ZY公司復合式股權激勵實施效用分析

張嵩 李紅麗 沈陽建筑大學

一、引言

以往一系列的實踐和研究中發(fā)現(xiàn)，股權激勵制度確實能在一定程度上為公司解決代理成本問題，對提升公司競爭，促使發(fā)展具有效果。因此，股權激勵在發(fā)揮長期激勵、利益共享和風險共擔方面，雖成效不小，卻仍需探索。當下，我國激勵制度發(fā)展緩慢，可選擇較少，具有較大不確定性，所以眾多公司的首選還是股票期權、限制性股票等單一模式。但隨著機制的實踐和完善，單一模式下的激勵計劃與公司要求有較大差距，所以，復合式的激勵模式為公司選擇提供了新的方向。所以，本文試圖對ZY公司復合式股權激勵的實施效果分析與研究，期望能對公司在股權激勵模式的選擇有一些借鑒意義。

二、案例介紹

ZY公司1995年8月于北京市經(jīng)濟技術開發(fā)區(qū)成立，并于2017年8月25日成功在A股上市，是我國國內(nèi)民營公司最早從事新藥藥理學評價的公司之一。公司始終秉承“服務藥物創(chuàng)新，呵護人類健康”愿景，建立了本公司獨具特色的服務黃金產(chǎn)業(yè)鏈，以期為客戶提供一體化的優(yōu)質(zhì)服務。

公司在2020年實現(xiàn)營業(yè)收入 107590.49 萬元，同比增長68.27%，凈利潤為 31501.39 萬元，同比增長 68.67%。公司主營以藥物評價服務及附屬產(chǎn)品的銷售業(yè)務。ZY公司年報中主要經(jīng)營情況所示，其毛利率業(yè)務最高為藥物臨床前研究服務高達51.46%，另一項臨床服務及其他毛利率也高達 49.79%，其他業(yè)務實驗動物供應毛利率也達28.49%。

三、案例分析

（一）股權激勵的動因

1.健全長效激勵機制

競爭充分的醫(yī)藥研發(fā)行業(yè)，迫切需要先進的績效管理方法，以調(diào)動工作熱情、激發(fā)創(chuàng)造力，提升能力和工作效率?，F(xiàn)代公司運行基礎是人才及管理隊伍，立足公司長遠發(fā)展，在2018年ZY公司擇機推出股權激勵計劃，并進一步擴充激勵人員覆蓋范圍和激勵數(shù)量，將員工和公司利益深度捆綁。因此ZY公司立足自身發(fā)展，積極主動探索更具需要的激勵制度，健全公司的長效激勵機制，完善人才搭建體系，提高員工的勞動積極性，以期為公司可持續(xù)發(fā)展打好基礎。

2.吸引人才、減少人才流失

人才隊伍建設是公司運行基礎，應該注重對人力資源投入，特別是加大對研發(fā)人員的招聘力度，著力解決由于短板專業(yè)的人才引進和補充，解決因人才短缺對整體工作影響的問題；同時，加強新技術培訓，完善培訓和繼續(xù)教育體系。在中國市場股權激勵已初具規(guī)模的當下，ZY公司適時推出復合式股權激勵計劃，進一步優(yōu)化薪酬體系，提供有競爭力的薪酬方案，為ZY公司更長遠發(fā)展儲備人才資源。

3.滿足公司發(fā)展需求

當下，人才密集型的醫(yī)藥行業(yè)競爭愈發(fā)殘酷激烈，人才容易流失，所以公司間競爭，關鍵是對人才的爭奪戰(zhàn)，股權激勵機制恰好滿足公司這一需求，不僅使得公司增值，還能夠為公司留下高層管理人員以及技術人才。近年來，ZY公司受益于國家對藥品自主創(chuàng)新研發(fā)的大力支持，業(yè)務獲得持續(xù)增長，但政策、經(jīng)濟周期等原因往往不具有穩(wěn)定性，會使得研發(fā)投入增長放緩或減少，公司業(yè)績勢必會受此影響。立足公司總體發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，滿足發(fā)展需要，通過施行股權激勵將各相關方利益捆綁，增強一體意識，增強公司凝聚力，減少人才流失，吸引聚集人才。

（二）股權激勵的實施效果分析

股權激勵，對核心員工及高管人員授予公司股權，使得公司業(yè)績表現(xiàn)與核心員工利益相掛鉤，使得管理層與員工避免短期利益，專注在公司長遠利益，調(diào)動工作積極性。但是僅從業(yè)績表現(xiàn)角度看，來評價其效果通常具有局限性。因此，本文將從市場反應、經(jīng)營績效和研發(fā)投入多角度探究，綜合分析ZY公司實施的效果。

1.市場反應

通過分析ZY公司公布的復合股權激勵計劃，觀察公司股票的價格走勢（如圖1所示）可知自計劃公布至2018年5月，市場反應良好，股價上升趨勢明顯，且股票價格整體高于行權價格。但2018年5月以后ZY公司的股價表現(xiàn)出現(xiàn)波動，出現(xiàn)了下跌趨勢，其原因是資本市場股價表現(xiàn)整體出現(xiàn)了波動情況，而與并未實施股權激勵計劃前的股價相比較來看，呈現(xiàn)出明顯上漲趨勢。

圖1

本公司股價市場良好反應具體情況如下：第一，國內(nèi)資本市場表現(xiàn)良好，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)愈發(fā)重要，國家在產(chǎn)業(yè)政策上面給予了持續(xù)支持，引發(fā)藥物研發(fā)投資的熱情高居不下；第二，依據(jù)施行的股權激勵計劃，發(fā)放一定比例股權，調(diào)動積極性；第三股價出現(xiàn)明顯提升，在于利益相關方認為此次施行的計劃可行性高，對公司發(fā)展具有積極作用，看好公司發(fā)展前景。

2.經(jīng)營績效

僅從短期市場股價波動情況下，評價股權激勵效果存有局限性，所以，本文通過對市場股價和財務指標，分析施行股權激勵是否對業(yè)績發(fā)展有促進作用，因此，本文選擇資產(chǎn)負債率、每股收益、研發(fā)投入這3個有代表性指標，綜合性的分析其施行的效果。

依據(jù)行業(yè)分類，制藥研發(fā)行業(yè)的二十二家公司，本文選取在 A 股上市的八家公司，美迪西外，其余七家上市公司均實施了股權激勵計劃，美迪西上市時間短，可用數(shù)據(jù)較少，而博濟醫(yī)藥人員結(jié)構(gòu)區(qū)分不明確，為此暫不考慮這兩家公司。具體如表1所示。

表1

（1）資產(chǎn)負債率。選取通常認為合理分布在30%～70%之內(nèi)的資產(chǎn)負債率，作為償債能力指標觀察。所以，本文以ZY公司的資產(chǎn)負債率，觀察其償債能力的高低，該指標可以直觀表現(xiàn)公司所借用的負債產(chǎn)生的杠桿效用。由表2所示，ZY公司資產(chǎn)負債率變動情況可以看到，自2017年起ZY公司的資產(chǎn)負債率增長平穩(wěn)，穩(wěn)定在41%左右，而同行業(yè)的其他公司的資產(chǎn)負債率大幅波動，也高于單一模式的均值，說明ZY公司在風險可控的條件下適當提升公司的負債率，借助杠桿效用以此提高收益率。

表2 ZY 公司 2017—2021 年資產(chǎn)負債率情況（單位：%）

（2）每股收益。通常反映公司經(jīng)營成果，使用者常常據(jù)此評價公司盈利狀況，預測成長潛力。

如表3所示，2018年ZY公司每股收益波動明顯，但公司的每股收益整體趨勢呈現(xiàn)小幅度增長態(tài)勢。特別是施行計劃后，每股收益有明顯增長，且普遍高于其他采取復合式股權激勵公司，但有些略低于實施單一模式的公司，說明因為施行股權激勵計劃，對公司有提升作用。并且至2020年ZY公司每股收益達到公司歷年來最高，這也說明施行此計劃對公司盈利具有一定提升作用。

表3 ZY 公司 2017—2020年每股收益（單位：元）

3.研發(fā)投入。管理層通常因委托代理而看重企業(yè)的短期利益而非公司的長遠健康發(fā)展，因而，通過采用此計劃可以有效將管理層為公司與自身的一致目標而努力。尤其對于醫(yī)藥研發(fā)行業(yè)，公司核心競爭力在于公司的研發(fā)，歸根到底是人才的競爭，公司研發(fā)離不開管理層和骨干人員對于工作積極性的調(diào)動，而股權激勵可以有效滿足公司與員工利益一致，所以股權激勵對于公司的研發(fā)投入至關重要。

將創(chuàng)新提升至公司發(fā)展的戰(zhàn)略高度，形成良好公司氛圍，增強管理層以及員工對于創(chuàng)新研發(fā)的積極性，將提升公司核心能力，使得公司在競爭愈發(fā)激烈的行業(yè)內(nèi)持續(xù)領先。因此，確保公司每年研發(fā)投入占營業(yè)收入比例穩(wěn)定在一定程度，將成為公司長遠發(fā)展的關鍵一環(huán)。

如表4所示，在ZY公司實施股權激勵計劃、技術人員不斷增加的雙重情況下，研發(fā)人員占總?cè)藬?shù)比例逐年提升。從理論上，研發(fā)費用的投入也應該出現(xiàn)明顯的提升。但從研發(fā)投入占公司營業(yè)收入的比重來看，2017—2020年該比重持續(xù)下降，但也在5%上下波動。以此可以看出公司實施的股權激勵在調(diào)動研發(fā)活動的積極性方面沒有很大提升，所以，ZY公司在研發(fā)上存有一定風險。

表4 ZY 公司研發(fā)情況表（單位：元）

四、結(jié)論

本文通過上述分析，發(fā)現(xiàn)采取股權激勵對ZY公司的償債能力以及盈利能力有一定的提升作用，在研發(fā)投入方面具有一定風險，需要及時注意。因此，對ZY公司實施激勵方案過程中所發(fā)現(xiàn)的問題，需要不斷探索激勵工具及方案的詳情，保證股權激勵計劃順利實施，促使其發(fā)揮最大效果，同時為公司的研發(fā)創(chuàng)新、留住核心人才起到了巨大作用，促進了公司的發(fā)展。希望本文有一定的參考價值。

五、研究啟示

公司應綜合全面思考股權激勵效果的措施，對其進行的業(yè)績評價更加理性與科學，建立系統(tǒng)化的激勵機制，為實現(xiàn)最大化公司目標做好準備。

復合式計劃不僅可以幫助公司建設穩(wěn)定人才隊伍，還可以為公司吸引優(yōu)秀外部人才，增強公司對人才的吸引力。因此，需要全面思考本公司的自身狀況以及行業(yè)發(fā)展情況，探索模式的有效組合，尋求適合公司發(fā)展要求的股權激勵計劃。