員工認(rèn)購股權(quán)比例與企業(yè)技術(shù)研發(fā)效率

楊華領(lǐng) 孟煥 李經(jīng)路

【摘 要】 以2014—2019年滬深A(yù)股成功實(shí)施員工持股計(jì)劃的上市公司為樣本，圍繞員工激勵(lì)問題，考察了員工認(rèn)購股權(quán)對(duì)企業(yè)技術(shù)研發(fā)效率的影響。結(jié)果顯示，員工持股計(jì)劃中員工認(rèn)購股權(quán)的比例越高，上市公司的技術(shù)研發(fā)效率越高，且在考慮內(nèi)生性問題后結(jié)論依然成立。機(jī)制檢驗(yàn)表明，員工認(rèn)購股權(quán)通過提升研發(fā)支出向更多的專利轉(zhuǎn)化，從而提高了研發(fā)效率。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，在民企和高科技公司、規(guī)模較大企業(yè)以及在員工認(rèn)購股權(quán)比例超過高管認(rèn)購比例的樣本中，員工認(rèn)購股權(quán)比例對(duì)企業(yè)技術(shù)研發(fā)效率的提升作用更明顯。

【關(guān)鍵詞】 員工持股計(jì)劃; 股權(quán)認(rèn)購比例; 研發(fā)效率

【中圖分類號(hào)】 F272.9 ?【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A ?【文章編號(hào)】 1004-5937（2022）09-0130-08

一、引言

黨的十八大以來，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略全面實(shí)施。一方面，從研發(fā)投入看，自2013年起，我國(guó)就已經(jīng)成為“世界第二大研發(fā)投入國(guó)”。2021年，我國(guó)研發(fā)支出占GDP的比重達(dá)到2.44%，研發(fā)人員總量穩(wěn)居世界第一。另一方面，從研發(fā)產(chǎn)出看，2020年我國(guó)共審結(jié)三種專利（發(fā)明、外觀設(shè)計(jì)、實(shí)用新型）申請(qǐng)452萬余件。無論是研發(fā)投入還是研發(fā)產(chǎn)出，我國(guó)均已處于世界前列。但根據(jù)世界知識(shí)產(chǎn)權(quán)組織2021年公布的數(shù)據(jù)，中國(guó)的創(chuàng)新指數(shù)位居世界第12位。導(dǎo)致這一狀況的部分原因在于，在全社會(huì)研發(fā)投入持續(xù)提高的同時(shí)，研發(fā)效率問題相對(duì)較低?，F(xiàn)階段，提升全社會(huì)的研發(fā)效率迫切而重要。

由于研發(fā)活動(dòng)具有風(fēng)險(xiǎn)大、周期長(zhǎng)等特點(diǎn)，在研發(fā)投入決策上企業(yè)高管可能存在短視主義、享樂主義等代理問題[1]，導(dǎo)致企業(yè)研發(fā)投入相對(duì)不足?，F(xiàn)有文獻(xiàn)主要關(guān)注企業(yè)研發(fā)活動(dòng)的決策者——高管與研發(fā)投入問題[2-4]，而對(duì)企業(yè)研發(fā)活動(dòng)的直接執(zhí)行者和親歷者——員工尤其骨干員工在研發(fā)過程中的作用關(guān)注相對(duì)不足[5-6]。員工是企業(yè)的中流砥柱，其工作意愿和努力程度直接影響企業(yè)研發(fā)政策的執(zhí)行效果[7-8]。因此，剖析企業(yè)研發(fā)活動(dòng)過程，探究員工對(duì)研發(fā)效率的影響具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義和理論價(jià)值。

本文基于2014—2019年滬深A(yù)股成功實(shí)施員工持股計(jì)劃的上市公司數(shù)據(jù)，利用發(fā)明專利與研發(fā)投入的關(guān)系衡量研發(fā)效率，實(shí)證檢驗(yàn)了員工認(rèn)購股權(quán)對(duì)企業(yè)技術(shù)研發(fā)效率的影響。研究發(fā)現(xiàn)，員工持股計(jì)劃中員工認(rèn)購的股權(quán)比例越高，上市公司的研發(fā)效率越高，且在考慮內(nèi)生性問題后結(jié)論依然成立。本文的研究貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面。第一，豐富了以員工為主體的技術(shù)研發(fā)活動(dòng)影響因素文獻(xiàn)?，F(xiàn)有文獻(xiàn)主要研究企業(yè)高管對(duì)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的影響[2-4]。少量文獻(xiàn)盡管研究了員工持股計(jì)劃與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系[5-9]，但基本是圍繞研發(fā)產(chǎn)出（專利）展開，未將研發(fā)產(chǎn)出與研發(fā)投入結(jié)合起來研究投入產(chǎn)出效率（本文將此稱之為“技術(shù)研發(fā)效率”，下同）。本文發(fā)現(xiàn)員工認(rèn)購股份的行為僅僅對(duì)企業(yè)的研發(fā)效率有促進(jìn)作用，并不影響企業(yè)的研發(fā)投入或研發(fā)產(chǎn)出，這區(qū)別于現(xiàn)有文獻(xiàn)。第二，豐富了員工持股計(jì)劃實(shí)施效果領(lǐng)域的文獻(xiàn)。針對(duì)員工持股計(jì)劃的實(shí)施效果，現(xiàn)有文獻(xiàn)主要集中在股票市場(chǎng)反應(yīng)[10]、經(jīng)營(yíng)績(jī)效[11-12]、信息披露[13]等方面，缺乏員工持股計(jì)劃實(shí)施方案條款是否及如何影響企業(yè)研發(fā)活動(dòng)效率的研究。第三，為提高企業(yè)研發(fā)活動(dòng)的效率效果提供了理論借鑒。

二、制度背景與理論分析

（一）制度背景

員工持股計(jì)劃是一種通過員工持有本公司股票而建立的員工可享有企業(yè)成長(zhǎng)和參與部分經(jīng)營(yíng)決策的利益分享機(jī)制，是企業(yè)鼓勵(lì)其員工持有本公司股票的一種有效方式。2014年，證監(jiān)會(huì)頒布《上市公司實(shí)施員工持股計(jì)劃試點(diǎn)指導(dǎo)意見》，開啟了員工持股計(jì)劃在我國(guó)的實(shí)施大幕。截至2019年底，共有470家上市公司成功實(shí)施員工持股計(jì)劃。

（二）理論分析

1.雙因素理論

雙因素理論[14]指出，資本和勞動(dòng)是創(chuàng)造財(cái)富的兩大關(guān)鍵因素。相較于資本在現(xiàn)代企業(yè)財(cái)富分配中的主體地位，勞動(dòng)（者）分得的份額較少，導(dǎo)致一定程度的貧富差距。員工持股計(jì)劃是緩解社會(huì)貧富差距的措施之一，不僅有利于保持現(xiàn)有員工隊(duì)伍的穩(wěn)定，而且有助于吸引優(yōu)秀人才加入。

2.委托代理理論

企業(yè)普遍存在“股東（董事會(huì)）—管理層—員工”的委托代理鏈條?，F(xiàn)有文獻(xiàn)所涉及的委托代理理論主要研究企業(yè)股東（董事會(huì)）與管理層、大股東與中小股東之間的利益沖突問題，而對(duì)委托鏈條后半段的管理層與員工之間的委托代理問題，關(guān)注較少[5]。然而，部分學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，員工通過持股或認(rèn)購股份成為企業(yè)的所有者之后，會(huì)更加關(guān)注企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展并為之付出更多努力[11]，從而緩解股東與員工之間的利益沖突[12]。

根據(jù)社會(huì)身份理論（Social Identity Theory），員工持股計(jì)劃能提升員工忠誠度，進(jìn)而提高組織凝聚力和崗位替換意愿[15]。通常情況下，員工持股計(jì)劃的實(shí)施對(duì)象一般為中層的管理人員和技術(shù)人員，員工認(rèn)購股權(quán)是自愿將個(gè)人利益與企業(yè)發(fā)展相關(guān)聯(lián)的主動(dòng)行為。骨干員工盡管決策權(quán)有限，但企業(yè)管理層的各種決策均需要這些人付諸實(shí)施。因此，骨干員工的工作努力程度對(duì)企業(yè)政策的執(zhí)行效果影響較大[16，7]。

3.員工持股計(jì)劃與企業(yè)技術(shù)研發(fā)效率

（1）企業(yè)的技術(shù)研發(fā)效率。企業(yè)的技術(shù)研發(fā)活動(dòng)涉及研發(fā)投入、研發(fā)過程及研發(fā)產(chǎn)出等多個(gè)流程，需要多部門、多層級(jí)員工的共同努力[1]。企業(yè)的研發(fā)活動(dòng)是在企業(yè)高管的推動(dòng)和員工的參與下實(shí)現(xiàn)的[17]，唯有充分調(diào)動(dòng)研發(fā)活動(dòng)各階段參與主體的工作積極性，才能實(shí)現(xiàn)較好的研發(fā)效果，進(jìn)而提升企業(yè)技術(shù)研發(fā)活動(dòng)的效率。

（2）員工持股計(jì)劃對(duì)企業(yè)技術(shù)研發(fā)活動(dòng)的影響。員工雖無權(quán)制定技術(shù)研發(fā)政策，無法調(diào)動(dòng)相關(guān)資源，但員工尤其骨干員工是企業(yè)研發(fā)思想的親歷者、研發(fā)決策的執(zhí)行者、研發(fā)信息的反饋者。首先，研發(fā)思想源于市場(chǎng)需求，而市場(chǎng)需求離不開員工與客戶的溝通交流[18]。其次，企業(yè)高管做出的研發(fā)決策需要員工去執(zhí)行，因此員工是研發(fā)思想轉(zhuǎn)變?yōu)檠邪l(fā)活動(dòng)的執(zhí)行者[19]。最后，研發(fā)活動(dòng)具有較大的不確定性，這就需要研發(fā)人員及時(shí)地向企業(yè)高管反饋研發(fā)活動(dòng)進(jìn)展及狀況，以便調(diào)整研發(fā)決策，盡可能減少試錯(cuò)成本[7]。故而，企業(yè)的整個(gè)研發(fā)過程均需要員工的積極參與，員工行為會(huì)對(duì)企業(yè)研發(fā)活動(dòng)績(jī)效產(chǎn)生至關(guān)重要的影響。

員工持股計(jì)劃不僅能激發(fā)員工的主人翁意識(shí)，激勵(lì)其努力工作[20]，而且能加強(qiáng)員工之間的協(xié)同合作與互相監(jiān)督[21]，形成團(tuán)結(jié)互助的企業(yè)文化。此外，員工持股計(jì)劃還具有一定的示范效應(yīng)，有助于吸引優(yōu)秀人才加入。

當(dāng)然，也有學(xué)者認(rèn)為搭便車問題可能會(huì)減弱員工持股計(jì)劃的激勵(lì)效應(yīng)，但相較于國(guó)外的普遍使用，我國(guó)目前實(shí)施的員工持股計(jì)劃還處于起步階段，遠(yuǎn)未達(dá)到“過猶不及”式負(fù)面效應(yīng)的階段。綜上所述，本文提出假設(shè)1。

H1：在其他條件不變的情況下，員工持股計(jì)劃中的員工認(rèn)購股權(quán)比例越高，企業(yè)的研發(fā)效率越高。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本與數(shù)據(jù)

本文以2014—2019年滬深A(yù)股上市公司為初始研究樣本，使用員工持股計(jì)劃中的員工認(rèn)購股份比例數(shù)據(jù)作為解釋變量。員工持股計(jì)劃樣本數(shù)據(jù)取自中國(guó)研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺(tái)（CNRDS）。實(shí)踐中，從上市公司公告員工持股計(jì)劃方案到通過股東大會(huì)批準(zhǔn)實(shí)施，一般會(huì)經(jīng)歷半年左右，這期間會(huì)產(chǎn)生很大的不確定性，部分上市公司由于各種原因取消了員工持股計(jì)劃。所以，本文選取的是已經(jīng)過股東大會(huì)批準(zhǔn)實(shí)施的員工持股計(jì)劃樣本，并保留員工持股計(jì)劃實(shí)施前1年（T-1），實(shí)施年（T），后1年（T+1）、后2年（T+2）、后3年（T+3）連續(xù)五年的樣本。另依研究慣例，本文還執(zhí)行了以下樣本篩選過程：（1）剔除金融保險(xiǎn)業(yè)上市公司;（2）剔除樣本期間數(shù)據(jù)變量缺失的上市公司;（3）如果一個(gè)公司實(shí)施多個(gè)員工持股計(jì)劃，則保留第一個(gè)。最終樣本是470家上市公司2 208個(gè)觀測(cè)值。對(duì)所有連續(xù)變量在1%和99%水平上進(jìn)行縮尾處理以緩解異常值對(duì)研究結(jié)論的影響。

（二）變量與模型

1.被解釋變量

參考姜軍等[22]，本文采用模型1計(jì)算出樣本公司的技術(shù)研發(fā)效率。具體計(jì)算公式如下：

EFRi，t=100×Ln（1+VIAi，t+1）/Ln（1+RDi，t） （1）

其中，EFRi，t表示公司i第t年的研發(fā)效率，VIAi，t+1表示公司i第t+1年的發(fā)明專利申請(qǐng)數(shù)，RDi，t表示公司i第t年的研發(fā)支出。

2.解釋變量

本文的解釋變量——ESOPr，取自員工持股計(jì)劃中的員工認(rèn)購比例，以百分?jǐn)?shù)表示，最小為0，最高為100%，均值為69.7%。員工認(rèn)購股權(quán)比例的均值總體上是超過高管的認(rèn)購比例的。

3.控制變量

參考現(xiàn)有文獻(xiàn)，本文在回歸分析時(shí)控制了以下影響因素：研發(fā)支出占營(yíng)業(yè)收入的比例（RDr）、長(zhǎng)期負(fù)債率用長(zhǎng)期借款占總資產(chǎn)的比例表示（Lev）、公司盈利性用營(yíng)業(yè)毛利率表示（Profit）、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量占總資產(chǎn)的比值（Octa）、公司上市年限的自然對(duì)數(shù)（Age）、固定資產(chǎn)凈值占總資產(chǎn)的比值（PPETA）、第一大股東持股比例（Fholder）、是否為國(guó)有企業(yè)啞變量（SOE）、機(jī)構(gòu)持股比例（Lns）、公司代理成本采用管理費(fèi)用率測(cè)算（Agency）。同時(shí)，本文還加入了行業(yè)啞變量、年度啞變量及地區(qū)啞變量，以分別控制行業(yè)、年度及地區(qū)等固定效應(yīng)。解釋變量員工認(rèn)購股權(quán)比例（ESOPr）的均值為0.697，表明員工持股計(jì)劃中約69.7%的股權(quán)被非高管員工認(rèn)購。研發(fā)支出占營(yíng)業(yè)收入的比例（RDr）的均值是0.051，說明樣本公司平均每年的研發(fā)支出約占當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的5%。其他各變量的分布與現(xiàn)有文獻(xiàn)基本吻合，不再贅述。上述各變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表1所示。

4.模型

本文采用多元回歸模型2檢驗(yàn)員工持股計(jì)劃中的員工認(rèn)購股權(quán)比例對(duì)企業(yè)技術(shù)研發(fā)效率的影響。

EFRi，t=α0+βESOPri，t+γControlsi，t+ε ?（2）

其中，EFR表示企業(yè)技術(shù)研發(fā)效率，計(jì)算方法見公式1。ESOPr表示員工持股計(jì)劃中員工認(rèn)購的股權(quán)比例。Control是控制變量的集合，既包括表1中的除解釋變量和被解釋變量之外的所有變量，還包括行業(yè)、年度及上市公司所在省區(qū)3個(gè)啞變量。后文主要關(guān)注解釋變量（ESOPr）的回歸系數(shù)——β的方向及顯著性。

四、主要實(shí)證結(jié)果

（一）員工認(rèn)購股權(quán)比例對(duì)企業(yè)技術(shù)研發(fā)效率的影響

本部分用模型2檢驗(yàn)了員工認(rèn)購股權(quán)比例對(duì)企業(yè)技術(shù)研發(fā)效率的影響，結(jié)果見表2。（1）列是未加入任何控制變量的回歸結(jié)果。（2）列是加入表1所示的控制變量但未加入行業(yè)、年度及區(qū)域控制變量的回歸結(jié)果。（3）列是加入所有控制變量后的回歸結(jié)果?？梢姡瑹o論是否加入表1所示的控制變量，是否加入年度、行業(yè)、區(qū)域等控制變量，員工認(rèn)購股權(quán)比例（ESOPr）與企業(yè)技術(shù)研發(fā)效率（EFR）的回歸系數(shù)均顯著為正。表2的結(jié)果表明，員工持股計(jì)劃中員工認(rèn)購的股權(quán)比例越大，企業(yè)的技術(shù)研發(fā)效率越高。該結(jié)果支持了前文假設(shè)的推斷，說明員工認(rèn)購股權(quán)能顯著影響企業(yè)的技術(shù)研發(fā)效率，認(rèn)購的股權(quán)比例越高，企業(yè)的技術(shù)研發(fā)效率越高?？刂谱兞康幕貧w系數(shù)與現(xiàn)有文獻(xiàn)基本一致，不再贅述。

（二）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為確保前文研究結(jié)論的穩(wěn)健性，本文進(jìn)行了以下方面的檢驗(yàn)。

1.內(nèi)生性問題

表1的結(jié)果表明，提升員工持股計(jì)劃中員工認(rèn)購的股權(quán)比例能促進(jìn)企業(yè)技術(shù)研發(fā)效率提升，但這也可能源于創(chuàng)新性企業(yè)具有更好的前景、更穩(wěn)健的預(yù)期效益，因而吸引員工購買更多的股權(quán)比例，故員工認(rèn)購股權(quán)比例與企業(yè)技術(shù)研發(fā)效率之間可能存在內(nèi)生性問題。參考現(xiàn)有文獻(xiàn)[8]，本文嘗試采用工具變量法緩解可能存在的內(nèi)生性問題。

首先，本文計(jì)算與本企業(yè)位于同一省區(qū)不同行業(yè)上市公司的ESOPr均值（ESOP_Mean），作為本公司ESOPr的工具變量[5]。由于同省份公司的地理距離、風(fēng)俗文化等較為相近，在員工認(rèn)購股權(quán)方面可能存在模仿行為。一家公司員工持股計(jì)劃中員工認(rèn)購股權(quán)的行為可能影響同省份其他上市公司的員工認(rèn)購本公司股權(quán)的行為。此外，ESOP_Mean不會(huì)直接影響樣本公司的技術(shù)研發(fā)活動(dòng)。因此，ESOP_Mean滿足工具變量的基本要求。

其次，分別基于2SLS模型和GMM模型，應(yīng)用兩階段最小二乘法進(jìn)行回歸分析，結(jié)果見表3。（1）列和（3）列是第一階段的回歸結(jié)果，（2）列和（4）列是第二階段的回歸結(jié)果。由（1）列和（3）列可知，ESOP_Mean與ESOPr均在1%水平上顯著正相關(guān)，說明同一省份公司的員工持股計(jì)劃中員工認(rèn)購股權(quán)比例的行為對(duì)樣本公司的員工認(rèn)購行為產(chǎn)生影響。由（2）列和（4）列可知，ESOPr的回歸系數(shù)依然在1%水平上顯著為正。該結(jié)果表明，在緩解了員工認(rèn)購股權(quán)比例與企業(yè)技術(shù)研發(fā)效率之間可能存在的內(nèi)生性問題之后，本部分的結(jié)果依然支持假設(shè)推斷。

2.變更企業(yè)技術(shù)研發(fā)效率的測(cè)算方式

企業(yè)申請(qǐng)的專利類型包括發(fā)明、實(shí)用新型和外觀設(shè)計(jì)。前文計(jì)算企業(yè)技術(shù)研發(fā)效率時(shí)，使用的是上市公司每年的發(fā)明專利申請(qǐng)數(shù)量，本部分將公司申請(qǐng)的實(shí)用新型和外觀設(shè)計(jì)數(shù)量納入公式1重新計(jì)算上市公司的技術(shù)研發(fā)效率，分別得到EFR2和EFR3。應(yīng)用模型2再次進(jìn)行回歸檢驗(yàn)?？傮w而言，改變樣本公司申請(qǐng)專利的類型重新計(jì)算企業(yè)的技術(shù)研發(fā)效率，回歸結(jié)果依然支持上述假設(shè)。說明員工認(rèn)購股權(quán)對(duì)上市公司技術(shù)研發(fā)效率的影響，不論是發(fā)明專利還是實(shí)用新型和外觀設(shè)計(jì)，均是成立的。

五、員工認(rèn)購股權(quán)影響企業(yè)技術(shù)研發(fā)效率的機(jī)制分析

在實(shí)證檢驗(yàn)員工認(rèn)購股權(quán)比例能夠顯著促進(jìn)企業(yè)技術(shù)研發(fā)效率提升之后，本部分繼續(xù)考察員工認(rèn)購股權(quán)通過何種途徑影響企業(yè)的技術(shù)研發(fā)效率。如前文（二）理論分析可知，高管與員工在企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新過程中所扮演的角色存在較大差異。圖1較好地呈現(xiàn)了這一點(diǎn)：基于市場(chǎng)對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的需求，首先是企業(yè)高管做出是否進(jìn)行研發(fā)投入的決策（“是否投”）;其次是如果進(jìn)行研發(fā)投入，應(yīng)該投入多少資源（“投多少”）到研發(fā)活動(dòng);最后是員工執(zhí)行企業(yè)高管的研發(fā)決策。

在企業(yè)技術(shù)研發(fā)活動(dòng)中，員工的職責(zé)主要是執(zhí)行高管的技術(shù)創(chuàng)新決策，將研發(fā)投入轉(zhuǎn)化為研發(fā)產(chǎn)出并實(shí)時(shí)反饋研發(fā)活動(dòng)狀況，因此，員工對(duì)企業(yè)研發(fā)投入決策（“是否投”“投多少”）的影響較少，但員工的工作熱情、努力程度會(huì)影響企業(yè)技術(shù)研發(fā)活動(dòng)的效率。如圖1后半段尾部非連續(xù)箭頭所示，研發(fā)投入到研發(fā)產(chǎn)出的過程充滿較大的不確定性。在其他因素不變的情況下，如果企業(yè)員工隊(duì)伍穩(wěn)定、工作努力，研發(fā)成功的可能性就會(huì)增加，相應(yīng)的企業(yè)獲得的技術(shù)研發(fā)產(chǎn)出數(shù)量也會(huì)提高。相反，如果員工工作不努力，企業(yè)技術(shù)研發(fā)成功的可能性就會(huì)下降，研發(fā)投入向研發(fā)產(chǎn)出的轉(zhuǎn)化效率就會(huì)降低。

根據(jù)上面的分析，本部分將員工認(rèn)購股權(quán)比例（ESOPr）與企業(yè)研發(fā)投入（RDr）組成交乘項(xiàng)，再分別對(duì)研發(fā)投入、研發(fā)效率以及研發(fā)產(chǎn)出（發(fā)明專利申請(qǐng)數(shù)+1，取對(duì)數(shù)）進(jìn)行回歸分析。表4呈現(xiàn)了上述分析的結(jié)果，在（1）列中，將員工認(rèn)購股權(quán)比例（ESOPr）對(duì)企業(yè)研發(fā)投入（RDr）的回歸系數(shù)為正，但不顯著，說明員工對(duì)研發(fā)投入的影響有限。在（2）列中，ESOPr對(duì)EFR1的回歸系數(shù)為正且在1%水平上顯著，說明員工認(rèn)購股權(quán)的多少對(duì)企業(yè)技術(shù)研發(fā)效率具有積極的影響。

表4的（3）列和（4）列是將員工認(rèn)購股權(quán)比例（ESOPr）對(duì)企業(yè)研發(fā)產(chǎn)出LogInv（發(fā)明專利申請(qǐng)數(shù)+1，取對(duì)數(shù)）進(jìn)行回歸分析的結(jié)果，兩列的區(qū)別在于（4）列另外加入了員工認(rèn)購比例與研發(fā)支出的交乘項(xiàng)。無論（3）列還是（4）列，員工認(rèn)購股權(quán)比例（ESOPr）的回歸系數(shù)均顯著為正，說明員工認(rèn)購股權(quán)的多少對(duì)企業(yè)研發(fā)產(chǎn)出具有積極的影響，并且員工認(rèn)購股權(quán)促進(jìn)了研發(fā)支出更好地轉(zhuǎn)化為研發(fā)產(chǎn)出。

六、進(jìn)一步研究：?jiǎn)T工認(rèn)購股權(quán)影響企業(yè)技術(shù)研發(fā)效率的情景分析

在前文研究結(jié)論的基礎(chǔ)上，基于激勵(lì)效應(yīng)的時(shí)效性、公司屬性、公司規(guī)模、員工與高管認(rèn)購股權(quán)比例的高低等情景，進(jìn)一步考察員工認(rèn)購股權(quán)比例與企業(yè)技術(shù)研發(fā)效率的深層關(guān)系。

（一）員工認(rèn)購股權(quán)比例影響企業(yè)技術(shù)研發(fā)效率的時(shí)效性

本部分研究員工認(rèn)購股權(quán)影響企業(yè)技術(shù)研發(fā)效率的時(shí)效性。根據(jù)筆者統(tǒng)計(jì)的A股上市公司員工持股計(jì)劃數(shù)據(jù)，員工認(rèn)購股權(quán)的鎖定期一般是3年。因此，本文將員工認(rèn)購股權(quán)比例對(duì)企業(yè)技術(shù)研發(fā)效率的影響擴(kuò)展到方案實(shí)施后的第1年（T+1）、第2年（T+2）、第3年（T+3），以考察激勵(lì)效應(yīng)的時(shí)效性。

回歸結(jié)果見表5，（1）列—（3）列分別對(duì)應(yīng)員工持股計(jì)劃實(shí)施后的第1年、第2年、第3年。由表5可知，員工認(rèn)購股權(quán)比例（ESOPr）對(duì)ESOP實(shí)施后1—3年的技術(shù)創(chuàng)新效率的影響均顯著為正，說明員工持股計(jì)劃對(duì)員工的激勵(lì)在鎖定期內(nèi)一直在發(fā)揮作用，從而證明了員工持股計(jì)劃的長(zhǎng)期效應(yīng)。

（二）公司屬性對(duì)本文結(jié)論的影響

前文將企業(yè)屬性視為同質(zhì)的，但事實(shí)并非如此。在我國(guó)，國(guó)企與非國(guó)企、高科技公司與非高科技公司在經(jīng)營(yíng)方面存在較大差異。本部分研究公司屬性是否影響員工認(rèn)購股權(quán)與企業(yè)技術(shù)研發(fā)效率的關(guān)系。

首先，將研究樣本分為國(guó)有企業(yè)組和非國(guó)有企業(yè)組，分別對(duì)兩組樣本按模型2進(jìn)行回歸分析。結(jié)果見表6①列和②列，在國(guó)企樣本中，ESOPr對(duì)EFR的回歸系數(shù)為正但不顯著。在非國(guó)企樣本中，員工認(rèn)購股權(quán)比例（ESOPr）對(duì)企業(yè)技術(shù)研發(fā)效率（EFR）的影響在5%水平上顯著為正。該結(jié)果說明，ESOPr對(duì)EFR的影響僅在非國(guó)企樣本中才能呈現(xiàn)。

其次，將研究樣本分為高科技組和非高科技組，分別對(duì)兩組樣本按模型2進(jìn)行回歸分析。結(jié)果見表6③列和④列，在高科技樣本中，員工認(rèn)購股權(quán)比例（ESOPr）對(duì)企業(yè)技術(shù)研發(fā)效率（EFR）的影響在1%水平上顯著為正。但在非高科技樣本中，ESOPr對(duì)EFR的回歸系數(shù)為正且不顯著。該結(jié)果說明在高科技樣本中，員工認(rèn)購的股權(quán)比例越高，激勵(lì)效應(yīng)越顯著。

（三）樣本公司規(guī)模對(duì)本文結(jié)論的影響

本部分考察企業(yè)規(guī)模是否影響員工認(rèn)購股權(quán)比例與企業(yè)研發(fā)活動(dòng)效率的關(guān)系。將樣本分為資產(chǎn)規(guī)模大于行業(yè)均值組和資產(chǎn)規(guī)模小于行業(yè)均值組，分別對(duì)兩組樣本按模型2進(jìn)行回歸分析。結(jié)果見表6⑤列和⑥列，在公司規(guī)模超過行業(yè)均值的樣本中，員工認(rèn)購股權(quán)比例（ESOPr）對(duì)企業(yè)技術(shù)研發(fā)效率（EFR）的影響在1%水平上顯著為正。但在公司規(guī)模低于行業(yè)均值的樣本中，ESOPr對(duì)EFR的回歸系數(shù)為正且不顯著。該結(jié)果說明在規(guī)模較大的公司，員工認(rèn)購的股權(quán)比例越高，激勵(lì)效應(yīng)越顯著。

進(jìn)一步，本文按員工規(guī)模是否超過同行業(yè)員工規(guī)模均值將樣本分為超過行業(yè)均值組和低于行業(yè)均值組，并分別進(jìn)行回歸分析。結(jié)果見表6⑦列和⑧列，在員工規(guī)模超過行業(yè)均值的樣本中，ESOPr對(duì)EFR的影響在1%水平上顯著為正。但在員工規(guī)模低于行業(yè)均值的樣本中，ESOPr對(duì)EFR的影響為負(fù)且不顯著。該結(jié)果說明在員工規(guī)模較大的公司，員工認(rèn)購的股權(quán)比例越高，激勵(lì)效應(yīng)越顯著。

（四）員工與高管認(rèn)購股權(quán)比例差異對(duì)本文結(jié)論的影響

本部分探討員工持股計(jì)劃中的定量股份在高管與員工之間的分配是否影響企業(yè)的技術(shù)研發(fā)效率。根據(jù)員工認(rèn)購的股權(quán)比例是否超過高管將樣本分為員工認(rèn)購比不小于高管組和員工認(rèn)購比小于高管組，分別進(jìn)行回歸分析。結(jié)果見表6⑨列和⑩列，當(dāng)員工持股比例超過高管認(rèn)購股權(quán)比例時(shí)，員工認(rèn)購股權(quán)比例（ESOPr）對(duì)企業(yè)技術(shù)研發(fā)效率（EFR）的影響在1%水平上顯著為正。但在員工認(rèn)購比小于高管的樣本組，ESOPr對(duì)EFR的回歸系數(shù)為負(fù)但不顯著。該結(jié)果說明員工認(rèn)購股權(quán)所發(fā)揮的激勵(lì)效應(yīng)只有當(dāng)員工認(rèn)購比例超過高管時(shí)才會(huì)發(fā)揮作用。

七、結(jié)論與啟示

以2014—2019年A股成功實(shí)施員工持股計(jì)劃的上市公司為樣本，圍繞員工（非高管）激勵(lì)問題，本文研究了員工認(rèn)購股權(quán)比例對(duì)企業(yè)技術(shù)研發(fā)效率的影響。研究發(fā)現(xiàn)，員工持股計(jì)劃中員工認(rèn)購股權(quán)的比例越高，上市公司的技術(shù)研發(fā)效率越高，且在考慮內(nèi)生性問題后結(jié)論依然成立。機(jī)制檢驗(yàn)表明，員工認(rèn)購股權(quán)通過提升研發(fā)支出向更多的發(fā)明專利轉(zhuǎn)化，從而提高了研發(fā)效率。進(jìn)一步的，基于企業(yè)屬性的拓展研究發(fā)現(xiàn)，在民企和高科技公司、在企業(yè)規(guī)模較大（資產(chǎn)和員工人數(shù)衡量）以及在員工認(rèn)購股權(quán)比例超過高管認(rèn)購比例的樣本中，員工認(rèn)購股權(quán)比例對(duì)企業(yè)技術(shù)研發(fā)效率的提升作用更明顯。

本文的研究展現(xiàn)了員工（非高管）在企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新過程中的重要作用，拓展了企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新效率影響因素的研究范疇，并且對(duì)完善企業(yè)員工持股計(jì)劃制度設(shè)計(jì)和促進(jìn)企業(yè)技術(shù)研發(fā)效率提升具有一定的借鑒意義。本文的啟示在于，鑒于技術(shù)研發(fā)活動(dòng)的投入大和不確定性等特性，企業(yè)應(yīng)珍視員工在技術(shù)研發(fā)活動(dòng)中的重要作用。近年來，隨著員工持股計(jì)劃的持續(xù)增加，企業(yè)在實(shí)施員工持股計(jì)劃時(shí)應(yīng)充分考慮員工與高管的認(rèn)購份額差異和企業(yè)的規(guī)模、屬性等因素，以更好地發(fā)揮員工持股計(jì)劃在促進(jìn)企業(yè)技術(shù)研發(fā)效率提升中的積極作用。

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