戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型下股權(quán)激勵效果研究
——以用友網(wǎng)絡(luò)為例

凌曉峰（福建農(nóng)林大學(xué) 福建 福州 350002）

股權(quán)激勵是指企業(yè)以業(yè)績激勵的方式，將部分股權(quán)授予員工，以鼓勵其更好地為企業(yè)服務(wù)的一種形式。由于這一激勵方式能夠很好地解決代理問題，降低代理成本，目前已經(jīng)受到業(yè)界的廣泛認(rèn)可。在實務(wù)操作中，由于股權(quán)激勵方案中必然具備的業(yè)績要求，股權(quán)激勵在推動企業(yè)戰(zhàn)略的實施上具有重要的導(dǎo)向作用。為了在探索股權(quán)激勵與企業(yè)戰(zhàn)略關(guān)系的研究中排除干擾，使論證的因果關(guān)系更強(qiáng)，本文選擇經(jīng)歷了戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型過程的用友網(wǎng)絡(luò)作為研究對象，聚焦于企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型前后2013年、2017年兩次股權(quán)激勵，探索企業(yè)戰(zhàn)略對股權(quán)激勵設(shè)計的影響和股權(quán)激勵對于企業(yè)戰(zhàn)略的推進(jìn)作用。

一、用友網(wǎng)絡(luò)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型

（一）用友網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變。用友網(wǎng)絡(luò)進(jìn)入ERP軟件市場始于1998年，逐漸成長為行業(yè)龍頭，在我國市場占有率接近30%。目前用友網(wǎng)絡(luò)營業(yè)收入的主要來源仍是ERP系統(tǒng)軟件業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)毛利率在95%左右，盈利能力穩(wěn)定且卓越。然而，相關(guān)產(chǎn)品市場已經(jīng)進(jìn)入相對穩(wěn)定的發(fā)展階段，營業(yè)收入增長緩慢。

隨著互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)應(yīng)用場景的增多，基于云計算技術(shù)的云服務(wù)開始出現(xiàn)。云服務(wù)可以通過租用虛擬服務(wù)器的方式降低對使用者硬件設(shè)備的要求。此外云服務(wù)更具個性化，可以在網(wǎng)上自由選擇功能模塊，無需實地安裝、調(diào)試等，免除了巨額服務(wù)費用。在云服務(wù)相較于傳統(tǒng)軟件服務(wù)具有顯著優(yōu)勢的情況下，打開云服務(wù)市場可以突破經(jīng)營瓶頸，給企業(yè)帶來新的利潤增長點。從生命周期上來看用友網(wǎng)絡(luò)的云服務(wù)業(yè)務(wù)已經(jīng)步入了成長期。截至2019年，企業(yè)云服務(wù)收入達(dá)到32.63億元，占主營業(yè)務(wù)收入的38.64%。

（二）用友網(wǎng)絡(luò)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變。在2015年之前，用友網(wǎng)絡(luò)的ERP軟件業(yè)務(wù)已經(jīng)進(jìn)入生命周期中的成熟期，市場發(fā)展?jié)摿τ邢?，市場競爭程度較高。在這一時間段，用友網(wǎng)絡(luò)的主要經(jīng)營方略為：加強(qiáng)研發(fā)實力，調(diào)整企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，致力于對企業(yè)現(xiàn)有產(chǎn)品的維護(hù)。在這個階段，企業(yè)的戰(zhàn)略形態(tài)可以總結(jié)為市場滲透戰(zhàn)略。與此同時，企業(yè)從2012年初步開始進(jìn)行云業(yè)務(wù)探索。2014年，提出了深化轉(zhuǎn)型的企業(yè)發(fā)展目標(biāo)，云服務(wù)開始創(chuàng)收。2016年，企業(yè)正式提出“用友3.0”，標(biāo)志著戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的開始。企業(yè)將軟件服務(wù)、云服務(wù)、云金融作為三大經(jīng)營策略。企業(yè)在這個階段的戰(zhàn)略形態(tài)為多元化戰(zhàn)略。

二、股權(quán)激勵方案比較

用友網(wǎng)絡(luò)在2013年與2017年兩度推出股權(quán)激勵計劃。而在兩次計劃之間，用友網(wǎng)絡(luò)經(jīng)歷了一個戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的過程。2013年的股權(quán)激勵計劃是在企業(yè)舊有戰(zhàn)略指導(dǎo)下制定的。而在2017年，企業(yè)已調(diào)整發(fā)展重心，實行新的戰(zhàn)略，并立足于新的戰(zhàn)略推出了新一期股權(quán)激勵計劃。因此了解兩次計劃方案的變化，有助于分析股權(quán)激勵計劃方案對企業(yè)戰(zhàn)略的配合。兩次股權(quán)激勵計劃方案見下頁表1。

表1 用友網(wǎng)絡(luò)2013年、2017年股權(quán)激勵計劃概要

（一）股票來源。用友網(wǎng)絡(luò)在2013年激勵計劃中股票來源都是定向發(fā)行，而2017年激勵計劃中定向發(fā)行僅僅覆蓋了股票期權(quán)，企業(yè)自二級市場回購股份用于支付限制性股票。定向發(fā)行股票成本較低，但是增加了企業(yè)的總股份數(shù)，稀釋了原股東的權(quán)益。而企業(yè)以市價回購股票將產(chǎn)生巨額費用，但能保護(hù)原有股東利益。此外由于回購向市場發(fā)出了積極信號，有助于股價上漲，能夠降低因股價低于授予價格導(dǎo)致激勵計劃失效的風(fēng)險。

（二）授予數(shù)量。2013年激勵計劃中授予的股票期權(quán)與限制性股票數(shù)額相等，各占總股本的1.5%。而2017年激勵計劃中，出現(xiàn)授予總數(shù)增加、股票期權(quán)比重上升的趨勢。如股票期權(quán)授予量攀升至總股本的2.64%，限制性股票降低至1.32%。授予總量的變化取決于企業(yè)戰(zhàn)略。2013年激勵計劃處在市場滲透戰(zhàn)略引導(dǎo)下，股權(quán)激勵的目的在于留住骨干員工，等待發(fā)展契機(jī)。而2017年激勵計劃制定時企業(yè)面臨戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。在企業(yè)發(fā)展提出新目標(biāo)的背景下，對優(yōu)秀人才有更高的要求，需要付出更大的激勵成本。授予權(quán)重的變化也與企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變相關(guān)。股票期權(quán)的授予價格為證券市場30個交易日均價，獲授員工獲利的前提是股價上漲。因此期權(quán)模式要求授予對象更多地作出貢獻(xiàn)。

（三）業(yè)績指標(biāo)。在市場滲透戰(zhàn)略的指導(dǎo)下，企業(yè)發(fā)展按部就班，用友網(wǎng)絡(luò)2013年激勵計劃的目標(biāo)只注重盈利性。在激勵方案的指標(biāo)設(shè)計中，凈資產(chǎn)收益率體現(xiàn)了企業(yè)經(jīng)營獲利能力，凈利潤增長率則反映了盈利增長能力。而2017年股權(quán)激勵的重要目標(biāo)是配合企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃，搶占云服務(wù)市場。針對企業(yè)亟需轉(zhuǎn)型的情況，激勵計劃以合并營業(yè)收入增長率作為考核指標(biāo)，發(fā)出了明確信號，轉(zhuǎn)換思路，將業(yè)務(wù)發(fā)展作為首要考量。

三、股權(quán)激勵實施效果

2013年激勵計劃部分失敗了，2015年的業(yè)績目標(biāo)未達(dá)成。而2017年激勵計劃中企業(yè)業(yè)績完全達(dá)標(biāo)，三期均可以行權(quán)，股權(quán)激勵獲得成功。下面從財務(wù)績效角度分析股權(quán)激勵實施效果。

（一）盈利能力。盈利能力方面，參考杜邦分析法，選擇毛利率、營業(yè)利潤率、凈資產(chǎn)收益率反映企業(yè)不同層次的盈利狀況。在2013年股權(quán)激勵期間，凈資產(chǎn)收益率先升后降。由于凈資產(chǎn)收益率是股權(quán)激勵的核心考核指標(biāo)，股權(quán)激勵在最初兩年對此起到了積極作用。然而激勵效果未能長期保持，在2015年出現(xiàn)了凈資產(chǎn)收益率的大幅下降。原因在于在原有戰(zhàn)略框架下，企業(yè)增長潛力有限，后期考核目標(biāo)較難達(dá)到。此外，企業(yè)在2015年的大規(guī)模權(quán)益融資降低了資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與權(quán)益乘數(shù)，從而助推了凈資產(chǎn)收益率的下降。表現(xiàn)在圖1中，2015年營業(yè)利潤率下降幅度低于凈資產(chǎn)收益率。比較營業(yè)利潤率與毛利率可以發(fā)現(xiàn)，2015年營業(yè)利潤率下降的同時，毛利率相較于前期變化不大，說明并非企業(yè)業(yè)務(wù)經(jīng)營出現(xiàn)問題。用友網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型籌備，開發(fā)大量新產(chǎn)品，需要高額的研發(fā)投入，對營業(yè)利潤率產(chǎn)生了不利影響。

圖1 用友網(wǎng)絡(luò)盈利能力

2017年股權(quán)激勵期間企業(yè)盈利能力持續(xù)增強(qiáng)。用友網(wǎng)絡(luò)實現(xiàn)了凈資產(chǎn)收益率的快速回升是由于2017年股權(quán)激勵將核心考核指標(biāo)放在營業(yè)收入增長率上。企業(yè)在股權(quán)激勵設(shè)計方案中配合企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的計劃，力求在新興市場占有更大份額，不再追求高利潤率和高利潤增長，盈利能力通過開源的方式反而得到了增長。

（二）營運(yùn)能力。由于用友網(wǎng)絡(luò)屬于技術(shù)密集型企業(yè)，創(chuàng)造價值較多依賴無形資產(chǎn)，因此本文以無形資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率衡量其營運(yùn)能力。由圖2可知，2013年股權(quán)激勵期間，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率持續(xù)下降。原因在于軟件服務(wù)市場不景氣的大環(huán)境下，企業(yè)在原有業(yè)務(wù)模式下的發(fā)展遭遇瓶頸，而且激勵計劃忽視了收入相關(guān)指標(biāo)，因此營業(yè)收入增長停滯。此外，面臨戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型時，企業(yè)選擇大量融資增加現(xiàn)金資產(chǎn)儲備，以備未來研發(fā)、推廣的巨額資金需求?？傎Y產(chǎn)增加加速了總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的下滑。無形資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率降低說明在戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型前，企業(yè)雖然投入大量研發(fā)費用開發(fā)新的云服務(wù)產(chǎn)品，產(chǎn)生了大量無形資產(chǎn)，但是市場開拓沒有跟上，新產(chǎn)品產(chǎn)生的營業(yè)收入較少。

圖2 用友網(wǎng)絡(luò)營運(yùn)能力

2017年股權(quán)激勵期間，企業(yè)戰(zhàn)略正式確立后，將營業(yè)收入增長率作為股權(quán)激勵的核心業(yè)績指標(biāo)，云服務(wù)業(yè)務(wù)的營業(yè)收入大幅度增長。如2016年用友網(wǎng)絡(luò)的云服務(wù)業(yè)務(wù)占營業(yè)收入的比例為7.05%，而2019年該比例上升至38.34%。因此企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上升，營運(yùn)能力得到恢復(fù)。2017年股權(quán)激勵期間，企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型成果初步顯現(xiàn)，前期用于云服務(wù)業(yè)務(wù)開發(fā)的巨額投入開始產(chǎn)生收益，無形資產(chǎn)的利用效率上升。

（三）償債能力。

1.短期償債能力。由于軟件服務(wù)行業(yè)的特殊行業(yè)特征，企業(yè)存貨較少，流動比率、速動比率較為接近。因此，以速動比率與現(xiàn)金比率衡量企業(yè)短期償債能力。速動比率一般要求高于1，由圖3可知，兩次股權(quán)激勵期間速動比率均高于1，短期償債能力有所保障?，F(xiàn)金比率一般要求高于20%，用友網(wǎng)絡(luò)擁有遠(yuǎn)高于安全線的現(xiàn)金資產(chǎn)。

圖3 用友網(wǎng)絡(luò)短期償債能力

2013年股權(quán)激勵期間，企業(yè)為應(yīng)對內(nèi)外部環(huán)境變化進(jìn)行大規(guī)模融資，主要增加了現(xiàn)金資產(chǎn)儲備。但是不應(yīng)忽視的是，企業(yè)債務(wù)融資增長了長期債務(wù)，需要支付更高額的利息，因此降低了長期償債能力?？梢园l(fā)現(xiàn)企業(yè)融資得到的部分資金沒有投入使用，這種現(xiàn)象貫穿于2013年股權(quán)激勵期間。原因在于2013年股權(quán)激勵方案滯后，設(shè)計時未能考慮到企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境的變化，面臨戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的情況。在股權(quán)激勵追求盈利的業(yè)績要求下，充分利用融資得來的資金投入研發(fā)與推廣會加大期間費用，降低利潤率。而戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型開始時具有高度不確定性，盈利能力無法保證。因此，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型無法推進(jìn)。

2017年，由于用友網(wǎng)絡(luò)正式確立用友3.0戰(zhàn)略，改變了股權(quán)激勵設(shè)計方案，將營業(yè)收入增長率作為核心業(yè)績指標(biāo)。用友網(wǎng)絡(luò)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型計劃推行順利，在短期償債能力高于安全線的基礎(chǔ)上，實現(xiàn)了現(xiàn)金資產(chǎn)的充分利用。

2.長期償債能力。2013年股權(quán)激勵期間資產(chǎn)負(fù)債率的下降建立在企業(yè)擴(kuò)大包括股權(quán)融資在內(nèi)的多渠道融資的基礎(chǔ)上，債務(wù)融資規(guī)模事實上擴(kuò)大了，財務(wù)風(fēng)險并未降低。如圖4所示，企業(yè)利息費用膨脹，利息保障倍數(shù)從7.35下降至3.98。該比率的下降與用友網(wǎng)絡(luò)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型前大幅度增加負(fù)債規(guī)模，特別是需要支付較高利息的長期借款的情況相吻合，說明企業(yè)在轉(zhuǎn)型準(zhǔn)備期投入巨大，而帶來的收益不成正比。

圖4 用友網(wǎng)絡(luò)長期償債能力

2017年股權(quán)激勵期間，利息保障倍數(shù)從4.24上升到8.06。因為2017年股權(quán)激勵計劃帶動了利潤的增長。盡管用友網(wǎng)絡(luò)的負(fù)債大幅度增加使利息費用高漲，但財務(wù)風(fēng)險仍得到了緩解。

四、啟示

本文研究了用友網(wǎng)絡(luò)2013年、2017年股權(quán)激勵計劃設(shè)計方案與企業(yè)戰(zhàn)略的聯(lián)系，并通過財務(wù)績效來評價用友網(wǎng)絡(luò)股權(quán)激勵的效果，得出如下啟示：

（一）股權(quán)激勵與企業(yè)戰(zhàn)略配合。股權(quán)激勵可以與企業(yè)戰(zhàn)略形成一定的配合，兩者有相互促進(jìn)的作用。首先股權(quán)激勵可以作為執(zhí)行戰(zhàn)略的重要工具，發(fā)揮引導(dǎo)作用，激勵員工落實企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略。激勵計劃對企業(yè)戰(zhàn)略的配合主要內(nèi)含在方案設(shè)計中。例如，面臨戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型時，企業(yè)編制的激勵計劃更能適應(yīng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展。其次，適合企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略也能夠使激勵計劃更加成功，能維持激勵計劃的長期效果。當(dāng)企業(yè)發(fā)展前景較為廣闊時，股權(quán)激勵配合較為積極的企業(yè)戰(zhàn)略效果更加正面，更少發(fā)生損害企業(yè)長期發(fā)展能力的行為。

（二）完善績效考核指標(biāo)設(shè)計。用友網(wǎng)絡(luò)的股權(quán)激勵計劃設(shè)計中，績效考核目標(biāo)通常以固定的基期作為比較基準(zhǔn)。這種設(shè)計缺陷較大，要求企業(yè)能精準(zhǔn)預(yù)測自身發(fā)展速度，而且缺乏彈性，無法針對預(yù)期外情況作出事后調(diào)整。例如用友網(wǎng)絡(luò)2017—2019年發(fā)展迅猛，營業(yè)收入增長率遠(yuǎn)高于激勵計劃的目標(biāo)，原計劃不再現(xiàn)實適用。在此情況下，股權(quán)激勵計劃失去了對員工的激勵作用。在設(shè)計考核機(jī)制時，可以通過對基準(zhǔn)年度進(jìn)行調(diào)整，將每年業(yè)績指標(biāo)的基準(zhǔn)定為上一年，從而解決這個問題，避免股權(quán)激勵失靈。

（三）明確對目標(biāo)業(yè)務(wù)的考核。戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型確立新的發(fā)展方向，企業(yè)的戰(zhàn)略重心將放在新業(yè)務(wù)的增長之上，所以在激勵計劃中可以進(jìn)一步明確對目標(biāo)業(yè)務(wù)的考核。此外企業(yè)可以將目標(biāo)業(yè)務(wù)整體規(guī)劃成獨立的利潤中心，單獨進(jìn)行財務(wù)核算。在此基礎(chǔ)上，激勵計劃可以制定對該利潤中心的單獨考核。如用友網(wǎng)絡(luò)2017年激勵計劃仍舊以合并營業(yè)收入作為績效考核的關(guān)鍵指標(biāo)，削弱了新業(yè)務(wù)在激勵計劃中的代表性。在企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃偏向新興的云服務(wù)業(yè)務(wù)時，績效考核的指標(biāo)可以直接指向云服務(wù)業(yè)務(wù)的增長。

（四）提高激勵計劃的靈活性。制定股權(quán)激勵計劃時，對企業(yè)未來發(fā)展?fàn)顩r的預(yù)估可能并不準(zhǔn)確。特別是股權(quán)激勵的有效期較長時，遠(yuǎn)期預(yù)測的準(zhǔn)確性不高。企業(yè)發(fā)展偏離預(yù)期，股權(quán)激勵方案的考核指標(biāo)將失去現(xiàn)實意義?？己酥笜?biāo)不再現(xiàn)實適用時，股權(quán)激勵計劃將失去激勵作用，即股權(quán)激勵失靈。用友網(wǎng)絡(luò)正面臨戰(zhàn)略機(jī)遇期，股權(quán)激勵與企業(yè)戰(zhàn)略配合對企業(yè)發(fā)展來說十分關(guān)鍵。為了充分發(fā)揮股權(quán)激勵的作用，企業(yè)在應(yīng)用時應(yīng)考慮增強(qiáng)靈活性。首先，在確認(rèn)原定股權(quán)激勵計劃失靈的情況下，企業(yè)可以快速推出新的股權(quán)激勵計劃，對原計劃考核期內(nèi)的年度進(jìn)行覆蓋。以新的、適應(yīng)發(fā)展?fàn)顩r的激勵計劃覆蓋舊的、已經(jīng)失靈的激勵計劃。從而重新發(fā)揮對授予對象的激勵作用。其次，針對兩次股權(quán)激勵之間可能出現(xiàn)的空白期，可以對原考核期已過的股權(quán)激勵計劃進(jìn)行續(xù)期延長，并制定新的考核指標(biāo)。