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    香農(nóng)芯創(chuàng):高負債跨界致現(xiàn)金流惡化

    2022-05-16 21:02:58劉博
    證券市場周刊 2022年17期
    關鍵詞:香農(nóng)分銷商分銷

    劉博

    2021年,香農(nóng)芯創(chuàng)(300475.SZ)實現(xiàn)營業(yè)收入92.06億元,同比增長3376.71%;歸屬于上市公司股東的凈利潤2.24億元,同比增長247.76%。

    然而,這一切還要歸功于上市公司當年的一次重組。

    重組后的考驗

    對于業(yè)績大幅增長,香農(nóng)芯創(chuàng)的解釋為:2021年公司實施了重大資產(chǎn)重組,聯(lián)合創(chuàng)泰自2021年7月納入公司合并報表后,公司的經(jīng)營規(guī)模和盈利能力得到顯著提高,從而帶動業(yè)績的大幅增長,當年聯(lián)合創(chuàng)泰實現(xiàn)營業(yè)收入129.97億元,較上年增長99.29%,實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤3.02億元,較上年同期增長497.33%;全資子公司聚隆景潤2021年4月出售了持有的藍箭航天空間科技股份有限公司股權,增加公司2021年度凈利潤4350萬元。

    由此來看,2021年公司業(yè)績的大幅增長主要是重組所致。

    重組前,香農(nóng)芯創(chuàng)是一家專業(yè)從事新型、高效節(jié)能洗衣機減速離合器研發(fā)、生產(chǎn)、銷售的高新技術企業(yè),先后配套海爾、美的以及海信等洗衣機整機廠商;重組后,公司主業(yè)基本完全變?yōu)殡娮釉骷咒N業(yè)務,從收入結構的變化更能清晰地看到這一點。

    2020年,香農(nóng)芯創(chuàng)收入為2.65億元,其中電氣機械及器材制造業(yè)收入為2.5億元,占比為94.34%。2021年,公司收入為92.06億元,其中電子元器件分銷業(yè)務收入為88.81億元,占比96.47%;電氣機械及器材制造業(yè)收入為3.09億元,占比為3.35%;通用設備制造業(yè)務收入為1550萬元,占比為0.17%。從收入結構來看,電子元器件分銷業(yè)務已成為重組后上市公司的核心主業(yè)。

    2021年,上市公司以支付現(xiàn)金16.02億元全現(xiàn)金方式購買聯(lián)合創(chuàng)泰100%股權,于2021年7月1日將聯(lián)合創(chuàng)泰納入合并報表范圍。

    在收購前后,上市公司的股東并未發(fā)生太大變化。2020年年末,香農(nóng)芯創(chuàng)的前三大股東為劉翔、劉軍、深圳市領匯基石股權投資基金合伙企業(yè)(有限合伙),持股比例分別為20.6%、12.72%、11.83%。截至2022年第一季度,公司的前三大股東為劉翔、深圳市領匯基石股權投資基金合伙企業(yè)(有限合伙)、劉軍,持股比例分別為20%、11.83%、10.35%。

    此次重組已經(jīng)讓上市公司的主業(yè)從制造轉變?yōu)榉咒N,兩者完全不同,從毛利率和凈利率的對比來看更能說明這一點。

    重組前的2019-2020年,上市公司毛利率分別為36.18%、30.64%,凈利率分別為17.77%、21.85%。重組后,2021年和2022年第一季度,公司毛利率分別為3.87%、3.59%,凈利率分別為2.41%、1.45%。

    如此之大的轉變以及經(jīng)營核心的改變,現(xiàn)有的管理層面臨巨大的考驗。

    單一化風險猶存

    此次收購的聯(lián)合創(chuàng)泰目前已具備數(shù)據(jù)存儲器、主控芯片、集成電路、模組、DAC線纜等電子元器件產(chǎn)品提供能力,產(chǎn)品廣泛應用于云計算存儲(數(shù)據(jù)中心服務器)、手機、電視、車載產(chǎn)品、智能穿戴、物聯(lián)網(wǎng)等領域。

    從全球行業(yè)來看,根據(jù)美國半導體行業(yè)協(xié)會(SIA)2022年2月14日發(fā)布的報告,2021年全球半導體市場規(guī)模達到5559億美元,同比大增26.2%,創(chuàng)歷史新高;中國仍然是全球最大的半導體應用市場,2021年銷售總額達到1925億美元,同比增長27.1%。

    從地域上看,電子元器件代理分銷商可分為全球性分銷商和本土分銷商兩大類。全球性分銷商以艾睿電子、安富麗、大聯(lián)大等為代表,本土分銷商以泰科源、中電港、力源信息、深圳華強等企業(yè)為代表。

    平安證券研究報告稱,全球行業(yè)集中度CR3、CR10和CR20的市場份額分別是14.72%、18.40%和19.36%,而國內只有2.41%、5.22%和6.84%。

    相比于全球市場,國內市場機會更大,但香農(nóng)芯創(chuàng)分銷業(yè)務海外占比更高。2021年,公司實現(xiàn)收入為92.06億元,其中國外收入為84.97億元,占比92.30%;國內收入為7.09億元,占比7.70%。目前,上市公司主要業(yè)務集中在國外。

    近年來國際貿(mào)易形勢錯綜復雜,國際貿(mào)易摩擦持續(xù)升級,其中以中美貿(mào)易戰(zhàn)為首的貿(mào)易摩擦愈演愈烈,加劇了全球貿(mào)易風險。上市公司電子元器件分銷業(yè)務中代理IC產(chǎn)品主要來源于國際性原廠,但近年來,隨著國際貿(mào)易保護主義抬頭,部分國家對中國企業(yè)進行貿(mào)易制裁,尤其是對半導體產(chǎn)業(yè)相關企業(yè),因此,海外市場的高占比也會對上市公司分銷業(yè)務帶來一定的不確定性。

    在電子元器件分銷行業(yè),如果按照是否獲得上游供應商授權,分銷商可以分為授權分銷商和獨立分銷商兩類。通常而言,原廠的授權往往是公司電子元器件分銷業(yè)務穩(wěn)健發(fā)展的基礎。

    2018-2020年及2021年1-9月,聯(lián)合創(chuàng)泰向第一大供應商SK海力士采購金額分別為35.9億元、35.29億元、54.6億元和65.81億元,占當期采購總額比例分別為64.28%、61.50%、82.21%以及78%,采購占比較高。

    根據(jù)備考審閱報告,交易完成后,2018-2020年及2021年1-9月,上市公司存儲器等電子元器件分銷業(yè)務收入占營業(yè)收入的比例分別為94.95%、95.06%、96.14%和97.36%。公司分銷業(yè)務的核心產(chǎn)品為存儲器,該產(chǎn)品占分銷業(yè)務收入的比重在各報告期內均超過70%,是公司最為核心的產(chǎn)品,而存儲器主要的采購方為SK海力士。

    在產(chǎn)品和合作廠商方面,上市公司和收購標的均呈現(xiàn)出占比較高的單一化情形。

    現(xiàn)金流形勢嚴峻

    分銷行業(yè)的特點是毛利率低、凈利率低,且供應商和客戶集中度較高,這樣的特點會讓現(xiàn)金流的管理變得更加重要。

    在供應商高度集中的情況下,聯(lián)合創(chuàng)泰的前五大客戶集中度也相對較高。

    2018-2020年及2021年1-9月,聯(lián)合創(chuàng)泰前五大客戶銷售收入及占其營業(yè)收入的比重分別為73.60%、80.14%、88.78%和80.53%。

    較高的客戶和供應商占比降低了聯(lián)合創(chuàng)泰的話語權。

    2021年,上市公司收入為92.06億元,營業(yè)成本為88.49億元,期末應收賬款和應收票據(jù)合計分別為5.93億元,應付票據(jù)和應付賬款合計為5.04億元。

    收購是一把雙刃劍,既提振了香濃芯創(chuàng)的業(yè)績,也惡化了上市公司的資產(chǎn)負債表。

    2022年一季度,公司實現(xiàn)收入37.63億元,營業(yè)成本36.28億元,期末的應收賬款和應收票據(jù)合計為7.61億元,應付票據(jù)和應付賬款合計為2.27億元。

    上市公司應收賬款的增加和應付賬款的降低有季度因素的影響,但整體而言應收項目一直高于應付項目,且差額有拉大的趨勢,這會讓上市公司現(xiàn)金流面臨嚴峻考驗。

    2021年和2022年第一季度,公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-1.1億元、1083萬元,遠低于同期2.21億元和5468萬元的凈利潤。

    也就是說,上市公司雖然收入和凈利潤在增長,但現(xiàn)金流已經(jīng)無法與凈利潤規(guī)模同步。

    不僅如此,在轉型后上市公司合并資產(chǎn)負債率大幅提升。數(shù)據(jù)顯示,2020-2021年及2022年第一季度,公司期末的資產(chǎn)負債率分別為9.39%、63.77%、61.47%,資產(chǎn)負債率的上升進一步加大了公司的資金壓力。

    2021年年末,香農(nóng)芯創(chuàng)的貨幣資金為7.69億元,短期借款為6.48億元,一年內到期的非流動負債為5186萬元,公司的貨幣資金僅能夠覆蓋一年內到期的債務。與此同時,公司還有9.12億元的長期借款,這讓公司的財務費用大幅增加。2019-2021年,公司的財務費用分別為-796萬元、-1115萬元、6097萬元,重組后的2021年相比于2020年大幅增長。

    2022年第一季度末,公司的貨幣資金為6.05億元,短期借款為12.94億元,一年內到期的非流動負債為5283萬元,長期借款9.12億元,公司的貨幣資金已經(jīng)無法覆蓋一年內到期的債務,而當期公司的財務費用為3135萬元。

    由此可見,上市公司的資金壓力在不斷加大,現(xiàn)金流也面臨嚴峻考驗。

    對于重組后的核心競爭力以及未來的資金壓力等問題,《證券市場周刊》記者已經(jīng)向上市公司發(fā)去采訪函,截至發(fā)稿公司沒有回復。

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