新股再現(xiàn)破發(fā)潮

曹中銘

在3月28日到4月1日這一周，創(chuàng)業(yè)板4只，科創(chuàng)板3只，共7只新股上市。其中，首日破發(fā)的高達(dá)5只，占比71%。另據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年以來共有87只新股上市，首日破發(fā)的多達(dá)20只，占比23%。新股再現(xiàn)破發(fā)潮，引起市場的極大關(guān)注。

5只破發(fā)新股中，科創(chuàng)板的榮昌生物以14.92%的跌幅居首位，創(chuàng)業(yè)板的兆訊傳媒以14.67%的跌幅居第2位，科創(chuàng)板的長光華芯以1.49%的跌幅居末位。這5只新股的中簽者，不僅沒有分食到新股紅利，反而上演了“偷雞不成反蝕一把米”式的鬧劇。

2022年堪稱新股的“破發(fā)年”。除了掛牌首日即破發(fā)外，此后再出現(xiàn)破發(fā)的亦不在少數(shù)。來自東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，今年以來上市的新股中，有39只已出現(xiàn)破發(fā)（包括上市后破發(fā)），占比達(dá)到45%。而且，從幅度上看，掛牌當(dāng)天以及上市后破發(fā)幅度也呈愈演愈烈之勢。比如思林杰掛牌當(dāng)天報(bào)跌23.67%，1月份上市的翱捷科技較發(fā)行價格已下跌57%。這次個股的大幅破發(fā)，也導(dǎo)致投資者損失嚴(yán)重。

新股再現(xiàn)破發(fā)潮，個人以為有2個方面的原因值得關(guān)注。其一是市場行情的影響。從上證指數(shù)、深成指、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)等3大指數(shù)走勢看，自2021年12月中旬以來，滬深股市開始步入調(diào)整，虎年春節(jié)前甚至出現(xiàn)一波急劇下挫。此后，又受到地緣政治的影響，境外市場一片風(fēng)聲鶴唳，A股亦難獨(dú)善其身。盡管期間不乏多部門力挺A股，但市場仍然低迷，新股的表現(xiàn)無形中會受到波及。

其二則與新股高價、高市盈率發(fā)行有關(guān)。像大族數(shù)控發(fā)行價格為76.56元，發(fā)行市盈率高達(dá)108.4倍；思林杰發(fā)行價格達(dá)65.65元，發(fā)行市盈率75.6倍，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于所屬行業(yè)34.78倍的市盈率水平；翱捷科技發(fā)行價格高達(dá)164.54元，而該公司屬于虧損上市。高價高市盈率發(fā)行，客觀上也為新股破發(fā)埋下了伏筆。

科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板實(shí)行市場化發(fā)行，新股發(fā)行價格、規(guī)模、節(jié)奏由市場決定，以強(qiáng)化市場的約束作用。盡管市場化發(fā)行背景下，新股破發(fā)已成常態(tài)，但像文章開頭這樣出現(xiàn)如此高比例的破發(fā)現(xiàn)象，顯然不能稱之為“常態(tài)”。而且，對于如此高比例破發(fā)現(xiàn)象，市場也有必要進(jìn)行反思。

新股高價、高市盈率發(fā)行的背后，往往會伴隨著超募現(xiàn)象的出現(xiàn)。融資、資產(chǎn)定價、優(yōu)化市場資源配置是資本市場的3大功能。融資功能的正常發(fā)揮，不應(yīng)以扭曲優(yōu)化資源配置功能為代價。而超募現(xiàn)象的出現(xiàn)，無疑是融資功能發(fā)揮的表現(xiàn)，但卻也扭曲了優(yōu)化資源配置功能。而且，新股超募現(xiàn)象的出現(xiàn)，也常常導(dǎo)致市場寶貴資源的浪費(fèi)，像某些上市公司將巨額超募資金存放于銀行吃利息，或?qū)⑵溥M(jìn)行理財(cái)?shù)?。對于資本市場的3大功能而言，正常發(fā)揮才是應(yīng)有之義。而且，其中某一功能的發(fā)揮，也不應(yīng)導(dǎo)致其他功能遭到扭曲。

新股出現(xiàn)破發(fā)潮，參與詢價的機(jī)構(gòu)普遍報(bào)高價也是不可忽視的重要因素。為了獲得配售資格，為了分食新股紅利，報(bào)高價的風(fēng)險(xiǎn)顯然比報(bào)低價的風(fēng)險(xiǎn)低得多。而在詢價機(jī)構(gòu)普遍報(bào)高價的背景下，新股發(fā)行價格無形中會水漲船高。

新股再現(xiàn)破發(fā)潮，詢價機(jī)制的短板亦再次凸顯。在去年9月18日詢價新規(guī)實(shí)施前，“串通報(bào)價”“集中報(bào)價” “抱團(tuán)壓價”等現(xiàn)象突出，也導(dǎo)致募資不足現(xiàn)象頻頻出現(xiàn)。而在詢價新規(guī)實(shí)施后，“三高”發(fā)行又成為常態(tài)，并導(dǎo)致破發(fā)現(xiàn)象成為常態(tài)?；诖耍瑐€人以為，對于詢價機(jī)制，有進(jìn)一步完善的必要。比如對于報(bào)高價的剔除比例，可從目前的1%～3%調(diào)整為3%～5%。更多高價被剔除，對于降低新股發(fā)行價格是有幫助的。而發(fā)行價格的降低，新股破發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)無形中也會降低。