需關(guān)注外貿(mào)企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力

諸建芳?程強(qiáng)?瑪西高娃

諸建芳

由于海外需求端增長(zhǎng)具有韌性，因此出口實(shí)現(xiàn)超季節(jié)性高增長(zhǎng)。但需要關(guān)注的是，人民幣持續(xù)升值、運(yùn)費(fèi)持續(xù)上漲，中國(guó)出口企業(yè)增收不增利的壓力持續(xù)加大。

近日，海關(guān)總署公布的外貿(mào)數(shù)據(jù)顯示，2022年1-2月份，中國(guó)出口金額（美元口徑）同比增長(zhǎng)16.3%（Wind一致預(yù)期為15.5%），2021年12月為20.9%;中國(guó)進(jìn)口金額（美元口徑）增長(zhǎng)15.5%（Wind一致預(yù)期14.7%），2021年12月為19.5%;2022年1-2月份貿(mào)易差額為1159.6億美元。

2022年1-2月出口增速為16.3%，超出市場(chǎng)預(yù)期。參考1-2月與上一年11-12月的環(huán)比，2022年1-2月環(huán)比變動(dòng)值為-18.1%，顯著高于過(guò)去5年的均值-23%，出口仍表現(xiàn)出超季節(jié)性的強(qiáng)勁。

中國(guó)對(duì)美國(guó)、歐盟、東盟、日本的出口增速分別為13.8%、24.2%、13.3%、7.5%，其中對(duì)美歐的出口增速仍然較高。我們?cè)凇?022年宏觀經(jīng)濟(jì)展望：領(lǐng)先一步》報(bào)告中曾強(qiáng)調(diào)，出口高增長(zhǎng)將至少持續(xù)到2022年上半年，因?yàn)樵诤Ｍ庑枨蠖擞绕涫且咔槠陂g發(fā)放了大量財(cái)政補(bǔ)貼的國(guó)家，其內(nèi)需增長(zhǎng)具有較強(qiáng)韌性。相較于海外庫(kù)存數(shù)據(jù)，我們更建議參考海外庫(kù)存銷(xiāo)售數(shù)據(jù)，更加反映庫(kù)存與消費(fèi)端的綜合情況。

從美國(guó)庫(kù)存銷(xiāo)售比來(lái)看，2021年四季度有一定的回升，但仍然處于歷史相對(duì)低位。而庫(kù)銷(xiāo)比恰好是中國(guó)出口增速的反向指標(biāo)，因此我們認(rèn)為海外需求端的變化具有韌性，隨著海外服務(wù)行業(yè)的恢復(fù)，商品消費(fèi)的確會(huì)逐步減少。考慮到居民資產(chǎn)負(fù)債端較為健康，居民消費(fèi)能力較強(qiáng)，商品需求會(huì)逐步減少，而非短期快速回落。預(yù)計(jì)2022年上半年中國(guó)出口也將至少維持高增長(zhǎng)。

此外，從生產(chǎn)端來(lái)看，海外生產(chǎn)端景氣持續(xù)處于擴(kuò)張區(qū)間，一方面也支撐了對(duì)中國(guó)工業(yè)資本品的需求，另一方面也體現(xiàn)出產(chǎn)能已經(jīng)持續(xù)恢復(fù)較長(zhǎng)時(shí)間，生產(chǎn)端進(jìn)一步恢復(fù)對(duì)中國(guó)出口替代比較有限。

需要關(guān)注的是，中國(guó)出口企業(yè)增收不增利的壓力持續(xù)加大，2022年以來(lái)人民幣匯率的持續(xù)升值，以及海運(yùn)費(fèi)在高位持續(xù)上漲的情況都對(duì)利潤(rùn)較薄的出口企業(yè)帶來(lái)了比較大的利潤(rùn)端的壓力。尤其伴隨地緣政治問(wèn)題引發(fā)的能源價(jià)格的上漲，預(yù)計(jì)還將進(jìn)一步推動(dòng)上游成本及運(yùn)費(fèi)，需要關(guān)注政策端對(duì)出口企業(yè)的壓力疏導(dǎo)。

從主要出口商品來(lái)說(shuō)，增速較高的分別是汽車(chē)、稀土、鋁、鋼材、液晶顯示屏、集成電路等，從側(cè)面反映出海外市場(chǎng)后地產(chǎn)相關(guān)消費(fèi)以及終端消費(fèi)的旺盛。

進(jìn)口金額增速與價(jià)格變化缺口拉大，建議關(guān)注國(guó)內(nèi)需求走勢(shì)。2022年1-2月進(jìn)口增速為15.5%，2022年1-2月較2021年11-12月的環(huán)比增速為-14%，過(guò)去5年均值為-13%，略弱于季節(jié)性變化。

進(jìn)口總金額增速與HS進(jìn)口價(jià)格變化的缺口從2021年下半年開(kāi)始持續(xù)拉大，顯示國(guó)內(nèi)需求持續(xù)走弱。中國(guó)主要進(jìn)口商品中，占比較高的主要是集成電路和機(jī)床，占比相對(duì)較大且增速持續(xù)較高的是資源品，如煤炭、天然氣、成品油、肥料、原油、銅、大豆等商品。

出口高增長(zhǎng)不代表穩(wěn)增長(zhǎng)的壓力小，政策在穩(wěn)地產(chǎn)、基建發(fā)力方面的力度不會(huì)因?yàn)槌隹诟咴鲩L(zhǎng)而有所減弱。海外需求邊際放緩對(duì)出口的壓力逐步增大是市場(chǎng)共識(shí)，最重要的是，出口的高增長(zhǎng)并未給出口企業(yè)帶來(lái)利潤(rùn)端的改善，出口部門(mén)的壓力還在持續(xù)上升?？紤]到出口是吸納社會(huì)就業(yè)較為重要的部門(mén)，我們認(rèn)為政策對(duì)其關(guān)注度也較高。

出口當(dāng)前的高增長(zhǎng)并不會(huì)緩解經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力和就業(yè)壓力，因此，在逆周期調(diào)節(jié)托底經(jīng)濟(jì)方面，預(yù)計(jì)“穩(wěn)地產(chǎn)”和“基建發(fā)力”的政策力度不會(huì)因?yàn)槌隹诟咴龆兴鶞p弱。

我們也認(rèn)為“兩會(huì)”之后，隨著“寬財(cái)政、穩(wěn)貨幣”及其他相關(guān)政策的持續(xù)推進(jìn)，穩(wěn)增長(zhǎng)也將逐步見(jiàn)效。