基于區(qū)塊鏈技術(shù)下的注冊(cè)制監(jiān)管探究
——以科創(chuàng)板為例

劉 炎 沈欽蓮 侯雅芳 李艷茹

（集美大學(xué)誠毅學(xué)院，福建 廈門 361000）

一、科創(chuàng)板注冊(cè)制與區(qū)塊鏈相關(guān)概述

1.注冊(cè)制與核準(zhǔn)制相關(guān)內(nèi)容

（1）注冊(cè)制

注冊(cè)制主要是指證券市場(chǎng)的證券發(fā)行注冊(cè)制，是指證券發(fā)行的相關(guān)申請(qǐng)人依法將與證券發(fā)行活動(dòng)有關(guān)的文件資料公開披露透明化，制作并形成新的法律證明文件，送交給證券主管機(jī)構(gòu)進(jìn)行審查，主管機(jī)構(gòu)只對(duì)證券發(fā)行申請(qǐng)人依法提交的一切信息和資料的內(nèi)容進(jìn)行嚴(yán)格審查，檢查其內(nèi)容是否符合證券信息公開披露這一法律制度。注冊(cè)制是我國現(xiàn)有資本市場(chǎng)的增量的漸進(jìn)式改革，其本質(zhì)是以信息披露為核心的。

（2）核準(zhǔn)制

核準(zhǔn)制主要是指證券發(fā)行核準(zhǔn)制，上市公司股票在申請(qǐng)上市時(shí)必須經(jīng)過核準(zhǔn)的一項(xiàng)證券發(fā)行管理制度。發(fā)行人申請(qǐng)發(fā)行證券需保證證券真實(shí)狀況的充分透明與公開，同時(shí)還需符合國家相關(guān)法律法規(guī)的實(shí)質(zhì)性發(fā)行條件。證券管理機(jī)構(gòu)不僅要對(duì)發(fā)行人本次提交的申報(bào)文件內(nèi)容的準(zhǔn)確性、真實(shí)性、及時(shí)性和信息全面性進(jìn)行資格審查，還須對(duì)發(fā)行人的發(fā)展前景、財(cái)務(wù)狀況、營業(yè)服務(wù)性質(zhì)等情況進(jìn)行一次實(shí)質(zhì)性的資格審查，從而判斷發(fā)行人是否符合國家核準(zhǔn)申請(qǐng)和發(fā)行條件。

2.科創(chuàng)板相關(guān)內(nèi)容

科創(chuàng)板是由國家主席習(xí)近平于2018年11月15日在首屆中國國際進(jìn)口博覽會(huì)開幕式上明確表示宣布設(shè)立的，獨(dú)立于目前中國現(xiàn)有主板市場(chǎng)的一個(gè)新設(shè)板塊，并決定在該板塊內(nèi)進(jìn)行注冊(cè)制試點(diǎn)改革?？苿?chuàng)板全稱“科技創(chuàng)新板”，俗稱為包括新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式的“四新板”。設(shè)立科創(chuàng)板不僅是完善我國資本市場(chǎng)制度、保護(hù)廣大消費(fèi)者合法權(quán)益和有效激發(fā)資本市場(chǎng)活力的重要舉措，也是貫徹落實(shí)國家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略和實(shí)施科技強(qiáng)國戰(zhàn)略、推動(dòng)國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)高質(zhì)量健康發(fā)展的重大體制改革。

在2019年6月13日，科創(chuàng)板正式在上海證券交易所開板，并于7月22日，科創(chuàng)板的首批公司開始上市，8月8日，第二批的科創(chuàng)板公司正式掛牌上市。圖1為截至2021年7月20日收盤的上市公司數(shù)據(jù)。

圖1 上市公司的數(shù)據(jù)

從圖1的數(shù)據(jù)中可知，發(fā)展了將近兩年的科創(chuàng)板平均市值已超過了創(chuàng)業(yè)板，雖然仍低于滬市主板和深市主板，但其平均市盈率已遠(yuǎn)超滬深市主板。截至2021年7月22日，科創(chuàng)板板塊的上市公司總共為313家，總市值已經(jīng)快逼近5萬億元，平均市盈率達(dá)到74.47倍。

科創(chuàng)板發(fā)展到現(xiàn)在，已經(jīng)兩年了。作為我國注冊(cè)制試點(diǎn)改革的重要先行者，科創(chuàng)板這兩年的成功快速發(fā)展，在一定程度上提升了我國資本市場(chǎng)的包容性，完善了我國資本市場(chǎng)的行業(yè)治理多層次體系，為推進(jìn)我國資本市場(chǎng)的全面深化改革提供了寶貴的經(jīng)驗(yàn)。

3.區(qū)塊鏈技術(shù)

區(qū)塊鏈原本是信息技術(shù)領(lǐng)域的術(shù)語。從本質(zhì)的角度來說，區(qū)塊鏈實(shí)際上相當(dāng)于是一個(gè)共享數(shù)據(jù)庫。儲(chǔ)存在區(qū)塊鏈系統(tǒng)中的信息和資料，具有集體自主維護(hù)、公開透明、不可隨意偽造、全程留痕跡的特殊特征，正是因?yàn)檫@些特殊的特征，在一定程度上推動(dòng)了區(qū)塊鏈技術(shù)的應(yīng)用，為其實(shí)現(xiàn)提供了可能性。通過對(duì)區(qū)塊鏈的應(yīng)用，也為數(shù)據(jù)之間協(xié)同合作奠定了堅(jiān)實(shí)的信任基礎(chǔ)，提供了可靠的合作關(guān)系保障機(jī)制，其運(yùn)用前景十分可觀。

習(xí)近平總書記在2019年10月24日的中央政治局第十八次全體會(huì)議重要講話中再次強(qiáng)調(diào)，要把規(guī)范發(fā)展利用區(qū)塊鏈信息作為核心的技術(shù)以及國家自主創(chuàng)新的重要突破口，同時(shí)也要繼續(xù)加快規(guī)范推進(jìn)區(qū)塊鏈技術(shù)和產(chǎn)業(yè)的相互融合創(chuàng)新發(fā)展。經(jīng)過這幾年的發(fā)展，區(qū)塊鏈已經(jīng)走進(jìn)大眾的視野，成為社會(huì)公眾關(guān)注的焦點(diǎn)。

二、注冊(cè)制和核準(zhǔn)制的區(qū)別聯(lián)系與優(yōu)劣分析

證券發(fā)行審核制度是對(duì)上市公司進(jìn)行甄選的一項(xiàng)重要內(nèi)容，隨著我國社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的完善以及資本市場(chǎng)的日益成熟，該制度也在不斷地發(fā)展與改革。其中，核準(zhǔn)制與注冊(cè)制作為證券發(fā)行中兩種最重要的審核制度，在對(duì)證券發(fā)行進(jìn)行監(jiān)督管理的同時(shí)，也對(duì)維護(hù)證券市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序、保障投資者的相關(guān)利益以及推進(jìn)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。合理分析注冊(cè)制與核準(zhǔn)制的區(qū)別聯(lián)系及優(yōu)劣勢(shì)對(duì)于推進(jìn)注冊(cè)制的改革具有重大現(xiàn)實(shí)意義。

1.區(qū)別聯(lián)系

（1）審查理念不同

在注冊(cè)制下，證券發(fā)行審核機(jī)構(gòu)只對(duì)其公開的內(nèi)容是否完整、格式是否符合相關(guān)要求進(jìn)行形式審查，而對(duì)其公開內(nèi)容的真實(shí)性及企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營管理狀況等不進(jìn)行實(shí)質(zhì)判斷，其實(shí)質(zhì)審查由中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行，主張事后控制。而在核準(zhǔn)制體系下，政府監(jiān)管部門不僅應(yīng)對(duì)其公開內(nèi)容的真實(shí)性進(jìn)行審查，還應(yīng)對(duì)其公開內(nèi)容的投資價(jià)值作出合理的判斷并對(duì)發(fā)行人進(jìn)行實(shí)質(zhì)審核，政府監(jiān)管部門及中介機(jī)構(gòu)均需對(duì)企業(yè)進(jìn)行實(shí)質(zhì)審查，主張事前控制。

（2）審查的效率不同

注冊(cè)制體系下，證券發(fā)行過程中在其公開內(nèi)容完整、格式符合相關(guān)法定要求的條件下，注冊(cè)登記后即有可能自動(dòng)生效，上市效率更高且其對(duì)有關(guān)社會(huì)資源的消耗更少。而在核準(zhǔn)制下，有關(guān)政府監(jiān)管部門對(duì)相關(guān)披露內(nèi)容的實(shí)質(zhì)審查任務(wù)較為繁重，審查成本更高，隨著社會(huì)資源消耗的增大，審查效率也隨之降低。

（3）市場(chǎng)準(zhǔn)入原則不同

注冊(cè)制體系下，證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)只對(duì)其符合法律規(guī)定且需要公開的信息資料具有審查權(quán)，而對(duì)其他相關(guān)實(shí)質(zhì)條件并不具有相關(guān)審查權(quán)。在核準(zhǔn)制體系下，證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)除了對(duì)其公開資料信息是否符合法定要求進(jìn)行審查外，還需對(duì)其實(shí)質(zhì)條件進(jìn)行審查。

2.優(yōu)劣分析

（1）注冊(cè)制

證券發(fā)行注冊(cè)制又稱形式審核，證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)會(huì)對(duì)其所公開的內(nèi)容自行審查，在其公開內(nèi)容完整、格式符合相關(guān)法律規(guī)定且并無聲明發(fā)行人不合規(guī)時(shí)，則視為其符合相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，降低了市場(chǎng)準(zhǔn)入的門檻，事后控制得以加強(qiáng)，要求信息披露的完整性。

優(yōu)勢(shì)：市場(chǎng)準(zhǔn)入準(zhǔn)則得以放寬，使得更多的企業(yè)進(jìn)入市場(chǎng)進(jìn)行交易，市場(chǎng)自主性得以提高，證券市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序得以調(diào)節(jié)，推動(dòng)了證券市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)交易的進(jìn)行。降低了發(fā)行人的發(fā)行成本，提高了公司的上市效率，審核時(shí)間較短，消耗社會(huì)資源更少。價(jià)值判斷全權(quán)交于投資者手中，使其減少了對(duì)政府的依賴，避免了一些暗箱操作發(fā)生，提高競(jìng)爭(zhēng)的公平性、合理性。

劣勢(shì)：降低了市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻，使得上市企業(yè)投資價(jià)值變得參差不齊，退市風(fēng)險(xiǎn)加大且不利于投資者的投資。對(duì)投資人的能力要求更高，其需對(duì)自己的行為進(jìn)行負(fù)責(zé)，投資難度得以加大。注冊(cè)制對(duì)于信息披露制度過于依賴，但披露信息不能完全保證萬無一失，因此投資者所面臨的風(fēng)險(xiǎn)也將加大。

（2）核準(zhǔn)制

證券發(fā)行核準(zhǔn)制又稱實(shí)質(zhì)審核，不僅需對(duì)所披露信息進(jìn)行嚴(yán)格的審核，還需對(duì)其是否符合實(shí)質(zhì)性管理?xiàng)l件進(jìn)行審查。這種證券發(fā)行那個(gè)審核制度能夠?qū)ι鲜衅髽I(yè)進(jìn)行有效的遴選和甄別，維持證券市場(chǎng)秩序的穩(wěn)定性，加強(qiáng)主張事前控制。

優(yōu)勢(shì)：政府的實(shí)質(zhì)性審查保證了證券發(fā)行的公平公正，嚴(yán)格地審核制度使證券發(fā)行市場(chǎng)品質(zhì)得以有效提高，避免了上市企業(yè)的良莠不齊，為投資者提供了更多的保障。

劣勢(shì)：由于審查標(biāo)準(zhǔn)的提高使得很多中小企業(yè)難以達(dá)到相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)從而失去上市的機(jī)會(huì)。嚴(yán)格繁重的審查制度使得審查成本更高，社會(huì)資源消耗更大，審查效率降低。政府的過度干預(yù)，使得投資者更加依賴政府，難免會(huì)產(chǎn)生不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)，腐敗也從而發(fā)生，破壞競(jìng)爭(zhēng)的公平性。此外，政府判斷也有其局限性，不能完全保證面面俱到、萬無一失。

三、科創(chuàng)板注冊(cè)制監(jiān)管存在的問題

1.信息披露相關(guān)問題

科創(chuàng)板注冊(cè)制以信息披露為核心，力求把真實(shí)公司呈現(xiàn)在市場(chǎng)面前，過程全公開和透明化。因此，為了使投資者的合法權(quán)益得到維護(hù)，公司經(jīng)營得以完善，從而推進(jìn)證券市場(chǎng)有序運(yùn)行，信息披露在科創(chuàng)板注冊(cè)制下便顯得尤為重要，但作為新試行的方案，其在信息披露方面還存在一定的缺陷。

（1）信息披露質(zhì)量不高

信息披露的質(zhì)量不高主要體現(xiàn)在信息披露不充分及信息披露不規(guī)范兩個(gè)方面。

一方面，風(fēng)險(xiǎn)披露不夠全面，在信息披露的過程中將公司存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行避重就輕的闡述，泛泛而談，甚至將風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行美化，描述為公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，公司沒有將面臨的風(fēng)險(xiǎn)具體化，無法給投資者提供有效的風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)信息，造成投資者不能合理預(yù)判風(fēng)險(xiǎn)將對(duì)公司可能產(chǎn)生的影響。遺漏部分科技創(chuàng)新事項(xiàng)，在科創(chuàng)板中主要是對(duì)科創(chuàng)企業(yè)的創(chuàng)新能力及發(fā)展前景進(jìn)行預(yù)估，但企業(yè)在披露時(shí)對(duì)自身的核心技術(shù)及科研投入進(jìn)行隱瞞或遺漏，使投資者無法準(zhǔn)確預(yù)估企業(yè)的盈利能力及發(fā)展前景。例如，恒安嘉新（北京）科技股份公司，正是由于未按招股說明書的要求對(duì)前期相關(guān)會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正事項(xiàng)進(jìn)行披露，而導(dǎo)致被證監(jiān)會(huì)處以不予注冊(cè)決定這一結(jié)果。

另一方面，披露信息冗長(zhǎng)，毫無重點(diǎn)，在信息披露的過程中，對(duì)不重要的信息進(jìn)行大規(guī)模披露而重要信息卻一帶而過，使披露信息冗長(zhǎng)，且語言使用復(fù)雜，造成行業(yè)壁壘，進(jìn)一步使信息可使用度下降。

（2）信息披露審核及監(jiān)管不足

中介機(jī)構(gòu)具有雙重屬性，一方面它要負(fù)責(zé)為上市公司的信息披露進(jìn)行指導(dǎo)，另一方面又作為“看門人”對(duì)上市公司的質(zhì)量進(jìn)行審核。這其中難免會(huì)出現(xiàn)一定的貪污及腐敗現(xiàn)象，使中介機(jī)構(gòu)喪失自身的獨(dú)立性，與想要上市的公司成為利益共同體，為其披露信息進(jìn)行美化，造成本不符合標(biāo)準(zhǔn)的公司得以在科創(chuàng)板上市，從而使投資者的利益受到影響。

（3）信息披露相關(guān)措施不完善

信息披露作為一個(gè)完整的體系，不應(yīng)只包括為上市而披露的相關(guān)信息，與其配套的制度也應(yīng)該得到完善。首先是完善證券投資者保護(hù)制度。一方面要加強(qiáng)投資者保護(hù)的法律制度，讓投資者能夠通過法律途徑去解決自身受損的權(quán)益，使證券欺詐案發(fā)率降低；另一方面要加強(qiáng)對(duì)投資者的教育，使投資者擁有基本的證券投資知識(shí)，能夠量力而行，在自己可以抵御的風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)，進(jìn)行合理的投資理財(cái)。其次是完善懲罰機(jī)制。在懲罰機(jī)制中缺乏多元化的懲罰方式，使上市公司信息披露造假的成本降低，即使懲罰會(huì)使自身的名譽(yù)受損，但對(duì)自身正常的經(jīng)營產(chǎn)生影響并不大，一般的警示作用對(duì)上市公司產(chǎn)生的威懾力并不足以使他們不違規(guī)，因此應(yīng)更加完善相應(yīng)的懲罰機(jī)制。

2.形式審查不安全性

在注冊(cè)制下，審查機(jī)關(guān)只對(duì)企業(yè)提交材料進(jìn)行形式審查，在這個(gè)過程中缺乏對(duì)企業(yè)價(jià)值的實(shí)質(zhì)性審查，而在科創(chuàng)板中，絕大多數(shù)企業(yè)都處在成長(zhǎng)期，缺少長(zhǎng)期的數(shù)據(jù)支撐，因此公司的盈利能力及未來發(fā)展前景都需要投資者自行判斷，缺少了審查機(jī)關(guān)的審核，這對(duì)投資者專業(yè)知識(shí)提出了更高的要求。對(duì)公司價(jià)值的預(yù)判需要采取合理的模型，也需要有更強(qiáng)的實(shí)力來承擔(dān)可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)，只通過形式審查加強(qiáng)了不安全性。

3.退市制度不完善

退市制度作為資本市場(chǎng)上的一項(xiàng)基礎(chǔ)性制度，用來保證資本市場(chǎng)的質(zhì)量，在科創(chuàng)板下，每一家企業(yè)都有自己強(qiáng)大的發(fā)展?jié)摿?，但其自身的?jīng)營模式及營運(yùn)資金的管理令其當(dāng)下的盈利能力堪憂。一家長(zhǎng)期虧損的企業(yè)通常都不會(huì)取得良好得發(fā)展，因此在科創(chuàng)板的注冊(cè)之下，對(duì)退市環(huán)節(jié)的速度及力度要求便有了一定的提升，加大了企業(yè)退市的風(fēng)險(xiǎn)，但是在退市制度的執(zhí)行、監(jiān)管等方面仍存在許多的不足，有一定的修改空間，從而讓退市制度能夠更加完美地契合高度市場(chǎng)化的需要。

（1）退市指標(biāo)需要明細(xì)化

上交所在新制定的強(qiáng)制退市條件中，保留了在時(shí)間上連續(xù)120/20個(gè)交易日的要求，但降低股票數(shù)量至200萬股/400 人的標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)增加了市值類指標(biāo)。雖然這些規(guī)定可以適應(yīng)科創(chuàng)板上市企業(yè)規(guī)模小、上市標(biāo)準(zhǔn)不嚴(yán)格的現(xiàn)狀，但是由于上交所可以根據(jù)實(shí)際情況來調(diào)整相應(yīng)指標(biāo)，這就為交易類退市企業(yè)提供了規(guī)避的空間，通過數(shù)據(jù)的調(diào)整來使自己避免退市，從而影響市場(chǎng)秩序。

在財(cái)務(wù)類指標(biāo)下，與核準(zhǔn)制相比也缺少明確的指標(biāo)，企業(yè)很容易通過財(cái)務(wù)造假、虛增收入等方式來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，由于政府的支持，一些企業(yè)善于運(yùn)用政府補(bǔ)貼來彌補(bǔ)財(cái)務(wù)指標(biāo)上的不足，從而一次次避開審查，其自身的經(jīng)營缺陷并未真實(shí)地展露在公眾視野，不明確的指標(biāo)又增加了其在市場(chǎng)中存活的可能性。

（2）退市后續(xù)投資者保護(hù)不足

隨著退市制度的不斷調(diào)整，被退市的企業(yè)數(shù)量必然會(huì)增長(zhǎng)，這會(huì)造成投資者的合法權(quán)益受到侵害。訴訟時(shí)間過長(zhǎng)、訴訟費(fèi)用高等問題都會(huì)直接損害投資者的利益。當(dāng)退市成為常態(tài)化，對(duì)于退市索賠的訴訟數(shù)量也必然增長(zhǎng)，而不完善的投資者保護(hù)機(jī)制，將使投資者的權(quán)益受到極大的侵害。

（3）退市制度執(zhí)行有待考量

注冊(cè)制的退市制度在設(shè)計(jì)之初秉持高標(biāo)準(zhǔn)、嚴(yán)格的理念，但是在貫徹執(zhí)行的過程中還有待考量。對(duì)于退市制度的具體執(zhí)行者通常為交易所本身，這一設(shè)定有利于交易所根據(jù)市場(chǎng)動(dòng)態(tài)及時(shí)調(diào)整退市標(biāo)準(zhǔn)，但是在執(zhí)行的過程中，存在地方保護(hù)及政府干預(yù)的可能性，造成退市制度難以貫徹實(shí)施。

另外在監(jiān)管層面，注冊(cè)制放寬了事前審核的監(jiān)管，因此在事中和事后的監(jiān)管就需要更加嚴(yán)格。但是，當(dāng)前退市制度仍以交易所為主導(dǎo)，在退市的制度層面，缺少嚴(yán)格的監(jiān)督管理，在事后的監(jiān)督也缺少完善的制度，使企業(yè)退市后的整頓，投資者利益保護(hù)受到侵害。

四、基于區(qū)塊鏈特性的優(yōu)化措施

1.信息披露的優(yōu)化措施

區(qū)塊鏈技術(shù)的某些特性可以解決信息披露中的相關(guān)問題。首先，區(qū)塊鏈具有去信任化的特征，通過共識(shí)機(jī)制使每一筆交易都可溯源，且不可篡改。因?yàn)槊總€(gè)人手中都有一個(gè)單獨(dú)的節(jié)點(diǎn)，當(dāng)交易發(fā)生時(shí)，便使每一筆交易都同時(shí)記錄在各個(gè)節(jié)點(diǎn)當(dāng)中，就算有人攻擊其中一個(gè)節(jié)點(diǎn)，也無法使其他節(jié)點(diǎn)的信息得以篡改，因此這使得信息披露的效率、質(zhì)量和安全性得到大大提升。

其次，區(qū)塊鏈具有去中心化的特點(diǎn)，無須第三方交易機(jī)構(gòu)的介入，便能夠使信息得以完善的披露。區(qū)塊鏈在保證信息披露效率的同時(shí)也保證了信息披露的質(zhì)量，使不符合要求的信息無法被記錄在案，因此這便無須中介機(jī)構(gòu)作為第三方進(jìn)行審核及監(jiān)管，當(dāng)交易發(fā)生便可以同步披露，解決了信息披露在審核和監(jiān)管方面的難題。

最后，由于非對(duì)稱加密技術(shù)的應(yīng)用，使得任何信息都可以用代碼的形式被記錄。這樣就可以通過區(qū)塊鏈對(duì)注冊(cè)制下披露的信息進(jìn)行查詢，再應(yīng)用大數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，使投資者能夠獲得完整、真實(shí)有效的信息，并且大大降低了獲取相關(guān)信息的難度，同時(shí)也促進(jìn)了投資者更傾向于去學(xué)習(xí)、搜集并應(yīng)用信息，降低了投資者在科創(chuàng)板投資的風(fēng)險(xiǎn)，使配套措施得以完善。

2.形式審查的優(yōu)化措施

利用區(qū)塊鏈去信任化的特征，可以使各類信息在發(fā)生時(shí)得到真實(shí)的記錄，在鏈條中的每個(gè)信息都具有真實(shí)且不可篡改的特性，這便節(jié)省了審查的過程。在注冊(cè)制下僅對(duì)公司提交的信息進(jìn)行形式審查，相關(guān)信息的質(zhì)量難以得到可靠的保證，但區(qū)塊鏈的應(yīng)用，即使信息審查不夠充分，也可以進(jìn)一步確保提交信息的真實(shí)性與完整性，這在很大程度上降低了形式審查對(duì)投資者而言的不安全性。

3.退市制度的優(yōu)化措施

在我國，和主板相比，科創(chuàng)板上市的企業(yè)往往規(guī)模較小、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較高，因此在科創(chuàng)板實(shí)行相較于主板更嚴(yán)格的退市制度，從而維護(hù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序，建立起對(duì)于上市企業(yè)嚴(yán)格的約束機(jī)制。但在注冊(cè)制體系下，其采取形式審查的方式，令市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻得以降低的同時(shí)也使上市企業(yè)變得魚龍混雜，投資價(jià)值參差不齊，退市風(fēng)險(xiǎn)也隨之加大。對(duì)于整個(gè)區(qū)塊鏈而言，由于其所采用的單向哈希算法，使得每個(gè)區(qū)塊都嚴(yán)格的按照時(shí)間順序運(yùn)行。時(shí)間序列的不可逆性導(dǎo)致任何試圖篡改區(qū)塊鏈信息的行為都很容易被追溯，因此要想更改區(qū)塊信息，必須將該區(qū)塊之前的相關(guān)信息一并更改。但因考慮到其他相關(guān)成本，試圖篡改區(qū)塊鏈內(nèi)數(shù)據(jù)的行為幾乎不可行，保障了區(qū)塊鏈內(nèi)數(shù)據(jù)信息的真實(shí)性和完整性，從而大大降低創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)退市風(fēng)險(xiǎn)。