統(tǒng)性沖擊時(shí)出現(xiàn)集群式破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)也更大，其對(duì)金融穩(wěn)定造成的潛在威脅事實(shí)上超過(guò)系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)。因此，與成熟市場(chǎng)不同，“多而不能倒”的中小金融機(jī)構(gòu)，而非系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)，才是我國(guó)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的主要來(lái)源和維護(hù)金融穩(wěn)定的關(guān)鍵。當(dāng)很多中小金融機(jī)構(gòu)同時(shí)面臨破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)可能會(huì)發(fā)現(xiàn)事后的最佳選擇是救助其中一部分甚至所有機(jī)構(gòu)。而提升中小金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理的基礎(chǔ)是完善其公司治理架構(gòu)和市場(chǎng)化的經(jīng)營(yíng)機(jī)制。

增強(qiáng)金融風(fēng)險(xiǎn)化解和處置在全國(guó)層面的統(tǒng)一性，并在監(jiān)管規(guī)則和自由裁量權(quán)之間取得平衡。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，以中央銀行為核心的金融穩(wěn)定委員會(huì)和宏觀審慎政策是金融穩(wěn)定的主要運(yùn)作機(jī)制，對(duì)金融機(jī)構(gòu)的宏觀審慎監(jiān)管、救助和處置工具的使用也主要是在國(guó)家層面進(jìn)行。由于我國(guó)金融體系經(jīng)營(yíng)上的分權(quán)特征，意見(jiàn)稿明確了中央和地方在金融風(fēng)險(xiǎn)處置中均負(fù)有相應(yīng)責(zé)任。其中，省級(jí)人民政府負(fù)責(zé)處置轄區(qū)內(nèi)農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、非金融企業(yè)引發(fā)的金融風(fēng)險(xiǎn)以及按照國(guó)家金融穩(wěn)定發(fā)展統(tǒng)籌協(xié)調(diào)機(jī)制要求牽頭處置的其他金融風(fēng)險(xiǎn);中國(guó)人民銀行牽頭處置系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，履行最后貸款人職責(zé)，財(cái)政部門依法參與處置系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn);國(guó)家金融穩(wěn)定發(fā)展統(tǒng)籌協(xié)調(diào)機(jī)制負(fù)責(zé)認(rèn)定風(fēng)險(xiǎn)外溢性強(qiáng)、波及范圍廣、影響程度深、可能嚴(yán)重危害金融穩(wěn)定的重大金融風(fēng)險(xiǎn)。這意味著，省級(jí)地方政府在我國(guó)銀行業(yè)區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)處置中發(fā)揮著主導(dǎo)作用，地方政府對(duì)個(gè)體金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)事件對(duì)區(qū)域金融穩(wěn)定影響的判斷也存在較大的自由裁量權(quán)，如資產(chǎn)價(jià)格的輕微波動(dòng)，或僅少數(shù)中小金融機(jī)構(gòu)面臨困境，究竟是競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)正常運(yùn)作的一部分還是具有潛在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的事件缺乏客觀的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)。因此，與貨幣政策類似，金融穩(wěn)定監(jiān)管也需要在監(jiān)管規(guī)則和自由裁量權(quán)之間取得平衡。應(yīng)確立全國(guó)統(tǒng)一的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度方法在事中風(fēng)險(xiǎn)化解和事后風(fēng)險(xiǎn)處置中的參考意義，同時(shí)，中央銀行、中央政府也應(yīng)適度參與區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)化解和處置工作，降低地方政府在潛在金融風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估中的主觀性，避免地方政府對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)度行政干預(yù)。

自救在我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)化解中能夠發(fā)揮的作用可能弱于成熟市場(chǎng)。自救僅適用于個(gè)別銀行的特質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)，而且由于我國(guó)面臨系統(tǒng)性外部沖擊時(shí)，個(gè)體金融機(jī)構(gòu)發(fā)生集群式危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)高于成熟市場(chǎng)，因此自救在我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)化解中能夠發(fā)揮的作用可能弱于成熟市場(chǎng)。自救不僅有苛刻的應(yīng)用條件，而且可能比外部救助更具傳染性，這是由于自救預(yù)期可能加大債權(quán)人對(duì)金融機(jī)構(gòu)安全性的擔(dān)憂。此外，現(xiàn)有研究表明，自救還可能深刻影響商業(yè)銀行后續(xù)的信貸投放行為，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面影響。因此，如果我國(guó)面臨系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，政府需要做好大規(guī)模救助的準(zhǔn)備，維護(hù)金融穩(wěn)定。

應(yīng)提升風(fēng)險(xiǎn)化解和處置過(guò)程中金融資產(chǎn)定價(jià)的市場(chǎng)化原則，更好地發(fā)揮市場(chǎng)化渠道的作用。從成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)看，市場(chǎng)化的方式在金融風(fēng)險(xiǎn)的化解、處置中占據(jù)最為重要的地位。雖然意見(jiàn)稿強(qiáng)調(diào)金融風(fēng)險(xiǎn)處置過(guò)程中應(yīng)盡量遵循市場(chǎng)化原則，但當(dāng)前對(duì)國(guó)有背景金融資產(chǎn)定價(jià)的嚴(yán)格限制大大約束了金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)化解、處置中的資金來(lái)源。例如，按照1994年的《股份有限公司國(guó)有股權(quán)管理暫行辦法》，國(guó)有企業(yè)股權(quán)融資價(jià)格不能低于凈資產(chǎn)。雖然2008年的財(cái)政部令第48號(hào)廢止了該《暫行辦法》，但實(shí)踐中由于缺少頂層指引，國(guó)有企業(yè)仍普遍以每股凈資產(chǎn)作為股權(quán)融資價(jià)格底線，而現(xiàn)實(shí)中很多金融企業(yè)的股權(quán)交易價(jià)格在凈資產(chǎn)以下，定價(jià)約束極大地限制了市場(chǎng)化資金參與金融機(jī)構(gòu)增資和股權(quán)交易的動(dòng)機(jī)。如果能在意見(jiàn)稿中針對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的化解、處置給出更為市場(chǎng)化的原則性定價(jià)指引，適度放寬相關(guān)金融資產(chǎn)交易價(jià)格限制，將有助于吸引更多市場(chǎng)化資金參與。

金融穩(wěn)定工作從長(zhǎng)期和全局看必須處理好發(fā)展創(chuàng)新和穩(wěn)定的關(guān)系。金融穩(wěn)定的基礎(chǔ)是發(fā)展，而發(fā)展源自于風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，包括規(guī)模擴(kuò)張和業(yè)務(wù)及管理創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)。因此，金融穩(wěn)定的底層邏輯在于發(fā)展與風(fēng)險(xiǎn)的共存和平衡關(guān)系?，F(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理的發(fā)展無(wú)論是從治理、流程還是管理技術(shù)上看，都非常重視承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和管控風(fēng)險(xiǎn)的平衡，如風(fēng)險(xiǎn)治理中講求風(fēng)險(xiǎn)管理的相對(duì)獨(dú)立性，風(fēng)險(xiǎn)戰(zhàn)略中重視競(jìng)爭(zhēng)和風(fēng)險(xiǎn)（穩(wěn)定）的關(guān)系，日常管理中強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)偏好和容忍度管理以及用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整績(jī)效。如果將風(fēng)險(xiǎn)視為損失、問(wèn)題和危機(jī)，這種風(fēng)險(xiǎn)管理和發(fā)展的平衡是無(wú)法按照上述的理念來(lái)實(shí)現(xiàn)和操作的。而這種平衡關(guān)系處理不好，必然會(huì)陷入“一放就亂，一管就死”的傳統(tǒng)管理困境。

《金融穩(wěn)定法》的即將到來(lái)意義重大，期待全社會(huì)因它的出臺(tái)而更加重視金融風(fēng)險(xiǎn)管理，尤其是現(xiàn)代金融風(fēng)險(xiǎn)管理，期待《金融穩(wěn)定法》的實(shí)施成為未來(lái)我國(guó)長(zhǎng)期金融穩(wěn)定的基石。

（作者單位：中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院）

責(zé)任編輯：董 治

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