互聯(lián)網保險發(fā)展對于保險公司風險承擔影響的實證分析
——基于市場競爭的中介效應視角

關博文 榮 幸 西南財經大學

一、背景介紹

在當代風險管理理論中，風險管理的總目標是實現(xiàn)企業(yè)價值最大化，企業(yè)的一切經營活動的目的是實現(xiàn)企業(yè)價值在股東、消費者、經營者等不同方面的最大化。而考慮到企業(yè)承擔更多風險從而追求價值最大化的傾向，風險管理在這一過程中的作用尤為重要，尤其是杠桿率較高、對實體經濟和虛擬經濟均有較大影響的金融行業(yè)，金融風險的管控和承擔水平一直受到關注。2021年，在黨的十九大上，習近平總書記強調“打好防范化解重大風險攻堅戰(zhàn)，重點是防控金融風險”。保險作為金融體系的重要組成部分，近年來迎來了快速擴張的狀態(tài)。據(jù)銀保監(jiān)會公布的數(shù)據(jù)，2020 年我國保險業(yè)保費收入4.5 萬億元，保單件數(shù)為526.34 億件，提供保險金額8710 萬億元，賠付支出1.4 萬億元，有效地支持了經濟社會平穩(wěn)健康發(fā)展。隨著保險業(yè)的迅速發(fā)展和影響力的不斷擴大，保險公司的風險承擔問題也受到了越來越多的關注。

互聯(lián)網保險自2011 年開始受到各大保險公司的持續(xù)關注，由于互聯(lián)網保險可以使得保險企業(yè)“運營效率更高、成本更低、競爭力更強”，將成本費用從約占保費收入的33%降到10%左右，迅速得到了保險公司的青睞。據(jù)銀保監(jiān)會披露的數(shù)據(jù)，我國經營互聯(lián)網保險業(yè)務的保險公司已由2012年的34家增加到2020年的146家；互聯(lián)網保費收入由 2012 年的 110.7 億元增長到 2020 年的 2980 億元，8 年間增長 27倍。在互聯(lián)網保險市場快速發(fā)展的背后，是各家保險公司的激烈競爭和市場上嚴重的兩極分化。據(jù)中國保險行業(yè)協(xié)會公布的數(shù)據(jù)，2020年互聯(lián)網人身保險市場前十位的公司占據(jù)了79.7%的市場份額。在競爭和壟斷并存的廣闊市場中，互聯(lián)網保險業(yè)務對于保險公司的重要性毋庸置疑，而其對保險公司金融風險承擔水平的影響也不容忽視，尤其要考慮到我國互聯(lián)網保險發(fā)展還處于起步期，相較于國外同類型公司還有較大差距。因此，研究互聯(lián)網保險行業(yè)是否對保險公司的風險承擔水平、效率提升有積極影響，該影響如何作用于保險公司、是否會隨著時間變化，以及該影響對于不同的保險公司的區(qū)別，這對提升保險公司的經營管理和風險管理水平、助力保險業(yè)在互聯(lián)網時代轉型升級具有重要的理論與現(xiàn)實意義。

二、文獻綜述

（一）互聯(lián)網保險的文獻綜述

互聯(lián)網保險作為一種有別于傳統(tǒng)保險的新型保險，學界對于其定義一直尚未統(tǒng)一，本文采用中國保險行業(yè)協(xié)會發(fā)布的《互聯(lián)網保險行業(yè)發(fā)展報告》中對互聯(lián)網保險的定義：保險公司或保險中介機構通過互聯(lián)網為客戶提供產品及服務信息，實現(xiàn)網上投保、承保、核保、保全和理賠等保險業(yè)務，完成保險產品的在線銷售及服務，并通過第三方機構實現(xiàn)保險相關費用的電子支付等經營管理活動。

國外的互聯(lián)網保險研究較之于我國更為成熟，其從互聯(lián)網保險應用的不同角度給出了實證性的研究，如Garven（2002）認為傳統(tǒng)保險公司利用互聯(lián)網進行保險產品營銷，可以縮減保險代理人的規(guī)模并進一步降低人力成本，同時還具有比價公開透明的優(yōu)勢，實現(xiàn)保險公司與投保人的雙贏。

目前我國的互聯(lián)網保險研究主要集中在互聯(lián)網保險的法律問題、發(fā)展歷程和國內外比較等規(guī)范分析領域，如唐金成和韋紅鮮（2014）分析了我國互聯(lián)網保險的發(fā)展歷程，并進一步得出互聯(lián)網保險具有普及率高、發(fā)展基礎逐步增強等相較于傳統(tǒng)保險的優(yōu)勢；薛然?。?019）研究了互聯(lián)網保險的消費者權益保護問題，指出互聯(lián)網保險具有法律法規(guī)缺位、維權成本較高、安全性較低等問題；鐘潤濤和胥愛歡（2016）分析了美、英、日三國的互聯(lián)網保險發(fā)展情況，并認為完善的監(jiān)管體系、營銷模式是提高我國互聯(lián)網保險發(fā)展水平的重要途徑。

我國學者在互聯(lián)網保險對保險公司所產生影響的實證分析方面的研究較少。洪結銀等（2019）和劉遠翔（2015）均就互聯(lián)網保險的發(fā)展如何提高保險公司的效率進行了研究，他們指出，互聯(lián)網的運用使得保險公司可以吸引到中小企業(yè)和低收入人群，增強了保險公司的經營效率，帶來了更多的效益。侯旭華等（2018）以眾安保險為例，指出互聯(lián)網保險可以降低保險公司的資產負債率，并具有保單價格低、數(shù)量大等特點。李瓊、劉慶和吳興剛（2015）的研究表明，互聯(lián)網能夠減少營銷對保險企業(yè)資產規(guī)模的限制，但在保險產品復雜度上有所限制，對客戶服務以及渠道風險性等的影響不顯著。

（二）保險公司風險承擔的文獻綜述

對于公司“風險承擔”的定義，學界也有較多討論，斯文（2013）認為風險承擔是企業(yè)承擔風險的水平；朱南軍等（2017）則認為風險承擔是企業(yè)獲得收益的必要條件之一；Lumpkin等（1996）將其定義為公司為了得到高額利潤而付出高風險代價的傾向。總體來看，目前學界對于風險承擔的定義均基于公司存在風險和追求價值最大化的假設，并使用風險水平來代表風險承擔水平。本文使用斯文的定義解釋風險承擔。

在目前的研究中，保險公司面臨的主要風險有承保風險和投資風險（王麗珍等，2021），部分學者加入了杠桿風險（李藝華等，2019；徐華等，2013）和總體風險（賴周靜，2020）等。其分別反映的風險如下：

?表1 風險定義表

保險公司的風險承擔受到很多因素的影響，王麗珍等（2021）、賴周靜（2020）、李藝華等（2019）分別探究了股權結構、貨幣政策、外部治理對于保險公司風險承擔的影響。而對于互聯(lián)網如何影響公司風險承擔，現(xiàn)有研究多集中于銀行業(yè)。劉忠璐（2014）指出，互聯(lián)網技術可以通過風險管理、經營效率、盈利水平和風險傳染等四方面來影響銀行的風險承擔；馬連福等（2021）證明，互聯(lián)網金融可以提升企業(yè)的風險承擔能力；Eling等（2014）針對英國和德國市場進行了分析，指出公司治理會對保險公司的風險承擔產生正面的影響，保險公司更高水平的薪酬、更多的監(jiān)督以及更多的大股東會降低公司的風險承擔水平；Cheng（2013）研究了保險公司資本與風險承擔之間的關系，得出了資本對保險公司的風險承擔行為存在明顯作用的結論；Elamer等（2018）估計了內部公司治理機制對保險公司風險承擔的影響，其結果顯示董事會規(guī)模的擴大以及會議次數(shù)的增加導致風險承擔水平的下降。

根據(jù)上述情況可以看出，現(xiàn)有文獻對于互聯(lián)網保險如何影響保險公司績效的研究還很不充分，多數(shù)還是局限于將互聯(lián)網作為一種技術、一種商業(yè)模式來分析發(fā)展前景和隱患（王靜，2017；李瓊等，2015；譚媛媛等，2018），有關互聯(lián)網保險的實證分析涉及較少。而有關保險公司風險承擔能力所受到的影響問題，盡管有很多學者進行了實證分析，卻很少將互聯(lián)網保險的影響納入考慮，沒有考慮到互聯(lián)網保險這一新型的保險形式對保險公司的風險管理產生的沖擊和影響。因此，研究互聯(lián)網保險對保險公司風險承擔的影響，對在互聯(lián)網保險發(fā)展的大背景下，保險公司優(yōu)化內部治理、投資水平、競爭策略等具有積極的作用。

三、影響傳導機制及假說

互聯(lián)網具有傳統(tǒng)金融機構所不具備的“反精英式”金融模式，能夠迅速傳遞信息、淡化金融行業(yè)的專業(yè)性，進入保險行業(yè)后，相較于傳統(tǒng)保險，互聯(lián)網保險不僅加強了用戶與公司之間的信息交流，也使得包括傳統(tǒng)保險公司、專業(yè)互聯(lián)網保險公司、大型互聯(lián)網公司以及大量社會資本參與的互聯(lián)網保險創(chuàng)新服務平臺等在內的互聯(lián)網保險行業(yè)參與主體之間的溝通、交流和產品競爭迅速加強。由于互聯(lián)網保險的產生和發(fā)展都有很典型的技術溢出效應，并且該效應主要體現(xiàn)為示范—模仿效應和競爭效應：前者使得保險公司能夠快速學習行業(yè)內的領先者的經驗和頭部互聯(lián)網產品優(yōu)勢，并進一步進行模仿和改造，服務于公司內部管理的優(yōu)化和效率的提升；后者體現(xiàn)為互聯(lián)網所帶來的效率提高、技術溢出導致公司間激烈的競爭，各家公司在互聯(lián)網保險的風口上都不得不通過優(yōu)化升級來面對競爭。在兩個效應的作用下，保險公司會增強對風險的把控，來應對變化較快的業(yè)內生態(tài)。

基于以上內容，我們提出假說1：互聯(lián)網保險行業(yè)整體發(fā)展良好能夠促進保險公司風險承擔水平的提高。

保險公司是經營風險的公司，風險承擔對于保險公司的存續(xù)尤為重要，過高的風險承擔可能會使公司不堪重負、鋌而走險追求高利潤，導致破產概率增加；過低的風險承擔可能會導致公司競爭性減弱、把握市場機會的能力下降，面臨被市場淘汰的危機。

互聯(lián)網保險的誕生為保險公司的發(fā)展提供了一種新的可能，通過互聯(lián)網來進行的保險業(yè)務更加注重用戶體驗，代替了部分傳統(tǒng)保險的作用，顯著促進了產險、意外險的投保量，增加了保險公司的業(yè)績和效率（黃星剛等，2020；洪結銀等，2019；劉遠翔，2015）。但是，互聯(lián)網保險萬聯(lián)互通、信息透明的特點也降低了用戶的選擇成本，加大了保險公司之間的競爭，在市場競爭環(huán)境下，各個保險公司會被迫調整投資方向和風險態(tài)度，來增強自身的競爭力，從而背負更多的風險。在真正從事互聯(lián)網保險業(yè)務時，保險公司的風險承擔水平也會受到影響。

基于此，我們提出假說2：互聯(lián)網保險的開展會增強保險公司的風險承擔水平。

在目前我國的保險市場中，外資和中資保險公司雖然市場份額相差較大，但兩者都為我國保險業(yè)的發(fā)展作出了重要貢獻。相比中資保險公司，我國的外資壽險公司業(yè)務結構更加均衡健康、負擔較小（孫祁祥等，2012）。除此之外，外資產險公司具有需求彈性比較小、技術含量和專業(yè)要求比較高等特點，再加上目前我國外資保險公司的經營區(qū)域還比較狹窄，這些因素使得外資產險公司對于營銷渠道的拓展相對并不積極（孫祁祥等，2012），對于互聯(lián)網保險技術的運用也可能不如中資保險公司敏感。同時，外資保險公司由于背靠其母公司的財力，對于我國高度壟斷的保險市場，其競爭的欲望可能低于中資保險公司。而且，外資保險公司有著豐富的保險運營經驗，其對于互聯(lián)網保險可能導致的風險會有更多的準備，所受的影響會比較小。

基于上述條件，我們提出假說3：開展互聯(lián)網保險對保險公司風險承擔的影響，中資公司大于外資公司。

如果互聯(lián)網保險業(yè)務會對保險公司風險承擔水平產生影響，那么該種影響又會通過什么樣的方式來進行傳遞，這是一個值得研究的問題。

一方面，營銷渠道是保險行業(yè)中不可忽視的一部分，而互聯(lián)網保險的發(fā)展，會加劇各類保險公司營銷渠道的競爭水平（李瓊等，2015）；另一方面，從我國企業(yè)的經營數(shù)據(jù)中可以觀察到，營銷渠道的發(fā)展水平會對整體的市場競爭水平產生影響（郝彬等，2019）。更進一步來看，正如有學者所研究證實的，總體的市場競爭水平高會對保險公司的風險承擔產生顯著的負面影響（李藝華等，2019），因此，我們可以從中觀察到一條邏輯鏈條，即互聯(lián)網保險通過加劇市場競爭從而改變了保險公司對于風險管理的水平和意識。如果能夠對以上的邏輯鏈條進行證明，那么互聯(lián)網保險影響的傳導路徑也就較為明確了。

基于上述條件，我們提出假說4：開展互聯(lián)網保險可以通過改變市場競爭程度來影響保險公司風險承擔水平。

四、實證設計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文的研究樣本為我國2012—2020年《中國保險年鑒》所公布的79家保險公司，其中保險集團10家，產險公司19家，壽險公司50家。本文數(shù)據(jù)主要來源于2012—2020年的《中國保險年鑒》以及國泰君安數(shù)據(jù)庫。同時，值得注意的是，本年發(fā)布的保險年鑒實際上對應上一年保險公司的運營情況，歷年年鑒對應的數(shù)據(jù)實際上反映的是上一年保險公司的實際狀況，因此，數(shù)據(jù)的實際周期為2011—2019年。有關公司開展互聯(lián)網保險的數(shù)據(jù)，是通過手動收集各公司官網披露數(shù)據(jù)所得。變量設置如下表所示：

?表2 主要變量定義表

（二）變量定義

結合已有學者的研究，本文將被解釋變量、解釋變量和控制變量定義如下：

1.被解釋變量

已經有很多學者研究了保險公司的風險承擔問題，如王麗珍等（2021）、朱南軍等（2017）重點研究了保險公司的承保風險和投資風險。本文主要結合李藝華和郝臣（2019）的研究，選取承保風險、總體風險、杠桿風險、投資風險等4 個風險指標作為保險公司風險承擔水平的度量標準。

（1）承保風險

保險公司由于其特殊的承保業(yè)務而具有的賠付風險，參考徐華和李思薈（2013）、朱南軍等（2017）的方法，本文以保險公司的賠付比率（賠付支出/營業(yè)收入）作為度量指標。

（2）總體風險

保險公司作為一類公司，公司價值最大化是其最重要的目標，而公司價值最突出的表現(xiàn)是盈利能力，盈利能力的起伏也是其總體風險變化的直觀體現(xiàn)。參考李藝華和郝臣（2019）的方法，本文使用過去3年資產收益率標準差作為公司總體風險的測度指標。

（3）投資風險

保險公司需要通過不斷的投資來擴大收益，從而滿足公司最基本的業(yè)務賠付要求，而在投資過程中，投資收益的不確定性會造成保險公司的投資風險。已有的文獻多從投資收益率角度來衡量保險公司的投資風險，本文采用徐華和李思薈（2013）的定義：凈投資收益/可投資資產，并將過去3年的投資收益率標準差作為研究指標。

（4）杠桿風險

杠桿風險即公司因為負債而額外承擔的風險，已有文獻多用保險公司特有的保險責任準備金來測度公司的杠桿風險（徐華、李思薈，2013；李藝華、郝臣，2019），本文使用責任準備金比率（責任準備金/總資產）來衡量杠桿風險。

綜上，4個被解釋變量均為比值性數(shù)據(jù)，無需統(tǒng)一量綱。

2.解釋變量

本文探究互聯(lián)網保險發(fā)展對于保險公司風險承擔的影響，核心解釋變量為互聯(lián)網保險指數(shù)。目前關于互聯(lián)網保險對保險公司產生的影響研究較少，并且考慮到由于各公司互聯(lián)網保險的保費收入數(shù)據(jù)比較難獲取，本文參考黃星剛和楊敏（2020）、洪結銀和許瑾（2019）的研究，通過北大數(shù)字金融中心發(fā)布的數(shù)字普惠金融指數(shù)（郭峰等，2019）中的保險指數(shù)來衡量保險公司所在地互聯(lián)網保險發(fā)展大環(huán)境。第一，互聯(lián)網保險指數(shù)可以反映互聯(lián)網保險行業(yè)的發(fā)達程度；第二，各個保險公司的互聯(lián)網保險業(yè)務之間具有很強的正外部性（洪結銀、許瑾，2019），選取互聯(lián)網保險發(fā)展指數(shù)指標可以較好地體現(xiàn)這種外部性。

數(shù)字普惠金融指數(shù)中的保險指數(shù)由每萬支付寶用戶中被保險用戶數(shù)、人均保險筆數(shù)和人均保險金額3 個指標計算得出，可以代表當?shù)鼗ヂ?lián)網保險的發(fā)展水平，進而反映互聯(lián)網保險對于保險公司的影響。為了減少量綱導致的誤差，我們對其縮小100倍處理。

為了檢驗假說2，我們加入保險公司當年是否開始開展互聯(lián)網業(yè)務的虛擬變量（取開展前的年份為0，開展當年及以后為1）與互聯(lián)網保險指數(shù)的乘積用來表示公司實際開展的互聯(lián)網保險業(yè)務。

為了檢驗假說4，考慮到全國各地保險業(yè)的競爭水平相差較大的現(xiàn)實情況，本文參考孔東民等（2013）的研究，使用赫芬達爾—赫希曼指數(shù)（HHI）來表示市場的競爭程度，計算了每年每個總部城市對應的HHI指數(shù)如下：

其中xi表示第i家企業(yè)保費收入，X為總部設在該城市的所有保險公司的保費收入，N表示總部在同一位置的全部保險公司數(shù)量。

3.控制變量

結合已有變量對于控制變量的選擇，本文選?。?）公司規(guī)模，用總資產的對數(shù)表示；（2）盈利能力，用凈資產收益率表示；（3）利潤水平，用公司凈利潤的對數(shù)表示；（4）流動性水平，用公司流動現(xiàn)金的對數(shù)表示；（5）所有者權益，用公司所有者權益的對數(shù)表示。其中對LnAs、LnNp、LnMn、LnOe進行z-score標準化處理，便于和被解釋變量、解釋變量保持統(tǒng)一量綱。

（三）模型構建

本文研究互聯(lián)網保險發(fā)展對于保險公司風險承擔的影響，從承保風險、總體風險、投資風險和杠桿風險四方面考察互聯(lián)網保險發(fā)展情況和業(yè)務開展對于不同類型的保險公司所造成的風險承擔影響。

為了檢驗假說1、2、3，本文構建模型如下：

其中模型（1）、（2）、（3）和（4）分別以保險公司的賠付比率（PORit）、過去3年資產收益率的標準差（sd3ROAit）、過去3年投資回報率的標準差（sd3ROIit）和保險公司的責任準備金與總資產的比值（RESit）為被解釋變量，研究互聯(lián)網保險發(fā)展情況對保險公司承保風險、總體風險、投資風險和杠桿風險承擔水平的影響。Xit為其他影響保險公司風險承擔的控制變量，εit為隨機誤差項。

為了檢驗假說1，模型（1）~（4）中以保險業(yè)的互聯(lián)網保險滲透率作為解釋變量（Xit=Insindex）考察互聯(lián)網保險發(fā)展情況對保險公司風險承擔的影響；為了檢驗假說2，模型（1）～（4）中以公司互聯(lián)網保費占比作為解釋變量（Xit=NetInsit），考察公司開展互聯(lián)網保險業(yè)務對保險公司風險承擔的影響；為驗證假說3，采用分組回歸的方法對中資和外（合）資的保險公司分別進行以公司互聯(lián)網保費占比為解釋變量的模型（1）～（4）。

為了檢驗假說4，我們借鑒Baronand Kenny（1986）以及溫忠麟（2004）等提出的中介效應檢驗方法，構建以下模型，檢驗開展互聯(lián)網保險是否通過市場競爭的中介效應改變了保險公司風險承擔水平。其中Y為公司投資風險、總體風險和承保風險。

首先對第一個模型進行回歸，檢驗公司風險承擔和互聯(lián)網保險業(yè)務開展的回歸系數(shù)是否顯著為正，如果系數(shù)顯著為正，意味著開展互聯(lián)網保險業(yè)務具有相應影響力，從而進行下一步檢驗；如果不顯著則停止檢驗；第二步對第二個模型進行回歸，檢驗中介變量市場競爭與開展互聯(lián)網保險的回歸系數(shù)是否顯著為正，如果系數(shù)顯著為正，說明后者支持了前者的發(fā)展；第三步對第三個模型進行回歸，如果β3和β4兩個系數(shù)都顯著為正且系數(shù)β1與β3相比有所下降，則說明存在部分中介效應；如果β3不顯著，但β4顯著，說明市場競爭扮演了完全中介的作用。

五、實證結果

（一）描述性統(tǒng)計

基于實證設計部分有關模型的變量定義，本文對被解釋變量、解釋變量和控制變量進行了描述性統(tǒng)計，結果如下表所示：

?表3 描述性統(tǒng)計結果

從解釋變量的描述性統(tǒng)計結果可以看出，NetIns 的均值較小，說明在2011—2019 年間均開展互聯(lián)網保險的公司仍占少數(shù)，大多數(shù)公司是在逐步開展互聯(lián)網保險業(yè)務的。Insindex的結果也說明互聯(lián)網保險正在面臨迅速發(fā)展，整體上呈現(xiàn)出上升的態(tài)勢。同時，Insindex 和NetIns的標準差均處于較小的范圍內，說明整體解釋變量的結果較為穩(wěn)健，并且Insindex較小的變異系數(shù)也從側面證明了這一點。

從被解釋變量的描述性統(tǒng)計結果來看，保險公司承保風險、總體風險、投資風險、杠桿風險的變異系數(shù)較為接近，說明各保險公司的四大風險水平相近，同時各均值有所差異，說明本文用以衡量公司風險水平的4 個指標各有所長，又能在同一水平上表示公司風險，是合適的指標。而HHI的標準差較小，極值之間的差距較小，說明整體保險市場的變化較為穩(wěn)定，具有可分析的價值。

控制變量的結果說明各公司市場份額和ROE 的變異度較大，表明保險業(yè)仍然存在較強的頭部效應；同時，取過對數(shù)后的總資產、凈利潤、流動現(xiàn)金和所有者權益均值相近，表明保險公司的經營數(shù)據(jù)較為接近，具有一定的參考性。

（二）實證結果

為了解決量綱以及異方差的問題，本文的實證模型已經對原序列中部分數(shù)據(jù)進行了對數(shù)預處理。且本文對面板數(shù)據(jù)進行平穩(wěn)性檢驗，使用LLC、IPS兩種方法進行單位根檢驗，結果表明取對數(shù)的變量均在5%水平下拒絕原假設，序列平穩(wěn)，故變量可以滿足實證要求；同時對連續(xù)變量進行了1%水平的縮尾處理。

首先考察保險公司互聯(lián)網保險發(fā)展情況對保險公司總體風險、杠桿風險、承保風險和投資風險承擔水平的影響。

1.互聯(lián)網保險發(fā)展情況對保險公司風險承擔影響的檢驗

首先對模型進行豪斯曼檢驗，根據(jù)結果選用固定效應模型，控制個體和時間固定效應；隨后進行內生性檢驗，根據(jù)結果采用穩(wěn)健標準誤，對模型（1）～（4）進行回歸，具體實證結果如下表所示。

?表4 互聯(lián)網保險發(fā)展情況對保險公司風險承擔影響的實證結果

實證結果說明，對于杠桿風險、總體風險、投資風險的承擔水平，互聯(lián)網保險發(fā)展環(huán)境的回歸系數(shù)在1%的顯著性水平下為正，說明互聯(lián)網保險發(fā)展環(huán)境與保險公司此3 種風險承擔水平正相關。投資風險承擔水平對應的系數(shù)最大，說明互聯(lián)網保險整體發(fā)展情況對于各保險公司的投資風險影響最大。對于承保的風險承擔水平，互聯(lián)網保險發(fā)展環(huán)境的回歸系數(shù)在5%的顯著性水平下為負，因此可知其對于公司承保會帶來負面影響，此影響較前三者不明顯，說明目前承保和賠付方面，保險公司受到的互聯(lián)網保險沖擊較小，這可能是由于其賠付周期尚未到來、互聯(lián)網保險屬于新興領域的現(xiàn)實情況。

各控制變量也對4種風險產生了不同的影響，總體上呈現(xiàn)出較為顯著的影響。

綜上，互聯(lián)網保險發(fā)展環(huán)境對于杠桿風險、總體風險、投資風險承擔水平均有顯著的正影響，因此證實了假說1：互聯(lián)網保險行業(yè)整體發(fā)展良好能夠促進保險公司風險承擔水平的提高。

2.保險公司開展互聯(lián)網保險業(yè)務對保險公司風險承擔的影響

如上所述，使用保險公司互聯(lián)網保費占比作為解釋變量進行回歸檢驗，控制個體和時間固定效應，采用穩(wěn)健標準誤，結果如下表所示：

?表5 保險公司開展互聯(lián)網保險業(yè)務對保險公司風險承擔影響的實證結果

回歸結果表明，對于杠桿風險、總體風險、投資風險，解釋變量前的系數(shù)在1%的顯著性水平下顯著為正，說明保險公司互聯(lián)網保險的發(fā)展可以明顯提高對于此3種風險的承擔水平，且投資風險承擔水平對應的系數(shù)仍然最大，說明保險公司開展互聯(lián)網保險對于保險公司的投資風險影響也是最大的。同時，該結果也可以從側面說明公司發(fā)展互聯(lián)網保險加大了杠桿風險、總體風險、投資風險的壓力，為保證公司的正常運營和盈利，公司必須增強自己承擔風險的水平。資產收益率、投資回報率和責任準備金比例的提高正是保險公司對于互聯(lián)網保險收益高、作用周期短等特征的回應。

而對于承保風險，解釋變量的系數(shù)在5%的顯著性水平下顯著為負，說明保險公司發(fā)展互聯(lián)網保險業(yè)務會降低公司的風險承擔水平。由于互聯(lián)網保險業(yè)務開展時間較短，大規(guī)模賠付周期還沒有到來，因此互聯(lián)網保險的發(fā)展對于承保風險的影響較小。

控制變量方面，表中結果顯示公司規(guī)模、ROE、利潤水平、流動性水平、所有者權益等因素均會對4 種風險承擔水平產生影響，其中不乏在1%的顯著性水平下顯著的結果。

綜上，保險公司開展互聯(lián)網保險對于杠桿風險、總體風險、投資風險承擔水平均有顯著的正影響，與互聯(lián)網保險發(fā)展環(huán)境的結果高度一致，因此證實了假說2：互聯(lián)網保險的開展會增強保險公司的風險承擔水平。

3.企業(yè)資本類型與開展互聯(lián)網保險業(yè)務對風險承擔的影響

對外資保險公司和中資保險公司進行如表6中對4種風險承擔水平的回歸，控制個體和時間固定效應，采用穩(wěn)健標準誤，結果如表6所示：

從表中的結果可以看出，對于相同的風險承擔水平，外資和中資保險公司解釋變量前的系數(shù)符號一致，并且對于總體風險、投資風險、杠桿風險，中資保險公司前的系數(shù)在1%的顯著性水平下顯著為正，顯著的結果中對于投資風險承擔水平的系數(shù)仍然是絕對值最大的，表明這一影響對投資風險承擔水平影響最大。而承保風險水平前的系數(shù)并不顯著。對于外資保險公司，情況發(fā)生了變化，保險公司開展互聯(lián)網保險業(yè)務對于外資保險公司的4項風險承擔影響效果中，只有對總體風險的影響在1%的顯著性水平下較為顯著，對于投資風險和承保風險均只在10%的顯著性水平下顯著，杠桿風險則并不顯著，說明開展互聯(lián)網業(yè)務對外資保險公司的影響非常不明顯，外資保險公司整體運營狀態(tài)較為穩(wěn)健，在中國市場上占比也較小，參與的市場競爭程度有限，因此互聯(lián)網保險的大規(guī)模開展對其影響較小。

控制變量的結果顯示，所有者權益、凈利潤對外資保險公司的風險承擔影響顯著性較高，流動現(xiàn)金、ROE對于中資保險公司的風險承擔影響顯著性較高。

綜上，可以證實假說3：開展互聯(lián)網保險對于保險公司風險承擔的影響，中資公司大于外資公司。

4.穩(wěn)健性檢驗

考慮到本文所涉及的保險公司風險承擔模型中，變量大多由財務指標來表示和測度，可能導致互為因果的內生性問題，因此，現(xiàn)將模型中的被解釋變量替換為滯后一期的觀測值，對模型重新進行回歸，作為本文的穩(wěn)健性檢驗。主要變量的穩(wěn)健性檢驗結果如下表所示：

其中，表7展示了互聯(lián)網保險整體發(fā)展對保險公司風險承擔水平影響的穩(wěn)健性檢驗結果。結果表明，互聯(lián)網保險整體發(fā)展與保險公司杠桿風險、總體風險、投資風險承擔水平在1%的顯著性水平下正相關，與原結果的系數(shù)在符號、顯著性水平上均一致。

表8 展示了保險公司開展互聯(lián)網保險對保險公司風險承擔水平影響的穩(wěn)健性檢驗結果，互聯(lián)網保費占比與保險公司杠桿風險、總體風險、投資風險承擔水平在1%的顯著性水平下正相關，與原結果的系數(shù)在符號、顯著性水平上均一致。

?表6 不同企業(yè)類型開展互聯(lián)網保險業(yè)務對風險承擔影響的實證結果

?表7 互聯(lián)網保險發(fā)展情況對保險公司風險承擔影響的穩(wěn)健性檢驗

?表8 保險公司開展互聯(lián)網保險業(yè)務對保險公司風險承擔影響的穩(wěn)健性檢驗

?表9 中資保險公司開展互聯(lián)網保險業(yè)務對保險公司風險承擔影響的穩(wěn)健性檢驗

?表10 外資保險公司開展互聯(lián)網保險業(yè)務對保險公司風險承擔影響的穩(wěn)健性檢驗

表9 展示了開展互聯(lián)網保險對于中資保險公司風險承擔影響的穩(wěn)健性檢驗結果，互聯(lián)網保費占比與保險公司杠桿風險、總體風險、投資風險承擔水平均在1%的顯著性水平下正相關，與原結果的系數(shù)在符號、顯著性水平上均一致。

表10展示了開展互聯(lián)網保險對于外資保險公司風險承擔影響的穩(wěn)健性檢驗結果，互聯(lián)網保費占比與保險公司總體風險、投資風險承擔水平分別在5%、10%的顯著性水平下正相關，與原模型結果基本一致。

上述回歸結果與本文前述結論基本一致，證明了實證結論的穩(wěn)健性。

六、影響路徑分析

經過上述的實證分析，我們基本可以認為開展互聯(lián)網保險業(yè)務會對保險公司的風險承擔水平產生影響，為了檢驗影響的傳遞鏈條，我們以市場競爭作為中介變量開展中介效應檢驗，使用Stata 軟件進行sobel檢驗，結果如下：

?表11 中介效應檢驗Path A

?表12 中介效應檢驗Path B

?表13 中介效應檢驗Path C

如上表所示，在Path A中，NetIns對于投資風險、杠桿風險和總體風險的系數(shù)均為正，且在1%的顯著性水平上顯著，而承保風險的對應系數(shù)顯著為負。Path B 的結果顯示開展互聯(lián)網保險業(yè)務會對市場競爭度產生顯著的正向影響，符合中介效應的設定。Path C 中，在加入中介因子HHI 后，NetIns 對應的系數(shù)均有不同程度的減少，且除承保風險對應的NetIns系數(shù)為負之外，其余NetIns和HHI對應的系數(shù)均顯著為正，說明市場競爭在開展互聯(lián)網保險業(yè)務和保險公司風險承擔之間起到了顯著的部分中介作用?？傮w風險、投資風險、杠桿風險對應的Sobel檢驗的P值也顯著支持了該中介效應。并且由最后一欄的中介效應占比結果可知，市場競爭起到了66%~71%的中介效應。參考溫忠麟等（2004）的定義，可以認為市場競爭在互聯(lián)網保險影響保險公司風險承擔的過程中起到了顯著的中介效應。

七、結論與政策建議

本文研究了互聯(lián)網保險發(fā)展對保險公司風險承擔的影響，以我國79家保險公司為研究對象，構建了實證模型來進行研究，最后進行了穩(wěn)健性檢驗。本文研究發(fā)現(xiàn)：第一，互聯(lián)網保險發(fā)展對保險公司風險承擔存在顯著影響，但行業(yè)發(fā)展環(huán)境、公司是否開展互聯(lián)網保險兩個子方面對風險承擔的影響效果不同，其中承保風險受到的影響最小。第二，開展互聯(lián)網保險業(yè)務對中資保險公司和外資保險公司存在一致性影響，但對于中資保險公司風險承擔的影響程度強于外資保險公司。第三，開展互聯(lián)網保險業(yè)務會加劇保險公司之間的市場競爭，從而提高了各公司的風險承擔水平。

有關互聯(lián)網保險業(yè)務對保險公司的影響的研究目前還處于起步階段，相關的實證研究還沒有得到充足的發(fā)展?；诒疚牡难芯拷Y果，我們認為互聯(lián)網保險在中國保險業(yè)內有較大的發(fā)展空間，未來增長潛力較大，因此本文建議如下：

第一，保險公司加大數(shù)據(jù)透明程度，公開互聯(lián)網保險的部分數(shù)據(jù)，如保費收入、賠付支出等，而非僅由中國保險行業(yè)協(xié)會有選擇地發(fā)布在《互聯(lián)網保險市場運行情況分析報告》中。此舉一方面方便了學者對于互聯(lián)網保險發(fā)展的研究，另一方面也為客戶挑選互聯(lián)網保險產品提供了更多的參考和建議。在保險業(yè)經營數(shù)據(jù)逐步透明化的今天，對互聯(lián)網保險的數(shù)據(jù)進行公開是必要之舉和應有之義，也為互聯(lián)網保險的發(fā)展營造了公開、公平、公正和有序的運營環(huán)境，促進保險公司在互聯(lián)網保險這一片新市場上進行創(chuàng)新和競爭。

第二，保險業(yè)的監(jiān)管部門應對互聯(lián)網保險進行有針對性的監(jiān)管，進一步完善和規(guī)范相關的監(jiān)管措施和制度。2021 年2 月1 日起實施的《互聯(lián)網保險業(yè)務監(jiān)管辦法》規(guī)定了互聯(lián)網保險業(yè)務經營要求，明確非持牌機構的禁止行為；針對互聯(lián)網保險公司、保險公司、保險中介機構、互聯(lián)網企業(yè)代理保險業(yè)務，分別規(guī)定了“特別業(yè)務規(guī)則”；雖然為之后的互聯(lián)網保險的監(jiān)管開了一個好頭，但是業(yè)內仍然存在諸如互聯(lián)網保險業(yè)務邊界界定難、第三方業(yè)務管理難等問題，需要監(jiān)管措施的進一步完善和修正。

第三，保險公司應抓住互聯(lián)網保險的風口，積極開展互聯(lián)網保險的相關業(yè)務，推動傳統(tǒng)保險和互聯(lián)網保險的相互促進、共同發(fā)展。互聯(lián)網保險不僅僅是線下業(yè)務線上化，更是需要保險公司根據(jù)互聯(lián)網的相關優(yōu)勢和特征，進行特殊的定制和規(guī)劃，這樣方可在競爭激烈的市場中有所收獲。實證結果可見，中資保險公司對于互聯(lián)網保險的發(fā)展更為敏感，因此，外資保險公司需要在該細分市場中投入更多時間與精力，才能和中資保險公司開展更有效的競爭。

第四，保險公司在面對互聯(lián)網保險這一風口時應加強風險管理水平，做好應對新技術、新環(huán)境沖擊，提高防范金融風險的能力，切實考慮消費者的利益，在杠桿、承保、投資、盈利等部分做好風險管理，使得“保險姓?！保槍ΡｋU公司資本結構的高負債性和保險合同的長期性等不同于其他金融機構的特點，制定針對性的風險管理策略。