淺談企業(yè)海外投資財(cái)務(wù)管理的風(fēng)險(xiǎn)與對(duì)策

宣成 廖杭州 杭州東華鏈條集團(tuán)有限公司

一、引言

在技術(shù)和資本日益流動(dòng)的世界中，由于開(kāi)放經(jīng)濟(jì)體之間相對(duì)優(yōu)勢(shì)的持續(xù)變化，包括國(guó)際通訊和運(yùn)輸?shù)倪M(jìn)步，越來(lái)越多的企業(yè)將其生產(chǎn)工廠和市場(chǎng)服務(wù)系統(tǒng)分布在全球各地。擁有全球銷售和國(guó)外生產(chǎn)的跨國(guó)企業(yè)，可以根據(jù)不斷變化的生產(chǎn)成本和銷售收入將其生產(chǎn)分配給幾家進(jìn)行，以期達(dá)到降低成本、分散風(fēng)險(xiǎn)和開(kāi)拓市場(chǎng)的目的。在此過(guò)程中，海外投資作為一種企業(yè)海外非經(jīng)營(yíng)活動(dòng)獲取利益的經(jīng)濟(jì)行為，勢(shì)必存在一定的不確定性。[1]為了應(yīng)對(duì)這種不確定性，企業(yè)有可能調(diào)整其海外投資決策，并參與風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)市場(chǎng)，如貨幣期貨和貨幣期權(quán)等。這些考慮導(dǎo)致了對(duì)企業(yè)海外投資的深入研究。本文據(jù)此出發(fā)，結(jié)合杭州東華鏈條集團(tuán)有限公司工作經(jīng)驗(yàn)，從財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的角度，分析國(guó)內(nèi)企業(yè)海外投資財(cái)務(wù)管理的風(fēng)險(xiǎn)和原因，進(jìn)而提出國(guó)內(nèi)企業(yè)海外投資財(cái)務(wù)管理的對(duì)策，以期為相關(guān)研究提供一定的參考和借鑒。

二、企業(yè)海外投資財(cái)務(wù)管理的風(fēng)險(xiǎn)

（一）匯率風(fēng)險(xiǎn)

匯率風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)海外投資財(cái)務(wù)管理中最常遭遇的風(fēng)險(xiǎn)之一。現(xiàn)有經(jīng)驗(yàn)證據(jù)表明了匯率風(fēng)險(xiǎn)在國(guó)際資產(chǎn)配置中的重要性，并指出該風(fēng)險(xiǎn)是不可分散的。[2]究其原因，實(shí)際匯率貶值沖擊固然具有增加出口的積極作用。然而，匯率風(fēng)險(xiǎn)的負(fù)面影響往往會(huì)部分或完全抵消這些積極影響，從而最終會(huì)減少出口。以杭州東華鏈條集團(tuán)有限公司的海外投資為例，與同等幅度的實(shí)際匯率升值沖擊相比，實(shí)際匯率貶值沖擊對(duì)未來(lái)實(shí)際匯率波動(dòng)的影響更大。不僅如此，在匯率升值的情況下，匯率風(fēng)險(xiǎn)的影響更大。當(dāng)引入?yún)R率不確定性時(shí)，國(guó)外生產(chǎn)正在增加，而國(guó)外銷售正在減少。對(duì)此，跨國(guó)公司通過(guò)以商品形式匯回國(guó)外利潤(rùn)來(lái)對(duì)沖其凈外匯風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)果，較高的匯率波動(dòng)增加了財(cái)務(wù)管理的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）利率風(fēng)險(xiǎn)

在推動(dòng)企業(yè)海外投資的因素中，一個(gè)重要的因素是（低）利率，尤其是對(duì)新興市場(chǎng)資本流入的影響。[3]就杭州東華鏈條集團(tuán)有限公司海外投資而言，本國(guó)的利率越低，企業(yè)在海外的投資與本國(guó) GDP 的比率就越多。通常，當(dāng)國(guó)內(nèi)利率降低100個(gè)基點(diǎn)時(shí)，其對(duì)海外債券的投資將增加GDP的3.6-5.3%。這一結(jié)果與國(guó)際資本流動(dòng)的現(xiàn)狀一致，反映了企業(yè)在海外投資的收益變化情況。重要的是，使用對(duì)沖和未對(duì)沖主權(quán)利率的回歸結(jié)果表明，企業(yè)海外投資的動(dòng)機(jī)導(dǎo)致他們更加重視未對(duì)沖的當(dāng)?shù)乩?，以此作為比較海外債務(wù)投資總回報(bào)的衡量標(biāo)準(zhǔn)。換句話說(shuō)，部分企業(yè)的海外投資沒(méi)有考慮對(duì)沖成本，其影響通常來(lái)自對(duì)海外債券的投資，而不是對(duì)國(guó)債的投資。這些影響對(duì)于擁有長(zhǎng)期負(fù)債和短期資產(chǎn)的企業(yè)而言，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隨之提升。

（三）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

卡斯珀斯等人認(rèn)為，市場(chǎng)變化是一種威脅倍增器，即市場(chǎng)變化有可能加劇已經(jīng)存在的風(fēng)險(xiǎn)。[4]另一個(gè)方面，市場(chǎng)充當(dāng)了風(fēng)險(xiǎn)從地方到全球?qū)用娴膹?fù)合催化劑，以至于風(fēng)險(xiǎn)可能升級(jí)到國(guó)家、機(jī)構(gòu)和社會(huì)可能無(wú)法在合理范圍內(nèi)管理它們的程度。這種風(fēng)險(xiǎn)放大取決于利益相關(guān)者如何共享風(fēng)險(xiǎn)信息以及社會(huì)如何應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，即采用何種風(fēng)險(xiǎn)管理方案。在此背景下，企業(yè)對(duì)外投資面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要有∶原材料價(jià)格上漲，數(shù)量緊缺，投資項(xiàng)目遲遲不能投產(chǎn)，使新技術(shù)變成舊技術(shù)，新產(chǎn)品變成舊產(chǎn)品，項(xiàng)目投產(chǎn)后，產(chǎn)品找不到市場(chǎng)，投資成本不能收回，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的新產(chǎn)品率先搶占了市場(chǎng)，導(dǎo)致企業(yè)市場(chǎng)占有率降低。

（四）融資風(fēng)險(xiǎn)

毋庸置疑，企業(yè)海外投資中，與證券相關(guān)的流動(dòng)性可能會(huì)增加企業(yè)財(cái)務(wù)管理的風(fēng)險(xiǎn)。不僅如此，由企業(yè)海外融資導(dǎo)致的企業(yè)金融工具會(huì)計(jì)的復(fù)雜性增加，也會(huì)導(dǎo)致企業(yè)海外投資沒(méi)有得到適當(dāng)估值的風(fēng)險(xiǎn)。在包含違約風(fēng)險(xiǎn)的“財(cái)務(wù)”風(fēng)險(xiǎn)類別中，包括了“還款風(fēng)險(xiǎn)”風(fēng)險(xiǎn)因素。該風(fēng)險(xiǎn)因素表明企業(yè)償還債務(wù)的財(cái)務(wù)能力，從金融機(jī)構(gòu)的角度來(lái)看，這一點(diǎn)至關(guān)重要，因?yàn)樗ǔＪ菦Q定是否必須提供貸款的決定因素。此外，一些其他相關(guān)的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)因素也助長(zhǎng)了企業(yè)海外投資的財(cái)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)，例如:不當(dāng)?shù)厥褂酶鞣N估值技術(shù)來(lái)掩蓋或延遲交易損失；衍生工具的使用不當(dāng)；會(huì)計(jì)人員經(jīng)驗(yàn)缺乏以及對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則的要求認(rèn)識(shí)不充分等。[5]

三、海外投資財(cái)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)的原因

（一）過(guò)度舉債

企業(yè)在海外投資過(guò)程中，為了增加新的外部資金，除融資之外，還會(huì)進(jìn)行借貸。借貸是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的正常的行為，但是，企業(yè)的借貸行為帶有風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，是企業(yè)循環(huán)融資回報(bào)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償作用的體現(xiàn)。尤其是在海外投資借貸中，企業(yè)會(huì)面臨巨大的貨幣風(fēng)險(xiǎn)，例如，匯率波動(dòng)每增加一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，會(huì)使貸款的貸款利差增加5.5至16.1個(gè)基點(diǎn)。這意味著貸款會(huì)產(chǎn)生超額利息，這主要?dú)w因于國(guó)際貸款市場(chǎng)的信貸約束和完全競(jìng)爭(zhēng)的偏差。不僅如此，部分企業(yè)在借貸投資過(guò)程中還會(huì)過(guò)度舉債，增加了企業(yè)對(duì)投資金融的需求，從而推高了利率，導(dǎo)致企業(yè)海外投資的資源擠出問(wèn)題，表現(xiàn)為一些優(yōu)質(zhì)投資項(xiàng)目會(huì)被低效項(xiàng)目“擠出去”，或者企業(yè)被迫支付高利率，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)的資金鏈斷裂，海外投資項(xiàng)目失敗。

（二）利率變動(dòng)

風(fēng)險(xiǎn)之所以能夠在一定程度上聚合、放大和影響更廣泛的社會(huì)群體，是由于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)缺乏清晰的認(rèn)識(shí)，尤其是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)在微觀到宏觀層面的運(yùn)作方式缺乏清晰的認(rèn)識(shí)。對(duì)企業(yè)海外投資來(lái)說(shuō)，因利率變動(dòng)原因而導(dǎo)致的財(cái)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)無(wú)時(shí)無(wú)刻不在威脅企業(yè)的潛在利潤(rùn)和現(xiàn)金流量。由此引發(fā)的利率風(fēng)險(xiǎn)又會(huì)反饋到企業(yè)海外投資的其他部分。例如，當(dāng)市場(chǎng)利率高于債券票面利率時(shí)，企業(yè)從事債券投資的收益將低于按市場(chǎng)利率計(jì)算的應(yīng)得收益；如果企業(yè)投資于股票，也會(huì)因利率提高、股票價(jià)格下跌，給企業(yè)造成損失。

（三）政策變化

在全球投資出現(xiàn)之前，各國(guó)企業(yè)投資容易面臨的風(fēng)險(xiǎn)包括災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)、安全風(fēng)險(xiǎn)等。隨著全球投資的增加，這些地方性風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)在有更多機(jī)會(huì)溢出其邊界并成為全球性的，因?yàn)樵谶@些國(guó)家進(jìn)行的外國(guó)投資面臨這些風(fēng)險(xiǎn)，并且它們往往會(huì)將國(guó)際影響超出其邊界。當(dāng)外商投資因當(dāng)?shù)仫L(fēng)險(xiǎn)而受到影響時(shí)，這些風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)模往往成倍增加并蔓延到國(guó)際市場(chǎng)。因此，企業(yè)海外投資的財(cái)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)不僅限于企業(yè)本身，而且還與這些企業(yè)的投資所在的外國(guó)政府、社會(huì)和機(jī)構(gòu)有關(guān)，更與投資所在地的現(xiàn)行政策有關(guān)?？梢哉f(shuō)，由海外投資所在地政策變化引起的投資失敗在現(xiàn)有企業(yè)海外投資中占據(jù)較大比例。

（四）決策失誤

從項(xiàng)目相互依賴的角度來(lái)看，很多企業(yè)對(duì)投資項(xiàng)目的可行性缺乏周密系統(tǒng)的分析和研究，加之無(wú)法全面掌握被投資單位或投資所在地的有關(guān)情況，相互依賴所產(chǎn)生的“多米諾效應(yīng)”，對(duì)可能影響投資收益的各種因素考慮不到位，導(dǎo)致投資決策失誤，企業(yè)海外投資財(cái)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)常常受到來(lái)自于項(xiàng)目之間共享的資源和資源約束，這是造成對(duì)外投資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要原因。[6]在財(cái)務(wù)管理中，一種風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生或不發(fā)生對(duì)其他風(fēng)險(xiǎn)的影響可以通過(guò)貝葉斯網(wǎng)絡(luò)和蒙特卡洛模擬來(lái)量化。然而，部分企業(yè)管理層存在經(jīng)驗(yàn)決策和主觀決策的現(xiàn)象，欠缺財(cái)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的同時(shí)，忽略財(cái)務(wù)管理的作用，對(duì)于財(cái)務(wù)管理提出的投資分析和投資決策過(guò)程置之不理，由此導(dǎo)致決策失誤時(shí)有發(fā)生，從而產(chǎn)生對(duì)外投資的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

四、企業(yè)海外投資財(cái)務(wù)管理的對(duì)策

（一）進(jìn)行周密的可行性分析

如上所述，企業(yè)海外投資財(cái)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生始終是一個(gè)未知變量。因此，企業(yè)在進(jìn)行海外投資時(shí)，務(wù)必進(jìn)行周密的可行性分析，以防止執(zhí)行投資后，因信息錯(cuò)誤而造成的重大投資錯(cuò)誤或衍生的其他財(cái)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)此，本文建議從以下程序著手：首先，從管理層和海外投資負(fù)責(zé)人處獲取他們對(duì)投資的意見(jiàn)；其次，對(duì)是否存在一個(gè)或多個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行評(píng)估，例如維持融資的期望、如果達(dá)到不切實(shí)際的盈利目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)部控制無(wú)效等；再次，評(píng)估在規(guī)劃審計(jì)任務(wù)時(shí)就意外關(guān)系和異常交易或事件進(jìn)行的分析程序所提供的結(jié)果，以及數(shù)額、比率和趨勢(shì)；最后，海外投資可行性分析小組成員之間的討論。此外，為了更好地識(shí)別投資可能產(chǎn)生的財(cái)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)因素，可提升企業(yè)海外投資活動(dòng)中財(cái)務(wù)報(bào)告的有效性?；谶@些結(jié)果，大部分的企業(yè)能夠評(píng)估與海外投資活動(dòng)相關(guān)的財(cái)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)，即投資估值、內(nèi)部控制和資產(chǎn)管理等，對(duì)于降低企業(yè)海外投資財(cái)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)意義重大。

（二）強(qiáng)化海外投資財(cái)務(wù)管理

對(duì)于擁有龐大投資組合的實(shí)體，企業(yè)在進(jìn)行海外投資時(shí)，為了有效規(guī)避財(cái)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)，必須對(duì)財(cái)務(wù)管理進(jìn)行正式評(píng)估，并進(jìn)行控制測(cè)試，以將財(cái)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)設(shè)定在最大值以下。其中，涉及最大限度地控制風(fēng)險(xiǎn)和擴(kuò)大審計(jì)程序，以獲得與賬戶余額和交易類別有關(guān)的審計(jì)證據(jù)。一般而言，有效的內(nèi)部控制可以減少，但不能消除重大錯(cuò)報(bào)的風(fēng)險(xiǎn)，而控制測(cè)試可以減少，但不能消除實(shí)質(zhì)性程序的必要性。具體而言，海外投資財(cái)務(wù)管理的強(qiáng)化基于財(cái)務(wù)管理人員對(duì)財(cái)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)的了解與投資周期的審計(jì)，使財(cái)務(wù)管理人員能夠有效地預(yù)測(cè)和進(jìn)行控制測(cè)試和實(shí)質(zhì)性測(cè)試，以減少企業(yè)海外投資的財(cái)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)。為此，有必要成立投資委員會(huì)，投資委員會(huì)人員應(yīng)該具備以下素質(zhì)：具有無(wú)可置疑的誠(chéng)信；具有執(zhí)行金融投資交易所需的充分知識(shí)和技能；認(rèn)識(shí)到遵守所有規(guī)定的控制程序的重要性；能夠協(xié)助其他參與管理的成員對(duì)與個(gè)別投資有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行初步和持續(xù)的評(píng)估。在具體管理過(guò)程中，必須落實(shí)和監(jiān)督適當(dāng)?shù)穆氊?zé)分工，以規(guī)避由職責(zé)沖突造成的一些投資錯(cuò)誤。

（三）提高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)

得益于包括東盟經(jīng)濟(jì)共同體在內(nèi)的亞洲區(qū)域貿(mào)易協(xié)定和經(jīng)濟(jì)一體化的支持，以及全球?qū)Ξa(chǎn)品和服務(wù)的普遍增長(zhǎng)需求。我國(guó)企業(yè)海外投資數(shù)量越來(lái)越多，投資金額越來(lái)越大。然而，海外投資面臨一系列風(fēng)險(xiǎn)，包括供應(yīng)鏈不確定性、政策不確定性、制度不兼容、信息成本、匯率波動(dòng)、供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)等，企業(yè)海外投資的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不斷增加。在不確定條件、嚴(yán)重時(shí)間壓力和復(fù)雜環(huán)境下，企業(yè)海外投資決策過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)，可以看作利潤(rùn)和損失的函數(shù)，是概念化的一組結(jié)果與已知的概率。因此，風(fēng)險(xiǎn)因素被認(rèn)為是直接或間接影響或產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的不同變量，或者換句話說(shuō)，影響項(xiàng)目組合風(fēng)險(xiǎn)的變量。因此，盡管本文分析了企業(yè)海外投資中的財(cái)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)類型和原因，但不是所有的風(fēng)險(xiǎn)因素都具有相同的權(quán)重。基于這個(gè)原因，財(cái)務(wù)管理可以通過(guò)成對(duì)比較來(lái)估計(jì)每個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)投資的影響，利用信用風(fēng)險(xiǎn)理論和蒙特卡洛模擬來(lái)估計(jì)投資收益和損失的概率分布。財(cái)務(wù)管理基于網(wǎng)絡(luò)理論和現(xiàn)代投資組合理論中風(fēng)險(xiǎn)的概念，強(qiáng)調(diào)在不確定的條件下如何、何時(shí)做出準(zhǔn)確的決策，具體包括在哪里以及由誰(shuí)發(fā)現(xiàn)、評(píng)估和利用投資機(jī)會(huì)。

（四）制定科學(xué)投資決策過(guò)程

毋庸置疑，決策過(guò)程對(duì)于企業(yè)投資活動(dòng)很重要。特別是在國(guó)際化的背景下，企業(yè)的海外投資決策涉及更大的不確定性。例如：城市和地區(qū)的投資吸引力增加；發(fā)展某些工業(yè)部門、科技活動(dòng)等。項(xiàng)目可行性要求所有階段進(jìn)行技術(shù)專家審查、成本分析和時(shí)間因素。此外，考慮到全球局勢(shì)的變化，企業(yè)的海外投資決策需要在企業(yè)發(fā)展和戰(zhàn)略現(xiàn)實(shí)之間取得最佳平衡，在執(zhí)行比較方案的過(guò)程中應(yīng)遵守下列原則：考慮不同的投資決定；根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)選擇標(biāo)準(zhǔn)，證實(shí)項(xiàng)目執(zhí)行的最佳替代辦法；制定考慮到所有資金流動(dòng)的國(guó)際比較方案的經(jīng)濟(jì)模式；對(duì)國(guó)際比較方案的總體風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估和定期重新評(píng)估。在這里，財(cái)務(wù)管理通過(guò)復(fù)雜的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，創(chuàng)新企業(yè)海外投資的思維方式和決策過(guò)程，允許將多種投資方式組合在一起，并對(duì)投資組合的決策過(guò)程進(jìn)行獨(dú)特的解釋，旨在提供風(fēng)險(xiǎn)重要性和風(fēng)險(xiǎn)趨勢(shì)等因素的信息，以產(chǎn)生更接近現(xiàn)實(shí)的決策，給予決策者系統(tǒng)和動(dòng)態(tài)的項(xiàng)目組合觀點(diǎn)。通過(guò)這種方式，為企業(yè)海外投資提供了一種風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的方式，提供了使投資組合多樣化的機(jī)會(huì)，并且財(cái)務(wù)管理上的風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)性更小。

五、結(jié)語(yǔ)

綜上所述，關(guān)于企業(yè)海外投資的財(cái)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)，是包括市場(chǎng)、融資、政策和決策等多種因素在內(nèi)共同作用下的結(jié)果。為此，在降低企業(yè)海外投資財(cái)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，也需要從多因素角度，分別采取措施來(lái)緩解風(fēng)險(xiǎn)。例如，建議使用長(zhǎng)期固定利率而不是浮動(dòng)利率等；從項(xiàng)目預(yù)算中撥出風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金可以為利率波動(dòng)時(shí)所需的流動(dòng)性提供靈活性，同時(shí)也可以部署對(duì)沖來(lái)處理這種風(fēng)險(xiǎn)因素；對(duì)沖可以最大限度地減少或避免損失，主要通過(guò)衍生品來(lái)實(shí)現(xiàn)，例如期貨或遠(yuǎn)期合約、掉期或期權(quán)合約、貨幣對(duì)沖選項(xiàng)，如貨幣掉期（即以預(yù)定匯率將外幣現(xiàn)金流與本國(guó)貨幣互換）是減輕其影響的常見(jiàn)做法?？傊髽I(yè)海外投資的財(cái)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)防范是長(zhǎng)期工作，需要企業(yè)財(cái)務(wù)管理從業(yè)人員時(shí)刻注意。