“華爾街獨(dú)狼”的資本競奪術(shù)

張銳

時(shí)常在資本市場掀起驚濤駭浪并讓上市公司管理層聞之色變的卡爾·伊坎日前又放狠話，而且這一次伊坎對準(zhǔn)的目標(biāo)是大名鼎鼎的麥當(dāng)勞，緣由是麥當(dāng)勞的供應(yīng)商采用限位欄飼養(yǎng)妊娠母豬的方法令伊坎非常不滿，他準(zhǔn)備就此向麥當(dāng)勞發(fā)起代理權(quán)之戰(zhàn)。

限位欄飼養(yǎng)母豬是規(guī)模化養(yǎng)殖企業(yè)普遍采取的方法，說得通俗一點(diǎn)就是將母豬圈養(yǎng)在一個(gè)寬約60-70厘米、長約220厘米的鐵欄柵里面，這樣身處其中的母豬只能頭尾都朝一個(gè)方向，既不能轉(zhuǎn)身，更不能自由活動(dòng)，而由于運(yùn)動(dòng)量少，母豬往往容易生病，難產(chǎn)增多，但優(yōu)點(diǎn)是限位欄可以省出不少飼養(yǎng)面積，同時(shí)對母豬的喂料和清理糞便都比較方便，進(jìn)而降低人工成本。伊坎顯然要渲染的是前者，他強(qiáng)烈要求麥當(dāng)勞敦促自己的所有美國供應(yīng)商放棄限位欄這種不人道至少是“不獸道”的做法。

歷來在資本競奪中從不手軟的伊坎當(dāng)然沒有停留在只是嚇唬嚇唬對方上面，并言辭確鑿地表示已經(jīng)圈定了人選，準(zhǔn)備參加麥當(dāng)勞2022年年度股東大會(huì)的選舉，以在麥當(dāng)勞董事會(huì)中獲取兩個(gè)席位，而另一方面麥當(dāng)勞官宣稱伊坎僅持有麥當(dāng)勞的200股股票，對其表達(dá)出了不屑一顧的輕蔑姿態(tài)。究竟伊坎的人馬可否擠進(jìn)麥當(dāng)勞的董事會(huì)目前尚難定論，但由此可以看出的是，對養(yǎng)豬方式人道主義的主張可能只是伊坎的一個(gè)商業(yè)切入口，按照其歷來行事慣例，對麥當(dāng)勞發(fā)起代理權(quán)之戰(zhàn)乃至實(shí)現(xiàn)更大的圖謀才是這位資本大鱷的真實(shí)訴求。

不斷地嗅聞來自上市公司身上的“腥味”，不停地搜索與發(fā)現(xiàn)狩獵目標(biāo)，耐心蟄伏且時(shí)機(jī)成熟后一躍而起并發(fā)起猛烈的控制權(quán)“逼宮戰(zhàn)”，十分擅長敵意并購的伊坎有著“華爾街獨(dú)狼”的稱號(hào)。追蹤伊坎手中長矛拖出的商戰(zhàn)痕跡不難發(fā)現(xiàn)，那些管理不力、財(cái)務(wù)不佳或者業(yè)務(wù)混亂的企業(yè)往往很容易被伊坎所盯上，一旦鎖定獵物，伊坎都會(huì)迅速低價(jià)吃進(jìn)股票并且窮追不舍，直至以壓倒性持股優(yōu)勢進(jìn)入目標(biāo)公司董事會(huì)抑或取得控股權(quán)，然后對管理層“發(fā)難”，包括提出對公司領(lǐng)導(dǎo)層架構(gòu)進(jìn)行改組的要求或者拋出資產(chǎn)重組的主張等，否則伊坎便會(huì)大量拋售所持股票，讓目標(biāo)企業(yè)承受更為殘酷的資本撕裂與蹂躪之痛，且同樣的套路伊坎幾乎很少有失手的時(shí)候，并在離場之后賺得盆滿缽盈。

時(shí)代華納是千禧之年由美國在線并購時(shí)代華納后成立的世界上最大的傳媒巨頭，由于并購初期丑聞不斷，公司經(jīng)營一直步履維艱，而就在公司管理層尋求破局之際，伊坎前后調(diào)動(dòng)了22億美元的巨資最終取得了時(shí)代華納5000萬股的股份，成為最大的個(gè)人股東。之后，伊坎聯(lián)合其他對沖基金向時(shí)代華納施壓，要求將時(shí)代華納拆分為4家公司，剝離美國在線，同時(shí)實(shí)施200億美元的股票回購計(jì)劃，對公司管理層進(jìn)行改組。強(qiáng)悍的資本面前，時(shí)代華納最終全面繳械，答應(yīng)分拆公司的同時(shí)，還按照伊坎要求如數(shù)實(shí)施股票回購，而伊坎除獲得了有權(quán)決定兩個(gè)獨(dú)立董事席位的權(quán)力外，還坐上了時(shí)代華納股價(jià)連續(xù)6個(gè)月上漲的快車，其持有股票在高位拋出后凈賺8.8億美元。

幾乎完全一樣的玩法在兩年后的摩托羅拉身上得到了復(fù)制。金融危機(jī)期間，摩托羅拉銷售業(yè)績持續(xù)下滑，股價(jià)始終徘徊于最低谷，伊坎趁機(jī)連續(xù)增持，使其持有摩托羅拉股份最終增至公司總股本的11.36%，成為摩托羅拉最大股東。大權(quán)在握的伊坎隨后極力主張拆分手機(jī)部門，又號(hào)召股東們支持由他提名的四名候選人進(jìn)入摩托羅拉董事會(huì)，形成新的管理團(tuán)隊(duì)。傳聞一出，摩托羅拉股價(jià)應(yīng)聲上揚(yáng)。最終，摩托羅拉以63%的溢價(jià)將移動(dòng)手機(jī)業(yè)務(wù)出售給谷歌。伊坎從這筆價(jià)值125億美元的交易中獲利13.4億美元。

如此落井下石然后勝利逃亡的驚天大戲顯然在伊坎手中不止玩過一兩次。有人做過統(tǒng)計(jì)，過往10年，伊坎對不同的公司發(fā)起了約25次代理權(quán)爭奪戰(zhàn)，其中19次完勝，笑傲江湖的足跡踏遍石油天然氣、酒店、醫(yī)藥、地產(chǎn)以及手機(jī)制造等所有行業(yè)，“緝捕”的目標(biāo)指向食品煙草公司、卡通出版公司、百貨公司、西聯(lián)匯款、摩托羅拉、雅虎等，甚至不可一世的蘋果公司也被伊坎“偷襲”過。值得關(guān)注的是，雖然伊坎旗下?lián)碛幸恢裆碛诼D總部的高明團(tuán)隊(duì)，但在選擇獵物時(shí)，50%到60%的好點(diǎn)子都是由伊坎本人拿出的。

作為支撐伊坎惡意收購的最重要工具是已經(jīng)運(yùn)轉(zhuǎn)了18年之久并且其中有伊坎本人出資15億美元的伊坎合作基金，該基金不僅設(shè)定了2500萬美元的投資門檻，而且還收取2.5%的年費(fèi)和25%的年度凈利潤，比一般的對沖基金都要高（其他對沖基金通常分別只收取1%和20%）。資料顯示，伊坎合作基金目前管理著近300億美元資產(chǎn)，其進(jìn)攻目標(biāo)是一些資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)、升值空間巨大但暫時(shí)陷入財(cái)務(wù)困境的行業(yè)先鋒。

另一投資工具AREP也常為伊坎所用，該基金的操作策略是，低價(jià)買入一家沒人愿買、只有破產(chǎn)一條路的企業(yè)，之后把企業(yè)經(jīng)營好，通常持有六七年，在公司獲市場青睞時(shí)高價(jià)出售。此外，伊坎個(gè)人還在鐵軌交通制造企業(yè)ARI公司、破產(chǎn)的汽車零件公司Federal-Mogul公司、金屬再利用企業(yè)Philip?Services公司投資了50億美元，同時(shí)在癌癥藥物生產(chǎn)企業(yè)ImClone公司、電信服務(wù)企業(yè)XO通訊公司占有控制性的股份。這些都可以在伊坎每次進(jìn)攻對手時(shí)提供必要的資本火力馳援。

與投資人對伊坎齊刷刷地發(fā)出潮水般掌聲不同，外界對于伊坎的評(píng)價(jià)則天壤之別，其中既有“激進(jìn)投資人”“維權(quán)投資者”等帶有褒獎(jiǎng)意味的稱謂，更有“吸血鬼”“企業(yè)掠奪者”等具有譴責(zé)性質(zhì)的標(biāo)簽，伊坎也因此成為華爾街金融家與投資家中被上市公司告上法庭次數(shù)最多的人。控告者認(rèn)為，伊坎只關(guān)心如何從收購和出售中贏利，從不關(guān)心企業(yè)的發(fā)展;而且被伊坎攻擊的上市公司被迫犧牲其他股東的利益，采用大筆資金回購股票，而伊坎得以獲利并全身而退;不僅如此，由于董事會(huì)往往要考慮企業(yè)戰(zhàn)略，而伊坎只關(guān)注短期收益，其不當(dāng)?shù)母蓴_行為勢必危及公司的長期發(fā)展，特別是伊坎的猛烈進(jìn)攻有時(shí)會(huì)傷害那些本不該受到攻擊的CEO們。《華爾街日報(bào)》據(jù)此給出的評(píng)論是：“他把對上帝的敬畏引入管理以讓人們按他的意思行事，這可能對迅速提升一個(gè)公司的股價(jià)有用，但可能不是公司持久盈利的最好之計(jì)?！?/p>

但是，著名的《財(cái)富》雜志卻給伊坎畫了一張相當(dāng)好看的像：“不管你信不信，現(xiàn)實(shí)中的伊坎是一個(gè)復(fù)雜而又多才多藝的人——他精通各種賺錢之道，可能為股東賺的錢比這個(gè)星球上的其他任何投機(jī)者都多?！辟Y料顯示，伊坎合作基金在過去五年對投資者的年回報(bào)率高達(dá)26%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)。至于伊坎在2022年《福布斯》全球富豪榜上顯示出高達(dá)151億美元的個(gè)人財(cái)富身家以及擠入134名的顯赫位置，更足以說明其超強(qiáng)的投資標(biāo)的發(fā)現(xiàn)能力與不凡的賺錢能力。

作為職業(yè)投資者，伊坎最為喜歡的是《財(cái)富》雜志給出的“股東權(quán)益保護(hù)者”的評(píng)價(jià)。理論上而言，由于信息與身份的不對稱，小股東聯(lián)合起來與現(xiàn)有管理層談判已不太可能，而對一個(gè)擁有公司大部分股權(quán)的大股東來說，通過公司治理的正式程序向管理者施壓還是很有可能的。因此，客觀上說，伊坎通過機(jī)構(gòu)投資者的相對強(qiáng)勢力量將原本沒有話語權(quán)且分散的小量持股人團(tuán)結(jié)起來，并以他們代表的角色監(jiān)督大企業(yè)管理層的行為，一方面可以為企業(yè)引入民主決策機(jī)制，另一方面能促使企業(yè)管理層專注于為股東創(chuàng)造價(jià)值。值得注意的是，鑒于自己所“掠奪”的公司基本都是自身存在著明顯缺陷和失誤的“問題”企業(yè)，在接受《財(cái)富》雜志采訪時(shí)，伊坎將自己比喻成一個(gè)現(xiàn)代版“羅賓漢”，并言明他的目標(biāo)就是“緝捕”那些無能企業(yè)的高管?？磥?，只要有目標(biāo)出現(xiàn)，已是耄耋之年的卡爾·伊坎還會(huì)高舉“股東至上”的大旗并繼續(xù)他認(rèn)為是合理的資本游戲。