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    科技驅(qū)動下金融體系關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)沙盒監(jiān)管研究

    2022-04-20 11:19:14
    福建江夏學(xué)院學(xué)報 2022年1期
    關(guān)鍵詞:沙盒金融體系傳染

    李 剛

    (哈爾濱劍橋?qū)W院工商管理學(xué)院,黑龍江哈爾濱,150069)

    近幾年來,金融機構(gòu)受到利潤下降影響,普遍利用金融科技創(chuàng)新維持利潤水平。在利潤驅(qū)動下,金融創(chuàng)新和金融科技變革速度不斷提高。金融創(chuàng)新既優(yōu)化了金融信息處理,又降低金融交易成本,促使金融服務(wù)范圍更廣,也讓金融產(chǎn)品更易于被市場接受。在金融創(chuàng)新的推進(jìn)中,受到金融業(yè)監(jiān)管與其他行業(yè)監(jiān)管,但金融產(chǎn)品創(chuàng)新往往領(lǐng)先于監(jiān)管法律制度。金融法律修訂滯后于金融創(chuàng)新的現(xiàn)象,稱作金融監(jiān)管沙盒。金融監(jiān)管機構(gòu)的沙盒監(jiān)管措施不當(dāng),極易爆發(fā)金融危機,反之,則既能促進(jìn)金融科技創(chuàng)新,又能減輕關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)風(fēng)險傳染,從而降低國家整體金融風(fēng)險,因此近年來金融沙盒監(jiān)管問題研究成為熱點。

    一、文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)

    當(dāng)前,沙盒監(jiān)管研究已從金融產(chǎn)品創(chuàng)新監(jiān)管、金融機構(gòu)變革監(jiān)管轉(zhuǎn)為科技驅(qū)動下金融體系關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)沙盒監(jiān)管。

    (一)沙盒監(jiān)管與金融技術(shù)創(chuàng)新

    金融科技創(chuàng)新與沙盒監(jiān)管關(guān)系的理論研究,文獻(xiàn)主要集中在金融創(chuàng)新與沙盒監(jiān)管是否影響金融體系的風(fēng)險。梳理如下:金融創(chuàng)新伴隨著金融業(yè)的發(fā)展始終存在,也伴隨產(chǎn)生金融風(fēng)險。在創(chuàng)立現(xiàn)代金融業(yè)的歐美發(fā)達(dá)國家,金融創(chuàng)新的本質(zhì)來源于風(fēng)險驅(qū)動。[1]金融創(chuàng)新的風(fēng)險,一直受到監(jiān)管者重視,但是受行業(yè)本身因素影響,在未發(fā)生金融風(fēng)險集中爆發(fā)時,監(jiān)管者一般不會提高金融工具創(chuàng)新和金融市場準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)。[2]金融沙盒監(jiān)管一直是在風(fēng)險未釋放時較為寬松,而風(fēng)險爆發(fā)后收緊,在風(fēng)險未釋放之前,金融創(chuàng)新和金融工具創(chuàng)新,金融市場交易變革均未受到嚴(yán)格的約束。在相對寬松的范圍內(nèi),金融創(chuàng)新始終處于活躍狀態(tài),監(jiān)管機構(gòu)并未嚴(yán)格重視新金融產(chǎn)品的風(fēng)險。[3]但當(dāng)某次金融危機風(fēng)險集中爆發(fā)后,金融監(jiān)管機構(gòu)便會依據(jù)本次金融危機風(fēng)險程度提高金融產(chǎn)品和金融機構(gòu)入門標(biāo)準(zhǔn),甚至將之前帶有較高風(fēng)險性的金融創(chuàng)新產(chǎn)品一律阻擋在市場之外。[4]金融創(chuàng)新在高標(biāo)準(zhǔn)的市場準(zhǔn)入條件下受到明顯的抑制,當(dāng)金融風(fēng)險集中釋放后,創(chuàng)新類產(chǎn)品將緩慢重新出現(xiàn)。[5]隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和新興支付技術(shù)對金融科技創(chuàng)新產(chǎn)生了巨大的影響,金融產(chǎn)品創(chuàng)新速度大幅度加快,但金融創(chuàng)新沒有因為技術(shù)提高而大幅度增加,這是受到了金融監(jiān)管機構(gòu)支持和監(jiān)管的雙重影響。[6]

    結(jié)合文獻(xiàn)觀點提出研究假設(shè)1:在金融市場風(fēng)險集中度低時,沙盒監(jiān)管促進(jìn)金融創(chuàng)新,在金融市場風(fēng)險集中度高時,沙盒監(jiān)管抑制金融創(chuàng)新。

    (二)金融關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)與金融技術(shù)創(chuàng)新協(xié)同、風(fēng)險耦合機制

    關(guān)于金融關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)與技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險的關(guān)系,梳理如下:其一,金融關(guān)網(wǎng)絡(luò)傳播迅速。傳統(tǒng)金融機構(gòu)之間形成關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò),是由金融業(yè)特有屬性造成的,一直伴隨金融業(yè)發(fā)展。[7]在中央銀行未出現(xiàn)時,金融機構(gòu)之間的資金調(diào)劑,需要依靠與其他金融機構(gòu)之間的契約關(guān)系完成資金補充。此外,關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)伴隨金融機構(gòu)采用總分支行模式遍布于各區(qū)域。金融機構(gòu)之間頻繁復(fù)雜的借貸資金關(guān)系促成了金融關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò),即只要有一家金融機構(gòu)進(jìn)行科技創(chuàng)新,新技術(shù)便可通過金融關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò),進(jìn)行迅速擴散傳播。[8]其二,金融關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)對金融技術(shù)創(chuàng)新有正向推動作用。在關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)中的各金融主體進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新一般通過協(xié)同方式完成。[9]在各金融機構(gòu)業(yè)務(wù)類型趨同情況下,為了獲得新的利潤增長點,普遍通過總分支行模式進(jìn)行技術(shù)擴散,金融機構(gòu)之間因競爭關(guān)系,利用自身金融關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)為技術(shù)創(chuàng)新提供了協(xié)同的基礎(chǔ)和傳播的渠道。[10]其三,傳播應(yīng)用速度與風(fēng)險耦合正相關(guān)。由于金融關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)而產(chǎn)生的風(fēng)險耦合程度比單一式金融機構(gòu)要大,金融機構(gòu)之間的協(xié)同科技創(chuàng)新,在某一金融機構(gòu)應(yīng)用成功后,關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)會對金融科技創(chuàng)新提供傳播渠道,傳播應(yīng)用速度與風(fēng)險耦合正相關(guān)。[11]金融科技創(chuàng)新從提出到全面應(yīng)用,會通過技術(shù)改進(jìn)后形成新的金融產(chǎn)品。由于金融體系之間的關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò),使得金融創(chuàng)新的傳播速度加快,金融創(chuàng)新應(yīng)用覆蓋面擴大,風(fēng)險未被充分識別時已經(jīng)在關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)之間形成耦合現(xiàn)象,導(dǎo)致總體風(fēng)險大于單個風(fēng)險相加之和。[12]

    結(jié)合文獻(xiàn)觀點提出研究假設(shè)2:金融關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)既會推動金融科技創(chuàng)新,也會加大整體金融風(fēng)險。

    (三)沙盒監(jiān)管、關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)共同作用下金融系統(tǒng)風(fēng)險傳染

    金融體系中的風(fēng)險傳染研究,梳理如下:其一,金融體系監(jiān)管滯后造成的金融風(fēng)險傳染影響會更大。某一項金融產(chǎn)品向市場推廣,并取得新的利潤增長后,勢必會造成其他金融機構(gòu)模仿與追隨,金融體系風(fēng)險不斷增加后,金融監(jiān)管會由沙盒監(jiān)管向從嚴(yán)過渡。[13]由于金融沙盒監(jiān)管政策滯后于金融創(chuàng)新,金融風(fēng)險傳染并不會在短期內(nèi)被控制。[14]因此金融沙盒監(jiān)管是造成金融體系風(fēng)險傳染影響變大的主因。其二,金融關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)造成的金融風(fēng)險傳染范圍更廣。金融體系中金融機構(gòu)形成聯(lián)系緊密的關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò),金融機構(gòu)之間存在復(fù)雜的信用關(guān)系。在利益驅(qū)使下,金融機構(gòu)與其相關(guān)的非金融機構(gòu),包括影子銀行之間,存在較大規(guī)模資金往來。任意金融機構(gòu)增加的金融風(fēng)險都會通過金融關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)形成風(fēng)險傳染都比獨立的金融機構(gòu)風(fēng)險傳染的范圍更廣[15]。其三,金融科技變革造成的金融風(fēng)險傳染更快。金融科技變革在一定程度上加大了整個金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險,該風(fēng)險并沒有因監(jiān)管制度和關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)減少[16],反而由于金融機構(gòu)之間在金融產(chǎn)品同質(zhì)化因素影響下形成快速金融科技吸收與傳播造成金融風(fēng)險傳染,科技賦能下的金融業(yè)風(fēng)險傳染更快[17]。

    結(jié)合文獻(xiàn)觀點提出研究假設(shè)3:金融科技推動與沙盒監(jiān)管影響下金融風(fēng)險傳染擴大,關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)對風(fēng)險傳染起到助推作用。

    三、實證分析

    金融體系的內(nèi)部并未因金融技術(shù)創(chuàng)新和科技變革帶來顯著的風(fēng)險降低,金融科技變革越顯著,金融系統(tǒng)關(guān)聯(lián)度越高,系統(tǒng)性風(fēng)險也會越大。沙盒監(jiān)管、關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)共同作用下金融系統(tǒng)風(fēng)險傳染過程具有一定的普遍性特征。因此,實證分析集中于金融體系風(fēng)險評估,然后引入金融創(chuàng)新變量,采用前后對比分析金融體系風(fēng)險的變化情況,在金融創(chuàng)新過程中逐步加入控制性變量,如風(fēng)險沙盒監(jiān)管、關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)、風(fēng)險傳染等。在逐步回歸分析過程中,識別各個變量對金融創(chuàng)新的影響,以及對金融體系風(fēng)險的影響,根據(jù)回歸系數(shù)進(jìn)行假設(shè)檢驗。

    (一)指標(biāo)提取

    沙盒監(jiān)管目前主要針對金融科技行業(yè),形式上和創(chuàng)新實驗區(qū)或試點區(qū)很相近,監(jiān)管內(nèi)容除了制度創(chuàng)新以外,更多的是監(jiān)管技術(shù)的創(chuàng)新,例如監(jiān)管科技技術(shù)的使用或大數(shù)據(jù)風(fēng)險監(jiān)測平臺建設(shè)等。金融科技企業(yè)很多是技術(shù)類的、服務(wù)類的,本身不一定有貸款質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)以及不良情況,更多的是業(yè)務(wù)開展中的信息流或數(shù)據(jù)流。

    在回歸分析研究中,以金融體系風(fēng)險傳染的最終結(jié)果為被解釋變量Y,金融體系風(fēng)險為系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險共同構(gòu)成。金融體系風(fēng)險傳染結(jié)果可能來自于金融科技創(chuàng)新和沙盒監(jiān)管產(chǎn)生的風(fēng)險,也可能來自于金融關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)科技傳播形成的風(fēng)險。總體上,金融體系風(fēng)險傳染結(jié)果量化可以通過金融體系整體風(fēng)險評估獲得。

    為了彌補金融體系風(fēng)險傳染理論的不足,從金融科技創(chuàng)新、沙盒監(jiān)管、金融關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)3個方面設(shè)計解釋變量。金融關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)以銀行間金融機構(gòu)業(yè)務(wù)總額的投入和銀行間拆借資本的投入來反映,關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)還體現(xiàn)了銀行間金融機構(gòu)的創(chuàng)新技術(shù)傳播,這些關(guān)聯(lián)都可以利用關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)之間業(yè)務(wù)額量化獲得。

    金融監(jiān)管劃分為傳統(tǒng)監(jiān)管和沙盒監(jiān)管,對于傳統(tǒng)監(jiān)管的狀況,相關(guān)法律法規(guī)制度完善,可直接進(jìn)行監(jiān)管相關(guān)的量化分析。對于沙盒監(jiān)管的狀況,以金融科技企業(yè)金融數(shù)據(jù)服務(wù)收入和以金融監(jiān)管科技技術(shù)資金投入的投入來獲得。

    金融科技創(chuàng)新可以從金融工具創(chuàng)新角度進(jìn)行分析,以銀行類金融機構(gòu)非存款類理財總額,以非銀行類金融機構(gòu)創(chuàng)新金融工具總額來反映金融科技創(chuàng)新程度。

    在解釋變量方面,金融關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)設(shè)定2個變量:X1為銀行間金融機構(gòu)業(yè)務(wù)總額,X2為銀行間拆借資本;沙盒監(jiān)管設(shè)定2個變量:X3為金融科技企業(yè)金融數(shù)據(jù)服務(wù)收入,X4為金融監(jiān)管科技技術(shù)資金投入;金融科技創(chuàng)新設(shè)定2個變量:X5為銀行類金融機構(gòu)非存款類理財總額,X6為非銀行類金融機構(gòu)創(chuàng)新金融工具總額。為了提高計量研究準(zhǔn)確性,金融體系關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)涉及的變量歸為控制變量,沙盒監(jiān)管涉及的變量歸為中介變量,金融科技創(chuàng)新涉及的變量歸為誤差變量。被解釋變量Y為金融體系整體風(fēng)險的變化情況。從理論上分析,金融科技創(chuàng)新、沙盒監(jiān)管、金融關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)均能影響金融體系整體風(fēng)險,而由于金融關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)的存在,既促進(jìn)金融科技創(chuàng)新,也會影響整體金融體系風(fēng)險。作為控制金融體系風(fēng)險的沙盒監(jiān)管對風(fēng)險大小也會產(chǎn)生影響。被解釋變量和解釋變量之間存在相關(guān)關(guān)系,可以建立金融體系風(fēng)險傳染因素的回歸模型如下:

    (二)時間序列分析

    1.數(shù)據(jù)獲取

    根據(jù)建立的金融體系風(fēng)險傳染因素模型如下:

    通過《中國金融統(tǒng)計年鑒》《國泰安金融數(shù)據(jù)庫》以及互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)金融網(wǎng)站,查詢我國2010—2019年各項金融科技創(chuàng)新及監(jiān)管變量金融業(yè)數(shù)據(jù),涉及廣義貨幣、銀行間金融機構(gòu)業(yè)務(wù)總額、銀行間拆借資本、金融科技企業(yè)金融數(shù)據(jù)服務(wù)收入、銀行間金融機構(gòu)業(yè)務(wù)總額等變量數(shù)據(jù)。一部分?jǐn)?shù)據(jù)資料來源于銀行類金融機構(gòu)的統(tǒng)計數(shù)據(jù),其中廣義貨幣、銀行間金融機構(gòu)業(yè)務(wù)總額、銀行間拆借資本、金融科技企業(yè)金融數(shù)據(jù)服務(wù)收入和金融監(jiān)管科技技術(shù)資金投入等數(shù)據(jù)為研究需要根據(jù)時間序列進(jìn)行面板數(shù)據(jù)整理。我國2010—2019年各項金融科技創(chuàng)新及監(jiān)管面板數(shù)據(jù),見表1。

    表1 我國2010—2019年各項金融科技創(chuàng)新及監(jiān)管面板數(shù)據(jù)/億元

    回歸分析可以得出各個變量與金融體系風(fēng)險傳染之間的變動關(guān)系。模型的擬合檢驗用Eviews計量經(jīng)濟(jì)學(xué)分析軟件,可以得到如下回歸分析的結(jié)果,見表2。

    表2 回歸分析結(jié)果

    2.多重共線性檢驗

    風(fēng)險傳染研究變量涉及廣義貨幣、銀行間金融機構(gòu)業(yè)務(wù)總額、銀行間拆借資本、金融科技企業(yè)金融數(shù)據(jù)服務(wù)收入、銀行間金融機構(gòu)業(yè)務(wù)總額等變量。變量之間可能存在多重共線性,對回歸分析結(jié)果造成影響,需進(jìn)行多重共線性檢驗,見表3。

    表3 多重共線性檢驗表

    (1)根據(jù)多重共線性檢驗,解釋變量之間存在相當(dāng)高的線性相關(guān)。銀行間金融機構(gòu)業(yè)務(wù)總額(X1)和非銀行類金融機構(gòu)創(chuàng)新金融工具總額(X6)的系數(shù)符號與經(jīng)濟(jì)意義相悖,應(yīng)予以剔除。而非銀行類金融機構(gòu)創(chuàng)新金融工具總額與國民經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系并不是如理性預(yù)期那樣成正比的,所以也予以剔除。銀行間金融機構(gòu)業(yè)務(wù)總額(X2)的參數(shù)t不顯著,說明它對金融體系風(fēng)險傳染影響不大,應(yīng)予以剔除。

    (2)修正:剔除銀行間金融機構(gòu)業(yè)務(wù)總額(X1)、非銀行類金融機構(gòu)創(chuàng)新金融工具總額(X6)后的模型為:Y = -15.93 + 0.04*X2 +3.1 *X3+ 8.5*X4 + 34.13*X5,R2=0.9,R-squared=0.98,F(xiàn)=963.10.剔除多重共線性后剩余變量的逐步回歸分析結(jié)果,見表4。

    表4 回歸分析結(jié)果

    新回歸模型中,銀行間金融機構(gòu)業(yè)務(wù)總額(X2)回歸系數(shù)與系統(tǒng)風(fēng)險傳染關(guān)系較弱,繼續(xù)進(jìn)行剔除,剔除銀行間金融機構(gòu)業(yè)務(wù)總額(X2)后的模型為:Y = -1.07 + 0.53*X3 + 0.17*X4 + 0.21*X5,R2=0.97,R-squared=0.98,F(xiàn)=941.02,逐步回歸分析結(jié)果見表5。

    表5 逐步回歸分析結(jié)果

    3.相關(guān)性檢驗

    從估計的結(jié)果可以看出,模型擬合很好,可決系數(shù)R2=0.97,表明模型在整體上擬合比較好。

    4.回歸系數(shù)判斷:

    (1)X3的系數(shù)為0.53,表明銀行間拆借資本(X3)的投入對金融體系風(fēng)險傳染有顯著性影響。銀行間拆借資本代表銀行間金融機構(gòu)的關(guān)聯(lián)程度,關(guān)聯(lián)程度增加100%后,金融體系風(fēng)險傳染隨之提高53%,目前各國銀行間金融機構(gòu)關(guān)聯(lián)程度均大幅度增加,金融體系風(fēng)險傳染必然提高。金融危機發(fā)生的可能性也隨之加大。

    (2)X4的系數(shù)為 0.17,表明金融科技企業(yè)金融數(shù)據(jù)服務(wù)收入(X4)的變動對金融體系風(fēng)險傳染有顯著性影響。金融科技企業(yè)金融數(shù)據(jù)服務(wù)收入代表金融沙盒監(jiān)管的程度,逾期貸款增加100%后,金融體系風(fēng)險傳染隨之提高17%,目前各國銀行間金融機構(gòu)逾期貸款數(shù)量在銀行法律法規(guī)的約束下,控制在風(fēng)險水平以下,但金融科技企業(yè)金融數(shù)據(jù)服務(wù)收入數(shù)量較多,金融體系風(fēng)險傳染依然較高。

    (3)X5的系數(shù)為0.21,表明銀行類金融機構(gòu)非存款類理財總額(X5)對金融體系風(fēng)險傳染有顯著性影響。銀行類金融機構(gòu)非存款類理財總額代表金融科技創(chuàng)新程度,銀行類金融機構(gòu)非存款類理財總額增加100%后,金融體系風(fēng)險傳染隨之提高21%。目前各國銀行間金融機構(gòu)非存款類理財總額均處于高水平,并保持一定的增長速度,金融科技創(chuàng)新的速度加快后,金融體系風(fēng)險傳染將繼續(xù)存在。

    以上分析表明,從整體上看,模型中金融體系風(fēng)險傳染與各變量之間線性關(guān)系顯著。

    5.異方差檢驗

    在逐步回歸的過程中,銀行間拆借資本(X3),企業(yè)金融數(shù)據(jù)服務(wù)收入(X4),銀行類金融機構(gòu)非存款類理財總額(X5)之間存在相同方差變化過程,需要進(jìn)行異方差檢驗,結(jié)果見表7。

    表7 異方差檢驗

    6.因果關(guān)系檢驗

    該檢驗結(jié)果見表8。

    表8 假設(shè)檢驗表

    在α=0.05的水平下,F(xiàn)(2,17)=3.59.F1(X2)=4.76> F(2,17)=3.59,所以拒絕原假設(shè),認(rèn)為銀行間拆借資本(X2)的投入對金融體系風(fēng)險傳染有顯著性影響;F2(X2)=1.0133< F(2,17)=3.59,所以接受原假設(shè),認(rèn)為金融體系風(fēng)險傳染不會影響銀行間拆借資本的投入。金融體系風(fēng)險傳染在銀行間拆借資本變動時,隨之變動。符合本文研究假設(shè)1。

    F1(X4)=3.92670> F(2,17)=3.59,所以拒絕原假設(shè),認(rèn)為金融科技企業(yè)金融數(shù)據(jù)服務(wù)收入(X4)的變動對金融體系風(fēng)險傳染有顯著性影響;F2(X4)= 0.13

    F1(X5)=3.73175> F(2,17)=3.59,所以拒絕原假設(shè),認(rèn)為銀行類金融機構(gòu)非存款理財(X5)的變動對金融體系風(fēng)險傳染有顯著性影響;F2(X5)= 0.91

    7.門檻效應(yīng)檢驗

    除了對回購結(jié)果從靜態(tài)角度進(jìn)行分析,還可以從動態(tài)角度進(jìn)行分析,利用時間序列數(shù)據(jù)從金融科技創(chuàng)新、沙盒監(jiān)管、金融關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)3個方面對金融體系風(fēng)險傳染現(xiàn)象進(jìn)行門檻效應(yīng)檢驗,當(dāng)各解釋變量數(shù)據(jù)發(fā)生變動后,整體的金融體系風(fēng)險變動情況出現(xiàn)門檻效應(yīng)。利用stata軟件,帶入上述數(shù)據(jù)進(jìn)行實證分析,結(jié)果見表9。被解釋變量Y的F值由15.673下降到6.561后又上升到7.182,當(dāng)整體風(fēng)險測評高于門檻估計值11.673時,呈現(xiàn)先上升后下降的明顯門檻效應(yīng)。雙重門檻模型,在數(shù)據(jù)值高于門檻估計值5.273后,出現(xiàn)2次先上升后下降的明顯門檻效應(yīng)。金融體系風(fēng)險在金融科技創(chuàng)新、沙盒監(jiān)管2個變量的影響下,均產(chǎn)生先集聚風(fēng)險的現(xiàn)象,達(dá)到一定程度后,風(fēng)險會集中釋放并降低,金融科技創(chuàng)新和沙盒監(jiān)管行為也會減弱。

    表9 門檻效應(yīng)檢驗

    四、結(jié)論

    研究發(fā)現(xiàn),金融機構(gòu)在監(jiān)管部門鼓勵下進(jìn)行金融創(chuàng)新,促進(jìn)金融市場發(fā)展。金融科技創(chuàng)新、沙盒監(jiān)管、金融關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)這三個主要影響應(yīng)給予重視。金融沙盒監(jiān)管促進(jìn)金融技術(shù)創(chuàng)新,但產(chǎn)生的金融市場風(fēng)險超過金融制度監(jiān)管。金融創(chuàng)新完全市場自由化時,金融風(fēng)險會在沙盒監(jiān)管下達(dá)到最高值;監(jiān)管措施逐步到位后,金融風(fēng)險水平進(jìn)一步降低。金融關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)作為風(fēng)險傳染的載體與金融工具創(chuàng)新及金融風(fēng)險擴散程度高度相關(guān),金融關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)能夠促進(jìn)金融技術(shù)創(chuàng)新推廣,也會加大整體金融風(fēng)險。在金融科技推動與沙盒監(jiān)管影響下金融風(fēng)險傳染擴大,關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)對風(fēng)險傳染起到助推作用。三個因素共同作用,影響金融發(fā)展。為控制金融體系風(fēng)險,需要在金融關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)沙盒監(jiān)管促進(jìn)金融創(chuàng)新中適度監(jiān)管。建議在銀行間拆借資本、非銀行類金融機構(gòu)金融產(chǎn)品創(chuàng)新、銀行理財方面加強管理。在關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)方面,銀行間拆借資本是銀行類金融機構(gòu)形成關(guān)聯(lián)發(fā)展的推動力量,中央銀行加強銀行間拆借資本監(jiān)管可以有效減少關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)風(fēng)險傳染。在沙盒監(jiān)管方面,金融科技企業(yè)金融數(shù)據(jù)服務(wù)是風(fēng)險增加的主要因素,中央銀行可以將監(jiān)管重點放在金融科技企業(yè)金融服務(wù)方面,分門別類針對性實施。在金融科技創(chuàng)新方面,金融機構(gòu)非存款理財是風(fēng)險擴大的影響因素,在金融機構(gòu)非存款理財管理方面,中央銀行可以提高審批標(biāo)準(zhǔn),減少由此帶來的金融體系風(fēng)險增加。

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