正心谷：只投硬科技

李漠

正心谷長(zhǎng)期專(zhuān)注于新消費(fèi)、創(chuàng)新藥和科技制造三個(gè)領(lǐng)域的布局。在投資過(guò)程中，團(tuán)隊(duì)把企業(yè)家精神列在極其重要的位置上。

4月，普源精電成功登陸科創(chuàng)板，這意味著公司即將借助資本市場(chǎng)的資源配置優(yōu)勢(shì)，加速突破外資在高端電子測(cè)量工具的壟斷局面。

普源精電作為自主可控的高技術(shù)代表公司之一，其所在的電子測(cè)量?jī)x器行業(yè)被海外巨頭制霸已久，來(lái)自美國(guó)、德國(guó)和日本的五家公司占據(jù)一半以上的中國(guó)市場(chǎng)，在高端領(lǐng)域更近乎壟斷，而普源精電是目前唯一搭載自主研發(fā)的數(shù)字示波器核心芯片組并成功實(shí)現(xiàn)中高端產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化的中國(guó)企業(yè)。

正心谷創(chuàng)新資本（下文簡(jiǎn)稱(chēng)正心谷）在2020年6月戰(zhàn)略投資普源精電，但過(guò)程并不容易。2019年初，正心谷執(zhí)行董事陳曉宇在訪談另一家企業(yè)時(shí)被“種草”，“這是一家打破國(guó)外高端壟斷的排頭兵”，于是他幾乎每隔一兩個(gè)月就去打聽(tīng)，但發(fā)出的消息大多石沉大海。2020年初的一個(gè)晚上，陳曉宇點(diǎn)擊了發(fā)送鍵，一條接近百字的微信信息。他在午餐時(shí)得知普源精電開(kāi)啟融資的消息，從網(wǎng)上搜到一位董事的電話(huà)，在對(duì)方的介紹下，晚上終于加到了時(shí)任普源精電CFO王寧的微信。

正心谷合伙人、科技制造負(fù)責(zé)人厲成賓認(rèn)為，2012年之后全球進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)革命和醫(yī)藥創(chuàng)新革命時(shí)代，產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展，而高端制造業(yè)發(fā)展相對(duì)緩慢，這是傳統(tǒng)的全球分工的產(chǎn)物，中國(guó)企業(yè)在微笑曲線(xiàn)里艱難跋涉。但是過(guò)去幾年市場(chǎng)格局發(fā)生了變化，中國(guó)的科技制造業(yè)公司可能在3～5年就成長(zhǎng)為具有國(guó)際影響力的龍頭企業(yè)，從國(guó)產(chǎn)替代到出海全球。特別在能源革命時(shí)代，中國(guó)企業(yè)在光伏、鋰電、化工新材料等領(lǐng)域領(lǐng)先全球，這樣的行業(yè)劇變所帶來(lái)的增量市場(chǎng)，正符合正心谷創(chuàng)始人林利軍所描繪的“超大水、超大魚(yú)”。

投出多家細(xì)分賽道頭部公司

正心谷長(zhǎng)期專(zhuān)注于新消費(fèi)、創(chuàng)新藥和科技制造三個(gè)領(lǐng)域的布局。過(guò)去幾年，除了在B站、字節(jié)跳動(dòng)、泡泡瑪特、君實(shí)生物、康方生物、諾誠(chéng)健華這樣的新消費(fèi)和創(chuàng)新藥賽道的布局，正心谷在科技制造領(lǐng)域的投資同樣硬核。

在“碳中和”能源革命與國(guó)產(chǎn)替代科技創(chuàng)新的雙重時(shí)代浪潮下，新能源新材料、芯片半導(dǎo)體和工業(yè)領(lǐng)域的“專(zhuān)精特新”等硬科技，構(gòu)成了正心谷科技制造團(tuán)隊(duì)的三大核心投資主線(xiàn)，而市場(chǎng)中相對(duì)比較熱捧的AI和軟科技則較少涉及。

短短數(shù)年時(shí)間，正心谷的科技制造團(tuán)隊(duì)投出了十多家細(xì)分賽道的頭部公司。根據(jù)公開(kāi)信息的梳理，在新能源賽道上，正心谷出手了億緯鋰能和中創(chuàng)新航（中航鋰電），而新材料板塊中則收獲了八億時(shí)空、錦源晟、茵地樂(lè)、貝斯特等細(xì)分領(lǐng)域的領(lǐng)先者，以及連續(xù)十年占據(jù)DCS（集散控制系統(tǒng)）市場(chǎng)份額第一的中控技術(shù)。

在電子半導(dǎo)體領(lǐng)域，正心谷在下游投資了中國(guó)最大的手機(jī)芯片公司紫光展銳、具有自主創(chuàng)新能力的IC設(shè)計(jì)公司奉加微電子、光通訊領(lǐng)域的昂納科技以及DPU芯片“獨(dú)角獸”企業(yè)云豹智能等，上游布局了全球最大的PCB公司鵬鼎控股、MLCC領(lǐng)域的微容科技等公司，而投資普源精電幫助正心谷再次豐富了科技制造投資版圖。

從消費(fèi)終端的升級(jí)變化，到“爆款”產(chǎn)品的出現(xiàn)，向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸，探索是什么樣的底層技術(shù)和核心器件帶來(lái)這樣的顛覆性機(jī)遇，未來(lái)還會(huì)有哪些產(chǎn)品和技術(shù)能夠帶來(lái)類(lèi)似變化，更為重要的是，誰(shuí)主導(dǎo)的企業(yè)最有可能成為這些機(jī)遇與變化的時(shí)代弄潮兒，對(duì)“專(zhuān)注投資偉大企業(yè)”為使命的正心谷而言，這些問(wèn)題始終是正心谷科技團(tuán)隊(duì)思考和研究的主題。

能源革命的堅(jiān)信者

時(shí)間回到2019年，上海浦東的一棟辦公樓里，正心谷科技制造團(tuán)隊(duì)一如往常地加班開(kāi)著策略會(huì)。PPT中有一頁(yè)是iPhone 4推出前后蘋(píng)果股價(jià)的對(duì)比與特斯拉現(xiàn)股價(jià)走勢(shì)的對(duì)比，與會(huì)者盯著這張圖，目光夾雜猶疑與憧憬。彼時(shí)特斯拉Model 3大規(guī)模上市的消息傳開(kāi)，但國(guó)產(chǎn)版本還未上市，正心谷判斷Model 3有希望成為全球“爆款”，在汽車(chē)行業(yè)中像iPhone 4一樣開(kāi)啟一個(gè)新的電動(dòng)車(chē)時(shí)代，電池將成為這個(gè)時(shí)代最重要的資產(chǎn)。2019年，寧德時(shí)代市值只有1000多億元，蔚來(lái)汽車(chē)股價(jià)逼近1美元，在退市的邊緣掙扎，就連特斯拉也一度被認(rèn)為即將全線(xiàn)潰敗，新能源車(chē)市場(chǎng)正處于由政策驅(qū)動(dòng)到市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)的間隔期。

正心谷投資新能源正是在市場(chǎng)破曉前開(kāi)始布局。2019年4月，正心谷參與了動(dòng)力電池供應(yīng)商億緯鋰能的定增，之后又投資了中創(chuàng)新航（中航鋰電）。無(wú)論是短期賬面還是長(zhǎng)期價(jià)值上，在2019年開(kāi)始投資動(dòng)力電池對(duì)于正心谷來(lái)說(shuō)都是一次成功的出擊。

從財(cái)務(wù)上看，億緯鋰能讓正心谷獲得了很高倍數(shù)回報(bào)。更重要的是從產(chǎn)業(yè)角度看，正心谷布局的兩家動(dòng)力電池企業(yè)都獲得了更具競(jìng)爭(zhēng)力的行業(yè)地位。中國(guó)汽車(chē)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟的數(shù)據(jù)顯示，2022年1-2月，中創(chuàng)新航（中航鋰電）排名國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池裝車(chē)量第三，市占率為7.9%;億緯鋰電排名第六，占比2.09%。

這驗(yàn)證了正心谷在2019年“從車(chē)廠角度看動(dòng)力電池行業(yè)格局或仍有變化”的判斷是正確的。陳曉宇在通用汽車(chē)做了多年的研發(fā)工作，基于他的經(jīng)驗(yàn)，汽車(chē)廠商無(wú)論在油車(chē)時(shí)代還是電動(dòng)車(chē)時(shí)代，都希望掌握整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈，特別在電池這樣核心環(huán)節(jié)上肯定不希望受制于單一供應(yīng)商，否則將不利于供應(yīng)鏈安全。果然，三年時(shí)間里，二線(xiàn)電池廠商逐漸贏得生機(jī)，億緯鋰能和中航鋰電都先后進(jìn)入了海內(nèi)外主流乘用車(chē)企業(yè)的供應(yīng)鏈，打開(kāi)了屬于自己的成長(zhǎng)空間。

完成動(dòng)力電池領(lǐng)域的布局之后，近期正心谷又以領(lǐng)投身份完成了對(duì)錦源晟的B+輪投資，這家公開(kāi)新聞寥寥的公司估值已達(dá)到百億元級(jí)別。在新能源汽車(chē)行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入高滲透率的階段，細(xì)分領(lǐng)域龍頭公司規(guī)模效應(yīng)已十分明顯，為什么還要投資這樣一家未上市企業(yè)？正心谷的投資邏輯是，在新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈上游的鋰電環(huán)節(jié)中，相比其他三大主材負(fù)極、電解液和隔膜，正極材料本是成本占比最高、市場(chǎng)規(guī)模最大的一個(gè)。

正心谷還從更長(zhǎng)期的行業(yè)格局思考，認(rèn)為一體化是最有可能的長(zhǎng)期趨勢(shì)。這一趨勢(shì)已經(jīng)在幾家上市公司的業(yè)務(wù)布局上體現(xiàn)，這些公司率先在剛果、印尼布局礦場(chǎng)、冶煉、回收環(huán)節(jié)，打造產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)。陳曉宇指出，因?yàn)閱苇h(huán)節(jié)的差異度很小，很難建立很深的產(chǎn)品技術(shù)壁壘優(yōu)勢(shì)。對(duì)于中游材料環(huán)節(jié)來(lái)說(shuō)，一旦上游資源價(jià)格暴漲，下游電池廠強(qiáng)勢(shì)難以傳導(dǎo)，加工制造的利潤(rùn)空間將會(huì)被大大壓縮。成熟度提升之后，將礦場(chǎng)、冶煉、前驅(qū)體等各環(huán)節(jié)打通的企業(yè)可以形成強(qiáng)大的成本壁壘，占據(jù)有利位置。在行業(yè)最優(yōu)秀之一的企業(yè)家引領(lǐng)下，一旦錦源晟一體化、國(guó)際化布局完成，未來(lái)有望誕生一個(gè)正極行業(yè)的龍頭企業(yè)。

企業(yè)家精神才是復(fù)利的來(lái)源

在投資過(guò)程中，正心谷把企業(yè)家精神列在極其重要的位置上，因?yàn)槠湎嘈抛詈玫钠髽I(yè)一定跟企業(yè)家分不開(kāi)，而企業(yè)的持續(xù)成長(zhǎng)正是來(lái)自永不滿(mǎn)足、孜孜以求的企業(yè)家精神。優(yōu)秀的企業(yè)家有非常強(qiáng)的心性，在遇到困難后能堅(jiān)韌、果敢地去克服，能帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)走出困難，有非常偉大的理想，面對(duì)各種各樣的行業(yè)波動(dòng)時(shí)依然能保持創(chuàng)業(yè)的初心，更重要的是敢于不斷地創(chuàng)新走入無(wú)人區(qū)?！斑@都是非常非常難的，企業(yè)家的創(chuàng)新才是復(fù)利的來(lái)源，是企業(yè)成功的動(dòng)力源泉?！?陳曉宇說(shuō)。

正心谷不投什么？團(tuán)隊(duì)給出了一致的答案——沒(méi)有企業(yè)家精神的人。聰明人很多，在風(fēng)口下攢團(tuán)隊(duì)，做產(chǎn)品，幾年過(guò)后賣(mài)掉公司，這是一條賺錢(qián)的通路，但正心谷不會(huì)參與?！拔覀円ㄟ^(guò)盡調(diào)訪談，從他過(guò)去的工作、公司當(dāng)下的布局文化和未來(lái)的愿景中判斷這是不是一個(gè)有企業(yè)家精神的人?！?/p>

與對(duì)企業(yè)家的要求一脈相承，正心谷投資人對(duì)自我的要求也不是項(xiàng)目數(shù)量或者收益倍數(shù)，而是支持中國(guó)最優(yōu)秀的企業(yè)家打造世界級(jí)企業(yè)的愿景，支持中國(guó)國(guó)產(chǎn)替代，推動(dòng)能源革命和碳中和。

（編輯 周靜 charm1121@sina.com）