紙漿期貨分析與點評

供應(yīng)面消息不斷 利好數(shù)據(jù)出現(xiàn)回落

◎ 潘盛杰 銀河期貨

供應(yīng)端消息不斷。近期，包括芬蘭Finnpulp 針葉木漿新增產(chǎn)能項目取消、智利Arauco MAPA 闊葉木漿項目推遲、West Fraser 年底前削減“海豚”針葉木漿產(chǎn)能、Cenibra 巴西闊葉木漿計劃提產(chǎn)項目的消息不斷，對預(yù)期產(chǎn)生了短期影響。

利好數(shù)據(jù)出現(xiàn)回落。4 月初，波羅的海干散貨指數(shù)報收2187 點，同比下降11.6%，較2021 年9 月的203.9%明顯回落。與此同時，國內(nèi)出口集裝箱運價指數(shù)報收3161 點，同比增長66.8%，這是自2021 年10 月以來連續(xù)第6 個月的邊際降價。全球范圍內(nèi)的運力恢復(fù)已在發(fā)生，將疏通此前不暢的運輸渠道。

2022 年2 月，美國流通中基礎(chǔ)貨幣報收2.24 萬億美元，同比增長6.4%。即使加息和縮表（注：資產(chǎn)負(fù)債表縮?。┻€沒有發(fā)生，美國基礎(chǔ)貨幣的流通增速已呈現(xiàn)明顯放緩趨勢，信用供應(yīng)面對漿價的估值貢獻(xiàn)轉(zhuǎn)為負(fù)向。

交易策略：截至4 月8 日，SP 倉單報收55.23 萬t，周環(huán)比去庫0.1%，年同比累庫537.0%。主力SP2209 合約觀望，關(guān)注6600 點前期低位處的弱支撐，場外可賣出SP2206 合約6600 點附近的看跌期權(quán)。（以上觀點僅供參考，不做為入市依據(jù)）。

供需矛盾難以緩解 仍將維持震蕩

◎ 李 青 中信期貨

2022 年3 月，紙漿期貨沖高后回落，但價格重心仍然上移。預(yù)計4 月仍會以震蕩為主。供應(yīng)端的供應(yīng)不穩(wěn)定問題沒有得到解決。進(jìn)口到港推遲，針葉木漿生產(chǎn)設(shè)備停產(chǎn)、轉(zhuǎn)產(chǎn)相關(guān)新聞仍然時有出現(xiàn)。外盤報價仍然表現(xiàn)出偏強(qiáng)的態(tài)勢。國內(nèi)供應(yīng)不足以及進(jìn)口定價較高會限制國內(nèi)期貨可下行的空間。但以當(dāng)前的絕對價格來看，下游成本傳導(dǎo)困難，終端預(yù)期偏弱，產(chǎn)業(yè)鏈下端投機(jī)情緒不足，也不能給予額外的需求支撐。疊加國內(nèi)當(dāng)前疫情多點發(fā)生的情況，需求端預(yù)期悲觀。供應(yīng)極其強(qiáng)勢而需求極其弱勢的情況，在未來都看不到快速改變的可能。因此會反復(fù)作用于價格形成震蕩走勢。預(yù)判期貨主力的波動區(qū)間或在6700～7300 元/t。

紙漿：供需雙弱 漿價高位震蕩

◎ 姚沁源 永安期貨

紙漿期貨主力合約自2022 年3 月起在7000 元/t 的價格附近上下寬幅震蕩，沒有趨勢性走勢。從基本面來看，供應(yīng)端消息不斷，芬蘭Finnpulp 針葉木漿新增產(chǎn)能項目取消、智利Arauco MAPA 闊葉木漿項目推遲、West Fraser 年底前削減“海豚”針葉木漿產(chǎn)能、Cenibra 巴西闊葉木漿計劃提產(chǎn)項目。2022 年1—2 月，我國共進(jìn)口紙漿526.10 萬t，累積進(jìn)口同比下降1.3%，尚未出現(xiàn)明顯減量，但未來供應(yīng)端有可能的緊缺一直擾動著市場。需求端成品紙積極提漲，但紙品利潤偏低且下游原紙出貨情況一般，需求跟進(jìn)有限。需求端對紙漿持續(xù)推漲支撐有限。綜上所述，紙漿供應(yīng)端一直存在減量預(yù)期，而需求的疲軟使?jié){價持續(xù)推漲缺乏需求端支撐，預(yù)計在進(jìn)口美元價格的支撐下紙漿依舊會維持高位震蕩的格局。

供應(yīng)問題時有新增 需求受到疫情影響

◎ 裴凱倫 寧波中哲物產(chǎn)

3 月下旬至4 月上旬，漂白針木漿供應(yīng)端問題依然時有新增。例如，俄羅斯的烏斯奇廠因生產(chǎn)不穩(wěn)定而暫停供應(yīng)烏針，恢復(fù)時間未定；Mondi 的Steti 廠因漂白化學(xué)品短缺，暫停供應(yīng)漂白針葉木漿。供應(yīng)端新增擾動加劇了市場對2021 年四季度以來持續(xù)供應(yīng)擾動的擔(dān)憂。需求端因為國內(nèi)疫情較快增加，防控措施升級，原料和成品紙的物流阻力增加，部分紙廠因而降低了開工負(fù)荷。在供需兩端矛盾深化中，價格繼續(xù)維持高位震蕩。

紙漿期貨市場相關(guān)數(shù)據(jù)

圖1 紙漿基差

圖2 紙漿期貨主力合約折合美元價格

圖3 銀星牌漂白針葉木漿進(jìn)口利潤

圖4 金魚牌漂白闊葉木漿在山東的現(xiàn)貨價格

圖5 我國再生紙漿進(jìn)口量

圖6 國內(nèi)主港地區(qū)紙漿庫存總計

圖7 晨鳴紙業(yè)云鏡牌70 g/m2 雙膠紙價格

圖8 雙膠紙毛利率

圖9 木漿生活用紙原紙（大軸）河北市場價格

圖10 河北生活用紙原紙（大軸）毛利率

圖11 晨鳴紙業(yè)雪兔牌157 g/m2 A 級銅版紙價格

圖12 銅版紙毛利率

圖13 晨鳴紙業(yè)白楊牌250～400 g/m2 白卡紙價格

圖14 白卡紙毛利率