白酒預(yù)報(bào)開(kāi)門(mén)紅：動(dòng)蕩期非理性繁榮

楊現(xiàn)華

隨著茅臺(tái)“意外”披露2022年1-2月經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，多家上市酒企也紛紛效仿，亮眼的業(yè)績(jī)也帶動(dòng)股價(jià)逆市走好。在打著違規(guī)擦邊球發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)喜背后，白酒上市公司的盈利是在加速成長(zhǎng)還是另有原因？

由于春節(jié)銷(xiāo)售旺季存在，1-2月的業(yè)績(jī)基本上鎖定了白酒企業(yè)一季度的業(yè)績(jī)。在沒(méi)有披露上一年業(yè)績(jī)快報(bào)的情況下就預(yù)告下年一季度業(yè)績(jī)，酒企信披似乎違規(guī)了。

在無(wú)一例外的業(yè)績(jī)喜報(bào)中，除了貴州茅臺(tái)之外，全國(guó)化的酒企再無(wú)其他公司披露業(yè)績(jī)預(yù)告，其經(jīng)營(yíng)是否也如茅臺(tái)這般優(yōu)秀呢？真正有突出表現(xiàn)的是積極全國(guó)化的酒企，渠道全國(guó)化擴(kuò)張和產(chǎn)品不斷漲價(jià)是業(yè)績(jī)超預(yù)期的主要原因之一。

貴州茅臺(tái)2022年前兩個(gè)月實(shí)現(xiàn)營(yíng)收202億元左右，同比增長(zhǎng)約20%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)102億元左右，同比增長(zhǎng)約20%。

這不但是貴州茅臺(tái)上市以來(lái)首次披露前兩個(gè)月經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，也是4600余家上市公司中率先公布經(jīng)營(yíng)成果的。與近三年來(lái)的單季度相比，這兩個(gè)月20%左右的增速明顯好于以往，股價(jià)逆市走高也就不奇怪了。

在貴州茅臺(tái)率先示范后，約百家上市公司也都紛紛發(fā)布1-2月的預(yù)喜公告，僅白酒公司就有5家，無(wú)一例外全部實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，且山西汾酒和酒鬼酒是大幅增長(zhǎng)。酒鬼酒1-2月歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)約1.3倍至4.65億元左右，與2020年全年的4.92億元已經(jīng)相差無(wú)幾。山西汾酒預(yù)計(jì)2022年1-2月?tīng)I(yíng)收74億元以上，同比增長(zhǎng)超過(guò)35%;預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)27億元以上，同比增速超過(guò)50%，而2020年全年也不過(guò)30.79億元。

另一家酒企天佑德酒由于基數(shù)較低，因此也取得了50%以上的盈利增速。今世緣表現(xiàn)與貴州茅臺(tái)一樣較為穩(wěn)定，營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速都在25%左右。老白干酒由于收到土地收儲(chǔ)補(bǔ)償?shù)姆墙?jīng)常損益，因此盈利有了大幅增長(zhǎng)。

目前幾家酒企公布的1-2月主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)與傳統(tǒng)公告的月度數(shù)據(jù)截然不同，不少酒企早已經(jīng)開(kāi)始按季度公告經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，但并不涉及具體的營(yíng)收和凈利潤(rùn)情況。

春節(jié)是白酒消費(fèi)旺季，因此每年的1-2月都是白酒消費(fèi)旺季;春節(jié)過(guò)后白酒將進(jìn)入消費(fèi)淡季，春節(jié)前及春節(jié)期間的銷(xiāo)售雖不是全部收入，但無(wú)疑是一季度收入的絕大部分了。

那么，這種“準(zhǔn)”一季報(bào)預(yù)告是否涉嫌信披違規(guī)呢？

根據(jù)上交所最新修訂的上市規(guī)則，在三種情況下，上市公司需要披露業(yè)績(jī)快報(bào)，其中之一是計(jì)劃披露一季度業(yè)績(jī)但上年年報(bào)未披露的，深交所有類似的規(guī)定。兩家交易所都在上市規(guī)則中指出，公司應(yīng)當(dāng)在不晚于第一季度業(yè)績(jī)相關(guān)公告發(fā)布時(shí)披露上一年的業(yè)績(jī)快報(bào)。在發(fā)布2022年1-2月主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)的酒企中，沒(méi)有一家公司披露2021年業(yè)績(jī)快報(bào)。

由于行業(yè)消費(fèi)的特殊性，1-2月實(shí)際上已經(jīng)決定了一季度的業(yè)績(jī)，3月的銷(xiāo)售成績(jī)占比注定不會(huì)太多。在沒(méi)有提前公布業(yè)績(jī)快報(bào)的情況下，這種“準(zhǔn)”一季報(bào)的發(fā)布是違規(guī)還是打擦邊球呢？

在披露2022年1-2月經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)的幾家公司中，貴州茅臺(tái)是唯一全國(guó)化的酒企。1-2月公司營(yíng)收和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)在20%左右，明顯好于公司三年來(lái)的整體表現(xiàn)，在單季度漲幅中也是首屈一指。公司2022年1-2月的歸母凈利潤(rùn)在102億元左右，平均每月盈利略超50億元，假設(shè)公司3月份的凈利潤(rùn)在50億元左右，那么貴州茅臺(tái)一季度的盈利約為150億元，這意味著貴州茅臺(tái)一季度的增長(zhǎng)在10%左右。

由于公司春節(jié)前推出新品“茅臺(tái)1935”等新品，加大直銷(xiāo)力度以及預(yù)收款的釋放等，都會(huì)給公司收入帶來(lái)“額外”的貢獻(xiàn)。對(duì)于單季度收入已經(jīng)在300億元左右的貴州茅臺(tái)來(lái)說(shuō)，2022年一季度新品上市僅一月有余或許不會(huì)給公司貢獻(xiàn)太多營(yíng)收，預(yù)收款則完全可以貢獻(xiàn)不少增量，合理釋放這些手中的“余糧”將對(duì)白酒公司業(yè)績(jī)起到很好的平滑作用，而茅臺(tái)作為白酒龍頭是使用預(yù)收款調(diào)節(jié)業(yè)績(jī)的典型。

2019-2021年的各年一季度末，貴州茅臺(tái)合同負(fù)債分別為113.85億元、69.09億元和53.41億元，較上年期末分別減少了21.92億元、68.31億元和79.81億元，可見(jiàn)公司“蓄水池”對(duì)一季度收入的影響越來(lái)越大。

通過(guò)增加直銷(xiāo)變相提價(jià)也是增加業(yè)績(jī)的手段之一。2021年上半年，貴州茅臺(tái)直銷(xiāo)收入95.04億元，同比增長(zhǎng)近85%，占營(yíng)收的比例已經(jīng)接近兩成。

在沒(méi)有公開(kāi)提價(jià)的情況下，對(duì)消費(fèi)終端擁有較大主動(dòng)權(quán)的貴州茅臺(tái)通過(guò)種種手段實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)的增長(zhǎng)?！懊┪逖鬄o”中的其他一線酒企至今仍未公布2022年1-2月銷(xiāo)售成績(jī)，以五糧液為例，公司在3月10日發(fā)布了2021年業(yè)績(jī)預(yù)告，收入和凈利潤(rùn)都略低于預(yù)期。

五糧液并未像貴州茅臺(tái)一樣公布2022年前兩個(gè)月業(yè)績(jī)，公布2021年業(yè)績(jī)快報(bào)的瀘州老窖也沒(méi)有類似的公告，洋河股份甚至沒(méi)有發(fā)布2021年業(yè)績(jī)預(yù)告，情況可想而知。

約百家上市公司密集披露月度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)尚屬首次，且基本都是預(yù)喜甚至大幅增長(zhǎng)，傳聞稱這是交易所指導(dǎo)發(fā)布的，若如此，其余一線酒企為何在這次集體報(bào)喜中缺失了呢？

在實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)的白酒公司中，全國(guó)化擴(kuò)張帶來(lái)的渠道紅利不可忽視。2019年年末，山西汾酒的經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量為2489家，期內(nèi)新增135家;2020年增加407家至2896家，2021年上半年繼續(xù)增加251家至3147家。

且山西汾酒經(jīng)銷(xiāo)商擴(kuò)張以省外為主，2019年年末公司省內(nèi)經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量為642家，2021年上半年僅僅增長(zhǎng)至685家，而省外經(jīng)銷(xiāo)商從1847家增長(zhǎng)至2462家。省外渠道擴(kuò)張也推動(dòng)收入增長(zhǎng)，2019年公司省外收入59.6億元，占比首次達(dá)到一半;2021年上半年收入為72.94億元，占比突破60%。在此之前，山西汾酒省外收入基本穩(wěn)定在40%左右。

酒鬼酒與之類似。2020年公司新增經(jīng)銷(xiāo)商235家至763家，漲幅約為45%;2021年上半年再次新增292家經(jīng)銷(xiāo)商，經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量超千家來(lái)到1055個(gè)。2021年公司收入和凈利潤(rùn)都有望實(shí)現(xiàn)90%左右的增長(zhǎng)，公司也認(rèn)為是“市場(chǎng)拓展穩(wěn)步推進(jìn)，終端建設(shè)不斷加強(qiáng)”。

提價(jià)也是增收利器。以五糧液為例，2020年五糧液系列銷(xiāo)量基本沒(méi)有太大增長(zhǎng)，但營(yíng)收增長(zhǎng)約14%，超過(guò)銷(xiāo)量增速約10個(gè)百分點(diǎn)，2021年上半年情況與之類似。整個(gè)白酒上市公司基本相同，銷(xiāo)售增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)趕不上營(yíng)收的增長(zhǎng)，漲價(jià)給公司收入帶來(lái)立竿見(jiàn)影的效果。

渠道擴(kuò)張是酒企的主流，直接結(jié)果就是推動(dòng)銷(xiāo)售的增長(zhǎng)。在渠道不斷擴(kuò)張的同時(shí)，收入同步增長(zhǎng)是理所當(dāng)然的，這或許可以部分解釋為何全國(guó)化酒企相對(duì)穩(wěn)定的原因。

白酒銷(xiāo)售主要通過(guò)線下經(jīng)銷(xiāo)商實(shí)現(xiàn)，電商并不是銷(xiāo)售主流，但由于線下銷(xiāo)售不透明以及渠道庫(kù)存的困擾，經(jīng)銷(xiāo)商難以反映白酒真實(shí)的動(dòng)銷(xiāo)。因此與線下經(jīng)銷(xiāo)商渠道相比，線上數(shù)據(jù)更能體現(xiàn)終端消費(fèi)的漲跌。

華泰證券跟蹤阿里渠道顯示，由于疫情擾動(dòng)等原因，2022年1-2月，阿里渠道白酒全網(wǎng)銷(xiāo)售額同比下降17%。其中，銷(xiāo)量同比下降9%，客單價(jià)同比下降8%，呈現(xiàn)量?jī)r(jià)齊跌。

僅看1月份，阿里渠道白酒銷(xiāo)售是量?jī)r(jià)齊升。由于春節(jié)提前，1月白酒銷(xiāo)售額同比、環(huán)比均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，但漲幅沒(méi)有超過(guò)兩位數(shù)。華創(chuàng)證券表示，春節(jié)期間白酒行業(yè)動(dòng)銷(xiāo)平穩(wěn)，整體趨勢(shì)向上，線上亦有較好表現(xiàn)。

不能用非主要渠道的下降來(lái)否定整個(gè)白酒行業(yè)的增長(zhǎng)，擁有定價(jià)優(yōu)勢(shì)和處于全國(guó)化擴(kuò)張中的酒企仍將繼續(xù)享受各自優(yōu)勢(shì)。

隨著消費(fèi)升級(jí)和居民收入提高，白酒結(jié)構(gòu)升級(jí)有望維持提價(jià)紅利。

但也要看到，用一年中消費(fèi)最旺的兩個(gè)月來(lái)推測(cè)一季度或者全年整體業(yè)績(jī)走向顯然又是不合理的。2021年的高增長(zhǎng)是建立在2020年疫情影響的低基數(shù)基礎(chǔ)上，2022年1-2月又受到了春節(jié)提前約半個(gè)月的影響。

從長(zhǎng)周期來(lái)看，與上一輪景氣高峰的2012年相比，2020年有8家酒企的收入較高峰時(shí)增長(zhǎng)還不到50%，占比接近一半，兩極分化態(tài)勢(shì)清晰而顯著。

在新冠疫情的持續(xù)影響下，宏觀消費(fèi)降速已經(jīng)不是新鮮事兒，大眾消費(fèi)品業(yè)績(jī)紛紛爆雷。

2020年餐飲收入大幅下降，2021年才恢復(fù)到2019年水平，與餐飲息息相關(guān)的白酒消費(fèi)卻能獨(dú)善其身持續(xù)增長(zhǎng)。進(jìn)入經(jīng)銷(xiāo)商渠道的白酒，有多少被終端消費(fèi)者飲用，又有多少囤積在倉(cāng)庫(kù)中呢？