元宇宙金融的風(fēng)險(xiǎn)與監(jiān)管應(yīng)對

張祎寧 鄧建鵬

作為金融科技與數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代的創(chuàng)新代表之一，中國對元宇宙金融應(yīng)設(shè)定包容的監(jiān)管原則，對元宇宙金融創(chuàng)新及難免致生的風(fēng)險(xiǎn)適度包容，在控制風(fēng)險(xiǎn)底線、保障用戶合法權(quán)益前提下，鼓勵(lì)元宇宙金融創(chuàng)新。

一、元宇宙金融的內(nèi)涵

元宇宙（Metaverse）是人類通過數(shù)字技術(shù)構(gòu)建的高度沉浸式虛擬宇宙，是可與現(xiàn)實(shí)世界交互的虛擬世界，具備新型社會體系的數(shù)字生活空間。在2021年，隨著非同質(zhì)化通證（NFT）廣泛出現(xiàn)在大眾視野里，以及眾多大型科技公司對虛擬數(shù)字世界的關(guān)注與投資，人們對虛擬世界的興趣激增。元宇宙正朝著成為下一代互聯(lián)網(wǎng)（Web3.0）的方向發(fā)展。根據(jù)底層技術(shù)架構(gòu)和治理權(quán)力的特征，元宇宙分為封閉式（中心化）與開放式（去中心化） 兩種結(jié)構(gòu)。與諸如百度打造的“希壤”等封閉式元宇宙不同，以區(qū)塊鏈為底層技術(shù)的開放式元宇宙將是社區(qū)所有、社區(qū)治理，是一個(gè)自由互操作的版本，其核心要件由區(qū)塊鏈、智能合約、數(shù)字通證（加密貨幣）與非同質(zhì)化通證（NFT）等構(gòu)成。花旗銀行在2022年3月發(fā)布的元宇宙深度報(bào)告指出，到2030年，元宇宙經(jīng)濟(jì)潛在市場規(guī)模將會達(dá)到8萬億美元到13萬億美元之間，潛在用戶將高達(dá)50億戶。要達(dá)到這個(gè)市場水平，基礎(chǔ)設(shè)施的投資進(jìn)一步增長，計(jì)算效率提高1000倍以上。

元宇宙不僅是數(shù)字世界給人們提供的沉浸式游戲，而且還是一個(gè)經(jīng)濟(jì)與金融體系。元宇宙金融（MetaFi）將元宇宙的概念與技術(shù)為金融機(jī)構(gòu)數(shù)字化轉(zhuǎn)型提供想象空間，隨著元宇宙的逐步發(fā)展，有望進(jìn)一步推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，為其提供更多服務(wù)的可能性。元宇宙金融融合當(dāng)今兩大技術(shù)趨勢：元宇宙和去中心化金融（DeFi），即“元宇宙的去中心化金融工具”，將推動(dòng)去中心化金融大部分增長。

區(qū)塊鏈為元宇宙金融提供必要基礎(chǔ)架構(gòu)、NFT和數(shù)字通證（如以太幣等同質(zhì)化通證），使數(shù)字創(chuàng)造實(shí)現(xiàn)價(jià)值標(biāo)識與價(jià)值轉(zhuǎn)移。與封閉式元宇宙由所屬公司掌控?cái)?shù)字資產(chǎn)的所有權(quán)不同，開放式元宇宙需要獨(dú)立于特定應(yīng)用項(xiàng)目的數(shù)字資產(chǎn)所有權(quán)，以太坊的系列技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)允許元宇宙用戶以可控方式擁有數(shù)字資產(chǎn)，并為數(shù)字資產(chǎn)交易提供技術(shù)便利。用戶擁有數(shù)字資產(chǎn)的所有權(quán)，并開辟資產(chǎn)金融化的途徑──質(zhì)押、借貸、交易和衍生品等，這些業(yè)務(wù)在去中心化金融應(yīng)用中已經(jīng)較成熟，構(gòu)成元宇宙金融的主要內(nèi)涵。

去中心化金融是以比特幣和以太幣等為代表的加密貨幣、區(qū)塊鏈和智能合約結(jié)合的產(chǎn)物。去中心化金融的一些理念富有積極意義，例如消除中間環(huán)節(jié)的暗箱操作，降低中介風(fēng)險(xiǎn)，交易記錄公開透明，受公眾監(jiān)管等。元宇宙金融是以區(qū)塊鏈技術(shù)、智能合約和分布式自治機(jī)制等為基礎(chǔ)的第三代互聯(lián)網(wǎng)在金融領(lǐng)域的重組。近年去中心化金融應(yīng)用主要有三種：一是借貸，用戶可以在基于以太坊的借貸協(xié)議的借貸池中存入資產(chǎn)，以賺取利息，或質(zhì)押加密資產(chǎn)從該協(xié)議中借出穩(wěn)定幣；二是基于去中心化交易所的加密資產(chǎn)交易，去中心化交易所允許人們未經(jīng)審核即在該應(yīng)用協(xié)議上直接交易，允許人們交易新的加密資產(chǎn)；三是衍生品交易，衍生品平臺允許用戶杠桿交易，或創(chuàng)建模仿傳統(tǒng)股票和商品的“合成資產(chǎn)”，作為交易標(biāo)的。

二、元宇宙金融的風(fēng)險(xiǎn)及原因分析

去中心化金融成為元宇宙金融核心，其發(fā)展日新月異，至2022年6月，根據(jù)追蹤DeFi數(shù)據(jù)的工具──“DeFi Pulse”統(tǒng)計(jì)，區(qū)塊鏈上借貸、交易及衍生品等加密資產(chǎn)鎖倉市值達(dá)540億美元以上。作為元宇宙金融的核心內(nèi)涵，去中心化金融是近年“破壞式”創(chuàng)新代表，引發(fā)顯著法律風(fēng)險(xiǎn)──去中心化金融衍生品匿名性和去中心化交易，使監(jiān)管機(jī)構(gòu)收集信息受阻，存在高杠桿、抵押品不足、無反洗錢機(jī)制、無用戶身份識別、交易匿名與市場操縱等風(fēng)險(xiǎn)，可能助長洗錢、恐怖融資及網(wǎng)絡(luò)敲詐等犯罪，增加取證、偵查難度。

元宇宙將兼容去中心化金融與中心化金融（傳統(tǒng)金融）。但像銀行等中心化金融或傳統(tǒng)金融多由特定法人主體控制，承擔(dān)法律責(zé)任的主體明確，在現(xiàn)有的金融監(jiān)管法律框架內(nèi)基本可得到監(jiān)管，因此無需專門法律治理或金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)過早介入。而開放式元宇宙金融以區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)和加密貨幣為基礎(chǔ)，涉及眾多金融風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)引起監(jiān)管機(jī)構(gòu)高度重視。開放式元宇宙監(jiān)管環(huán)境遠(yuǎn)未成熟。去中心化金融業(yè)態(tài)將是元宇宙最具活力、革命性甚至“破壞力”的部分，現(xiàn)有法律與監(jiān)管框架幾乎空白，帶來巨大監(jiān)管難題，尚未引起各國監(jiān)管機(jī)構(gòu)的普遍重視。元宇宙與去中心化金融結(jié)合而成的元宇宙金融，將帶來各種法律風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)，急需金融監(jiān)管者針對其“去中心化”表象，分析風(fēng)險(xiǎn)來源，重點(diǎn)思考監(jiān)管誰、如何監(jiān)管、監(jiān)管原則及監(jiān)管方式可能的局限等系列理論問題。

元宇宙金融實(shí)則是區(qū)塊鏈去中心化金融的應(yīng)用，而這與法律中心化特征存在矛盾，也是元宇宙金融沖擊法律與監(jiān)管規(guī)則的主要因素。“去中心化”意味著區(qū)塊鏈系統(tǒng)缺乏明確法律主體，法律監(jiān)管缺乏特定對象，為不特定參與者規(guī)避法律責(zé)任提供便利，甚至導(dǎo)致 “法不責(zé)眾”局面。

區(qū)塊鏈部署去中心化應(yīng)用，為交易者提供未經(jīng)監(jiān)管者許可的期權(quán)、借貸等各類金融產(chǎn)品與服務(wù)。在以太坊上的自動(dòng)做市（Automated Market Maker，業(yè)界稱“AMM”）交易協(xié)議 Uniswap上交易，不需要做市商、上幣費(fèi)及撮合模式下超大規(guī)模的運(yùn)算資源，為元宇宙和區(qū)塊鏈項(xiàng)目融資及加密資產(chǎn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)提供便利。諸如去中心化交易所Uniswap等基于以太坊協(xié)議，允許用戶以去中心化和無需許可的方式促進(jìn)以太幣和其他任意加密資產(chǎn)間自動(dòng)兌換。任何用戶可在Uniswap自由存入代幣進(jìn)行兌換，自由提取，沒有中心化交易所用戶注冊、身份驗(yàn)證和充提幣限制，智能合約自動(dòng)運(yùn)行，無需像中心化交易所那樣，必須核實(shí)用戶身份信息。

去中心化金融業(yè)務(wù)近年來飛速發(fā)展，據(jù)以太坊市場分析平臺Dune Analytics數(shù)據(jù)，即使在2022年6月15日“幣圈”熊市期間，以Uniswap為代表的去中心化交易所過去一周仍創(chuàng)下230億美元的交易量。這種商業(yè)模式不用驗(yàn)證交易者身份，無人審核特定加密資產(chǎn)是否存在代碼漏洞，不必驗(yàn)證資金合法性來源。多數(shù)國家針對中心化交易所設(shè)有嚴(yán)格牌照管制和相應(yīng)法律與監(jiān)管。諸如 Uniswap僅僅是一段代碼，部署于以太坊上。區(qū)塊鏈防刪改的特性使上述項(xiàng)目一旦啟動(dòng)，創(chuàng)始人亦無法停止其運(yùn)行。因此，當(dāng)前尚無有效法律與監(jiān)管機(jī)制應(yīng)對。

此外，自2021年以來，元宇宙概念在二級市場被眾多投資者熱炒；在二級市場之外，一些人打著元宇宙的旗號非法融資。為此，在2022年2月，中國銀保監(jiān)會處置非法集資部際聯(lián)席會議辦公室發(fā)布了《關(guān)于防范以“元宇宙”名義進(jìn)行非法集資的風(fēng)險(xiǎn)提示》，特別向公眾提及要防范一些犯罪嫌疑人編造虛假元宇宙投資項(xiàng)目、打著元宇宙區(qū)塊鏈游戲旗號詐騙、惡意炒作元宇宙房地產(chǎn)圈錢和變相從事元宇宙虛擬幣非法牟利等行為。這些活動(dòng)多以“元宇宙”之名，行非法集資之實(shí)，公眾有必要增強(qiáng)金融風(fēng)險(xiǎn)防范意識和風(fēng)險(xiǎn)識別能力，謹(jǐn)防上當(dāng)受騙。

三、監(jiān)管應(yīng)對的思索

在元宇宙金融系統(tǒng)，中央銀行法、商業(yè)銀行法、證券法、貨幣管理?xiàng)l例和外匯管制條例等法律被區(qū)塊鏈代碼所置換?，F(xiàn)實(shí)社會的規(guī)則在這個(gè)“平行宇宙”的價(jià)值轉(zhuǎn)移、支付或交易過程中并非必選項(xiàng)。因此，元宇宙金融背離法制的狀態(tài)可能長期持續(xù)，并帶來相應(yīng)金融風(fēng)險(xiǎn)，我們就此提出一些監(jiān)管應(yīng)對的思考。

傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)的監(jiān)管方式為元宇宙金融的法律監(jiān)管提供了參考，但鑒于兩者──中心化信息互聯(lián)網(wǎng)及去中心化價(jià)值互聯(lián)網(wǎng)的本質(zhì)差異，元宇宙金融注定無法照搬固有監(jiān)管模式。在Web 3.0時(shí)代，區(qū)塊鏈架構(gòu)有全新設(shè)計(jì)和調(diào)整，通過分布式記賬、密碼學(xué)原理和共識算法等技術(shù)集成解決陌生人主體間信任問題，實(shí)現(xiàn)價(jià)值可編程，新的構(gòu)建模塊打開新型金融業(yè)態(tài)的大門。元宇宙金融有自身特質(zhì)──“無須信任”的架構(gòu)允許不同參與方無須互相信任就能完成復(fù)雜金融交易，實(shí)現(xiàn)價(jià)值轉(zhuǎn)移，而傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)則需要諸如評分機(jī)制加強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)治理；傳統(tǒng)金融業(yè)圍繞銀行賬戶展開，元宇宙金融借助區(qū)塊鏈用公私鑰體系取而代之。

區(qū)塊鏈賬戶模式各有千秋，但賬戶均不需綁定用戶身份、識別用戶真實(shí)性或提供用戶通信地址等任何個(gè)人信息，這些特征內(nèi)嵌于元宇宙金融，使傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)賬戶關(guān)鍵要素（如身份信息、地理位置信息）被區(qū)塊鏈消解。元宇宙金融規(guī)范相比傳統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)的規(guī)范存在顯著差異。固有金融監(jiān)管模式中，金融機(jī)構(gòu)確定了運(yùn)營主體，金融賬戶確定了用戶主體，牌照管理確定了運(yùn)營主體合法性，這是實(shí)現(xiàn)監(jiān)管意圖的關(guān)鍵，但這些因素被元宇宙金融逐一化解。綜上，元宇宙金融的特殊性要求監(jiān)管者調(diào)整舊思維。

要有效監(jiān)管元宇宙金融，應(yīng)該明確其技術(shù)底層──區(qū)塊鏈的“權(quán)力架構(gòu)”，即在區(qū)塊鏈系統(tǒng)發(fā)揮關(guān)鍵影響力的私權(quán)力主體，確定可監(jiān)管的重要對象，也即法律責(zé)任可承擔(dān)的主體，這是元宇宙金融被金融監(jiān)管法律規(guī)則塑造的前提。為常人所忽略的是，元宇宙金融雖借助區(qū)塊鏈“去中心化”，但在實(shí)踐中卻若隱若現(xiàn)地“再中心化”。專注反洗錢等工作的政府間國際組織──金融特別行動(dòng)工作組（FATF）發(fā)布2021 年指引，將去中心化金融的創(chuàng)造者、擁有者、操作者及任何保持控制或足夠影響力的人置于“虛擬資產(chǎn)服務(wù)提供者”（VASP）的定義下，要求這些人受到一定的監(jiān)管。我們認(rèn)為，當(dāng)前影響主流區(qū)塊鏈及元宇宙金融的“權(quán)力架構(gòu)”主要由四個(gè)關(guān)鍵私主體構(gòu)成：主流加密資產(chǎn)交易所、核心技術(shù)開發(fā)團(tuán)隊(duì)、大型“礦工”、投資機(jī)構(gòu)。這是元宇宙金融“再中心化”的重要主體，這些特定主體有可能成為元宇宙金融法律責(zé)任的承擔(dān)者。

在上述“再中心化”主體中，各類加密資產(chǎn)交易所應(yīng)該成為監(jiān)管的首要對象。在2022年4月，杭州互聯(lián)網(wǎng)法院審理原告奇策公司與被告某科技公司侵害作品信息網(wǎng)絡(luò)傳播權(quán)糾紛一案，當(dāng)庭判決某科技公司刪除涉案平臺發(fā)布的“胖虎打疫苗”NFT作品，同時(shí)給予奇策公司相應(yīng)賠償，此案被稱為“元宇宙侵權(quán)第一案”。此案通過外部法律監(jiān)管，賦予平臺注意義務(wù)等方式強(qiáng)化其法律責(zé)任。經(jīng)由監(jiān)管中心化交易所（交易平臺），監(jiān)管機(jī)構(gòu)推動(dòng)金融監(jiān)管法律體系與元宇宙金融鏈接，使現(xiàn)實(shí)世界的法律向虛擬時(shí)空傳遞。對初始意圖即為明確對抗審查與監(jiān)管而生的加密資產(chǎn)，比如零幣、門羅幣等隱私幣，監(jiān)管機(jī)構(gòu)可直接要求交易所不得交易此類資產(chǎn)，限制元宇宙金融潛在風(fēng)險(xiǎn)。在去中心化交易所成長壯大前，鼓勵(lì)受監(jiān)管的中心化交易所吸引大部分投資者，使現(xiàn)實(shí)社會的法律與元宇宙金融鏈接，不失為監(jiān)管對象的首選。

同時(shí)，我們認(rèn)為對金融科技監(jiān)管的內(nèi)涵不僅是約束和禁止，也包括激勵(lì)與促進(jìn)。不應(yīng)僅考慮為抑制風(fēng)險(xiǎn)而行使監(jiān)控的權(quán)力，還應(yīng)考慮如何適當(dāng)利用法律與政策，促進(jìn)元宇宙玩家創(chuàng)造力的發(fā)揮，推動(dòng)虛擬空間數(shù)字財(cái)富增長。近十年來，金融科技等領(lǐng)域的中國監(jiān)管政策存在“一抓就死，一放就亂”治亂循環(huán)，易增加社會成本，打破市場主體預(yù)期。作為金融科技與數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代的創(chuàng)新代表之一，中國對元宇宙金融應(yīng)設(shè)定包容的監(jiān)管原則，對元宇宙金融創(chuàng)新及難免致生的風(fēng)險(xiǎn)適度包容，在控制風(fēng)險(xiǎn)底線、保障用戶合法權(quán)益前提下，鼓勵(lì)元宇宙金融創(chuàng)新。

（張祎寧為首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院學(xué)生，鄧建鵬為中央財(cái)經(jīng)大學(xué)法學(xué)院教授）

責(zé)任編輯：尚國敏