東方雨虹股權(quán)激勵(lì)實(shí)施動(dòng)因與效果研究

張家華（湖南涉外經(jīng)濟(jì)學(xué)院 湖南長沙410000）

一、引言

隨著股權(quán)激勵(lì)越來越普及，管理者可能進(jìn)行一些機(jī)會(huì)主義行為，高管利用管理權(quán)力還會(huì)影響決策行為，以達(dá)到獲得超額個(gè)人收益的目的，這嚴(yán)重侵害了企業(yè)股東的根本權(quán)益。因此，如何制定合理的激勵(lì)機(jī)制，充分發(fā)揮激勵(lì)效果，提升公司的整體業(yè)績水平，有效防范管理層機(jī)會(huì)主義行為，應(yīng)引起上市公司的重點(diǎn)關(guān)注。

本文對(duì)東方雨虹公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的動(dòng)因進(jìn)行分析，然后從市場(chǎng)反應(yīng)、財(cái)務(wù)績效和非財(cái)務(wù)績效方面進(jìn)行評(píng)價(jià)，具體分析股權(quán)激勵(lì)方案實(shí)施產(chǎn)生的影響，通過案例總結(jié)，提出相應(yīng)改進(jìn)建議，同時(shí)為其他上市公司股權(quán)激勵(lì)提供參考。

二、股權(quán)激勵(lì)作用機(jī)理

現(xiàn)代企業(yè)所有者和經(jīng)營者利益的不一致催生了代理矛盾和道德風(fēng)險(xiǎn)，股權(quán)激勵(lì)是解決代理問題的有效手段，具有吸引和留住人才的功能。但在公司的生產(chǎn)經(jīng)營過程中，管理者往往會(huì)受自利動(dòng)機(jī)的驅(qū)使，而采取一系列機(jī)會(huì)主義行為謀取私利，使企業(yè)內(nèi)耗增加、經(jīng)營效率降低。因此，需要設(shè)計(jì)合理的激勵(lì)機(jī)制來緩解公司的內(nèi)部矛盾，改變企業(yè)經(jīng)營績效進(jìn)而影響上市公司的企業(yè)價(jià)值。

圖1 股權(quán)激勵(lì)實(shí)施驅(qū)動(dòng)因素及影響效應(yīng)機(jī)理圖

當(dāng)今知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，公司的持續(xù)發(fā)展離不開人力資本。股權(quán)激勵(lì)使管理者和所有者共同制定公司的戰(zhàn)略決策，能夠較好地留住人才，更有利于激發(fā)人才的工作積極性和活力。但在企業(yè)的運(yùn)作過程中，由于管理機(jī)制不健全，管理層在很大程度上能夠自定薪酬水平，選擇有利的行權(quán)方式和業(yè)績考核指標(biāo)等。股權(quán)激勵(lì)還會(huì)引發(fā)管理層自利的盈余管理行為，在行權(quán)日前操縱應(yīng)計(jì)利潤來降低利潤，以到達(dá)行權(quán)條件。實(shí)施限制性股票激勵(lì)計(jì)劃后，管理層更趨向于行權(quán)時(shí)以較低的價(jià)格買入股票，公司派發(fā)現(xiàn)金股利的傾向性上升。企業(yè)作為科技創(chuàng)新的重要載體，產(chǎn)品研發(fā)（R&D）投資可以提高經(jīng)濟(jì)增長力，股權(quán)激勵(lì)通常與企業(yè)R&D投資之間呈正相關(guān)關(guān)系，但在控股股東兩權(quán)分離度較大時(shí)，股權(quán)激勵(lì)會(huì)抑制公司的科技創(chuàng)新能力。對(duì)高管的有效激勵(lì)設(shè)計(jì)有望約束管理層機(jī)會(huì)主義行為，降低代理問題，提高運(yùn)營效率。

三、東方雨虹股權(quán)激勵(lì)方案介紹

東方雨虹共進(jìn)行了三期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，激勵(lì)方式都為限制性股票，激勵(lì)對(duì)象均為公司中高層管理人員、核心員工。激勵(lì)對(duì)象每期分四次解鎖持有的限制性股票，各個(gè)鎖定期滿后可分別解鎖或由公司回購注銷，每次解鎖占其獲授總數(shù)25%的限制性股票。第一期股權(quán)激勵(lì)是2012年10月，第二期是2016年7月，第三期是2019年9月。前兩期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃已順利實(shí)施完成，第三期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃還在實(shí)施過程中，處于第二個(gè)解鎖期。第一期股權(quán)激勵(lì)方案涉及1 800萬股公司普通股，占本激勵(lì)計(jì)劃簽訂時(shí)公司總股本34 352萬股的5.24%，激勵(lì)對(duì)象共計(jì)287人，股票價(jià)格為7.03元/股。第二次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃涉及6 500萬股東方雨虹股票，占當(dāng)前東方雨虹股本總額 83 069.34萬股的7.82%。本計(jì)劃的激勵(lì)對(duì)象共計(jì)1 263人，公司股票授予價(jià)格為8.24元/股。第三次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃擬授予限制性股票不超過3 296.61萬股，大約占本方案公布時(shí)公司總股本149 208.8萬股的2.21%。該期計(jì)劃授予共計(jì)2 189名激勵(lì)對(duì)象，限制性股票的授予價(jià)格為10.77元/股。報(bào)告期內(nèi)，由于部分激勵(lì)對(duì)象因離職、不能勝任崗位工作或考核不合格導(dǎo)致職務(wù)變更的原因，公司對(duì)其中46名激勵(lì)對(duì)象獲授的尚未解鎖的全部限制性股票合計(jì)142.7250萬股進(jìn)行回購注銷。

四、東方雨虹實(shí)施股權(quán)激勵(lì)動(dòng)因與效果分析

東方雨虹連續(xù)推出了三期股權(quán)激勵(lì)，其目標(biāo)在于進(jìn)一步提升公司業(yè)績與價(jià)值，使激勵(lì)對(duì)象和公司實(shí)現(xiàn)共贏。本文將對(duì)東方雨虹股權(quán)激勵(lì)方案的動(dòng)因與效果進(jìn)行深入研究，分析股權(quán)激勵(lì)的作用機(jī)理。

（一）東方雨虹實(shí)施股權(quán)激勵(lì)動(dòng)因分析

吸引和留住核心人才。東方雨虹實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，考慮了公司的未來可持續(xù)健康發(fā)展。知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，人力資源對(duì)于企業(yè)績效的影響已經(jīng)越來越大，公司核心員工對(duì)企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展發(fā)揮著關(guān)鍵性的作用。特別對(duì)于高新技術(shù)企業(yè)而言，強(qiáng)大的人才隊(duì)伍能加強(qiáng)企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新能力，使其在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中保持核心競(jìng)爭(zhēng)力。股權(quán)激勵(lì)通常需要考核職員的工作表現(xiàn)和工作年限，員工離職時(shí)就會(huì)失去股權(quán)，減低了員工的離職率，從而穩(wěn)定了內(nèi)部核心員工。完善的激勵(lì)制度、合理的行權(quán)條件與期限都最大程度上滿足了企業(yè)員工的利益，有利于吸引和穩(wěn)定人才隊(duì)伍。

完善公司治理結(jié)構(gòu)。東方雨虹股權(quán)較為集中，公司實(shí)際控制人李××擁有最多股權(quán)，管理層所占股份較少，缺乏有效的權(quán)力制衡機(jī)制，對(duì)于管理者的激勵(lì)力度不夠。東方雨虹實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的目的之一是為了解決經(jīng)營權(quán)與管理權(quán)相分離情況下的代理成本問題，通過讓企業(yè)的一些核心員工也成為公司股東，避免出現(xiàn)“一股獨(dú)大”的局面，使員工也參與到企業(yè)的運(yùn)營中來，完善公司的治理結(jié)構(gòu)，最終提高公司的經(jīng)營效率，減低風(fēng)險(xiǎn)，提高公司業(yè)績。

建立長效激勵(lì)機(jī)制。長期激勵(lì)機(jī)制是指激勵(lì)主體通過利用激勵(lì)機(jī)制的促進(jìn)效果，來優(yōu)化激勵(lì)對(duì)象的績效，可以有效地改善激勵(lì)對(duì)象的工作績效和組織的盈利能力。東方雨虹實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)期限較長，激勵(lì)對(duì)象較多，結(jié)合公司實(shí)際經(jīng)營情況，在不同的激勵(lì)時(shí)期制定不一樣的績效目標(biāo)，在員工與公司之間建立共同利益關(guān)系，有效解決了委托代理問題，同時(shí)避免了公司管理層的短視行為，能夠關(guān)注企業(yè)長期發(fā)展目標(biāo)。推行這種大規(guī)模、覆蓋率高的股權(quán)激勵(lì)方案，既可以短時(shí)間給企業(yè)帶來充足流動(dòng)資金，也可以加強(qiáng)激勵(lì)對(duì)象對(duì)公司前景的信心，股權(quán)激勵(lì)使員工成為公司的主人，在一定程度上也提升了公司的整體凝聚力，建立長效激勵(lì)機(jī)制，有利于企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展。

（二）東方雨虹股權(quán)激勵(lì)市場(chǎng)反應(yīng)。本文使用事件研究法分析東方雨虹股權(quán)激勵(lì)的短期市場(chǎng)反應(yīng)，計(jì)算公司股價(jià)的超額收益率（AR）和累計(jì)超額收益率（CAR），以此判斷二級(jí)市場(chǎng)對(duì)公司宣告的股權(quán)激勵(lì)方案的短期反應(yīng)程度，得出其對(duì)股價(jià)波動(dòng)所造成的影響。

以東方雨虹第一期股權(quán)激勵(lì)方案草案審議通過公告日2012年10月11日作為事件窗口日，選擇事件日起的前后10個(gè)交易日作為事件窗口期。事件估計(jì)期選擇公告前、后的11個(gè)交易日，用于計(jì)算東方雨虹股票的超額收益率（AR）、累計(jì)超額收益率（CAR），AR 和 CAR 變化如圖 2所示。

圖2 事件窗口期公司股票 AR與 CAR 變動(dòng)圖

在第一期股權(quán)激勵(lì)草案公告日的前1天，AR 和 CAR都為負(fù)值，公告日后的第7天市場(chǎng)出現(xiàn)了較大的正向超常報(bào)酬，AR 接近9%，CAR也保持正值。總體來說，短期市場(chǎng)對(duì)東方雨虹的第一期股權(quán)激勵(lì)方案反應(yīng)是正面積極的，但是反應(yīng)程度并不明顯。

以2016年7月1日第二期股權(quán)激勵(lì)草案公布日作為事件窗口日，計(jì)算東方雨虹股票的超額收益率（AR）、累計(jì)超額收益率（CAR），AR 和 CAR 變化如圖3所示。

圖3 事件窗口期公司股票 AR與 CAR 變動(dòng)圖

第二期股權(quán)激勵(lì)方案公告日發(fā)布當(dāng)天，AR和CAR都有了大幅度的上升，AR達(dá)到了6.6%，而且CAR在發(fā)布公告后較發(fā)布公告前出現(xiàn)了高速增長。說明在公告發(fā)布日當(dāng)天及以后，市場(chǎng)對(duì)公司的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃比較看好，短期市場(chǎng)反應(yīng)是明顯積極的。

東方雨虹第三期股權(quán)激勵(lì)草案公告日為2019年9月21日，確定為事件窗口日，計(jì)算東方雨虹股票的超額收益率（AR）、累計(jì)超額收益率（CAR），AR 和 CAR 變化如下頁圖4所示?？芍?，第三期股權(quán)激勵(lì)方案公布之前，AR和CAR均處于上下波動(dòng)狀態(tài)，在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃公布第2天AR出現(xiàn)了一定的增長，達(dá)到了2.55%，公告日之后CAR逐漸由負(fù)值轉(zhuǎn)為正值，發(fā)布公告后的第10天達(dá)到了3.7%，AR和CAR均有持續(xù)上漲的趨勢(shì)，整體來說，短期市場(chǎng)對(duì)東方雨虹的第三期股權(quán)激勵(lì)方案反應(yīng)是正面積極的。

圖4 事件窗口期公司股票 AR與 CAR 變動(dòng)圖

綜上，第二、三期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的短期市場(chǎng)反應(yīng)較為明顯，說明外部市場(chǎng)投資者對(duì)企業(yè)比較看好，認(rèn)為這是公司向外傳遞出來的生產(chǎn)經(jīng)營狀況良好的信號(hào)。而第一期股權(quán)激勵(lì)方案市場(chǎng)反應(yīng)不明顯，可能和企業(yè)自身的發(fā)展?fàn)顩r相關(guān)，企業(yè)的激勵(lì)方案及實(shí)行制度還不夠完善，激勵(lì)范圍比較小。

（三）東方雨虹股權(quán)激勵(lì)財(cái)務(wù)效果。本文將從財(cái)務(wù)指標(biāo)分析、行業(yè)對(duì)比分析以及管理層行為三方面對(duì)其實(shí)施效果進(jìn)行探究。根據(jù)其財(cái)務(wù)指標(biāo)的變化和內(nèi)部管理者的特殊行為，以此綜合分析東方雨虹股權(quán)激勵(lì)產(chǎn)生的財(cái)務(wù)績效。

1.財(cái)務(wù)指標(biāo)分析。

（1）償債能力分析。本文選擇資產(chǎn)負(fù)債率和產(chǎn)權(quán)比率這兩個(gè)指標(biāo)來分析實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后東方雨虹的財(cái)務(wù)狀況，用以判斷企業(yè)債務(wù)經(jīng)營的安全性。東方雨虹近幾年資產(chǎn)負(fù)債率整體比較穩(wěn)定，而產(chǎn)權(quán)比率的上下幅度范圍較大。2012年第一次實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃后，其資產(chǎn)負(fù)債率和產(chǎn)權(quán)比率均呈現(xiàn)不同程度的下降，2014年跌到最小值，實(shí)施第二次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃之后，兩者出現(xiàn)了不同幅度的增長，2019年股權(quán)激勵(lì)方案實(shí)施后兩者數(shù)值都有所下降，呈現(xiàn)向好的態(tài)勢(shì)。但產(chǎn)權(quán)比率2017年后數(shù)值上升到1以上，股東的資本不足夠償還債務(wù)，借款有風(fēng)險(xiǎn)，東方雨虹債務(wù)資本比重較大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高，東方雨虹的長期償債能力較弱。

圖5 東方雨虹長期償債能力指標(biāo)變化圖

（2）營運(yùn)能力分析。本文通過分析存貨周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標(biāo)的變化，來評(píng)估實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后東方雨虹的營運(yùn)效率。2012年實(shí)施第一次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃后，東方雨虹存貨周轉(zhuǎn)率出現(xiàn)了一個(gè)較大幅度的增長，之后處于平穩(wěn)波動(dòng)，2019年第三次實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃后周轉(zhuǎn)率快速上升，公司加大了對(duì)于存貨的管理，提高存貨周轉(zhuǎn)效率。東方雨虹近些年來固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率出現(xiàn)了快速下降，直至2016年第二次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施后才開始輕微上升，但2019年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后周轉(zhuǎn)率出現(xiàn)了下降，隨著公司固定資產(chǎn)數(shù)額的增加，東方雨虹固定資產(chǎn)的營運(yùn)能力較弱，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)固定資產(chǎn)的利用和管理。

圖6 東方雨虹營運(yùn)能力指標(biāo)變化圖

（3）盈利能力分析。企業(yè)的盈利能力是企業(yè)經(jīng)營業(yè)績和管理效率的體現(xiàn)，本文選擇營業(yè)利潤率、總資產(chǎn)收益率來評(píng)價(jià)東方雨虹公司的盈利能力。東方雨虹實(shí)施三次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃后，整體上營業(yè)利潤增加，獲利能力提高，營業(yè)利潤率在2018年小幅下降后開始增長，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃增強(qiáng)了公司盈利能力?？傎Y產(chǎn)報(bào)酬率先是出現(xiàn)了快速增長，企業(yè)資產(chǎn)收益水平得到了提高，而在2016年第二次股權(quán)激勵(lì)后總資產(chǎn)報(bào)酬率有所下降，2019年第三次股權(quán)激勵(lì)后開始增長，但資產(chǎn)運(yùn)營效率仍較低，東方雨虹應(yīng)更加重視企業(yè)的資產(chǎn)管理，提高資產(chǎn)的盈利能力。

圖7 東方雨虹盈利能力的指標(biāo)變化圖

2.行業(yè)對(duì)比分析。本文選取可比上市公司金隅集團(tuán)的凈利潤同比增長率與東方雨虹進(jìn)行比較，分析東方雨虹的獲利成長能力和建筑材料行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)。東方雨虹2012年第一次實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后，凈利潤快速增長，而到了2015年，由于行業(yè)政策的調(diào)整以及市場(chǎng)改革的加劇，行業(yè)整體收益效果變得不太理想，凈利潤增長率跌入-46.27%的谷底，可比公司金隅集團(tuán)也為負(fù)增長，盈利能力減弱，但東方雨虹在整個(gè)行業(yè)經(jīng)營業(yè)績下降的大背景下，仍然保持26.57%的增長率，之后的幾年也穩(wěn)中有進(jìn)，2020年凈利潤同比增長率為63.2%，獲益能力明顯優(yōu)于沒有實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的金隅集團(tuán)和行業(yè)整體水平，東方雨虹盈利能力的提高表明其加強(qiáng)生產(chǎn)運(yùn)營效率，積極提升營運(yùn)管理水平，而這與公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)密切相關(guān)，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃提高了員工的工作效率，企業(yè)經(jīng)營效益提高。

圖8 東方雨虹與同行業(yè)凈利率增長率變化圖

3.管理層行為分析。本部分將對(duì)現(xiàn)金股利分配行為進(jìn)行分析，股權(quán)激勵(lì)作為一種管理層薪酬激勵(lì)機(jī)制，管理層出于個(gè)人利益動(dòng)機(jī)會(huì)對(duì)現(xiàn)金股利政策施加影響。東方雨虹實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的8年間，公司股利每年穩(wěn)定發(fā)放，股利分配率呈現(xiàn)上下波動(dòng)的趨勢(shì)，期間2016年達(dá)到折線最低值8.2%。2016年實(shí)施第二期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃后的解鎖期間，公司股利分配率先是緩慢升高，再大幅度上漲，2018年達(dá)到了29.7%，2019年后由于公司盈利增加，現(xiàn)金股利仍是每股0.3元不變，導(dǎo)致股利分配率有所下降?？偟膩碚f，隨著股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃強(qiáng)度的加大，提高了公司的股利支付水平?，F(xiàn)金股利屬于公司高管的一項(xiàng)資金來源，而且股票行權(quán)價(jià)格會(huì)隨分紅派息和資本公積金轉(zhuǎn)增股本等方式降低，有助于高管行權(quán)時(shí)獲得更高的非正常業(yè)績性股權(quán)激勵(lì)收益，說明股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施在一定程度上成為管理者利用現(xiàn)金股利政策為個(gè)人謀取福利的手段。

圖9 東方雨虹股利分配率變動(dòng)圖

（四）東方雨虹股權(quán)激勵(lì)非財(cái)務(wù)效果。本文將從公司員工情況、治理結(jié)構(gòu)、研發(fā)創(chuàng)新等方面來對(duì)東方雨虹實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃后的非財(cái)務(wù)績效進(jìn)行分析評(píng)價(jià)。

1.員工情況分析。東方雨虹實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的重要目的之一就是吸引和留住優(yōu)秀員工，這里通過對(duì)員工專業(yè)結(jié)構(gòu)及其人數(shù)和受教育程度的分析，來評(píng)價(jià)東方雨虹三次股權(quán)激勵(lì)方案取得的成效。

表1 2012—2020年東方雨虹專業(yè)構(gòu)成員工人數(shù)表

東方雨虹近些年來員工總?cè)藬?shù)一直在持續(xù)增加，由2012年的2 217人快速增長到2020年的9 919人，可見其公司規(guī)模在不斷壯大，吸引了很多外部優(yōu)秀人才。其中，銷售人員、技術(shù)人員和管理人員的增長量大而且在總員工中占的比重較大，說明東方雨虹十分重視公司核心員工與管理人員的發(fā)展。提高銷售效率，增加公司的業(yè)績，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃對(duì)公司員工產(chǎn)生了有效的激勵(lì)作用，員工離職人數(shù)下降，同時(shí)還不斷地吸引大批外部優(yōu)秀人才加入，促進(jìn)了人才隊(duì)伍的穩(wěn)定。

從表2可以發(fā)現(xiàn)，伴隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，東方雨虹越來越看重員工的學(xué)歷水平，高學(xué)歷者越來越多，公司員工受教育程度明顯提高，表明員工的整體素質(zhì)增強(qiáng)了，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方案后越來越多的高學(xué)歷人才不斷涌入東方雨虹，整體優(yōu)化了公司的人才結(jié)構(gòu)。

表2 2012—2020年東方雨虹員工受教育程度表

2.公司治理結(jié)構(gòu)分析。東方雨虹實(shí)施股權(quán)激計(jì)劃期間，公司第一大股東李××持股比例持續(xù)減少，由最初的38.42%下降至25.1%，把更多的股份分配給其他股東，公司治理結(jié)構(gòu)更加合理，更好地保護(hù)了中小股東的利益。而且東方雨虹股權(quán)激勵(lì)對(duì)象的人數(shù)在不斷地增加，讓更多的董事、高管以及核心技術(shù)員工獲得公司股份，擴(kuò)大了股權(quán)激勵(lì)的收益面，提高了員工的工作熱情和歸屬感，降低了經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。因此，東方雨虹實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方案完善了公司治理結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)了股東、員工等各方利益的協(xié)調(diào)平衡，共同推動(dòng)公司持續(xù)、健康的發(fā)展。詳見表3、表4。

表3 東方雨虹第一大股東歷年持股比例變化情況表

表4 東方雨虹股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃激勵(lì)對(duì)象人數(shù)表

3.研發(fā)創(chuàng)新分析。東方雨虹是國家技術(shù)創(chuàng)新示范企業(yè)和國家高新技術(shù)企業(yè)，也是中國建筑防水材料的龍頭企業(yè)，建有國家重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室和一系列的創(chuàng)新研發(fā)平臺(tái)。東方雨虹近些年來不斷加大研發(fā)投入，其研發(fā)支出由2012年的1.09億元增長至2020年的4.64億元，其研發(fā)人員增加到了439人，研發(fā)人員數(shù)量占比維持在5%左右。盡管東方雨虹R&D投資金額不斷上升，但是研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例近兩年卻有所下降，2018年以后研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例下降至2%左右，相較于其他高新技術(shù)企業(yè)，東方雨虹近兩年的研發(fā)投入比例偏低，不利于企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)和發(fā)展（詳見表5）。通過東方雨虹財(cái)報(bào)可知，其凈利潤處于逐年上漲趨勢(shì)，但R&D投資卻相對(duì)有所減少，說明隨著公司資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，為了達(dá)到股權(quán)激勵(lì)的考核目標(biāo)，企業(yè)管理層存在減少研發(fā)費(fèi)用，提高利潤的自利機(jī)會(huì)主義行為。股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃強(qiáng)度的增大，導(dǎo)致控股股東的兩權(quán)分離度變大，對(duì)公司科技創(chuàng)新能力有一定的抑制作用。

表5 東方雨虹研發(fā)投入與研發(fā)數(shù)量情況表

五、研究結(jié)論與對(duì)策建議

（一）基本結(jié)論。東方雨虹將核心技術(shù)人員作為激勵(lì)重點(diǎn)，能有效地吸引和留住優(yōu)秀人才，對(duì)員工的離職率和整體素質(zhì)都有正面的影響，有利于穩(wěn)定核心員工。東方雨虹實(shí)現(xiàn)了多元化的股權(quán)結(jié)構(gòu)，維護(hù)了其他利益相關(guān)者的權(quán)益。設(shè)立外部獨(dú)立董事，在一定程度上可以抑制管理層機(jī)會(huì)主義行為，維護(hù)了股東的整體利益，完善了公司治理結(jié)構(gòu)。東方雨虹推出的三次股權(quán)激勵(lì)方案具有連續(xù)性，根據(jù)公司的發(fā)展?fàn)顩r和外部環(huán)境，滿足不同階段的發(fā)展需求，充分發(fā)揮激勵(lì)作用。

在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后，公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，償債能力較弱，對(duì)于資產(chǎn)的管理效率、研發(fā)投入力度需要加強(qiáng)，這些問題的產(chǎn)生與管理層的機(jī)會(huì)主義行為是密切相關(guān)的。股權(quán)激勵(lì)會(huì)誘導(dǎo)管理層機(jī)會(huì)主義行為，高管會(huì)利用實(shí)際控制權(quán)對(duì)股東利益進(jìn)行直接或間接的掠奪。管理層為取得額外收益，利用管理權(quán)力影響現(xiàn)金股利分配政策和R&D投資決策，這種只顧個(gè)人利益對(duì)公司股東的掠奪行為，將會(huì)損害公司的整體利益。

（二）對(duì)策建議。設(shè)置多元化的考核條件。在進(jìn)行評(píng)估考核時(shí)，不能僅把財(cái)務(wù)指標(biāo)作為績效考核條件，還應(yīng)當(dāng)加上重要的非財(cái)務(wù)指標(biāo)，比如研發(fā)投入增長率、專利申請(qǐng)數(shù)、市場(chǎng)份額等非財(cái)務(wù)考核指標(biāo)。不但應(yīng)考慮公司績效的縱向比較，還應(yīng)考慮加入行業(yè)指標(biāo)，將市場(chǎng)反應(yīng)納入行權(quán)條件中，發(fā)揮市場(chǎng)的反饋效應(yīng)，讓業(yè)績考核指標(biāo)體系更客觀全面。

綜合使用多種股權(quán)激勵(lì)方式。不同的股權(quán)激勵(lì)方式會(huì)對(duì)企業(yè)績效產(chǎn)生不一樣的效果。企業(yè)在制定股權(quán)激勵(lì)方案時(shí)可以考慮綜合使用多種不同的股權(quán)激勵(lì)方式，采用不同模式的組合。復(fù)合型激勵(lì)模式能夠依據(jù)不同情況，制定不同的激勵(lì)和考核目標(biāo)，靈活使用多種激勵(lì)方式，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，降低風(fēng)險(xiǎn)，最大化提高績效。

加強(qiáng)對(duì)管理層的監(jiān)督約束。股東應(yīng)履行其監(jiān)督職能，避免出現(xiàn)管理者為了私人收益而違背企業(yè)利益的行為，對(duì)管理層施加壓力，提高對(duì)內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制的重視程度。企業(yè)應(yīng)增加外部獨(dú)立董事的數(shù)量，監(jiān)督控制管理層，減少中間舞弊，避免管理層進(jìn)行機(jī)會(huì)主義行為。同時(shí)也應(yīng)完善相關(guān)的法律法規(guī)，進(jìn)一步規(guī)范資本市場(chǎng)秩序，為上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)營造良好的外部環(huán)境。