寶立食品沖擊上市 大客戶依賴癥待解

沐九九

復(fù)合調(diào)味料行業(yè)再起波瀾，上海寶立食品科技股份有限公司（以下簡稱“寶立食品”）近日更新招股書，計(jì)劃在上交所主板上市，擬募資4.6億元，主要用于擴(kuò)大產(chǎn)能和補(bǔ)充流動(dòng)資金。作為主打B端市場的品牌，普通消費(fèi)者可能對(duì)寶立食品稍顯陌生，但對(duì)它所服務(wù)的部分品牌肯定十分熟悉，比如肯德基、德克士、漢堡王等快餐品牌所用的撒粉和調(diào)味醬就是出自于寶立食品。

大型餐飲品牌背后的調(diào)味料大佬

寶立食品的存在，始終都繞不開洋快餐。從2001年成立到2007年，寶立食品主要給泰森食品、正大食品和元盛食品等提供裹粉、面包糠、腌料和調(diào)味粉等粉類復(fù)合調(diào)味料。彼時(shí)，后者是肯德基上游加工廠商，直接服務(wù)于肯德基母公司百勝中國。換言之，寶立食品從一開始就間接給肯德基供貨，只是由于沒能直接與百勝中國合作，在中間商的分潤之后，寶立食品在這塊業(yè)務(wù)上的毛利情況并不理想。

直至2007年，公司開始籌備成為百勝直接供應(yīng)商，一切才有了轉(zhuǎn)機(jī)?？恐c百勝上游供應(yīng)商合作的7年經(jīng)驗(yàn)，寶立食品不僅了解到百勝體系的技術(shù)、工藝等需求，還逐步實(shí)現(xiàn)了與百勝研發(fā)體系的熟悉和對(duì)接。緊接著，寶立食品成為百勝中國的直接供應(yīng)商，并于第二年為其研發(fā)復(fù)合調(diào)味料產(chǎn)品。在此期間，公司不僅為百勝研發(fā)了新奧爾良腌料、二代粥底粉等多種粉體類復(fù)合調(diào)味料，還新增了調(diào)味醬、沙拉醬、果醬、燈影牛肉醬和藤椒風(fēng)味醬等多款醬汁類復(fù)合調(diào)味料。

通過在粉體類和醬汁類復(fù)合調(diào)味料的雙重布局，寶立食品在市場上廣受贊譽(yù)，迅速進(jìn)入高速發(fā)展階段。此后，寶立食品不僅成為百勝五大調(diào)味料供應(yīng)商之一，還與德克士、漢堡王、達(dá)美樂和真功夫等連鎖餐飲企業(yè)達(dá)成合作。

隨著客戶增多，寶立食品也在不斷擴(kuò)建產(chǎn)能和增收。招股書顯示，2008-2018年，在多元化的客戶結(jié)構(gòu)下，公司不僅將上海松江生產(chǎn)基地固態(tài)調(diào)味料產(chǎn)線擴(kuò)建至每年1.2萬噸，還在上海金山新建固態(tài)和半固態(tài)調(diào)味料的生產(chǎn)基地，其收入規(guī)模也增至近5億元。如今，寶立食品的產(chǎn)品已經(jīng)延伸到腌料、撒粉、調(diào)味醬、沙拉醬、果醬、調(diào)理包、飲品小料和百勝新零售的輕烹食品等多個(gè)品類，合作對(duì)象也逐漸擴(kuò)大至圣農(nóng)食品、嘉吉、大希地、喜茶等餐飲企業(yè)。

值得注意的是，盡管合作客戶眾多，但寶立食品的主要營收還是來源于大客戶。招股書顯示，2018年至2021年上半年，公司對(duì)前五大客戶的銷售金額分別為3.87億元、3.72億元、4.05億元、3.22億元，占比54.41%、50.11%、44.79%、44.51%。

過度依賴大客戶存在諸多弊端

目前，寶立食品共有直銷和非直銷兩種銷售模式。其中，直銷主要是給百勝中國、麥當(dāng)勞、德克士、圣農(nóng)食品、泰森中國等國內(nèi)外連鎖餐企提供定制銷售，非直銷則是對(duì)包括經(jīng)銷商、貿(mào)易商、指定采購客戶和餐飲供應(yīng)鏈在內(nèi)的客戶、代銷等進(jìn)行銷售。

招股書顯示，寶立食品絕大部分營收來自于定制化的直銷收入，其中，“定制品”收入占比超70%，直銷模式收入占比也在85%以上。直銷模式盡管有利于保證營收穩(wěn)定，但過度依賴大客戶也導(dǎo)致公司議價(jià)能力低，從而出現(xiàn)毛利率過低的問題。截至報(bào)告期內(nèi)，寶立食品主營業(yè)務(wù)毛利率分別為32.51%、33.45%、32.10%和32.95%，而同行業(yè)的日辰股份、天味食品、安井食品和前衛(wèi)央廚的平均毛利率分別為37.62%、37.46%、35.97%和34.22%，寶立食品遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于行業(yè)水平，尤其與日辰股份和天味食品相比，存在較大差距。

同時(shí)，由于大客戶通常不能做到即時(shí)結(jié)算，賬期較長，報(bào)告期內(nèi)的應(yīng)收賬款水平較高，公司的流動(dòng)資金只能靠短期借款來補(bǔ)充，負(fù)債率常年居高不下。截至2021年6月末，寶立食品的短期借款、長期借款分別為1.26億元和0.67億元，在公司負(fù)債總額中的占比分別為26%和14%。2018-2020年，寶立食品的資產(chǎn)負(fù)債率分別為51.66%、45.22%和41.34%，看似呈逐年下降趨勢，但在同行上市公司中仍處于較高位置。

此外，過度依賴大客戶還容易出現(xiàn)銷售收入受大客戶影響波動(dòng)的問題。在客群需求升級(jí)、本土餐飲逐步崛起的情況下，曾經(jīng)貴為行業(yè)標(biāo)桿的洋快餐不再是意氣風(fēng)發(fā)的領(lǐng)跑者，反倒出現(xiàn)了消費(fèi)不足的現(xiàn)象，直接表現(xiàn)為品牌對(duì)上游供應(yīng)商需求的減少。招股書顯示，盡管百勝中國仍為寶立食品的最大客戶，但其銷售金額和占比已出現(xiàn)連年下滑。2018-2021年上半年，百勝中國銷售收入分別為2.33億元、2.27億元、2.24億元和1.69億元，占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為32.97%、30.59%、24.93%和23.50%，這棵“大樹”能靠多久還是未知數(shù)。

跨界C端，前路漫漫

在新消費(fèi)形勢下，為了跳出大客戶依賴風(fēng)險(xiǎn)短板，寶立食品瞄準(zhǔn)懶人經(jīng)濟(jì)和新式茶飲，開始布局輕烹解決方案和飲品甜點(diǎn)配料，業(yè)務(wù)也從B端向C端延伸。

去年3月，寶立食品完成了對(duì)新消費(fèi)品牌空刻意面母公司杭州廚房阿芬科技有限公司75%股權(quán)的收購。值得注意的是，空刻意面在新消費(fèi)品牌中表現(xiàn)甚好，不僅在2019年上線后連續(xù)兩年奪得天貓“雙十一”意大利面類銷量第一，還在2020年實(shí)現(xiàn)營收2.12億元、凈利潤1196.5萬元，占據(jù)了天貓77.3%的意面市場份額。

事實(shí)上，這并非寶立食品靠近終端消費(fèi)者的首次嘗試。早些時(shí)候，寶立食品將產(chǎn)品線從原本的復(fù)合調(diào)味料延伸到了爆珠、晶球、粉圓和布丁等飲品甜點(diǎn)配料，但成績明顯不如預(yù)期。招股書顯示，飲品甜點(diǎn)配料營收收入不僅節(jié)節(jié)下滑，占比還從2018年的24.86%跌至2021年上半年的12.55%。反觀另一領(lǐng)域，輕烹解決方案則明顯顯示出活力。截至報(bào)告期內(nèi)，其所貢獻(xiàn)收入占比已經(jīng)從最初不足5%，增長至近30%。

輕烹飪的迅速增長，讓寶立食品看到了C端市場的潛力，但看中C端市場風(fēng)口的品牌絕非寶立食品一家。比如，天味食品旗下不僅設(shè)有“好人家”“大紅袍”“天車”“有點(diǎn)火”四大品牌、9大類100多種產(chǎn)品，還在每年推出1-5個(gè)新品，直接致力于覆蓋更廣的消費(fèi)群體。

回到C端意味著有更多的可能性，但同樣也兼具挑戰(zhàn)。正如中國食品行業(yè)分析師朱丹蓬所說，“發(fā)展C端最重要的因素是品牌影響力”，而寶立食品旗下品牌“寶立滋客”的品牌影響尚且有限，這意味著寶立食品跨界C端還有很長的路要走。