“熱錢”流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)我國(guó)影響及國(guó)內(nèi)企業(yè)的應(yīng)對(duì)策略

□柏靖淇 閆麗蓉 高 青 王婉瑩

一、新興市場(chǎng)國(guó)家面臨“熱錢”流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

能源價(jià)格飆漲，多個(gè)國(guó)家被迫“激進(jìn)”加息。2021年9月份以來天然氣、石油等能源價(jià)格上漲提速，煤價(jià)上漲逾100%，天然氣價(jià)格創(chuàng)12年新高，國(guó)際油價(jià)也創(chuàng)下2014年以來新高(見圖1～4)，高企的通脹壓力使發(fā)達(dá)國(guó)家紛紛收緊貨幣政策。2021年11月24日，美聯(lián)儲(chǔ)公布了11月FOMC會(huì)議紀(jì)要，宣布分別在11月和12月各減少150億美元的債券購(gòu)買規(guī)模，并預(yù)期后續(xù)將維持類似的縮減速度，直到明年年中完全結(jié)束購(gòu)債。在此背景下，新興市場(chǎng)國(guó)家本幣被動(dòng)貶值，面臨嚴(yán)重輸入性通脹壓力，為緩解壓力，新興市場(chǎng)國(guó)家必須要隨之加息，甚至要比發(fā)達(dá)國(guó)家加息更快更猛烈，才可能充分避免本幣貶值和通脹的形成，這就構(gòu)成了一輪全球的加息競(jìng)賽。

圖1 ICE布油價(jià)格監(jiān)測(cè)(美元/桶)

目前，挪威、新西蘭等部分發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)開始加息，新興市場(chǎng)國(guó)家迫于本國(guó)通脹和資金外流等壓力，加息進(jìn)程更加激進(jìn)：2021年12月8日，巴西央行加息宣布加息150個(gè)基點(diǎn)，基準(zhǔn)利率從7.75%上調(diào)至9.25%，這是2021年以來巴西央行連續(xù)第七次加息；同日，波蘭央行加息50個(gè)基點(diǎn)至1.75%，這是2021年內(nèi)波蘭央行連續(xù)第三次加息；11月11日，墨西哥央行、秘魯央行同日宣布加息，其中，秘魯央行已連續(xù)四次加息至2%；10月22日，俄羅斯央行將其關(guān)鍵利率從6.75%上調(diào)至7.5%，以應(yīng)對(duì)強(qiáng)于預(yù)期的通脹回升。

圖2 ICE WTI布油價(jià)格監(jiān)測(cè)(美元/桶)

圖3 CZCE動(dòng)力煤價(jià)格監(jiān)測(cè)(元/噸)

圖4 NYMEX天然氣價(jià)格監(jiān)測(cè)(美元/BUT)

表1 全球主要國(guó)家的加息進(jìn)程

圖5 全球主要國(guó)家基準(zhǔn)利率對(duì)比(截止2021.12.09)

隨著越來越多國(guó)家進(jìn)入加息競(jìng)賽，新一輪熱錢流入壓力驟然升溫。國(guó)際金融協(xié)會(huì)(IIF)最新發(fā)布的全球資金流向報(bào)告顯示，9月份、10月份流向新興市場(chǎng)國(guó)家的資本達(dá)到約298億美元、247億美元，相當(dāng)于8月份資金流入額的約6～7倍。在全球利差交易資本借助新興市場(chǎng)國(guó)家被迫激進(jìn)加息遏制通脹的契機(jī)，尋求更高利差回報(bào)的局面愈演愈烈下，一旦新興市場(chǎng)國(guó)家為遏制通脹而過度激進(jìn)加息，令整個(gè)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景減弱，或美聯(lián)儲(chǔ)縮減購(gòu)債規(guī)模節(jié)奏較快造成“縮減恐慌”，新興市場(chǎng)將形成“抽水”效應(yīng)，“熱錢”大規(guī)模離場(chǎng)將令新興市場(chǎng)國(guó)家陷入金融市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩的困局。

二、“熱錢”流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)我國(guó)的影響

(一)從長(zhǎng)期來看，全球加息潮引起的熱錢流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)我國(guó)影響較小。在此輪加息競(jìng)賽中，我國(guó)通脹壓力整體可控。一方面，隨著我國(guó)“雙循環(huán)”格局的形成，國(guó)內(nèi)各項(xiàng)改革不斷釋放長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力，資本市場(chǎng)開放度不斷提升，中美利差仍在高位，強(qiáng)勁的凈出口帶來的交易性外匯流入對(duì)人民幣匯率和外儲(chǔ)資產(chǎn)穩(wěn)步增長(zhǎng)的良好態(tài)勢(shì)形成重要支持，中國(guó)大概率不會(huì)出現(xiàn)本幣持續(xù)貶值和資本外流的強(qiáng)化反饋。另一方面，中央政治局2021年12月6日召開會(huì)議，提出2022年經(jīng)濟(jì)工作要穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)，同日，央行宣布全面降準(zhǔn)，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)釋放長(zhǎng)期資金約1.2萬億元。在穩(wěn)增長(zhǎng)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策和“降準(zhǔn)不降息”的中性貨幣政策展望下，2022年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的企穩(wěn)過程有望增強(qiáng)人民幣匯率的“抗跌屬性”。

(二)可能引發(fā)短期資本外流，資產(chǎn)價(jià)格下降。美元作為全球各國(guó)主要儲(chǔ)備貨幣,縮減購(gòu)債規(guī)模勢(shì)必對(duì)全球金融市場(chǎng)尤其是新興市場(chǎng)國(guó)家?guī)頉_擊。一方面，國(guó)際短期資本出于逐利特性在全球范圍內(nèi)尋求獲利機(jī)會(huì)，利率差的變化必然會(huì)引起短期資本流動(dòng)方向的改變。另一方面，在美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施了無限量的貨幣寬松政策、全球美元流動(dòng)性泛濫的現(xiàn)實(shí)背景下，美聯(lián)儲(chǔ)加息使美債收益率快速上升，歐美股市波動(dòng)，為彌補(bǔ)投資組合的保證金缺口，短期資本快速流出，可能引發(fā)我國(guó)貨幣貶值，資本市場(chǎng)的資產(chǎn)價(jià)格下跌。

(三)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債狀況下滑，融資壓力增加。由于美元的全球貨幣屬性，一旦美聯(lián)儲(chǔ)加息提速，全球流動(dòng)性加快收緊將對(duì)新興市場(chǎng)形成“抽水”效應(yīng)，美元流動(dòng)性縮減造成的負(fù)外部性預(yù)計(jì)將對(duì)我國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)流動(dòng)性和資本市場(chǎng)表現(xiàn)均產(chǎn)生負(fù)面影響，直接刺激央行推進(jìn)加息步伐。盡管近幾年企業(yè)融資渠道有所拓寬，但向銀行借款為主的融資大格局并沒有得到根本轉(zhuǎn)變，一旦央行加息，一方面，企業(yè)利息支出必將增加，資產(chǎn)負(fù)債率上升，盈利能力下降；另一方面，利率上漲推高融資成本，加劇企業(yè)融資束縛。同時(shí)，融資成本增加提高了企業(yè)投資擴(kuò)張的成本，抑制了企業(yè)投資擴(kuò)張的積極性。

三、國(guó)內(nèi)企業(yè)應(yīng)對(duì)策略

(一)構(gòu)建多元化融資體系，有效應(yīng)對(duì)融資約束。長(zhǎng)期以來，我國(guó)企業(yè)多以銀行貸款融資為主要的融資手段，尤其是一些國(guó)有大中型企業(yè)。一旦央行加息，企業(yè)債務(wù)融資成本必然增加，加重財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。因此，應(yīng)進(jìn)一步優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，堅(jiān)持直接融資和間接融資相結(jié)合，積極引導(dǎo)企業(yè)開展權(quán)益融資，充分發(fā)揮優(yōu)質(zhì)上市公司股權(quán)融資能力，低成本、多渠道籌集資金，協(xié)調(diào)解決困難企業(yè)融資問題，統(tǒng)籌優(yōu)化金融資源配置。

(二)加快推進(jìn)“雙循環(huán)”新發(fā)展格局，增強(qiáng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)韌性。長(zhǎng)期來看，為規(guī)避美聯(lián)儲(chǔ)可能實(shí)施的加息計(jì)劃對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來的不利影響，應(yīng)加快推進(jìn)“雙循環(huán)”經(jīng)濟(jì)發(fā)展新格局的形成，加大內(nèi)需在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)總需求中的占比，加快形成國(guó)內(nèi)大循環(huán)。一是要降低對(duì)單一來源的依存度，確保關(guān)鍵資源供應(yīng)安全，完善供應(yīng)鏈建設(shè)，做深做細(xì)強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈工作，多措并舉保障產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定。二是加快推進(jìn)多層次能源儲(chǔ)備體系建設(shè)，通過市場(chǎng)化機(jī)制引導(dǎo)更多社會(huì)資本參與儲(chǔ)運(yùn)設(shè)施建設(shè)、運(yùn)營(yíng)和維護(hù)[1]。通過穩(wěn)定供應(yīng)有效平抑價(jià)格大幅波動(dòng)。三是要進(jìn)一步提升對(duì)外開放的水平和程度，充分發(fā)揮我國(guó)超大規(guī)模市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)和內(nèi)需潛力，以更高水平、更高層次的開放促進(jìn)國(guó)內(nèi)大循環(huán)，增強(qiáng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)韌性，減輕可能面臨的外部沖擊[2]。

(三)提高上市公司市值關(guān)注度，穩(wěn)定盈利和估值水平。由于加息對(duì)資本市場(chǎng)屬于利空，上市公司應(yīng)對(duì)市值整體走向預(yù)期做好充分研判和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，基于價(jià)值傳播路徑做好市值管理，穩(wěn)定盈利和估值水平。一是正確理解市值管理工作的重要意義，提升市值管理認(rèn)識(shí)，提升上市公司對(duì)市值管理關(guān)注度；二是統(tǒng)籌規(guī)劃企業(yè)戰(zhàn)略定位，持續(xù)開展資產(chǎn)注入，優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)組合，提高上市公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力，支撐市值增長(zhǎng)；三是充分發(fā)揮上市公司平臺(tái)與產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同機(jī)制，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸拓展，聚焦主業(yè)開展收并購(gòu)，做強(qiáng)做大產(chǎn)業(yè)規(guī)模，強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)鏈核心競(jìng)爭(zhēng)力；四是利用市值管理“工具箱”，平抑股價(jià)異常波動(dòng)，引入穩(wěn)定機(jī)構(gòu)投資者，利用非公開發(fā)行、增持、發(fā)債、發(fā)行超短融等策略工具開展反周期管理，提振股價(jià)表現(xiàn)。

(四)健全跨境資本流動(dòng)監(jiān)測(cè)體系，防范外匯管理風(fēng)險(xiǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)宣布縮減購(gòu)債規(guī)模，推升美元震蕩走強(qiáng)，人民幣匯率波動(dòng)不確定性進(jìn)一步加大，增加外匯管理風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)完善宏觀審慎管理體系和系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管框架，制定完善合理有效的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理策略，綜合運(yùn)用多種匯率管理工具、靈活使用衍生品組合制定外匯避險(xiǎn)方案。同時(shí)，進(jìn)一步提高對(duì)境內(nèi)外資金流動(dòng)管理平臺(tái)的監(jiān)測(cè)，實(shí)現(xiàn)境內(nèi)、外賬戶、資金的可視可控，加快數(shù)字化、智能化轉(zhuǎn)型，提高精細(xì)化管理能力，依托數(shù)據(jù)定期對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析預(yù)測(cè)，加強(qiáng)境外資金風(fēng)險(xiǎn)管控、防范化解跨境資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。