2022年經(jīng)濟(jì)或?qū)⑶暗秃蟾?市場短期波動提供更多“上車”機(jī)會

張智威

在經(jīng)歷今年一季度的回調(diào)之后，市場在二季度的第一個月再度下挫。這主要是因?yàn)橹袊暧^經(jīng)濟(jì)從未像當(dāng)前一樣面臨如此高的挑戰(zhàn)和壓力，其中最主要的壓力來源就是新冠疫情。不過，我們最終會走出疫情，這只是時間問題。而在“后疫情時代”，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)將會出現(xiàn)快速反彈。因此，我們認(rèn)為，在市場再次下挫的時候，就是逆勢加倉的好時機(jī)。

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《證券市場周刊-紅周刊》

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)二季度或仍承壓 但會在“后疫情時代”迅猛反彈

目前，國內(nèi)已經(jīng)有半數(shù)以上的省份報告新增新冠疫情病例，這對經(jīng)濟(jì)的影響要比2020年新冠疫情暴發(fā)初期更為嚴(yán)峻一些。因?yàn)?020年疫情暴發(fā)時正值春節(jié)前后，全國很多地方還沒有恢復(fù)生產(chǎn)，且新增病例最多的時期僅10個省市出現(xiàn)新冠疫情病例。中國過去持續(xù)了很長時間的經(jīng)濟(jì)高速增長一定程度是基于地方政府“GDP錦標(biāo)賽”的機(jī)制。當(dāng)前，“動態(tài)清零”的防疫工作超越經(jīng)濟(jì)增速成為了地方政府的首要任務(wù)，這樣對疫情的控制會較為有效，但與此同時，階段性對于經(jīng)濟(jì)的影響也比較明顯。

比如在去年12月中旬封城后的西安，據(jù)我們測算，2021年12月零售總額同比增長為-44.80%，消費(fèi)受到了比較大的打擊。對于房地產(chǎn)和基建投資，因?yàn)榉獬菬o法線下至當(dāng)?shù)睾灱s，此外疫情可能使得企業(yè)推遲投資決定，導(dǎo)致固定資產(chǎn)投資方面也有停滯。工業(yè)方面，西安當(dāng)時仍保留部分工業(yè)生產(chǎn)，相比消費(fèi)和固定資產(chǎn)投資受到影響要小，但當(dāng)月汽車生產(chǎn)數(shù)據(jù)同比也呈現(xiàn)負(fù)增長。

如今，一些高頻數(shù)據(jù)反映了當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)可能已經(jīng)進(jìn)入了負(fù)增長的狀態(tài)。如在出行方面，從多個城市公布的2022年4月3日這一周的地鐵出行數(shù)據(jù)來看，9個城市周度頻次的地鐵客運(yùn)量同比去年同期平均負(fù)增長50%左右。全國維度的高頻數(shù)據(jù)，如百度全國百城擁堵延時指數(shù)顯示今年的情況比2020年更差。這意味著，本輪疫情防控下更多城市的經(jīng)濟(jì)活動間接受到了負(fù)面影響。再如房地產(chǎn)方面，7日滾動平均的30大中城市日均商品房成交面積數(shù)據(jù)顯示，現(xiàn)在是過去4年以來最差的時點(diǎn)，房地產(chǎn)市場目前處于“寒冬”。

更為重要的是，當(dāng)前我國疫苗加強(qiáng)針接種率不高，尤其是老年人的接種率很低，超40%的80歲以上老人沒有接種過任何新冠疫苗。最近也可以看到國內(nèi)各個地方都在大力推動加強(qiáng)針接種，尤其是老年人的接種。從沒有接種疫苗到完成第三針疫苗接種需要花費(fèi)一定的時間，這也是為什么調(diào)整“動態(tài)清零”的過程比較緩慢。

綜上，我們認(rèn)為，當(dāng)前“動態(tài)清零”的防疫政策可能要持續(xù)到“二十大”召開，因此短期來看，尤其是二季度，從宏觀經(jīng)濟(jì)的角度我們的看法比較謹(jǐn)慎。

然而，疲軟的宏觀數(shù)據(jù)也許會推高政府調(diào)整政策的可能性。并且國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)很可能在“后疫情時代”出現(xiàn)迅猛反彈。以美國為例，在2020年疫情后，美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)V型反彈，最近幾個季度的經(jīng)濟(jì)增長速度也明顯高于疫情之前，特別是服務(wù)業(yè)有一個迅速的重啟，這是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)存在物極必反的規(guī)律。因此，盡管現(xiàn)在國內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)比較差，但在走出疫情后，未來經(jīng)濟(jì)應(yīng)該會出現(xiàn)比較明顯的反彈，一些行業(yè)的重啟也會比較迅猛。據(jù)我們預(yù)計(jì)，這種情形很可能在明年發(fā)生。

經(jīng)濟(jì)短期受三重因素掣肘 市場繼續(xù)回撤可以逆勢加倉

在疫情之外，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)還受到美聯(lián)儲縮表加息、海外俄烏局勢惡化的影響。尤其是在美國開啟加息進(jìn)程之后，中美之間的利差收窄，中國今年一季度已經(jīng)開始出現(xiàn)資本外流的情況。典型的如北上資金，一季度合計(jì)近流出A股243.29億元，這在A股歷史上是比較少見的。所以，目前央行短期大幅放松貨幣政策的空間有限，即使在當(dāng)前實(shí)施貨幣政策，其有效性可能也是央行考慮的因素之一，因?yàn)樵诂F(xiàn)階段“動態(tài)清零”的防疫政策下，短期增加貨幣供給對實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響相對有限。

因此，我們認(rèn)為，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)今年預(yù)計(jì)會出現(xiàn)前低后高的狀態(tài)。伴隨政策發(fā)力，會在未來幾個月更加明顯，市場對宏觀的預(yù)期將會逐步改善。

從大類資產(chǎn)配置角度來看，人民幣貶值的風(fēng)險還是處在可控的范圍。人民幣貶值趨勢是基本面驅(qū)動，疫情等各方面原因造成經(jīng)濟(jì)增長放緩，資金會有一定流出，對于人民幣匯率造成壓力。在美聯(lián)儲加息、中美利差收窄的背景下，人民幣或存在個位數(shù)的貶值風(fēng)險，從而促進(jìn)出口、幫助經(jīng)濟(jì)。

房地產(chǎn)的邊際放松政策正在實(shí)施，未來或許會有更新的政策推出，但不會偏離“房住不炒”的政策目標(biāo)。需要指出的是，從政府的角度來說，一線城市房地產(chǎn)投資占全國的比例不高，邊際放松二、三線城市的房地產(chǎn)政策可能對于經(jīng)濟(jì)的影響會更加明顯一些;黃金中長期或有不錯表現(xiàn)。因?yàn)槿虻耐ㄘ浥蛎泦栴}比較嚴(yán)重，疊加美國制裁俄羅斯央行力度比較嚴(yán)厲，投資者對建立在美元信用體系上的美國國債投資價值可能會產(chǎn)生疑慮，這會對黃金形成潛在的幫助。

聚焦到二級市場，目前國內(nèi)疫情還處于暴發(fā)期，我們整體對市場保持中性的態(tài)度。如果后續(xù)疫情因素的影響在價格中繼續(xù)反映，那么，我們對市場的態(tài)度將會由中性轉(zhuǎn)為偏樂觀。因?yàn)槭袌龅男判恼谥饾u修復(fù)，同時市場的波動也提供了更多風(fēng)險收益性價比較高的投資機(jī)會。如若未來疫情或外部負(fù)面因素持續(xù)發(fā)酵，導(dǎo)致市場進(jìn)一步下跌，我們偏多頭的產(chǎn)品也會逐步逆勢加倉、慢慢提高倉位。

具體到投資機(jī)會，我們相對看好港股的投資機(jī)會，其次A股。因?yàn)閺墓乐到嵌瓤?，港股?dāng)前的絕對估值優(yōu)勢凸顯，并且在眾多新經(jīng)濟(jì)公司加入之后，其結(jié)構(gòu)也正逐漸優(yōu)化。其中，部分商業(yè)模式優(yōu)質(zhì)同時具備較高安全邊際的港股公司具有高配置性價比。至于美股（中概股）板塊，我們認(rèn)為，風(fēng)險因素尚未完全消退。不過，其中的一些互聯(lián)網(wǎng)公司已具備較好的投資機(jī)會，畢竟經(jīng)歷了大幅回調(diào)后，它們已處于相對舒適的估值區(qū)間。當(dāng)然，A股中一些基本面良好的行業(yè)及公司同樣跌出了機(jī)會。立足長期，我們比較看好碳中和目標(biāo)下的新能源板塊。

（作者系保銀投資首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。文章僅代表作者個人觀點(diǎn)，不代表《紅周刊》立場。）