內(nèi)循環(huán)背景下家戶部門對(duì)金融部門風(fēng)險(xiǎn)傳染影響研究

文/蔡子妍（北京工商大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院）

一、引言

改革開放以來，中國在全球價(jià)值鏈中的地位不斷提升，但近幾年面對(duì)復(fù)雜多變的國際形勢(shì)，國際循環(huán)面臨的不確定性大幅提升，為此黨中央多次強(qiáng)調(diào)要“建立以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局”。受多重不利因素影響，市場違約數(shù)量的明顯上升以及家戶部門的信用消費(fèi)與政府過高舉債帶來的風(fēng)險(xiǎn)日益凸顯等問題也給我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來了前所未有的挑戰(zhàn)，企業(yè)、政府、銀行和家戶部門的金融風(fēng)險(xiǎn)有進(jìn)一步傳染和積聚的趨勢(shì)。在以內(nèi)循環(huán)為主的新發(fā)展格局下，經(jīng)濟(jì)部門之間的資金流、要素、收入、支付等循環(huán)路徑變得更加緊密，在擴(kuò)大我國內(nèi)需的同時(shí)也加強(qiáng)了各部門之間風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)聯(lián)性，且近年來家戶部門面臨的風(fēng)險(xiǎn)增大，傳染效應(yīng)也較強(qiáng)，已存在的債務(wù)率高和消費(fèi)持續(xù)低迷的問題更加凸顯，這不僅對(duì)提高內(nèi)需極為不利，同時(shí)還會(huì)給居民償債施加壓力，進(jìn)一步帶來信用風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)金融部門穩(wěn)定造成沖擊。因此，有必要對(duì)內(nèi)循環(huán)背景下我國區(qū)域內(nèi)家戶部門對(duì)金融部門的風(fēng)險(xiǎn)傳染進(jìn)行進(jìn)一步研究。

二、理論分析與研究假說

（一）內(nèi)循環(huán)內(nèi)涵界定

在馬克思主義經(jīng)濟(jì)政治學(xué)中，生產(chǎn)是起點(diǎn)，交易和分配是過程，消費(fèi)是終點(diǎn)，這四個(gè)環(huán)節(jié)形成了一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期。而消費(fèi)是生產(chǎn)終點(diǎn)的同時(shí)，也可能成為新的生產(chǎn)或消費(fèi)的起點(diǎn)，從而帶來新的經(jīng)濟(jì)周期，若干個(gè)單位周期則構(gòu)成了經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的大周期（蒲清平等，2020）[1]。新發(fā)展格局強(qiáng)調(diào)的以經(jīng)濟(jì)內(nèi)循環(huán)為主，顧名思義是指我國經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的生產(chǎn)、分配、流通和消費(fèi)全過程主要是在國內(nèi)完成（徐陽洋等，2020；周軍煜等，2020）[2-3]。本文認(rèn)為經(jīng)濟(jì)內(nèi)循環(huán)是國內(nèi)個(gè)人或社會(huì)組織通過參與國內(nèi)生產(chǎn)、分配、流通、消費(fèi)等環(huán)節(jié)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級(jí)和經(jīng)濟(jì)規(guī)模擴(kuò)大，從而帶動(dòng)我國社會(huì)經(jīng)濟(jì)提質(zhì)增效穩(wěn)步前進(jìn)的過程。

（二）研究假設(shè)

家戶部門既是金融市場上的資金供應(yīng)者，也是金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)品主要的認(rèn)購者和投資者?？芍涫杖胧蔷用駜?chǔ)蓄和用于最終消費(fèi)支出的總和，體現(xiàn)了居民償還債務(wù)的能力。隨著理財(cái)意識(shí)的增強(qiáng)，家庭的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)趨于多元化配置，金融負(fù)債逐漸增多?？芍涫杖刖统蔀閮斶€貸款的主要來源，失業(yè)率的上升無疑會(huì)導(dǎo)致家庭收入下降，甚至使還款來源被強(qiáng)行切斷，這其中蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)向銀行等金融機(jī)構(gòu)集中，進(jìn)一步增加了金融部門壓力。區(qū)際貿(mào)易視角下，根據(jù)North（1955）[4]的輸出基礎(chǔ)理論，對(duì)外貿(mào)易的發(fā)達(dá)程度與金融風(fēng)險(xiǎn)的傳染效應(yīng)大小呈負(fù)相關(guān)關(guān)系（沈麗等，2019）[5]。一般而言，一國的對(duì)外依存度越高，該國與國外市場的關(guān)聯(lián)度就越高，則經(jīng)濟(jì)循環(huán)主要是以外循環(huán)為主；一國的對(duì)外依存度越低，說明該國經(jīng)濟(jì)參與國際分工的程度越低（魏曉博，2020）[6]。

基于上述分析，本文提出如下假說：H1：人均可支配收入增加緩解了家戶部門對(duì)金融部門的風(fēng)險(xiǎn)傳染。H2：家庭失業(yè)率提升加劇了家戶部門對(duì)金融部門的風(fēng)險(xiǎn)傳染。H3：內(nèi)循環(huán)水平的提高會(huì)放大同一區(qū)域內(nèi)家戶部門對(duì)金融部門風(fēng)險(xiǎn)傳染的效應(yīng)。

三、模型構(gòu)建、變量選取

（一）模型構(gòu)建

為考察內(nèi)循環(huán)水平能否作為調(diào)節(jié)變量進(jìn)而給家戶部門對(duì)金融部門風(fēng)險(xiǎn)傳染路徑帶來影響，本文選取2008-2020年中國31個(gè)省區(qū)市經(jīng)濟(jì)四部門中金融和家戶兩部門的年度數(shù)據(jù)，并設(shè)定如下回歸模型：

式中，被解釋變量Yit為第t年第i個(gè)地區(qū)的金融部門風(fēng)險(xiǎn)水平，解釋變量Xit為家戶部門風(fēng)險(xiǎn)積累狀況，調(diào)節(jié)變量Zit為內(nèi)循環(huán)發(fā)展水平，Xit×Zit為交互項(xiàng)，Tit為一系列控制變量。

（二）變量選取

（1）被解釋變量。本文選取金融部門風(fēng)險(xiǎn)水平作為被解釋變量。諸多學(xué)者已從銀行、房地產(chǎn)市場等多維度選擇指標(biāo)構(gòu)建金融壓力指數(shù)，用以評(píng)估金融部門風(fēng)險(xiǎn)水平。因此，本文借鑒已有研究（例如沈麗等，2019；丁述軍等，2019）[7-9]并考慮數(shù)據(jù)的可得性，采用熵權(quán)法，從銀行、保險(xiǎn)、股票、房地產(chǎn)四大市場的維度構(gòu)建區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)壓力指數(shù)，表征區(qū)域金融部門風(fēng)險(xiǎn)大小。

（2）解釋變量。本文選取家戶部門風(fēng)險(xiǎn)積累水平作為解釋變量。巴曙松（2016）[10]、張江濤（2018）[11]的研究指出，若家庭部門的負(fù)債上升速度超過收入增速，則極易引起債務(wù)鏈條斷裂，從而導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)。因此本文選擇人均可支配收入和失業(yè)率來表征不同地區(qū)家戶部門風(fēng)險(xiǎn)水平的差異。人均可支配收入用來代表家庭的收入狀況，為負(fù)向指標(biāo)。失業(yè)率用來反映勞動(dòng)力的閑置情況，換句話說，就是勞動(dòng)產(chǎn)能沒能轉(zhuǎn)化成家庭財(cái)富的情況，為正向指標(biāo)。

（3）調(diào)節(jié)變量。本文選取內(nèi)循環(huán)水平作為調(diào)節(jié)變量。這一完整的循環(huán)至少包括國內(nèi)生產(chǎn)、分配、流通和消費(fèi)，以內(nèi)循環(huán)為主體，則意味著要打通這四個(gè)環(huán)節(jié)，只有環(huán)節(jié)間協(xié)同發(fā)展，我國內(nèi)循環(huán)水平才能得到有效提升（王嵩等，2021；沈坤榮等，2020）[12]。本文參考相關(guān)研究成果（王嵩等，2021；張旭等；2021）[12][14]，運(yùn)用耦合協(xié)調(diào)度模型對(duì)四個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行整體量化，借以評(píng)價(jià)各地區(qū)內(nèi)循環(huán)發(fā)展水平，即，

（4）控制變量。包含兩個(gè)層面：第一，區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，包括GDP、通貨膨脹率和固定資產(chǎn)投資，反映了各地區(qū)在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過程中因出現(xiàn)偏差而積累的風(fēng)險(xiǎn)。第二，其他社會(huì)指標(biāo)，包括當(dāng)?shù)厝丝诿芏群统擎?zhèn)化率來反映各地區(qū)的社會(huì)狀況。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

本文使用固定效應(yīng)模型對(duì)（1）式進(jìn)行回歸，目的在于研究在不考慮調(diào)節(jié)變量干擾的情況下，失業(yè)率、人均可支配收入對(duì)于金融部門風(fēng)險(xiǎn)水平的影響情況。結(jié)果顯示，家戶部門對(duì)金融部門存在顯著的風(fēng)險(xiǎn)傳染影響。針對(duì)家戶部門失業(yè)率而言，其呈現(xiàn)出0.05水平的顯著性，且回歸系數(shù)值為β=0.491＞0，說明家戶部門失業(yè)率的提升會(huì)對(duì)金融部門產(chǎn)生顯著的正向風(fēng)險(xiǎn)傳染。同時(shí)，家戶部門的人均可支配收入與金融部門風(fēng)險(xiǎn)之間也呈現(xiàn)出顯著的正相關(guān)（β=0.977＞0），這與沈麗（2019）[7]、丁述軍（2019）[9]等的研究結(jié)論一致，即存在金融風(fēng)險(xiǎn)從家戶部門向金融部門傳染的路徑，而家戶部門失業(yè)率和人均可支配收入越高，區(qū)域金融部門風(fēng)險(xiǎn)越大。本文假說H1未得到驗(yàn)證，假說H2得到了驗(yàn)證?？芍涫杖雽?shí)證結(jié)果與假說相悖，可能是因?yàn)橥顿Y環(huán)境不斷改善，但銀行存款利率逐年下降。當(dāng)存款回報(bào)低于從其他投資渠道獲得收益時(shí)，家戶部門為獲得更高收益，會(huì)更傾向于將存款從銀行中取出。一方面，公眾恐慌在“從眾心理”和“羊群效應(yīng)”的影響下持續(xù)蔓延，人們互相效仿，擠兌行為產(chǎn)生，導(dǎo)致金融部門面臨的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)大幅度提升，即家戶部門的“凈傳染效應(yīng)”[8]。另一方面，金融部門可能會(huì)通過提高存款利率來穩(wěn)定存款，這時(shí)風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)從家戶部門再蔓延至金融部門。

本文接下來檢驗(yàn)內(nèi)循環(huán)水平的調(diào)節(jié)作用，即分析“金融部門風(fēng)險(xiǎn)積累在受家戶部門影響的同時(shí)是否會(huì)受到內(nèi)循環(huán)發(fā)展水平的調(diào)節(jié)作用以及該調(diào)節(jié)效應(yīng)是正向的還是負(fù)向的”。從回歸結(jié)果知，交互項(xiàng)“失業(yè)率×內(nèi)循環(huán)水平”呈現(xiàn)出顯著性且相關(guān)系數(shù)β=0.776＞0，交互項(xiàng)“人均可支配收入×內(nèi)循環(huán)水平”也呈現(xiàn)出顯著的正向調(diào)節(jié)作用（β=0.789＞0）。該結(jié)果意味著隨著內(nèi)循環(huán)水平的提升，部門間風(fēng)險(xiǎn)傳染的聯(lián)系也愈發(fā)緊密，促進(jìn)了家戶部門因失業(yè)率和人均可支配收入增長所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)向金融部門積聚，且隨著失業(yè)率和人均可支配收入水平的提升，其正向調(diào)節(jié)作用逐漸增強(qiáng)。本文假說H3得到了檢驗(yàn)。

五、啟示與建議

基于以上結(jié)論，為加強(qiáng)金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管提出以下建議：第一，在新發(fā)展格局下，家戶與金融部門之間的強(qiáng)關(guān)聯(lián)性可能使金融風(fēng)險(xiǎn)通過金融部門“由點(diǎn)及面”式地迅速擴(kuò)散，要厘清風(fēng)險(xiǎn)傳染路徑及特征，制定針對(duì)性的監(jiān)管政策。第二，在風(fēng)險(xiǎn)防控的過程中，應(yīng)首先加強(qiáng)對(duì)家戶部門風(fēng)險(xiǎn)的防范和監(jiān)管，從而使得監(jiān)管者能夠在第一時(shí)間識(shí)別區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)的可能源頭，盡早采取相應(yīng)措施對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制和管理，防止風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步集聚傳遞。第三，提振國內(nèi)消費(fèi)的關(guān)鍵是增加居民可支配收入，而增加居民收入的關(guān)鍵還是穩(wěn)就業(yè)。因此有必要在發(fā)展內(nèi)循環(huán)的過程中建立完善的就業(yè)和收入分配體系，降低因勞動(dòng)產(chǎn)能積累過多，家庭財(cái)富不足而引發(fā)區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)劇增的可能性，為我國構(gòu)建新發(fā)展格局提供堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

相關(guān)鏈接

熵權(quán)法，物理學(xué)名詞，按照信息論基本原理的解釋，信息是系統(tǒng)有序程度的一個(gè)度量，熵是系統(tǒng)無序程度的一個(gè)度量；根據(jù)信息熵的定義，對(duì)于某項(xiàng)指標(biāo)，可以用熵值來判斷某個(gè)指標(biāo)的離散程度，其信息熵值越小，指標(biāo)的離散程度越大，該指標(biāo)對(duì)綜合評(píng)價(jià)的影響（即權(quán)重）就越大，如果某項(xiàng)指標(biāo)的值全部相等，則該指標(biāo)在綜合評(píng)價(jià)中不起作用。因此，可利用信息熵這個(gè)工具，計(jì)算出各個(gè)指標(biāo)的權(quán)重，為多指標(biāo)綜合評(píng)價(jià)提供依據(jù)。

內(nèi)循環(huán)，是指國內(nèi)的供給和需求形成循環(huán)。從理念上講，內(nèi)循環(huán)是通過國產(chǎn)替代，完善技術(shù)和產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈，改變受制于人的局面；通過激發(fā)和做大內(nèi)需，彌補(bǔ)外部需求的疲弱和不足，減輕外部需求波動(dòng)對(duì)國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的沖擊，提升經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率，解除居民消費(fèi)后顧之憂，釋放消費(fèi)需求空間。

既然是內(nèi)循環(huán)為主，那么就意味著出口可能會(huì)減少。原來很多商品是出口到歐美發(fā)達(dá)國家的，現(xiàn)在可能要開始出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷，未來整體的進(jìn)出口額、外貿(mào)占國家經(jīng)濟(jì)的比重可能會(huì)進(jìn)一步降低。在這個(gè)過程中，由于出口少了很大一塊，可能就會(huì)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩，國內(nèi)消化不掉最終產(chǎn)品的情況，這樣一些外貿(mào)型企業(yè)就會(huì)出現(xiàn)生存困難，甚至降低用工需求，影響普通人的就業(yè)。當(dāng)然這也有好的一方面，過去我們的企業(yè)，一般出口的商品質(zhì)量，好于內(nèi)銷的，現(xiàn)在轉(zhuǎn)為內(nèi)銷，國內(nèi)消費(fèi)者就有了一批質(zhì)優(yōu)價(jià)好的商品供選擇，在同樣的名義消費(fèi)金額的基礎(chǔ)上，生活變得更好了，選擇更多了。

此外，從微觀經(jīng)濟(jì)的角度來看，經(jīng)濟(jì)內(nèi)循環(huán)，有利于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)向精細(xì)化方向的轉(zhuǎn)型，過去我們以“粗放式”的經(jīng)營為主，有膽量做企業(yè)，做出來了，上了正軌就發(fā)財(cái)了，產(chǎn)品也能銷售出去。以后可能就不行了，任何一個(gè)細(xì)分的行業(yè)和領(lǐng)域，都需要走精細(xì)化管理和經(jīng)營的路子，未來才有可能在競爭中占有一席之地。