人民幣國際化的機(jī)遇在哪里

邵宇

中國突圍的關(guān)鍵，是建立國家金融能力，人民幣國際化扮演著重要角色，其國際化的水平在很大程度上取決于人民幣所體現(xiàn)出來的公共品屬性。

已故著名金融史學(xué)家金德爾伯格說：“貨幣就像語言，只要一種就夠了?！边@是其“霸權(quán)穩(wěn)定論”在國際貨幣體系上的體現(xiàn)。

未來的貨幣秩序還是單極嗎？如果我們傾向于認(rèn)為世界秩序是多極的，那么貨幣大概率也會是多極的，只是未見得在份額上完全匹配。

筆者對人民幣借由“商品貨幣”的概念取代美元而成為“布雷頓森林Ⅲ”體系的核心貨幣的構(gòu)想持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度。俄烏沖突確實(shí)為人民幣國際化提供了戰(zhàn)略機(jī)遇期，但“石油美元”的故事較難重演。

拋開戰(zhàn)爭本身的不確定性，其一，金塊已毫無貨幣屬性可言;其二，全球碳中和背景下，21世紀(jì)“石油人民幣”的地位已難等同于20世紀(jì)70年代的“石油美元”，俄烏沖突會加速全球的能源轉(zhuǎn)型，石油的戰(zhàn)略地位也會隨之下降，未來“碳人民幣”或類似于曾經(jīng)的“石油美元”;其三，人民幣國際化更需建立在金融強(qiáng)國而不是局限于貿(mào)易大國上。在這方面，人民幣國際化任重道遠(yuǎn)，相比國內(nèi)資本市場的基礎(chǔ)性制度建設(shè)而言，增強(qiáng)匯率彈性和解除資本管制的難度只能排在次要的位置上。

如果將2008年金融危機(jī)視為舊的全球化體系的崩潰，那目前就處在重構(gòu)的過程中。趨于新均衡的過程就是利益再分配的過程，沖突的表現(xiàn)形式多種多樣，貿(mào)易戰(zhàn)和貨幣戰(zhàn)均是分配的手段。中國突圍的關(guān)鍵，是建立國家金融能力，人民幣國際化扮演著重要角色，其國際化的水平在很大程度上取決于人民幣所體現(xiàn)出來的公共品屬性：消費(fèi)者是否需要用人民幣來購買中國的制成品;生產(chǎn)者是否需要用人民幣來購買中國的中間品或技術(shù);投資者是否需要用人民幣來存儲價值，或?qū)崿F(xiàn)價值增值。

2008年金融危機(jī)以來的人民幣國際化主要體現(xiàn)在第一個層次，這是中國“世界工廠”地位的外溢。實(shí)踐證明，僅靠貿(mào)易推動人民幣國際化，阻力較大，空間有限。所以，未來或應(yīng)加強(qiáng)人民幣在后兩者的體現(xiàn)，這分別要求中國提升其在全球價值鏈中的地位，以及建設(shè)健全、開放的金融市場，尤其是資本市場。前者主要依托于基礎(chǔ)性科技創(chuàng)新能力和品牌能力，后者則依托于法律、監(jiān)管等制度建設(shè)，逐漸消除金融抑制帶來的交易成本。這兩個方面，并非彼此獨(dú)立的，因?yàn)檠芯勘砻?，相較于銀行信貸融資而言，權(quán)益類融資更有助于促進(jìn)創(chuàng)新。

中國金融改革的方向是確定的，一方面，就是消除金融抑制，即利率和匯率市場化、政府逐步退出信貸的分配、逐步放松資本賬戶管制，以及加大銀行等金融服務(wù)業(yè)的開放等;另一方面，就是要提高直接融資比重，健全多層次資本市場的功能。這是金融供給側(cè)改革確定性的方向，也是提升中國在全球范圍內(nèi)提供金融公共品能力的必然要求。