自由現(xiàn)金流量與企業(yè)價值評估問題探析

姜敏

自由現(xiàn)金流量是評估企業(yè)價值及運營合理性的重要因素。企業(yè)能否有能力承擔(dān)新項目的建設(shè)與開展，需要通過評估自由現(xiàn)金流量來為投資提供指導(dǎo)決策。因此，不少企業(yè)開始重視價值評估。隨著企業(yè)投融資活動及產(chǎn)權(quán)交易活動的頻繁發(fā)生，企業(yè)價值評估中往往發(fā)生對企業(yè)動態(tài)經(jīng)營運行價值評估不準(zhǔn)的問題，致使企業(yè)對自由現(xiàn)金流量運行分析不準(zhǔn)確，財務(wù)管理目標(biāo)發(fā)生較大偏差，最終導(dǎo)致投資決策失誤，影響到資本投資的有效掌控。本文第一部分闡述了自由現(xiàn)金流量與企業(yè)價值評估的關(guān)系；第二部分分析了企業(yè)價值評估現(xiàn)狀；第三部分分析了企業(yè)價值評估中的問題；第四部分探討了應(yīng)用自由現(xiàn)金流量提高企業(yè)價值評估準(zhǔn)確性的策略。旨在為企業(yè)合理地進(jìn)行價值評估和提升價值評估的準(zhǔn)確性提供一些參考。

隨著中國雙創(chuàng)政策的推進(jìn)，創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)為中國經(jīng)濟(jì)增長創(chuàng)造了新高，也促進(jìn)了中國中小企業(yè)的發(fā)展。在中國政府對“雙創(chuàng)”的鼓勵下，大量的中小型企業(yè)如雨后春筍般出現(xiàn)。中小企業(yè)的發(fā)展雖然極大地促進(jìn)了市場上企業(yè)間的競爭，提升了企業(yè)發(fā)展活力，但同時也給一些中小企業(yè)帶來了生存壓力。一些實力較弱、競爭優(yōu)勢不明顯的中小企業(yè)，在多變的市場下成為市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的犧牲者，被一些實力更大的企業(yè)所并購。類似的事情在多變的市場經(jīng)濟(jì)下數(shù)不勝數(shù)。那些能夠在競爭激烈的市場中存活下來的企業(yè)，無一不例外對于企業(yè)自身價值有著較為精準(zhǔn)的、理性的評估，并掌握足夠的自由現(xiàn)金流量。研究自由現(xiàn)金流量與企業(yè)價值評估問題對提升企業(yè)價值評估水平和綜合運營能力有著重要的意義。

自由現(xiàn)金流量是企業(yè)價值評估的基礎(chǔ)

自由現(xiàn)金流量是種新的企業(yè)價值評估方法、理論、體系。通過對自由現(xiàn)金流量理論體系的應(yīng)用，可以采用適當(dāng)?shù)哪Ｐ凸烙嫵銎髽I(yè)價值，從而了解和預(yù)測企業(yè)的預(yù)期價值，預(yù)測企業(yè)的后續(xù)價值。

企業(yè)價值評估是自由現(xiàn)金流的體現(xiàn)

企業(yè)價值評估方法直接體現(xiàn)了企業(yè)對自由現(xiàn)金流應(yīng)用情況。企業(yè)價值評估既是對企業(yè)財務(wù)狀況、經(jīng)營狀況的反映，也是對企業(yè)經(jīng)營決策的指導(dǎo)和約束。通過企業(yè)價值評估活動，企業(yè)管理者才能更全面地了解企業(yè)所擁有的現(xiàn)金流、自由現(xiàn)金量，并為企業(yè)經(jīng)營管理活動提供指導(dǎo)決策。

現(xiàn)階段，企業(yè)價值評估主要以報告的形式向用戶呈現(xiàn)。在企業(yè)價值實際評估中，評估人員往往從企業(yè)內(nèi)部環(huán)境、內(nèi)部管理能力、內(nèi)部運營體系、外部環(huán)境等幾個方面進(jìn)行價值評估。在實際企業(yè)價值評估中，評估人員非常重視各項評估指標(biāo)之間的內(nèi)在聯(lián)系，也非常關(guān)注各個利益主體之間關(guān)系的協(xié)調(diào)。按照一般的評估模型而言，企業(yè)價值評估實際上是為了實現(xiàn)對于整體價值的認(rèn)知，并在整體認(rèn)知企業(yè)價值的基礎(chǔ)上進(jìn)行資源優(yōu)化配置。對企業(yè)整體情況的了解成為企業(yè)價值評估中最為重要的內(nèi)容。在評價企業(yè)整體情況的同時，企業(yè)的資產(chǎn)價值及部分重要價值也是價值評估的重要內(nèi)容。通過對企業(yè)整體情況、重要內(nèi)容的評價，目的是為了呈現(xiàn)企業(yè)實際的盈利能力，以及企業(yè)未來運營的預(yù)期價值。

企業(yè)的價值往往是以多種形式表現(xiàn)而存在的，其中貨幣是最為直接的表現(xiàn)形式。企業(yè)價值還包括當(dāng)前全部資產(chǎn)的賬面價值，以及一些具有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)的無形資產(chǎn)?；谄髽I(yè)價值表現(xiàn)的多樣性，對企業(yè)價值評估就需要納入多重因素進(jìn)行分析。事實上，在實際的企業(yè)價值評估中，一些企業(yè)應(yīng)會計管理失真，財務(wù)信息完整性和真實性不足等問題，導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)狀況難以真實客觀地反映企業(yè)價值，也不足以作為企業(yè)股權(quán)交易的價值參考，不能夠為用戶提供準(zhǔn)確的投資參考信息。還有一部分企業(yè)財務(wù)管理體系不完善，財務(wù)管理模式之后，與現(xiàn)階段多元化市場資本構(gòu)成不相適應(yīng)，給企業(yè)資產(chǎn)管理形成了許多的阻礙。由于中國市場經(jīng)濟(jì)體制正處于轉(zhuǎn)型期，而會計管理體系也有待完善，在市場多變的背景下企業(yè)頻繁發(fā)生產(chǎn)權(quán)交易，企業(yè)并購、重置問題突出，客觀、公平、全面地進(jìn)行企業(yè)價值評估才能保障市場健康發(fā)展?，F(xiàn)階段，大部分企業(yè)僅以財務(wù)報表作為評估企業(yè)價值的方法違背了企業(yè)價值評估的公平性、客觀性、全面性，難以真實反映企業(yè)價值和盈利能力，也不利于指導(dǎo)投資決策和規(guī)避市場風(fēng)險。隨著市場競爭的加劇，投融資活動的風(fēng)險也在與日俱增?，F(xiàn)階段，投資者需要盡可能的實現(xiàn)投資利益價值最大化和投資風(fēng)險的最小化。這就使得基于多因素分析的企業(yè)價值評估方法需求上升。自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法在企業(yè)價值評估的實際應(yīng)用中反映出評估結(jié)果的全面性、真實性，有利于更加客觀、真實、合理的指導(dǎo)用戶投融資決策。因此，自由現(xiàn)金量在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用將隨著我國市場經(jīng)濟(jì)體制的完善而得到越來越廣泛的應(yīng)用。

對自由現(xiàn)金流量認(rèn)識存在誤區(qū)

在應(yīng)用自由現(xiàn)金流量進(jìn)行企業(yè)價值評估時，一些評估人員往往對自由現(xiàn)金流量存在認(rèn)識上的誤區(qū)。如將項目現(xiàn)金存量認(rèn)為是可用資金，將一線自由現(xiàn)金流認(rèn)為是集團(tuán)自由現(xiàn)金流，將集團(tuán)自由現(xiàn)金流等同于可用于采買的資金。由于缺乏對自由現(xiàn)金流量的正確認(rèn)知，導(dǎo)致對自由現(xiàn)金流量的計算和運用發(fā)生了錯誤，在這種狀態(tài)下，自由現(xiàn)金流不能夠真實地反映盈利情況和整體運營狀態(tài)。

方法選擇的不當(dāng)

自由現(xiàn)金流量的計算方法有折現(xiàn)法、貼現(xiàn)法、市場法、成本法、收益法等多種方法。不同方法自由現(xiàn)金流的估計理論不同，計算方式和評估模型也不同。一般方法的選擇需要根據(jù)實際情況而定。在自由現(xiàn)金流量應(yīng)用中，往往存在著評估人員所選擇的企業(yè)價值評估方法、評估模型與企業(yè)實際情況和市場不相適應(yīng)的問題，導(dǎo)致不能夠全面客觀地反映企業(yè)的真實價值，或?qū)е聦討B(tài)運行價值預(yù)測不準(zhǔn)的情況。

價值評估不精準(zhǔn)

企業(yè)的價值受企業(yè)動態(tài)運營狀況的影響，實際上表現(xiàn)出因一定的環(huán)境而變化的情況。在自由現(xiàn)金流量應(yīng)用中，評估人員對一些企業(yè)的價值評估往往以靜態(tài)價值為基礎(chǔ)進(jìn)行預(yù)測，忽視了企業(yè)財務(wù)的動態(tài)變化。這種情況最終導(dǎo)致企業(yè)價值評估不精準(zhǔn)。

財務(wù)指標(biāo)預(yù)測偏差

一些評估人員在應(yīng)用自由現(xiàn)金流量進(jìn)行企業(yè)價值評估時缺乏對企業(yè)價值的量化，僅以一段周期內(nèi)的利潤率作為企業(yè)的價值收入。不僅忽視了對企業(yè)整體價值的評估，還忽視經(jīng)營模式對企業(yè)價值評估可能造成的影響，導(dǎo)致財務(wù)指標(biāo)預(yù)測發(fā)生較大的偏差。一些企業(yè)的財務(wù)狀況及經(jīng)營模式不穩(wěn)定，不便于財務(wù)數(shù)據(jù)和衡量指標(biāo)的查找，可能會造成企業(yè)價值評估的不準(zhǔn)確。

正確認(rèn)識自由現(xiàn)金流量

評估人員在應(yīng)用自由現(xiàn)金流量進(jìn)行企業(yè)價值評估時，首先應(yīng)該對自由現(xiàn)金流量有正確的認(rèn)識。評估師要清楚項目現(xiàn)金存量與可用資金、一項自由現(xiàn)金流量與集團(tuán)自由現(xiàn)金流量及可用于買低資金之間的差異性，要清楚自由現(xiàn)金流量的正確計算，明晰應(yīng)付差異、應(yīng)收差異、自由現(xiàn)金流、經(jīng)營活動現(xiàn)金流、投資活動現(xiàn)金流之間的差異，學(xué)會根據(jù)企業(yè)業(yè)務(wù)及經(jīng)營管理狀態(tài)選擇評估方法和評估模型。

提高自由現(xiàn)金流量模型的適應(yīng)性

在應(yīng)用自由現(xiàn)金流進(jìn)行企業(yè)價值評估時，要根據(jù)實際情況做出假設(shè)，并選擇與假設(shè)相適應(yīng)的現(xiàn)金流量模型，并盡可能的提高現(xiàn)金流量模型的對前期假設(shè)的適應(yīng)性。對假設(shè)的設(shè)定，應(yīng)該充分考慮市場環(huán)境、宏觀政策、企業(yè)內(nèi)部環(huán)境及企業(yè)經(jīng)營管理制度等諸多因素，擴(kuò)大現(xiàn)金流量模型應(yīng)用的范圍，提高假設(shè)條件的適應(yīng)性，才能確保企業(yè)價值評估的全面性、準(zhǔn)確性。

基于戰(zhàn)略目標(biāo)加強資產(chǎn)全面預(yù)算管理

針對財務(wù)指標(biāo)預(yù)測偏差的問題，對企業(yè)現(xiàn)金流量風(fēng)險的分析應(yīng)基于企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)，根據(jù)企業(yè)投資資產(chǎn)動態(tài)變化情況加強資產(chǎn)全面預(yù)算管理。在資產(chǎn)全面預(yù)算管理的基礎(chǔ)上保證資產(chǎn)管理的精細(xì)化劃分，來獲取全面的、詳細(xì)的能夠反映企業(yè)投資變化的財務(wù)指標(biāo)。同時，還要加強對財務(wù)報表的審核，確保企業(yè)動態(tài)資產(chǎn)變化下財務(wù)報表信息的完整性、真實性，預(yù)防現(xiàn)金流信息的重復(fù)問題，來提高企業(yè)價值評估的準(zhǔn)確性、真實性。

加強財務(wù)目標(biāo)精細(xì)化預(yù)測

企業(yè)價值評估中，對自由現(xiàn)金流量的應(yīng)用實際上必須擁有適合的先決條件。在采用折現(xiàn)法進(jìn)行企業(yè)價值評估時，需要考慮人的主觀因素對資金流可能造成的影響，分析影響財務(wù)指標(biāo)的風(fēng)險因素，以及財務(wù)人員對財務(wù)預(yù)算的執(zhí)行力度。此外，還要分析企業(yè)文化、企業(yè)品牌、企業(yè)聲譽、企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者及管理者能力、企業(yè)人員素質(zhì)等對企業(yè)價值的影響，分析企業(yè)可持續(xù)經(jīng)營狀態(tài)下未來的資金流量，來降低不確定性因素對企業(yè)價值評估結(jié)果的影響，以保證動態(tài)價值預(yù)測的準(zhǔn)確性。

隨著中國市場宏觀政策的放寬，促進(jìn)了國內(nèi)產(chǎn)權(quán)交易的活躍。為了更好地規(guī)避投資風(fēng)險，用戶需要對企業(yè)整體價值有更加全面地了解。企業(yè)價值評估就成為市場經(jīng)濟(jì)下產(chǎn)權(quán)交易活動的必要基礎(chǔ)。本文研究，應(yīng)用自由現(xiàn)金流量進(jìn)行企業(yè)價值評估時，評估人員需要在特定的背景下或目標(biāo)引導(dǎo)下，根據(jù)一定的評估規(guī)定、評估原則、評估標(biāo)準(zhǔn)對企業(yè)資產(chǎn)情況、盈利能力等進(jìn)行評估，從而確定一個綜合性的考量結(jié)果，以向用戶呈現(xiàn)全面的企業(yè)價值評估信息。

（上海東方低碳科技產(chǎn)業(yè)股份有限公司）

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