逆市加倉“三高一低”價(jià)值股成機(jī)構(gòu)配置首選

劉增祿

本周六，A股上市公司2021年年報(bào)、2022年一季報(bào)披露工作將基本落下帷幕，除中芯國際、百濟(jì)神州-U、*ST眾應(yīng)分別預(yù)計(jì)在5月13日、14日、20日延期公布一季報(bào)外，余下公司均將按期完成兩份財(cái)報(bào)的披露。

今年以來，雖然市場因不確定因素較多而持續(xù)震蕩調(diào)整，但從基金一季報(bào)、上市公司年報(bào)季報(bào)來看，機(jī)構(gòu)資金卻并未因此而全線看空，相反還逆市加倉了不少具備高增長、高盈利能力、高現(xiàn)金儲備和低負(fù)債率特征的價(jià)值股。事實(shí)上，在經(jīng)歷市場深度調(diào)整后，很多“三高一低”的價(jià)值股從估值角度看，已經(jīng)具有明顯的左側(cè)布局機(jī)會。

“三高一低”公司獲資金重配

機(jī)構(gòu)選擇加倉或重倉的公司都有一定的共性，基本都具有高成長、高盈利能力、高現(xiàn)金儲備和低負(fù)債率的“三高一低”財(cái)務(wù)特征。

截至4月28日，上證綜指年內(nèi)已累計(jì)下跌了18.25%。而對于此輪調(diào)整，市場此前一直認(rèn)為公募基金減倉是重要原因之一，但通過對近日披露完畢的公募基金一季報(bào)持倉數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，可發(fā)現(xiàn)主動偏股基金倉位雖然自2021年以來首次出現(xiàn)回落，但仍維持在81.8%的相對高位，僅相較2021年四季度末的倉位回落了2個百分點(diǎn)，并未出現(xiàn)市場此前普遍預(yù)判的大幅減倉情況。若進(jìn)一步細(xì)化來看，可發(fā)現(xiàn)普通股票型基金倉位由89.9%下降至89.43%，偏股混合型基金倉位由87.6%下降至85.74%，靈活配置型基金倉位由73.23%下降至70.68%。

在行業(yè)配置上，一季度主動股混基金繼續(xù)增持景氣度向好的新能源車產(chǎn)業(yè)鏈，同時，受全球通脹上行影響，煤炭、有色金屬等與大宗商品價(jià)格相關(guān)度較高的行業(yè)也獲得了公募基金的主動增持。與之相反，電子、計(jì)算機(jī)等行業(yè)遭遇到公募基金的減持。

個股上，目前共有1999家公司在今年一季度末進(jìn)入基金前十大重倉股名單，較2021年四季度末的1896家多出103家。從持股占流通股本的比重變動來看，其中有797家公司繼去年四季度被基金重倉之后，今年一季度再次被增持，而基金新進(jìn)的公司此次也有428家。對于寧德時代、貴州茅臺、藥明康德、隆基股份、邁瑞醫(yī)療、招商銀行、保利發(fā)展、華友鈷業(yè)等這些市場上知名的核心藍(lán)籌股，公募基金均在一季度予以了增持。若觀察期間明星基金經(jīng)理們的持倉動向，可以看到朱少醒管理的富國天惠精選成長在一季度期間對貴州茅臺、寧德時代、藥明康德、立訊精密、邁瑞醫(yī)療等公司均實(shí)施增倉行為;馮明遠(yuǎn)管理的信達(dá)澳銀新能源產(chǎn)業(yè)繼續(xù)加倉寧德時代、聯(lián)創(chuàng)股份、贛鋒鋰業(yè)等公司;而今年年初成立的，同為馮明遠(yuǎn)管理的信達(dá)澳銀智遠(yuǎn)基金，寧德時代、比亞迪、貴州茅臺、華友鈷業(yè)等龍頭公司也相繼出現(xiàn)在其首批建倉名單中。至于2021年的冠軍基金經(jīng)理崔宸龍，其不僅繼續(xù)看好新能源領(lǐng)域的發(fā)展，且一季度期間對寧德時代、億緯鋰能等公司均有所加倉。

“經(jīng)過前期的大幅調(diào)整，目前核心藍(lán)籌公司的估值基本都已具備了一定的吸引力。”龍贏富澤資產(chǎn)總經(jīng)理童第軼在接受《紅周刊》采訪時明確表示。

相較于基金一季報(bào)的完全披露，上市公司2021年年報(bào)2022年一季報(bào)尚未披露完全，但從截至4月28日的數(shù)據(jù)來看，私募基金、券商、QFII也在積極加倉核心藍(lán)籌，譬如私募在一季度繼續(xù)增持貴州茅臺、?？低?、恒立液壓、中國巨石等公司，而券商則選擇增持平煤股份、科倫藥業(yè)、云天化等公司，QFII增持紫金礦業(yè)、恒立液壓、迪安診斷等公司。整體來看，機(jī)構(gòu)選擇加倉或重倉的公司都有一定的共性，基本上都具有高成長、高盈利能力、高現(xiàn)金儲備和低負(fù)債率的“三高一低”財(cái)務(wù)特征。

“A股市場今年以來仍面臨諸多風(fēng)險(xiǎn)壓力，從市場角度看，盈利能力優(yōu)秀且現(xiàn)金流豐厚、負(fù)債率偏低的公司表現(xiàn)會相對更為穩(wěn)健?！逼桨沧C券首席策略分析師魏偉在接受《紅周刊》記者采訪時如是說。

估值優(yōu)勢讓績優(yōu)股成機(jī)構(gòu)的“壓艙石”

基本面穩(wěn)定且成長性更優(yōu)的公司通常更為抗跌，而一旦調(diào)整結(jié)束后，估值的優(yōu)勢也會讓其更易吸引資金的關(guān)注。

截至4月28日，滬深北三大交易所完成2021年年報(bào)披露的A股公司合計(jì)3957家，完成2022年一季報(bào)披露的A股公司合計(jì)2732家。整體來看，披露年報(bào)的3957家公司2021年度營業(yè)總收入和凈利潤分別同比增長了20.35%和20.65%;披露2022年一季報(bào)的2732家公司營業(yè)總收入和凈利潤分別同比增長16.24%和9%。雖然兩個報(bào)告期披露財(cái)報(bào)的公司整體均實(shí)現(xiàn)了營收和利潤的雙向增長，但不同的是，因2020年疫情影響可比基數(shù)偏低，目前已披露2021年年報(bào)的公司整體營業(yè)收入和凈利潤增速均創(chuàng)出近3年高點(diǎn)，而披露2022年一季報(bào)的公司整體凈利潤增速則創(chuàng)出近3年的最低點(diǎn)。

表1 公募基金一季度前十大重倉股持股變動情況

數(shù)據(jù)來源：Wind

星石投資首席研究官方磊向《紅周刊》表示，目前國內(nèi)局部疫情尚未平息，企業(yè)盈利端仍受擾動，但從中期角度來看，下半年企業(yè)盈利有望出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。“雖然局部疫情造成暫時性供給沖擊、打亂政策落地，但目前上海社會面清零已經(jīng)看到希望，北京疫情仍在可控范圍內(nèi)，疫情對中大型城市和全國經(jīng)濟(jì)沖擊最大的時候已經(jīng)過去。隨著各地積極復(fù)產(chǎn)復(fù)工，國內(nèi)物流情況得到顯著改善，疫情對企業(yè)經(jīng)營和經(jīng)濟(jì)的影響會進(jìn)一步減弱。同時，隨著減稅降費(fèi)、助企紓困、保供穩(wěn)價(jià)等措施的積極發(fā)力，企業(yè)成本壓力將逐步緩解。”方磊表示。

魏偉也給予了類似的觀點(diǎn)，他認(rèn)為今年二季度大概率會是最困難的時候，三、四季度時，上市企業(yè)的基本面會逐漸步入修復(fù)過程。

回顧2020年的牛市，公募基金增倉方向總是圍繞在消費(fèi)、科技等賽道，但到了今年，除了景氣度繼續(xù)向好的新能源領(lǐng)域，基金重點(diǎn)增配方向已經(jīng)轉(zhuǎn)向受全球通脹上行影響的煤炭、有色金屬等板塊。從上市公司最新一季報(bào)來看，有色金屬、新能源電力設(shè)備、煤炭三大行業(yè)恰恰是報(bào)告期內(nèi)整體業(yè)績增長最快的板塊，若結(jié)合行業(yè)估值則不難發(fā)現(xiàn)，煤炭、有色金屬、電力設(shè)備等板塊的估值也均在A股大類行業(yè)中也相對偏低，尤其是煤炭和有色金屬板塊，目前的行業(yè)動態(tài)市盈率僅分別為9.13倍和16.94倍。

從機(jī)構(gòu)重倉個股情況分析，今年一季度重點(diǎn)持倉的品種基本上都具備業(yè)績穩(wěn)健甚至較快增長，且盈利能力較強(qiáng)的特征，譬如在公募基金一季度增倉且披露一季報(bào)業(yè)績的1492家公司中，就有909家公司實(shí)現(xiàn)凈利潤盈利且增長，占比60.92%，而在私募基金、券商一季度增倉的公司中，凈利潤實(shí)現(xiàn)盈利且增長的公司占比也均超過50%。相對來看，“外來和尚”QFII的重倉股中，業(yè)績實(shí)現(xiàn)增長公司相對偏少，目前的297只一季度增倉標(biāo)的中僅有130只盈利且增長。歷史數(shù)據(jù)顯示，在市場下跌時，基本面穩(wěn)定且成長性更優(yōu)的公司通常更為抗跌，而一旦調(diào)整結(jié)束后，估值的優(yōu)勢也會讓績優(yōu)股更易吸引市場資金的關(guān)注。

表2 已披露年報(bào)公司近3年整體增長情況

數(shù)據(jù)來源：Wind

表3 已披露一季報(bào)公司近3年整體增長情況

數(shù)據(jù)來源：Wind

身為券商策略分析師，魏偉表示，企業(yè)的盈利是發(fā)展的基石，選擇布局標(biāo)的是需要綜合考慮各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的，但首要關(guān)注的還是盈利是否能夠如預(yù)期落地。方磊則更看重公司的成長性，他認(rèn)為買入公司股票就是買入享有公司成長的權(quán)利，因此投資中成長性具有永恒的魅力。童第軼則表示，在選股過程中，自己對于企業(yè)的成長性、盈利能力都會尤其看重，因?yàn)槌砷L性、盈利能力都是進(jìn)攻型指標(biāo)，反映了公司的競爭力，長期來看，投資需要立足公司的發(fā)展。而現(xiàn)金流、資產(chǎn)負(fù)債率等償債能力則是防御型指標(biāo)，反映了公司的穩(wěn)定性?！安煌袌霏h(huán)境下，側(cè)重點(diǎn)也會有所變化，市場強(qiáng)的時候，對進(jìn)攻型指標(biāo)會更為看重，防守指標(biāo)稍微寬松，反之則亦然?！?/p>

就具體公司來看，貴州茅臺是私募基金第一大重倉股、公募基金第二大重倉股，其在今年一季度期間相繼被公私募基金予以增持，其中公募基金增持了499.08萬股，私募基金增持了31.07萬股。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，繼2021年度營業(yè)收入和凈利潤分別同比增長11.71%、12.34%之后，貴州茅臺今年一季度業(yè)績增長再次“提速”，首季營業(yè)收入和凈利潤的同比增速分別實(shí)現(xiàn)了18.25%和23.58%。

對于貴州茅臺，西南證券在近日發(fā)布的研報(bào)中表示，茅臺酒和系列酒雙輪驅(qū)動，直銷占比大幅提升，公司盈利能力再創(chuàng)新高，現(xiàn)金流持續(xù)向好。改革動作的持續(xù)落地將推動公司全年業(yè)績繼續(xù)加速成長。若觀察公司基本面，茅臺不僅在2021年末的凈資產(chǎn)收益率高達(dá)29.9%，銷售毛利率高達(dá)91.54%，且在今年一季度，銷售毛利率也實(shí)現(xiàn)再次提升，達(dá)92.37%。

貴州茅臺業(yè)績的持續(xù)向好，讓A股市場的“雙十”基金經(jīng)理朱少醒管理的富國天惠精選成長于今年一季度對其再次增持。朱少醒表示，核心資產(chǎn)中，相當(dāng)部分優(yōu)質(zhì)標(biāo)的前期股價(jià)都出現(xiàn)了較大幅度的回撤，估值吸引力顯著提升。“精確預(yù)測市場短期趨勢很難，未來仍會把精力集中在耐心收集具有遠(yuǎn)大前景的優(yōu)秀公司，等待公司自身創(chuàng)造價(jià)值的實(shí)現(xiàn)和市場情緒的周期性回歸。只有具備良好‘企業(yè)基因，如治理結(jié)構(gòu)完善、管理層優(yōu)秀的企業(yè)，才會更大概率在未來為投資者創(chuàng)造價(jià)值?！焙茱@然，貴州茅臺是完全具備上述特征的企業(yè)。

表4 各機(jī)構(gòu)增倉標(biāo)的業(yè)績增長公司占比情況

數(shù)據(jù)來源：Wind

同樣是基金重倉股，寧德時代目前被1299只公募產(chǎn)品重倉，一季度期間，公募基金再次對其增持1288.04萬股。雖然公司暫未披露一季度業(yè)績，但從其2021年年報(bào)業(yè)績來看，全年1303.56億元的營業(yè)收入和159.31億元的凈利潤分別較2020年度大幅增長了159.06%、185.34%。且進(jìn)一步觀察公司的盈利能力，其2021年凈資產(chǎn)收益率達(dá)到了21.52%，較2020年末的11.27%與2019年的12.78%有明顯增長。

農(nóng)銀匯理新能源主題基金非?？春脤幍聲r代，其一季度末持有寧德時代344.66萬股，持股市值高達(dá)17.66億元。農(nóng)銀匯理新能源主題基金經(jīng)理邢軍亮表示，“碳中和”勢在必行，未來車輛將全面電動化。經(jīng)過了去年的大幅上漲，今年以來，新能源汽車板塊回調(diào)明顯，市場當(dāng)前比較擔(dān)心上游資源品對盈利的壓制以及終端提價(jià)對于需求的擾動，但觀察顯示，海外和國內(nèi)上游資源開發(fā)進(jìn)度均呈現(xiàn)出加速態(tài)勢，同時新能源汽車的潛在需求目前依然強(qiáng)勁。因此，當(dāng)前無論是從個股的估值與基本面，還是行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的暴露程度、持倉集中度角度分析，新能源汽車板塊再次進(jìn)入較好的左側(cè)配置期。

自由現(xiàn)金流快速增長成核心資產(chǎn)共性

自由現(xiàn)金流快速增長的公司，凈利潤通常也會持續(xù)快速增長。

觀察今年一季度被各大機(jī)構(gòu)重倉且增持的個股，可以發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金儲備豐厚的公司并不少見，特別是一些核心資產(chǎn)這一特點(diǎn)尤其明顯。譬如煤炭開采龍頭公司中國神華，受益于煤炭價(jià)格高位運(yùn)行，一季度業(yè)績得以大幅增長，189.57億元的凈利潤額較2021年同期大幅增長了63.27%，839.02億元的營業(yè)收入也較2021年同期增長24.1%。若進(jìn)一步分析可發(fā)現(xiàn)，其不僅營業(yè)收入和凈利潤大幅增長，今年首季公司自由現(xiàn)金流也高達(dá)107.42億元，相較于去年同期的38.25億元大幅增長了180.83%?？梢钥吹?，報(bào)告期內(nèi)公司的自由現(xiàn)金流金額占到公司凈利潤額的56.66%。而或許正是公司現(xiàn)金流的健康，中國神華今年以來得到了諸多公募基金青睞，相較去年四季度末有61只基金重倉持有，今年一季度末，重倉持有的基金已經(jīng)迅速增至134只。

除了公募基金偏愛高現(xiàn)金儲備的公司，私募基金同樣如此。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，目前暫時位居私募基金第八大重倉股的化工玻纖公司中國巨石，一季度期間就得到了高毅資產(chǎn)首席投資官鄧曉峰的高度關(guān)注，其管理的高毅曉峰鴻遠(yuǎn)集合資金信托計(jì)劃自去年四季度以2099.99萬股持股入駐公司第九大股東后，今年一季度再度增持3009.96萬股，目前已躍至公司第六大股東位置。而同樣是由其掌管的高毅曉峰2號致信基金，今年首季也對中國巨石實(shí)施了4959.98萬股的建倉，新晉成為中國巨石的第七大股東。

表5 公募基金增倉股中符合“三高一低”的公司

數(shù)據(jù)來源：Wind

觀察發(fā)現(xiàn)，2021年一季度末，中國巨石自由現(xiàn)金流還為-5.72億元，而到今年一季度末時，已迅速擴(kuò)張至18.15億元，自由現(xiàn)金流占公司同期凈利潤的比重高達(dá)98.86%。如此明顯變化，顯然與當(dāng)前大力提倡“雙碳”環(huán)境有關(guān)，下游節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域需求的確定性和景氣度提升帶動了玻纖產(chǎn)品加速滲透。身為全球玻纖領(lǐng)域龍頭，中國巨石的產(chǎn)能在中國市場已超過40%，且2021年還穩(wěn)居世界第一。借助大規(guī)模產(chǎn)能優(yōu)勢，固定費(fèi)用下滑，公司一季度營業(yè)收入和凈利潤分別同比大幅增長28.44%和72.68%，公司2021年全年凈資產(chǎn)收益率高達(dá)30.15%，為上市以來歷年年度最高值。

除了上述代表性公司，券商重倉且增持的盤江股份、博拓生物、連云港，QFII重倉且增持的大有能源、嘉元科技、環(huán)旭電子等，今年一季度的自由現(xiàn)金流均較去年同期大幅增長，甚至博拓生物、連云港、嘉元科技、環(huán)旭電子等公司的自由現(xiàn)金流金額均超越了同期凈利潤額。

表6 私募基金增倉股中符合“三高一低”的公司

數(shù)據(jù)來源：Wind

表7 券商增倉股中符合“三高一低”的公司

數(shù)據(jù)來源：Wind

表8 QFII增倉股中符合“三高一低”的公司

數(shù)據(jù)來源：Wind

分析發(fā)現(xiàn)，企業(yè)自由現(xiàn)金流明顯高于凈利潤時，通常與預(yù)收賬款大幅增加或應(yīng)付賬款大幅增加相關(guān)。如一季度營業(yè)收入和凈利潤分別大幅增長106.83%和111.25%的博拓生物，報(bào)告期內(nèi)公司6.41億元的自由現(xiàn)金流，較同期4.93億元的凈利潤額高了1.48億元。觀察公司的應(yīng)付賬款，其2020年度僅為1.11億元，到了2021年則增至2.24億元，而結(jié)合今年一季報(bào)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，最新應(yīng)付賬款已增至4.21億元，體現(xiàn)了公司在產(chǎn)品和市場上擁有足夠多的話語權(quán)，可以將支付貨款的時間延長，通過占用客戶更多的資金來降低企業(yè)自身資金的運(yùn)營成本。

其實(shí)從上市公司基本面來看，積極追求成長性的公司往往多具備自由現(xiàn)金流快速增長的特征，一筆生意賺了多少錢，并不完全等于扣除成本后收到多少現(xiàn)金，還可以是應(yīng)收賬款等，所以只有現(xiàn)金到手才能算是真正盈利。統(tǒng)計(jì)可發(fā)現(xiàn)，自由現(xiàn)金流快速增長的公司，凈利潤通常也會持續(xù)快速增長，中國神華、中國巨石、盤江股份、博拓生物等公司均是如此。

低負(fù)債公司安全性更強(qiáng)

盈利能力強(qiáng)且負(fù)債率低的公司通常在未來具有更大的業(yè)績繼續(xù)提升空間。

近年來，隨著我國資本市場不斷發(fā)展，不少企業(yè)償債能力降低、融資成本提升，財(cái)務(wù)治理的惡化導(dǎo)致很多企業(yè)出現(xiàn)信用債危機(jī)。以中國恒大為例，身處高負(fù)債的房地產(chǎn)領(lǐng)域，公司一直執(zhí)行著高杠桿策略，通過高杠桿，恒大迅速躋身于房地產(chǎn)巨頭，但隨著國家調(diào)控降杠桿政策的出臺，即明確要求房企必須將負(fù)債率控制在合理范圍后，無疑對恒大發(fā)出了致命一擊。2021年年初開始，因銀行信貸收縮，恒大從銀行貸款多次受阻，而在此期間，恒大又多次出現(xiàn)了商票逾期兌換時間，信用等級被國內(nèi)多家信用機(jī)構(gòu)屢屢下調(diào)，這背后的根本原因就是其過度使用高杠桿資金。

或是近兩年不斷有高負(fù)債知名企業(yè)爆雷影響，統(tǒng)計(jì)今年首季被機(jī)構(gòu)資金增倉的個股可發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)在擇股方面已經(jīng)明顯謹(jǐn)慎，對于負(fù)債率低于60%的公司的布局比例超過8成。其中，私募基金增倉負(fù)債相對偏低公司的比重最高，353只增倉股中，有308只一季度資產(chǎn)負(fù)債率在60%以下，占比87.25%。而持有低負(fù)債率公司比重相對偏低的公募基金，增倉股中資產(chǎn)負(fù)債率不足60%的公司比重則占到了82.98%。

當(dāng)然，不同行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率高低差異較大，側(cè)重于生產(chǎn)和流通的企業(yè)負(fù)資產(chǎn)債率通常相對偏高，而側(cè)重于研發(fā)和服務(wù)的公司資產(chǎn)負(fù)債率則相對偏低。觀察今年一季度被機(jī)構(gòu)資金重倉持有的公司，可看到多數(shù)公司的資產(chǎn)負(fù)債率相對其行業(yè)平均值要明顯偏低。比如身為公私募基金的絕對重倉股，貴州茅臺在擁有高增長、高盈利能力和高自由現(xiàn)金流三大條件后，其資產(chǎn)負(fù)債率在今年一季度末僅有14.48%，而同期白酒板塊的資產(chǎn)負(fù)債率卻為21.81%。醫(yī)療服務(wù)龍頭公司藥明康德，一季度末的資產(chǎn)負(fù)債率為29.41%，其所處行業(yè)的整體平均資產(chǎn)負(fù)債率為33.81%。

整體來看，負(fù)債率低且盈利能力強(qiáng)的公司，不僅安全性更佳，且未來也具有更大的業(yè)績提升空間。

（本文所涉?zhèn)€股僅做舉例，不做買賣推薦）