美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向收緊

楊德龍

中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家委員會(huì)委員，央視財(cái)經(jīng)頻道特約評(píng)論員，前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。

1月底，美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議發(fā)表的聲明偏鷹派，導(dǎo)致美股出現(xiàn)調(diào)整，對(duì)于A股和港股短期的走勢(shì)都形成了一定的影響。

美聯(lián)儲(chǔ)宣布維持三大利率不變，并暗示3月加息，在加息后開(kāi)始縮減資產(chǎn)負(fù)債表。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)聲明稱(chēng)資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)將在3月初結(jié)束，此后就會(huì)適當(dāng)?shù)靥岣呗?lián)邦基金利率。特別是美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在利率決議后的發(fā)布會(huì)上也表示，不排除在每次會(huì)議上都會(huì)加息的可能性。

至此，美國(guó)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)的聲明，讓市場(chǎng)感覺(jué)到利空較大，導(dǎo)致美國(guó)股市下跌，并傳導(dǎo)至A股市場(chǎng)。

鮑威爾稱(chēng)美國(guó)通脹仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)期目標(biāo)，預(yù)計(jì)高通脹將在年內(nèi)回落。隨著通脹加劇和勞動(dòng)力市場(chǎng)強(qiáng)勁，美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)調(diào)整政策。市場(chǎng)普遍關(guān)注的縮減資產(chǎn)負(fù)債表的問(wèn)題，鮑威爾稱(chēng)將在加息之后開(kāi)會(huì)討論該事宜，并希望縮表是一個(gè)有序的、可預(yù)見(jiàn)的過(guò)程。這也就標(biāo)志著美聯(lián)儲(chǔ)改變了之前寬松的貨幣政策逐步轉(zhuǎn)向收緊。貨幣政策收緊也就意味著從原來(lái)的放水轉(zhuǎn)為縮水。

通脹較高，一方面是過(guò)去兩年美聯(lián)儲(chǔ)大量放水催生的大宗商品價(jià)格泡沫，另一方面就是和疫情有一定的關(guān)系。市場(chǎng)普遍認(rèn)為當(dāng)前美國(guó)通脹風(fēng)險(xiǎn)已然有上行的壓力。從就業(yè)市場(chǎng)來(lái)看，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)一直在大范圍地改善，勞動(dòng)力參與率有所提升，薪資上升可能會(huì)傳導(dǎo)至物價(jià)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景仍然存在高度不確定性。從新冠肺炎疫情來(lái)看，奧密克戎毒株感染病例預(yù)計(jì)會(huì)迅速下降，該毒株會(huì)影響一季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但如果疫情過(guò)去，對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響會(huì)很快消散，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然顯示出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)和韌性。

從美聯(lián)儲(chǔ)這次議息會(huì)議來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)加息已經(jīng)是板上釘釘，現(xiàn)在唯一不確定的是何時(shí)進(jìn)行加息。如果美聯(lián)儲(chǔ)今年轉(zhuǎn)向收緊，開(kāi)啟加息議程，那么這將會(huì)對(duì)美股的走勢(shì)形成不利影響。美股可能會(huì)終結(jié)長(zhǎng)達(dá)十幾年的牛市，出現(xiàn)見(jiàn)頂風(fēng)險(xiǎn)。

美股回落對(duì)于全球資本市場(chǎng)都會(huì)形成一定的影響，對(duì)于A股和港股短期走勢(shì)也會(huì)形成一定的壓制。從中長(zhǎng)期來(lái)看，由于A股和港股處于全球資本市場(chǎng)的估值洼地，所以一些優(yōu)質(zhì)的龍頭股已經(jīng)跌出了配置價(jià)值，這也可能會(huì)吸引全球資本的流入。所以在近期A股市場(chǎng)出現(xiàn)持續(xù)調(diào)整的時(shí)候，外資整體上還是以流入為主，應(yīng)逢低布局一些業(yè)績(jī)優(yōu)良的好公司。

不過(guò)，根據(jù)過(guò)去十幾年A股和美股關(guān)聯(lián)性的一個(gè)實(shí)證研究，A股和美股的關(guān)聯(lián)性并不高。所以美股如果今年出現(xiàn)見(jiàn)頂回落幅度比較大，對(duì)A股的影響其實(shí)是短期的，A股市場(chǎng)更多的還是受到國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)面、政策面、資金面的多方面影響。而當(dāng)前在央行持續(xù)降準(zhǔn)降息之后，市場(chǎng)信心依然不足。其實(shí)，這反映出在市場(chǎng)底部的一個(gè)重要特征，就是即使出現(xiàn)利好，市場(chǎng)也反應(yīng)平淡。相對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)的緊縮貨幣政策來(lái)說(shuō)，中國(guó)央行有更多寬松的貨幣工具可以使用，這對(duì)于維持市場(chǎng)信心、推動(dòng)A股市場(chǎng)反彈是有一定的作用的。

從估值來(lái)看，A股和港股的整體估值水平在全球主要資本市場(chǎng)是洼地，這也是當(dāng)前市場(chǎng)大幅下行空間不大的一個(gè)重要的支撐。

另外，需要注意的是，1月25日，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）在最新發(fā)布的《全球經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告中，將2022年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)至4.4%，全面調(diào)降了各大主要經(jīng)濟(jì)體今年的增速預(yù)期。IMF同時(shí)將2023年全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期調(diào)升了0.2個(gè)百分點(diǎn)至3.8%。但指出對(duì)2023年全球增速的上調(diào)主要是技術(shù)性的，因?yàn)?022年拖累全球增長(zhǎng)的因素將最終消散，2023年的增長(zhǎng)才會(huì)變得更快。

進(jìn)入2022年，全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)比IMF此前預(yù)期的更糟，全球面臨多個(gè)下行風(fēng)險(xiǎn)，隨著奧密克戎毒株的出現(xiàn)導(dǎo)致新增病例上升，各國(guó)已經(jīng)重新實(shí)施限制令。不斷上漲的能源價(jià)格和供應(yīng)鏈中斷導(dǎo)致比預(yù)期更高、更廣泛的通脹，尤其是美國(guó)以及許多新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體。此外，隨著發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體提高利率，全球金融穩(wěn)定以及新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的資本流動(dòng)、貨幣和財(cái)政狀況可能會(huì)面臨風(fēng)險(xiǎn)，尤其是部分經(jīng)濟(jì)體過(guò)去兩年債務(wù)水平有增無(wú)減。全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還面臨其他的風(fēng)險(xiǎn)，包括地緣政治緊張、氣候問(wèn)題導(dǎo)致重大自然災(zāi)害的可能性上升等。從IMF的表態(tài)來(lái)看，今年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然存在著一定的不確定性。這也是當(dāng)前我們做投資需要面臨的一個(gè)重要的大環(huán)境。