資本市場賦能戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)國產(chǎn)替代路徑研究
——以半導(dǎo)體行業(yè)為例

馬鳳嬌

(中國社會(huì)科學(xué)院大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 北京 102488)

伴隨我國供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革深入推進(jìn)、雙循環(huán)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)普遍面臨稟賦結(jié)構(gòu)急劇變化、比較優(yōu)勢消失殆盡的困境。傳統(tǒng)勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)向技術(shù)、知識(shí)密集型產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的波及面不斷擴(kuò)張，而“中等收入陷阱”則加劇了產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的復(fù)雜性。因此，努力將戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)建設(shè)成為國民經(jīng)濟(jì)的先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)、支柱產(chǎn)業(yè)勢在必行。半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)作為國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的核心構(gòu)成，是支撐我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長的關(guān)鍵力量，對維護(hù)國家安全和推動(dòng)社會(huì)進(jìn)步有著十分重大且深刻的意義。尤其是第三代半導(dǎo)體耐高溫、耐腐蝕、抗輻射、禁帶寬度大等先天性能優(yōu)勢更是決定了其在新能源汽車、消費(fèi)電子、光伏、風(fēng)電、導(dǎo)彈和衛(wèi)星等高精尖領(lǐng)域的支柱作用。2020年9月，《國務(wù)院關(guān)于印發(fā)新時(shí)期促進(jìn)集成電路產(chǎn)業(yè)和軟件產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展若干政策的通知》正式出臺(tái)，從財(cái)稅、投融資、研發(fā)等八個(gè)方面支持集成電路和軟件產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展?！妒奈逡?guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》明確指出，瞄準(zhǔn)人工智能、量子信息、集成電路等前沿領(lǐng)域，實(shí)施一批具有前瞻性、戰(zhàn)略性的國家重大科技項(xiàng)目。

雖然2020年全球經(jīng)濟(jì)在新冠疫情的沖擊下急劇衰退，出現(xiàn)了二戰(zhàn)結(jié)束以來最大幅度的產(chǎn)出萎縮，但是全球半導(dǎo)體市場在居家辦公學(xué)習(xí)、遠(yuǎn)程會(huì)議等需求的驅(qū)動(dòng)下逆勢增長。2020年，全球半導(dǎo)體市場銷售額為4390億美元，同比增長6.5%。作為世界上唯一實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)正增長的主要經(jīng)濟(jì)體，我國半導(dǎo)體行業(yè)的表現(xiàn)尤為亮眼，集成電路產(chǎn)業(yè)銷售額達(dá)8848億元，同比增長17%。2021年上半年，我國集成電路產(chǎn)業(yè)繼續(xù)保持穩(wěn)定增長態(tài)勢，銷售額為4102.9億元，同比增長15.9%。進(jìn)、出口集成電路分別為3123.3億塊、1513.9億塊，同比增長分別為29%、39.2%；進(jìn)、出口金額分別為1978.8億美元、663.6億美元，同比增長分別為28.3%、32%。

我國雖然是全球最大的半導(dǎo)體消費(fèi)市場，但是半導(dǎo)體行業(yè)本身的發(fā)展并不平衡：(1)供求端，需求量大但自給率低，軟件、設(shè)備、技術(shù)等對外依賴度高；(2)結(jié)構(gòu)端，企業(yè)眾多但大都集中于價(jià)值鏈底端，鮮少涉足核心領(lǐng)域。加之以美國政府為代表的西方國家采取非市場化的方式，肆意制裁和打壓我國有關(guān)企業(yè)，甚至切斷企業(yè)的供應(yīng)鏈，導(dǎo)致半導(dǎo)體產(chǎn)品調(diào)漲頻繁、交貨延長，半導(dǎo)體自主可控的必要性和緊迫性愈加凸顯。另外，2020年末至今的“缺芯潮”推動(dòng)國內(nèi)外產(chǎn)業(yè)鏈景氣度持續(xù)提高，但海外疫情仍有不確定性，因此半導(dǎo)體供應(yīng)鏈的安全性依舊受到威脅。在此背景下，優(yōu)質(zhì)的國產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備、材料廠商有望受益于行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張，抓住海外企業(yè)的供給缺口，加速供應(yīng)鏈驗(yàn)證及導(dǎo)入。綜上所述，半導(dǎo)體行業(yè)長期成長屬性明確，疊加我國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)政策、人才、市場趨勢全面向好，國產(chǎn)替代將迎來絕佳機(jī)遇，而半導(dǎo)體行業(yè)的資金密集型和知識(shí)密集型雙重特性決定了其必然存在龐大的資金需求。但現(xiàn)實(shí)情況是，信息不對稱等問題給企業(yè)帶來高昂的交易費(fèi)用和籌資成本，導(dǎo)致企業(yè)面臨融資約束。資本市場多樣化的融資方式不僅能保障公司最低資本需要、維持公司高效運(yùn)轉(zhuǎn)，還可以穩(wěn)定企業(yè)杠桿率、降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，是破解半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)資金困境的有效渠道?；诖耍疚囊再Y本市場賦能半導(dǎo)體行業(yè)國產(chǎn)替代路徑為研究對象，探討解決半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展中資金難題的方案。

1 半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)融資現(xiàn)狀分析

本文從Wind數(shù)據(jù)庫的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)板塊圈定106家相關(guān)企業(yè)，在剔除經(jīng)營狀況異常的ST企業(yè)和研究期2016—2020年財(cái)務(wù)報(bào)表不完整的企業(yè)后，最終篩選出96家企業(yè)進(jìn)行量化分析。

1.1 財(cái)政資金支持

半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)是現(xiàn)代信息產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)與核心，涉及面廣，子產(chǎn)業(yè)多。從經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出看，1元半導(dǎo)體行業(yè)的資本投入將產(chǎn)生約10元的電子信息產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值，并拉動(dòng)約100元的國民經(jīng)濟(jì)增長。從安全領(lǐng)域看，基于芯片的工業(yè)產(chǎn)品不僅是通信信息網(wǎng)絡(luò)的核心設(shè)備，還是軍用武器系統(tǒng)的關(guān)鍵支撐，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長和維護(hù)國家安全的基礎(chǔ)性、戰(zhàn)略性和先導(dǎo)性作用格外突出。因此，國家十分重視半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展，采用政府發(fā)放補(bǔ)助和稅收減免“雙管齊下”的方式，持續(xù)加強(qiáng)財(cái)政資金的支持力度。(1)政府補(bǔ)助方面，從總量來看，政府補(bǔ)助總額從2016年的63.93億元增長至2020年的82.51億元，增長率達(dá)29.06%；從資金投向集中度來看，約1/2的樣本企業(yè)獲得的政府補(bǔ)助金額達(dá)1000萬元—1億元，獲得超過1億元政府補(bǔ)助的企業(yè)數(shù)量逐年增長，并在2020年超過低于1000萬元的企業(yè)，2016年有9家企業(yè)未獲得政府補(bǔ)助，但2019年和2020年所有企業(yè)均得到政府補(bǔ)助。(2)稅收減免方面，雖然2016年樣本企業(yè)獲得的稅收優(yōu)惠總額(50.05億元)低于政府補(bǔ)助，但是在接下來的4年中快速增長，穩(wěn)定在1.5～2倍。從結(jié)構(gòu)上看，未獲得稅收減免及額度低于1000萬元的企業(yè)分別從11家和36家減少到3家和25家，稅收減免額度介于1000萬元和1億元的企業(yè)數(shù)量在37家左右，而額度超過1億元的企業(yè)則從2016年的12家翻倍到2020年的23家。

1.2 內(nèi)源融資模式

內(nèi)源融資由資本公積金、盈余公積金和未分配利潤構(gòu)成，有利于維持公司控制權(quán)分布且無籌資費(fèi)用。在樣本企業(yè)中，絕大多數(shù)都選擇資本公積金作為內(nèi)部籌資渠道，而且規(guī)模超過10億元的企業(yè)持續(xù)增長，2016年僅有24家，2020年達(dá)45家。將盈余公積金作為內(nèi)源籌資模式的企業(yè)連續(xù)五年均為9家，且全部低于10億元。大部分企業(yè)還將未分配利潤作為內(nèi)部資金來源，約有2/3的企業(yè)將1000萬元至10億元的未分配利潤用于再生產(chǎn)，數(shù)額超過10億元的企業(yè)在五年間增長了3倍，反映出半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)整體發(fā)展趨勢向好。

需要注意的是，鑒于轉(zhuǎn)增資本的留存值不得少于轉(zhuǎn)增前企業(yè)25%的注冊資本的規(guī)定，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)仍有相當(dāng)數(shù)量的企業(yè)存在資本公積金、盈余公積金、未分配利潤不足以進(jìn)行增資的情況，無法為轉(zhuǎn)化內(nèi)源融資助力。近年來，這一情況有所好轉(zhuǎn)，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)運(yùn)用內(nèi)源融資模式的企業(yè)數(shù)量與融資資金水平都得到了大幅度提升。

1.3 股權(quán)融資模式

近年來，股權(quán)融資模式受到半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的青睞，主要有以下三個(gè)方面的原因：一是稅收優(yōu)惠角度，我國對半導(dǎo)體企業(yè)已建立了較為成熟的免征或減征稅收體系，削弱了債務(wù)融資的杠桿優(yōu)勢，負(fù)債的稅盾作用難以體現(xiàn)。二是企業(yè)經(jīng)營角度，半導(dǎo)體企業(yè)普遍具有投入期長、資金占用量大，同時(shí)獲利能力不佳、現(xiàn)金流凈值緊張的特點(diǎn)，而債務(wù)籌資到期必須還本付息，給企業(yè)造成了極大的現(xiàn)金流壓力，甚至面臨破產(chǎn)威脅。三是擔(dān)保品作價(jià)角度，研發(fā)技術(shù)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、專利品牌等無形資產(chǎn)在半導(dǎo)體企業(yè)資產(chǎn)中占比較高，卻不能作為貸款抵押品。“十三五”期間，96家樣本企業(yè)的股權(quán)籌資金額全部超過1000萬元且高于10億元的企業(yè)由最初的16家增至27家。

1.4 債權(quán)融資模式

我國企業(yè)主動(dòng)籌措資金很大程度上依賴于債權(quán)融資，半導(dǎo)體行業(yè)也不例外。(1)籌資途徑方面，向政策性銀行、商業(yè)銀行及其他金融機(jī)構(gòu)申請借款是半導(dǎo)體行業(yè)使用最為廣泛的債權(quán)融資工具，但分別有15家和36家樣本企業(yè)在2016—2020年從未獲得短期和長期借款。通過發(fā)行債券籌措資金的企業(yè)占比最低，五年間僅有17家企業(yè)借助發(fā)債融資，其中包括12家只在一年發(fā)行過債券的企業(yè)。(2)籌資總量方面，96家企業(yè)中約有半數(shù)的年債權(quán)融資總額不曾超過10億元，但是各企業(yè)的年度債權(quán)融資總量由230.9億元(2016年)增長13.08%至261.1億元(2020年)。另外，樣本企業(yè)各類型債權(quán)融資的標(biāo)準(zhǔn)差一直在高位運(yùn)行，表明企業(yè)間融資水平高度不平衡，同時(shí)差距呈現(xiàn)逐年拉大的趨勢。

2 半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)融資實(shí)證分析

2020年，我國大陸半導(dǎo)體設(shè)備銷售額增長39%，達(dá)187.2億美元，首次成為全球最大的半導(dǎo)體設(shè)備市場。但在創(chuàng)新方面，我國企業(yè)仍然存在巨大的可塑性，研發(fā)需要大量的資金供給，因此解決資金瓶頸問題是促進(jìn)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)穩(wěn)健發(fā)展的重中之重?；诖耍疚耐ㄟ^實(shí)證分析，研究不同融資模式對國產(chǎn)替代的推動(dòng)作用。

2.1 指標(biāo)選擇和模型構(gòu)建

凈資產(chǎn)收益率ROE既能反映企業(yè)的商業(yè)模式，又能分析企業(yè)是否適合長期投資,還可用作評(píng)價(jià)公司估值，因此本文將其作為衡量企業(yè)盈利能力的核心指標(biāo)。另外，本文選擇財(cái)政資金支持率、內(nèi)源融資率、股權(quán)融資率、債權(quán)融資率、商業(yè)信用融資率為解釋變量，構(gòu)建固定效應(yīng)模型，考察不同融資模式對企業(yè)經(jīng)營效益的影響（見表1）。

表1 指標(biāo)選擇

為檢驗(yàn)不同融資途徑對ROE的影響，建立以下基本檢驗(yàn)方程：

其中，i(i=1,2,…,96)為96家樣本企業(yè)，j(j=1,2,…,5)對應(yīng)2016—2020年，βk(k=0,1,…,5)為總體回歸線系數(shù)，uij是誤差項(xiàng)。

3.2 變量描述

本文選用96家半導(dǎo)體企業(yè)2016—2020年的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，在半導(dǎo)體主要融資模式中，樣本企業(yè)的優(yōu)選次序?yàn)椋簝?nèi)源融資＞股權(quán)融資＞商業(yè)信用融資＞債權(quán)融資＞財(cái)政資金支持?？紤]到樣本的數(shù)目有限，為了使結(jié)果更加穩(wěn)健，本文采用Windsor2命令對數(shù)據(jù)縮尾處理，縮尾范圍為[2.5%,97.5%]，處理后的數(shù)據(jù)更趨近于正態(tài)分布，符合模型的假設(shè)。Stata描述性分析結(jié)果(見表2)顯示，內(nèi)源融資率與股權(quán)融資率的標(biāo)準(zhǔn)差較大，財(cái)政融資率標(biāo)準(zhǔn)差最小，說明不同企業(yè)的內(nèi)源融資模式與股權(quán)融資模式的融資能力存在明顯差異，財(cái)政資金支持則相對均衡。

表2 變量描述

2.3 實(shí)證結(jié)果及穩(wěn)健性檢驗(yàn)

對數(shù)據(jù)做刪除極端值、填補(bǔ)缺失值等處理后，按照方程(1)作OLS回歸估計(jì)（見表3）。根據(jù)Coef.，ROE與財(cái)政資金支持率FA和商業(yè)信用融資率BC變量呈正相關(guān)關(guān)系，與其他解釋變量呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，意味著在其他因素不變的情況下，F(xiàn)A增加一單位會(huì)造成ROE增長54.22621，BC增加一單位會(huì)造成ROE增長12.63934。同理，其他條件不變的情況下，IR、SR、DR增加將導(dǎo)致ROE下降。FA、DR的P值小于0.01,說明實(shí)證分析結(jié)果在1%的顯著性水平上拒絕原假設(shè)，統(tǒng)計(jì)具有顯著性；SR、BC的P值在5%和10%的顯著性水平上拒絕原假設(shè)。

表3 實(shí)證分析

各類融資模式對企業(yè)經(jīng)營效益的影響可能受到樣本“選擇性偏誤”與“互為因果”等內(nèi)生性問題的干擾，使得實(shí)證結(jié)果有偏。除了回歸模型已選擇的變量外，企業(yè)的負(fù)債情況、測量指標(biāo)的選擇等因素也會(huì)對融資的效果產(chǎn)生一定影響。本文在回歸模型中加入總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(主營業(yè)務(wù)收入/總資產(chǎn))作為遺漏變量進(jìn)行內(nèi)生性檢驗(yàn)。另外，為保證結(jié)論的穩(wěn)健性，本文還進(jìn)行了一系列穩(wěn)健性檢驗(yàn)：被解釋變量ROE與解釋變量可能存在互為因果的關(guān)系，故選用相近變量總資產(chǎn)報(bào)酬率ROA作為被解釋變量進(jìn)行代替，排除被解釋變量ROE能夠反過來影響解釋變量的可能性?？紤]到融資對產(chǎn)業(yè)影響具有時(shí)滯性，故使用動(dòng)態(tài)面板回歸法，采用滯后一期的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析（見表4）。上述三種回歸結(jié)果均顯示變量系數(shù)估計(jì)的顯著性并無很大變化，能夠充分排除內(nèi)生性問題的影響，由此證明本文回歸模型設(shè)定的合理性和實(shí)證結(jié)果的穩(wěn)健性。

表4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果

2.4 實(shí)證結(jié)果剖析

回歸結(jié)果表明，財(cái)政資金的支持與半導(dǎo)體相關(guān)企業(yè)的經(jīng)營績效存在顯著的強(qiáng)正相關(guān)關(guān)系。原因可能如下：一是穩(wěn)定的財(cái)稅扶持緩解了半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的資金壓力，刺激半導(dǎo)體相關(guān)企業(yè)積極研發(fā)新一代技術(shù)。二是財(cái)政資金大力傾斜積極提振市場，給予資本市場高度信心，促使資本市場投向半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)。

根據(jù)實(shí)證結(jié)果，半導(dǎo)體相關(guān)企業(yè)內(nèi)源融資率超過其他融資方式，但與經(jīng)營績效的相關(guān)系數(shù)并不顯著，說明企業(yè)普遍缺乏高效可靠的外部融資渠道。盡管利用內(nèi)源融資可以避免股東股權(quán)稀釋、保障現(xiàn)金流穩(wěn)定、降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等，但過于依賴內(nèi)源融資會(huì)讓企業(yè)喪失利用財(cái)務(wù)杠桿獲得資金并加大研發(fā)力度、擴(kuò)大產(chǎn)能的機(jī)會(huì)。

半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的股權(quán)融資率相對其他融資方式較低，而且對企業(yè)經(jīng)營指標(biāo)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。主要原因在于半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)作為技術(shù)導(dǎo)向型產(chǎn)業(yè)，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)對技術(shù)、產(chǎn)品的把握對企業(yè)經(jīng)營發(fā)展具有關(guān)鍵作用。然而，股權(quán)融資會(huì)導(dǎo)致企業(yè)所有權(quán)分散，企業(yè)的決策取決于股東大會(huì)，原有團(tuán)隊(duì)對企業(yè)控制權(quán)降低，對企業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生不利影響。

理論上，債權(quán)融資是企業(yè)的重要融資手段，但實(shí)證顯示，半導(dǎo)體企業(yè)債券融資率較低，且債權(quán)融資與經(jīng)營績效呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系?？赡苁怯捎诙唐诮杩顣?huì)給企業(yè)帶來較大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和較高融資成本，造成現(xiàn)金流不穩(wěn)定；而較為可控的長期借款和債券門檻較高，難以被中小企業(yè)利用。

3 半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)融資完善路徑

實(shí)證分析結(jié)果表明，在我國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)五種主要融資方式中，財(cái)政支持和商業(yè)信用融資對企業(yè)當(dāng)期發(fā)展具有顯著促進(jìn)作用，其他融資方式的推動(dòng)作用尚未得到體現(xiàn)。結(jié)合我國半導(dǎo)體相關(guān)企業(yè)融資現(xiàn)狀，本文給出進(jìn)一步完善資本市場支持半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展的三大舉措。

3.1 資本市場制度創(chuàng)新

盡管我國股票市場板塊齊全、上市條件明晰，但現(xiàn)行核準(zhǔn)制存在上市門檻較高、手續(xù)繁雜、周期冗長等缺點(diǎn)。同時(shí)，當(dāng)前標(biāo)準(zhǔn)下僅有少部分企業(yè)成功上市，導(dǎo)致股權(quán)一級(jí)市場上投資風(fēng)格普遍急躁、投資行為過度避險(xiǎn)、標(biāo)的選擇傾向短視，大量優(yōu)質(zhì)但暫不具備上市條件的企業(yè)無法及時(shí)獲得資金。為了解決上述問題，一方面，在審核門檻上要堅(jiān)決貫徹執(zhí)行各板塊現(xiàn)行制度規(guī)定，杜絕“潛規(guī)則”現(xiàn)象。另一方面，政府和市場應(yīng)各司其職，明確權(quán)責(zé)分配，充分發(fā)揮市場的作用與效率。

3.2 資本市場產(chǎn)品創(chuàng)新

第一，構(gòu)建多層次債券市場。具體而言，要推出信用等級(jí)門檻更低的債券產(chǎn)品，劃定投資者門檻，在其風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)上由市場決定收益。對于未來財(cái)務(wù)健康、有債券融資意愿的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)，經(jīng)過信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)后，由中介機(jī)構(gòu)輔導(dǎo)，引導(dǎo)其發(fā)行高風(fēng)險(xiǎn)、高收益?zhèn)?。監(jiān)管部門需要落實(shí)債券市場環(huán)境建設(shè)，進(jìn)一步完善信息披露制度，對違約債券進(jìn)行相應(yīng)處置，從而加強(qiáng)對投資者的保護(hù)。

第二，創(chuàng)新信貸市場產(chǎn)品。大力支持半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈金融發(fā)展，即從核心企業(yè)出發(fā)，通過驗(yàn)證真實(shí)的業(yè)務(wù)交易，將產(chǎn)業(yè)鏈上下游的企業(yè)與之關(guān)聯(lián)，從而解決產(chǎn)業(yè)內(nèi)中小企業(yè)的貸款擔(dān)保問題，提高資金流運(yùn)行效率。同時(shí)，優(yōu)化整合產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)，為上下游協(xié)同生產(chǎn)提供透明信息。

3.3 資本市場板塊創(chuàng)新

第一，優(yōu)化板塊設(shè)置。由于上市標(biāo)準(zhǔn)普遍高于設(shè)計(jì)門檻，我國股票市場各大板塊存在著區(qū)別不明確、層次不鮮明的弊端。應(yīng)從供給側(cè)建立更具包容性和適應(yīng)性的多層次資本市場體系，發(fā)揮市場導(dǎo)向資源配置的功能，強(qiáng)化直接融資對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持。

第二，完善轉(zhuǎn)板機(jī)制?？紤]到企業(yè)上市后業(yè)務(wù)類型及規(guī)模的動(dòng)態(tài)調(diào)整，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)打造不同板塊之間更加靈活的轉(zhuǎn)板機(jī)制，確保企業(yè)及時(shí)匹配對應(yīng)層次的資本市場，讓符合升板條件的企業(yè)自由轉(zhuǎn)板，而對無法達(dá)到板塊要求的企業(yè)強(qiáng)制轉(zhuǎn)板或退市，避免落后企業(yè)和問題企業(yè)干擾市場秩序。