過度金融化、全球金融危機(jī)與中國金融治理體系的現(xiàn)代化*

趙 建 王靜嫻

一、引言

2020年3月，全球經(jīng)歷了一場(chǎng)百年一遇的“金融海嘯”?！昂[”的中心是美國資本市場(chǎng)，并進(jìn)而迅速向全球蔓延。從技術(shù)層面來看，造成這一現(xiàn)象的直接原因是新冠肺炎疫情的暴發(fā)和石油價(jià)格的崩潰(楊子暉等,2020; 張曉晶和劉磊,2020; 佟家棟等,2020)，產(chǎn)生的波動(dòng)程度前所未有，不到一個(gè)月的時(shí)間，美股跌去近四成，美股在歷史上至今總共發(fā)生過五次“熔斷”，而其中四次便發(fā)生在2020年3月9日至19日的十天之內(nèi)。同時(shí)，各國金融市場(chǎng)和各個(gè)大類資產(chǎn)也都持續(xù)大跌，投資者普遍陷入極度恐慌狀態(tài)，全球金融市場(chǎng)一片“末日景象”。

發(fā)展了近兩百年的西方發(fā)達(dá)金融體系正在面臨越來越大的危機(jī)壓力，周期性的金融動(dòng)蕩已經(jīng)成為“家常便飯”(萊因哈特和羅格夫,2012; Cochrane,2005)。對(duì)于這一現(xiàn)象，除了看到經(jīng)濟(jì)金融層面長(zhǎng)期積累的問題外，還需要我們?nèi)ニ伎急澈蟮纳顚哟紊鐣?huì)性、體制性原因。表面上，就最近的一次金融動(dòng)蕩來看，債務(wù)和杠桿的長(zhǎng)期膨脹、央行量化寬松政策的刺激、上市公司股票回購的驅(qū)動(dòng)、開放式指數(shù)基金(ETF)和風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)基金的無序發(fā)展，次貸危機(jī)后股票市場(chǎng)的過度繁榮，都是美股歷史性大崩潰的表層原因。但是在這一切現(xiàn)象背后，有著當(dāng)前現(xiàn)代金融業(yè)發(fā)展過程中不可調(diào)和的制度性矛盾，是金融資本和產(chǎn)業(yè)資本長(zhǎng)期背離的結(jié)果(劉洋,2015)，為解決這一系列問題，社會(huì)迫切需要全球金融治理體系的變革和重建。在微觀層面，則是“華爾街”金融家們社會(huì)責(zé)任感和道德倫理的缺失，金融機(jī)構(gòu)短期利益導(dǎo)向的金錢文化、績(jī)效文化的波及(1)據(jù)美聯(lián)社報(bào)道，即使次貸危機(jī)開始發(fā)生后的2007年末，美國各大金融機(jī)構(gòu)實(shí)際發(fā)放的年終獎(jiǎng)金不減反增，開出的紅利總額比2006年增加了14%。其中美國最大投資銀行高盛集團(tuán)首席執(zhí)行官勞埃德·布蘭克費(fèi)恩獲得6790萬美元年終獎(jiǎng)，打破了他自己保持的華爾街投資銀行年終獎(jiǎng)金紀(jì)錄。以及各類基金投機(jī)性質(zhì)的交易和“對(duì)沖”策略造成的后果。究其根本，這些矛盾本質(zhì)上都是凱恩斯提出的“動(dòng)物精神”在實(shí)際行動(dòng)上的展現(xiàn)，是金融危機(jī)周期性發(fā)生的集體心理學(xué)基礎(chǔ)(陳雨露等,2016)。金融業(yè)不同于一般行業(yè)，由于自身具有極強(qiáng)的外部性，一旦出現(xiàn)大風(fēng)險(xiǎn)，不僅是金融行業(yè)，整個(gè)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體系都會(huì)遭受影響。所以對(duì)金融行業(yè)，不能對(duì)其進(jìn)行一般行業(yè)的監(jiān)管和治理；金融從業(yè)人員這個(gè)群體，也不能等同于一般行業(yè)的技術(shù)工種和職業(yè)，還需要構(gòu)建獨(dú)特的金融倫理和職業(yè)道德系統(tǒng)。這本質(zhì)上是對(duì)金融治理現(xiàn)代化在宏觀上和微觀上同時(shí)提出的要求。

全球金融系統(tǒng)的動(dòng)蕩給發(fā)展中的中國經(jīng)濟(jì)和金融業(yè)提供了警示和借鑒。最近十年來，中國金融市場(chǎng)化改革明顯加快，金融行業(yè)也取得了前所未有的快速發(fā)展，同時(shí)市場(chǎng)波動(dòng)也明顯加大，金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)問題、國家金融安全問題，已經(jīng)成為影響中國高質(zhì)量發(fā)展的核心問題。如何認(rèn)識(shí)發(fā)達(dá)國家金融危機(jī)頻發(fā)的深層次原因？如何以此為經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)來構(gòu)建中國特有的現(xiàn)代化金融治理體系？如何從微觀角度理解“金融家精神”以及中國特有的金融發(fā)展階段對(duì)金融從業(yè)人員的職業(yè)要求？這些都是推動(dòng)中國金融體系現(xiàn)代化建設(shè)必須回答的問題，也是本文研究和分析的目的。目前一個(gè)初步答案是，要想規(guī)避西方國家的金融危機(jī)，走上持續(xù)穩(wěn)健的金融發(fā)展之路，中國需要堅(jiān)定不移地推進(jìn)金融治理體系和治理能力現(xiàn)代化，在當(dāng)前階段強(qiáng)化國家金融治理能力，同時(shí)在金融治理體系的微觀層面，還要逐漸培育和引導(dǎo)中國金融家獨(dú)有的金融倫理和精神體系。

二、當(dāng)前發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體過度金融化的歷史成因與現(xiàn)實(shí)后果

最近一次以美股大幅下跌為主要特征的金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，是多重因素、多個(gè)矛盾交織長(zhǎng)期積累的結(jié)果，是對(duì)最近半個(gè)世紀(jì)金融經(jīng)濟(jì)過度膨脹的“總清算”。

從長(zhǎng)期根源來看，自20世紀(jì)70年代布雷頓森林體系崩潰以來，美元的發(fā)行成為一種“無錨”的信用貨幣，從此擺脫了西方資本主義國家?guī)讉€(gè)世紀(jì)“金本位”的束縛，走上了金融自由主義的快速通道，貨幣發(fā)行量便如同“脫韁的野馬”大幅度地增加。同時(shí)，美國貨幣超發(fā)的外溢效應(yīng)也更加突出，即美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的擾動(dòng)不僅沖擊美國自己的貨幣金融系統(tǒng)，還通過美元特有的“世界貨幣”體系(全球清算、交易、儲(chǔ)備和定價(jià)體系)向全球溢出，在全球定期掀起“金融海嘯”的巨浪，而且美國聯(lián)邦基準(zhǔn)利率的變化對(duì)每一次的金融危機(jī)都有重大的影響。根據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，二戰(zhàn)后，在全球發(fā)生的幾十次金融危機(jī)中，發(fā)生在20世紀(jì)80年代以后的占了總數(shù)的近九成。據(jù)世界銀行統(tǒng)計(jì)，20世紀(jì)80年代共發(fā)生了45起系統(tǒng)性重大銀行危機(jī)， 90年代重大銀行危機(jī)增加至63起(余永定,2008; 易憲容和王國剛,2010)。而在二戰(zhàn)后的30年間，銀行危機(jī)發(fā)生次數(shù)卻少于10次。這其中的原因除了危機(jī)發(fā)生國家自身的發(fā)展模式問題外，其余的危機(jī)爆發(fā)原因幾乎都與美元供給的波動(dòng)和美國自身的貨幣金融政策對(duì)全球的擾動(dòng)有關(guān)。同時(shí),美國從二戰(zhàn)后的黃金增長(zhǎng)時(shí)期，進(jìn)入了高度的宏觀不穩(wěn)定狀態(tài)(Minsky & Papadimitriou,2004)，最主要的直接原因就是美國自20世紀(jì)80年代以后大力推動(dòng)的金融自由化，目的是將大蕭條后制定的《1933年銀行法》中各種限制條例逐漸取消，這標(biāo)志著美國正式進(jìn)入了“金融資本主義時(shí)代”(何秉孟,2010)。客觀來說，經(jīng)濟(jì)金融化和虛擬化是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在規(guī)律，是經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段而產(chǎn)生的內(nèi)生結(jié)構(gòu)變遷。一方面，金融深化為新興行業(yè)和產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供新的金融服務(wù)，推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級(jí);另一方面，金融業(yè)作為一個(gè)獨(dú)立的行業(yè)，擁有自身獨(dú)特的產(chǎn)業(yè)周期，并且在產(chǎn)業(yè)周期的某個(gè)階段金融業(yè)會(huì)逐步脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)(張成思和張步曇,2016)，呈現(xiàn)出自組織、自生長(zhǎng)和自膨脹的特征，也就是我們常說的金融空轉(zhuǎn)和過度化。對(duì)美國來說，始自20世紀(jì)80年代的金融自由化導(dǎo)致的過度金融化和產(chǎn)業(yè)空心化是當(dāng)前金融體系頻繁動(dòng)蕩的深層歷史原因。

從經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展的結(jié)構(gòu)和路徑來看，20世紀(jì)80年代可以看作美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展史的“分水嶺”。正是從這個(gè)時(shí)間開始，美國及歐洲國家出現(xiàn)了一些本質(zhì)上的變化，這些變化決定了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最終走向，主要體現(xiàn)在以下四點(diǎn)。第一，產(chǎn)業(yè)空心化的同時(shí)，經(jīng)濟(jì)金融化趨勢(shì)也愈加明顯。從20世紀(jì)70年代開始，美國制造業(yè)在經(jīng)濟(jì)中的比重開始快速下降(Panitch & Gindin,2005; Palley,2013; 鐘雨培和王峰明,2020)，制造業(yè)增加值占比已經(jīng)從1973年的22%下降到了2017年的11.3%；而以金融為主的服務(wù)業(yè)開始快速攀升，金融業(yè)增加值占比從1973年的14%上升到了2017年的21%(見圖1)。第二，收入差距快速拉大，各種社會(huì)矛盾叢生。實(shí)證數(shù)據(jù)表明，一個(gè)國家的制造業(yè)比重占比與收入差距基本呈反比關(guān)系，因此制造業(yè)空心化就會(huì)伴隨著嚴(yán)重的貧富兩極分化。我們看到美國5%最高收入占比，從20世紀(jì)70年代末開始快速上升，從17%左右攀升到2017年的23%左右(見圖2)。貧富分化的不斷加劇，帶來了民粹主義、政治極化、逆全球化等各種問題，這可以看成金融背離實(shí)體經(jīng)濟(jì)、金融過度化發(fā)展所產(chǎn)生的次生問題(Boyer,2000; Hein,2013; 科茨,2011)。第三，利率不斷下行，很多國家發(fā)行的國債到了負(fù)利率的邊緣。圖2顯示，美國的利率自20世紀(jì)80年代開始不斷下行，10年國債收益率從最高16%左右，下降到如今低于1%。很多發(fā)達(dá)金融體系國家的利率已經(jīng)為負(fù)，據(jù)彭博的固定收益指數(shù)顯示，2022年1月7日，全球負(fù)利率債券自2019年以來首次回落到10萬億美元以下。不斷走低的利率，帶來了流動(dòng)性過剩和金融資產(chǎn)泡沫的不斷膨脹，為金融危機(jī)的發(fā)生埋下了伏筆。第四，宏觀不穩(wěn)定性不斷提高，金融危機(jī)高頻發(fā)生。20世紀(jì)80年代以后，全球性金融動(dòng)蕩成為“家常便飯”，雖然每一次觸發(fā)點(diǎn)在不同的區(qū)域，觸發(fā)的事件也有所不同，但危機(jī)的表現(xiàn)形式和溢出路徑基本相似，每一次從局部開始爆發(fā)的金融動(dòng)蕩，都對(duì)全球經(jīng)濟(jì)秩序產(chǎn)生了重大影響(Davanzati,2011; 陳享光,2016)。尤其是最近十年，從美國次貸危機(jī)、歐洲債務(wù)危機(jī)到新興國家的貨幣危機(jī)，形成了一個(gè)持續(xù)動(dòng)蕩的危機(jī)和后危機(jī)時(shí)代。在這種背景下，主流經(jīng)濟(jì)學(xué)所信奉的貨幣面紗論、金融中性論所主張的市場(chǎng)內(nèi)生均衡和穩(wěn)定理論都受到了現(xiàn)實(shí)的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

從這四個(gè)趨勢(shì)可以看到，以美國為代表的發(fā)達(dá)資本主義國家，在近半個(gè)世紀(jì)的時(shí)期里已經(jīng)從產(chǎn)業(yè)資本階段過渡到金融資本階段，經(jīng)濟(jì)發(fā)展結(jié)構(gòu)也已經(jīng)從實(shí)體經(jīng)濟(jì)占主導(dǎo)過渡到虛擬經(jīng)濟(jì)占主導(dǎo)。與制造業(yè)和產(chǎn)業(yè)資本深化能惠及絕大部分普通民眾相比，金融業(yè)的過度發(fā)展帶來的更多的是資產(chǎn)泡沫、金融危機(jī)和貧富分化等深層次問題(Akerlof et al.,2014; Galbraith,2012; Turner 2015)。而更深層次的矛盾，則是金融倫理文化的缺失和道德風(fēng)險(xiǎn)的蔓延。我們不否認(rèn)金融行業(yè)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)作用，也不否認(rèn)“金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心”，但正是因?yàn)榻鹑跇I(yè)如此重要，其過度膨脹和扭曲發(fā)展帶來的影響才更加嚴(yán)重。所以，以美國為代表的金融市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的困境是具有深層的歷史性和體制性原因的，這也是金融資本長(zhǎng)期脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)過度發(fā)展積累的惡果。

圖2 美國國債收益率與貧富分化情況 資料來源：Wind數(shù)據(jù)庫。

三、金融自由主義與現(xiàn)代金融治理體系的困境

三百年前，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)的誕生源自于亞當(dāng)·斯密對(duì)私有產(chǎn)權(quán)、分工、交易和個(gè)體理性的認(rèn)可。亞當(dāng)·斯密的《國富論》提出的一個(gè)劃時(shí)代意義的思想是：在私有產(chǎn)權(quán)體系下，人人為己就是人人為人。這個(gè)古典經(jīng)濟(jì)學(xué)思想的背景是，工業(yè)革命時(shí)代需要分工和交易來提高生產(chǎn)效率，這一特點(diǎn)已經(jīng)不同于先前自給自足的農(nóng)業(yè)時(shí)代。在這個(gè)背景下，由于有市場(chǎng)這雙“看不見的手”的調(diào)節(jié)作用，每個(gè)人只要做好自己的事情，為自己多賺錢(工資或者利潤)，其實(shí)就是為社會(huì)創(chuàng)造價(jià)值。這個(gè)看似簡(jiǎn)單的常識(shí)卻為經(jīng)濟(jì)學(xué)體系的構(gòu)建奠定了基礎(chǔ)。理性人假設(shè)、方法論個(gè)人主義、市場(chǎng)自由主義，成為整個(gè)主流經(jīng)濟(jì)學(xué)大廈的根基并一直發(fā)展到現(xiàn)在。

就在亞當(dāng)·斯密構(gòu)建經(jīng)濟(jì)學(xué)大廈的同時(shí)，他還寫了一本書叫《道德情操論》，強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)倫理在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的重要作用。亞當(dāng)·斯密從一開始就深知，很多時(shí)候市場(chǎng)并不是萬能的，每個(gè)人都為自己謀求利益的最大化，但這并不能構(gòu)建一個(gè)更好的世界，尤其是那些帶有社會(huì)公共屬性的行業(yè)，金融業(yè)就是其中之一。相對(duì)于其他行業(yè)，金融業(yè)具有自身的特殊屬性。第一，金融業(yè)是一個(gè)帶有外部性的行業(yè)，即當(dāng)它出現(xiàn)行業(yè)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，不只是金融機(jī)構(gòu)需要承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，還需要整個(gè)社會(huì)來為此買單。從歷次金融危機(jī)的救助來看，每一次的結(jié)果都是政府花納稅人的錢進(jìn)行救助。第二，由于信息不對(duì)稱的存在，金融業(yè)很容易發(fā)生道德風(fēng)險(xiǎn)問題。(2)美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯蒂格利茨在2008年3月24日接受英國《獨(dú)立報(bào)》專訪時(shí)認(rèn)為，對(duì)銀行等金融業(yè)高管的激勵(lì)機(jī)制刺激了后者的過度風(fēng)險(xiǎn)行為，“這就像出錢讓他們賭博，如果一切順利，他們攜巨額紅利走人；而當(dāng)事情變?cè)?，就像現(xiàn)在那樣，他們不用共同承擔(dān)損失”。這是因?yàn)榻鹑诒旧砭哂薪?jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，但是這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)的分布在信息不對(duì)稱的環(huán)境下，容易發(fā)生委托代理中的道德風(fēng)險(xiǎn)問題，如基金經(jīng)理對(duì)客戶的虛假銷售，將風(fēng)險(xiǎn)問題掩蓋；還有金融機(jī)構(gòu)的“大而不倒”現(xiàn)象，即金融機(jī)構(gòu)都希望快速做大，將整個(gè)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)“綁架”，一旦出現(xiàn)問題的時(shí)候，金融機(jī)構(gòu)就會(huì)借機(jī)得到政府和社會(huì)的救助。第三，個(gè)體的理性利己主義與集體非理性問題。每一個(gè)金融從業(yè)者尤其是金融高管，都是以個(gè)人利益的最大化為目的，他們更關(guān)心的是自己的收入而不是整個(gè)社會(huì)的穩(wěn)定。在這種情況下，金融從業(yè)人員尤其是金融高管都是以規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)為導(dǎo)向的——賺的錢歸自己，出了風(fēng)險(xiǎn)由全社會(huì)承擔(dān)(郭建偉,2015)。在這種個(gè)人和社會(huì)激勵(lì)約束不對(duì)稱的情況下，非常容易造成由個(gè)體利己主義為主導(dǎo)的金融體系風(fēng)險(xiǎn)的上升，這跟西方古典經(jīng)濟(jì)學(xué)價(jià)值觀主張的“人人為己就是人人為人”相悖。也就是說一個(gè)國家的金融體系市場(chǎng)是非常容易失靈的，必須有社會(huì)監(jiān)督的參與。但是除了政府主導(dǎo)的金融監(jiān)管外，金融從業(yè)人員、金融家自身職業(yè)素養(yǎng)和社會(huì)責(zé)任感的提升也非常重要。第四，金融行業(yè)還承擔(dān)著傳導(dǎo)貨幣政策和財(cái)政政策的使命，無論是中央銀行的貨幣政策，還是財(cái)政部門的財(cái)政政策，金融業(yè)都是最主要的傳導(dǎo)渠道。事實(shí)表明，最近幾十年尤其是次貸危機(jī)后的十年，貨幣政策越來越重要，原來獨(dú)立性較強(qiáng)的中央銀行開始承擔(dān)越來越多的宏觀管理職能，央行使用的各種貨幣政策工具，都需要金融業(yè)包括金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)的傳導(dǎo)(裘翔和周強(qiáng)龍，2014)。部分財(cái)政政策的實(shí)施也需要金融業(yè)的參與，畢竟金融和財(cái)政有著非常緊密的聯(lián)系(賈俊雪等，2014)。

考慮到金融的這些特殊屬性，金融倫理的建設(shè)便變得特別重要。然而與這個(gè)道理相反的是，最近幾十年美國的金融體系中，金融倫理和職業(yè)精神卻是普遍缺失的，各種造假和欺詐行為時(shí)有發(fā)生，各大投行的高管一方面繼續(xù)貪婪地?cái)U(kuò)大規(guī)模，以達(dá)到“大而不倒”能及時(shí)得到政策救助的目的，同時(shí)每年拿著超出普通藍(lán)領(lǐng)工人幾百倍的薪酬，即使在發(fā)生金融危機(jī)時(shí)的2009年，各大投行的高管依然拿到了歷史最高的獎(jiǎng)金，這一行為導(dǎo)致了憤怒的民眾采取“占領(lǐng)華爾街”的行動(dòng)。從這一輪美國股市的11年長(zhǎng)牛來看，各上市公司的高管并非將精力放到主營業(yè)務(wù)上，而是在資本運(yùn)作——杠桿回購上下功夫，并且在大環(huán)境的影響下，最終實(shí)體企業(yè)家也開始轉(zhuǎn)戰(zhàn)金融領(lǐng)域。這些狀況不是制度和金融自身的問題，而是金融從業(yè)者自身的金融倫理的缺失(徐艷，2003)。

在制度體系的建設(shè)上，像金融這種既是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，同時(shí)又具有社會(huì)屬性(外部性)的行業(yè)，對(duì)金融機(jī)構(gòu)的行為要有嚴(yán)格的監(jiān)管約束。然而事實(shí)上，無論多么嚴(yán)密的監(jiān)管，總會(huì)存在可以帶來監(jiān)管套利的制度漏洞，導(dǎo)致當(dāng)前的國家和國際金融治理體系存在非常大的困境。第一，監(jiān)管總是相對(duì)滯后，無法從根本上杜絕會(huì)帶來巨大系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的所謂“金融創(chuàng)新”。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，監(jiān)管總是滯后于創(chuàng)新，由于監(jiān)管存在一定的套利空間，各種打著正當(dāng)名義的金融創(chuàng)新應(yīng)運(yùn)而生，即使在發(fā)展初期這些金融創(chuàng)新的確具有積極作用，但是后來的過度發(fā)展更多的是在制造風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)這些金融創(chuàng)新膨脹到一定臨界值爆發(fā)危機(jī)后，監(jiān)管才會(huì)再上升一個(gè)臺(tái)階。如1929年美國大蕭條后誕生了《格拉斯—斯蒂格爾法案》，80年代多次發(fā)生銀行危機(jī)后誕生了《巴塞爾協(xié)議》，2009年次貸危機(jī)后產(chǎn)生了所謂的“沃爾克法則”和《多德—弗蘭克爾法案》，等等。可以說這些金融監(jiān)管制度的推出更多的是對(duì)危機(jī)的事后確認(rèn)而不是事前的杜絕(王達(dá)，2013；羅培新，2009)。第二，監(jiān)管資源總是相對(duì)不足。社會(huì)缺乏足夠的力量和資源對(duì)金融機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)進(jìn)行有效監(jiān)管。一個(gè)無奈的現(xiàn)實(shí)是，無論是薪酬待遇還是職業(yè)環(huán)境，金融機(jī)構(gòu)總是比監(jiān)管部門更能吸引人才。由于金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)屬于政府公共部門，在薪酬待遇的市場(chǎng)化和工作方式及前景方面，都不如金融機(jī)構(gòu)有吸引力。而且最近幾十年，金融行業(yè)的收入呈現(xiàn)畸高的發(fā)展態(tài)勢(shì)，所以更多的人才集聚在商業(yè)金融機(jī)構(gòu)而非監(jiān)管部門。從美國的現(xiàn)實(shí)來看，華爾街吸引人才的能力占據(jù)全部行業(yè)的頂峰，它不僅囊括了金融和經(jīng)濟(jì)類專業(yè)高水準(zhǔn)人才，還吸引了大量的計(jì)算機(jī)、物理、數(shù)學(xué)等理工科背景的研究人員入駐華爾街，這些人在巨大的薪酬激勵(lì)下，推動(dòng)著金融的各種創(chuàng)新，使得金融行業(yè)走在監(jiān)管部門的前面(李磊，2014)。第三，金融全球化的快速發(fā)展與全球貨幣金融治理體系的發(fā)展滯后，甚至是與逆全球化之間存在較大的矛盾。最近幾十年，隨著經(jīng)濟(jì)貿(mào)易全球化程度的快速提高，各國的金融市場(chǎng)也緊密結(jié)合在一起，一個(gè)國家發(fā)生金融波動(dòng)，往往會(huì)沖擊其他國家。尤其對(duì)美元來講存在一個(gè)巨大的悖論：一方面，美元作為美國的主權(quán)貨幣，要為自己國家的貨幣政策服務(wù)；另一方面，作為公認(rèn)的世界貨幣，美元對(duì)全球金融體系穩(wěn)定具有決定性作用。在這個(gè)悖論下，全球金融系統(tǒng)經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)由于美國為了自身利益實(shí)施的貨幣政策造成金融動(dòng)蕩的問題。除此之外，當(dāng)前的全球貨幣金融治理體系如同全球貿(mào)易體系一樣，正在走向分裂和崩潰。當(dāng)全球金融危機(jī)來臨的時(shí)候，各國無法再像以前那樣在共同目標(biāo)下采取一致行動(dòng)。這些問題都不可避免地將金融資本主義體系帶向“萬劫不復(fù)”的境地(于維生和張志遠(yuǎn)，2013；馬勇等，2009)。

四、中國“過度金融化”的部分表現(xiàn)與金融治理過程中存在的問題

經(jīng)過四十多年的改革開放和快速發(fā)展，中國已經(jīng)不再是傳統(tǒng)的發(fā)展中國家，而是一個(gè)處于特定經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的大國。一方面，從經(jīng)濟(jì)總量來看，中國已經(jīng)位居世界第二大經(jīng)濟(jì)體，2019年GDP總量占全球16%左右，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)在30%左右，成為全球經(jīng)濟(jì)的“壓艙石”，因此中國已經(jīng)不能簡(jiǎn)單地被視為一般的新興經(jīng)濟(jì)體。另一方面，從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)來看，中國處在積極的優(yōu)化升級(jí)過程中，消費(fèi)成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的第一動(dòng)力，第三產(chǎn)業(yè)在整個(gè)經(jīng)濟(jì)中的占比，近幾年已經(jīng)取代投資和第二產(chǎn)業(yè)，成為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力，特別對(duì)于金融業(yè)來講，其對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率從2018年開始呈現(xiàn)指數(shù)級(jí)別的上升趨勢(shì)(見圖3)。

圖3 2005～2020年中國金融業(yè)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率 資料來源：Wind數(shù)據(jù)庫。

中國金融業(yè)的快速發(fā)展，需要辯證地看待。一方面，伴隨著中國持續(xù)加快的金融市場(chǎng)化改革，目前的發(fā)展?fàn)顟B(tài)是金融業(yè)不斷深化的結(jié)果。黨的十八大以來，金融體系成為改革的重點(diǎn)領(lǐng)域。在利率市場(chǎng)化方面，貸款利率、存款利率在短短兩年內(nèi)相繼完全放開；在金融創(chuàng)新方面，政府放松對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融和結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的監(jiān)管，大大促進(jìn)了資產(chǎn)管理行業(yè)的創(chuàng)新；另外，在匯率市場(chǎng)化和人民幣國際化方面也有了突飛猛進(jìn)的進(jìn)步，在提高人民幣匯率定價(jià)的靈活度的同時(shí)也大力發(fā)展離岸人民幣業(yè)務(wù)，如2013～2014年人民幣互換業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)印證了這一現(xiàn)象。金融行業(yè)的快速發(fā)展，在某種程度上也促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，滿足了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)改革升級(jí)的需求(Levine，2014；Greenwood & Jovanovic，1988)。然而在另一方面，中國的金融業(yè)也存在類似歐美國家的“過度發(fā)展問題”(杜勇等，2017)。

首先，從指標(biāo)層面上看，立足于金融業(yè)發(fā)展規(guī)模指標(biāo)，近年來備受關(guān)注的便是金融增加值占比，我國從2005年的4%上升到2020年的8.3%，2014 年、2015 年和2016 年的數(shù)值均已超過美國，達(dá)到次貸危機(jī)爆發(fā)前美國的金融業(yè)增加值占比水平(見圖4)。

圖4 2005～2020年中美兩國金融業(yè)增加值比較 資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局、Wind數(shù)據(jù)庫。

立足于金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展效果指標(biāo)，對(duì)于中國來講，金融業(yè)擠壓實(shí)體經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)象突出。圖5顯示了我國銀行業(yè)與工業(yè)利潤增長(zhǎng)率的變化，2010年我國金融行業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的利潤增長(zhǎng)率之差將近30%，雖然我國金融行業(yè)近十年來利潤增長(zhǎng)率呈現(xiàn)逐年下降的趨勢(shì)，但我國工業(yè)利潤率變化浮動(dòng)較大，說明我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性強(qiáng)。在2017年金融攻堅(jiān)戰(zhàn)開始之后兩者的利潤率變化逐步接近，但根據(jù)財(cái)富500強(qiáng)提供的數(shù)據(jù)，近三年來我國500強(qiáng)企業(yè)中利潤率最高的40家企業(yè)排名中，金融企業(yè)的數(shù)量占據(jù)了近2/3(見圖6)，這說明了我國金融企業(yè)獲利能力仍然遠(yuǎn)高于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，反映了在實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行困難情況之下金融化模式的凸顯。

圖5 2010～2019年中國銀行業(yè)利潤增長(zhǎng)率與工業(yè)利潤增長(zhǎng)率 資料來源：Wind數(shù)據(jù)庫。

圖6 2018～2020年中國500強(qiáng)企業(yè)中利潤率最高的40家企業(yè)分布狀況 資料來源：財(cái)富中文網(wǎng)。

立足于金融資產(chǎn)占比指標(biāo)，從圖7可以看到，我國金融資產(chǎn)與實(shí)體資產(chǎn)的比例雖上下變化浮動(dòng)較大，但整體呈現(xiàn)的上升趨勢(shì)暗示著我國投資方向也出現(xiàn)金融化的現(xiàn)象。關(guān)于這一點(diǎn)，通過我國金融資產(chǎn)的整體數(shù)量的變化也可以證實(shí)(見圖8)。根據(jù)圖8，我國金融資產(chǎn)的總量較十年前上漲了3倍有余，金融資產(chǎn)總值占GDP 的比重(金融相關(guān)率)在經(jīng)歷次貸危機(jī)影響之后也保持著繼續(xù)上升的趨勢(shì)，這種趨勢(shì)證明了我國金融資產(chǎn)在整體經(jīng)濟(jì)中的重要性正逐漸提升，金融資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)將會(huì)對(duì)我國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定產(chǎn)生重大的影響(劉錫良和文書洋，2018)。

圖7 2001～2019年中國金融資產(chǎn)與實(shí)體資產(chǎn)的比例 資料來源：Wind數(shù)據(jù)庫。

圖8 2001～2019年中國金融資產(chǎn)總量與金融相關(guān)率 資料來源：Wind數(shù)據(jù)庫。

圖9 2001～2020年中國貨幣化程度 資料來源：Wind數(shù)據(jù)庫。

從宏觀角度衡量，貨幣化也是反映國家經(jīng)濟(jì)金融化的重要指標(biāo)(見圖9)。貨幣化程度的加深反映了國際金融化與國內(nèi)金融化的相關(guān)性(陳享光和郭祎，2016)。從圖9可以看出，M2持續(xù)高速增長(zhǎng)，2019年的M2總量是2009年的3.25倍。M2與GDP的比值在經(jīng)歷了2005～2008年的短期下降之后呈現(xiàn)快速上升趨勢(shì)。貨幣化程度的不斷提高為國內(nèi)金融活動(dòng)提供了大量的流動(dòng)性。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇缺乏活力的情況下，大量的流動(dòng)性資金涌入金融市場(chǎng)，加重了國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融化傾向。同時(shí)中國的金融化的發(fā)展在杠桿率上也有較大體現(xiàn)(見圖10)。在結(jié)構(gòu)上，我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門杠桿率在2020年高達(dá)270%，其中非金融機(jī)構(gòu)杠桿率達(dá)到了162%。由此表明我國經(jīng)濟(jì)走向債務(wù)型模式，金融運(yùn)作呈現(xiàn)泡沫化狀態(tài)。因此，Palley(2007)認(rèn)為，“金融化可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)容易陷入債務(wù)型通貨緊縮和長(zhǎng)期衰退狀態(tài)”。

圖10 2001～2020年中國各部門杠桿率 資料來源：Wind數(shù)據(jù)庫。

其次，從經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象來看，第一點(diǎn)表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行愈發(fā)不穩(wěn)定，價(jià)格變化幅度增大。自2015年以來，隨著利率大幅度的下降，我國金融資產(chǎn)的投資收益率也隨之下降。社會(huì)資金的輪番投資，導(dǎo)致我國的股票、債券、外匯、房地產(chǎn)等市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)了異常波動(dòng)，資產(chǎn)價(jià)格的大幅度變動(dòng)在不同程度上刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行；同時(shí)金融資產(chǎn)的價(jià)格變動(dòng)也影響大宗商品的價(jià)格，煤炭、鋼鐵的價(jià)格在去產(chǎn)能政策實(shí)施之后出現(xiàn)了大幅度的上漲，這種現(xiàn)象在很大程度上是由期貨市場(chǎng)放大政策效應(yīng)所帶來的結(jié)果，因此金融市場(chǎng)的信號(hào)使得大宗商品等一系列重要資源脫離了供求關(guān)系，造成了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的錯(cuò)配，這也是經(jīng)濟(jì)金融化的顯著特征(張成思和張步曇，2015；郝芮琳和陳享光，2019)。

第二點(diǎn)則是影子銀行與互聯(lián)網(wǎng)金融、P2P平臺(tái)等金融創(chuàng)新渠道的野蠻發(fā)展。對(duì)于影子銀行來講，截至2016年，我國廣義影子銀行規(guī)模達(dá)到了96萬億元，占銀行總資產(chǎn)的44%左右，從2010年到2016年，我國影子銀行增長(zhǎng)速度達(dá)到了平均每年36%左右。(3)中國銀保監(jiān)會(huì)。對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融來講，2013年下半年，以余額寶為代表的互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)橫空出世，吸引了6億多用戶，改變了居民的理財(cái)習(xí)慣，P2P行業(yè)也從2013年開始蓬勃發(fā)展，網(wǎng)貸成交量從幾百億元擴(kuò)展到了兩萬多億元。然而，影子銀行的出現(xiàn)不斷推著我國杠桿率持續(xù)攀升；各種以空轉(zhuǎn)、套利為目的的影子銀行進(jìn)行同業(yè)投資，虛增資產(chǎn)負(fù)債表，助長(zhǎng)了經(jīng)濟(jì)脫實(shí)向虛；而吸引力強(qiáng)大的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)并沒有改善或者顛覆傳統(tǒng)金融模式，P2P公司壞賬率也持續(xù)高升，“暴雷”“跑路”等問題頻發(fā)。在互聯(lián)網(wǎng)金融和影子銀行無序發(fā)展的背后，其實(shí)是金融從業(yè)人員職業(yè)道德和倫理的缺失。大量的互聯(lián)網(wǎng)金融公司，打著普惠金融和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的名義為自身賺取違法收益；本質(zhì)上可以造福大眾的P2P模式，在某些金融機(jī)構(gòu)那里卻成為大肆斂財(cái)?shù)墓ぞ撸瑸榱吮苊赓Y金流斷裂，平臺(tái)通過“發(fā)新補(bǔ)舊”、虛構(gòu)投資標(biāo)的額的方式將P2P行業(yè)變成了“龐氏騙局”，讓成千上萬的老百姓的財(cái)富和養(yǎng)老錢化為泡影，給社會(huì)帶來了巨大的傷害。而在銀行表外造就的可以跟表內(nèi)資產(chǎn)規(guī)模相媲美的影子銀行，更讓某些人鉆了法律的空子；影子銀行表外業(yè)務(wù)產(chǎn)品層層嵌套，使得監(jiān)管部門運(yùn)行受阻；銀行大量在表內(nèi)受到監(jiān)管的資金，通過各種結(jié)構(gòu)化渠道流入監(jiān)管受限的行業(yè)，如監(jiān)管部門認(rèn)定的“三高一?！毙袠I(yè)。這些行為不僅沒有帶來經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展和社會(huì)福利的提高，還積累了大量的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)(任瑞敏和左勇華，2016；顏為民等，2015)。

中國的過度金融化問題已經(jīng)引起了政府部門的重視。金融監(jiān)管部門從2017年下半年開始發(fā)起“防風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)”，經(jīng)過三年的規(guī)范治理，互聯(lián)網(wǎng)金融“野蠻生長(zhǎng)”和影子銀行過度膨脹的問題得到了有效遏制，金融創(chuàng)新開始圍繞著“金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)”的初心開展。2013年，網(wǎng)貸公司最多共有800家，到2020年已經(jīng)降到了15家，大量的不規(guī)范經(jīng)營的P2P公司和小貸機(jī)構(gòu)被清理，金融機(jī)構(gòu)必須持牌經(jīng)營。在資管新規(guī)的指導(dǎo)和規(guī)范下，銀行表外的“非標(biāo)” “非非標(biāo)”業(yè)務(wù)也大幅縮減，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)開始健康有序發(fā)展。2020年下半年以來，監(jiān)管部門對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)過度負(fù)債問題、股票市場(chǎng)“抱團(tuán)資金”過度炒作問題、數(shù)字平臺(tái)壟斷資本無序發(fā)展問題等進(jìn)行治理，并取得了一定的成效，在很大程度上消除了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)隱患。然而，由于金融行業(yè)的特殊性和復(fù)雜性，治理難度也相對(duì)較大，過度金融化造成的很多長(zhǎng)期問題不僅需要集中性的“攻堅(jiān)戰(zhàn)”，更需要金融治理體系和治理能力的現(xiàn)代化。當(dāng)前存在的一些長(zhǎng)期問題，包括如何避免陷入監(jiān)管與市場(chǎng)之間“一放就亂，一管就死”的怪圈；如何在實(shí)現(xiàn)影子銀行去杠桿、理財(cái)產(chǎn)品凈值化改造等目標(biāo)的同時(shí)不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；如何保證過度負(fù)債的房地產(chǎn)企業(yè)在達(dá)到“三條紅線”的指標(biāo)下不產(chǎn)生次生風(fēng)險(xiǎn)；如何在金融監(jiān)管日益趨嚴(yán)、日益規(guī)范的情況下，商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)偏好不會(huì)過度降低，將有限的經(jīng)濟(jì)資本和信貸資源配置給中小微和特新專精的企業(yè)。除此之外，大型金融控股集團(tuán)的公司治理問題、資本市場(chǎng)的過度投機(jī)問題、地方債過度膨脹和剛性兌付等問題，都是過度金融化帶來的長(zhǎng)期影響。這些問題，不能僅靠短期的“攻堅(jiān)戰(zhàn)”手段就能完全解決，還需要在制度和長(zhǎng)效機(jī)制層面做出努力以進(jìn)一步提高金融治理的現(xiàn)代化水平。

因此，中國金融體系要避免出現(xiàn)像美國等發(fā)達(dá)國家的周期性金融危機(jī)，尤其是“熔斷”級(jí)別的大幅金融動(dòng)蕩，首先需要堅(jiān)守金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的初心，發(fā)揮金融在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展中的作用，不能讓金融脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)而過度發(fā)展;其次需要在金融治理體系建設(shè)和金融倫理文化培養(yǎng)兩方面同時(shí)下功夫。相對(duì)來說，制度建設(shè)和頂層設(shè)計(jì)有章可循，也有一些國外的經(jīng)驗(yàn)可以借鑒，如國際上通用的巴塞爾協(xié)議體系、宏觀審慎管理等。中國金融家倫理精神體系的培育卻不是那么簡(jiǎn)單，既需要從職業(yè)規(guī)范上進(jìn)行強(qiáng)制性約束，更需要一套體系化的金融生態(tài)價(jià)值觀的傳輸和普及。幸運(yùn)的是，中國人獨(dú)有的家國意識(shí)和集體主義精神特質(zhì)，更有利于培養(yǎng)出具有社會(huì)責(zé)任感的金融家，從而能從整體上提高國家金融能力，這在日益復(fù)雜的國際政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)中至關(guān)重要。

五、中國金融治理體系的現(xiàn)代化與金融家精神的培育

吸取發(fā)達(dá)國家周期性金融危機(jī)的教訓(xùn)，我們認(rèn)為中國金融業(yè)的治理需要從制度和人文兩方面入手。在宏觀層面，內(nèi)嵌于國家治理體系與治理能力的現(xiàn)代化，推進(jìn)金融治理體系與治理能力的現(xiàn)代化；在微觀層面，借鑒實(shí)體企業(yè)的企業(yè)家精神，立足于培養(yǎng)符合新時(shí)代中國高質(zhì)量金融發(fā)展的、具有現(xiàn)代金融職業(yè)素養(yǎng)和長(zhǎng)期主義價(jià)值倫理的金融家與金融家精神(韓磊等，2017；陳怡安和趙雪蘋，2019)。

(一)提升中國金融治理體系現(xiàn)代化水平的基本思路

金融治理現(xiàn)代化的基本目標(biāo)，就是在整個(gè)國家治理體系現(xiàn)代化的大框架內(nèi)，構(gòu)建符合新時(shí)代高質(zhì)量發(fā)展的現(xiàn)代金融治理體系，以保障和推動(dòng)金融服務(wù)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的水平和力度，并維護(hù)金融體系的穩(wěn)定性，防止出現(xiàn)西方發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)國家的周期性金融危機(jī)?？傮w來說，就是要順應(yīng)中國經(jīng)濟(jì)、政治和社會(huì)的發(fā)展階段和時(shí)代特征，全面提升中國金融治理體系和能力的現(xiàn)代化水平，以保障社會(huì)經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展。

當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式正處于從高速度到高質(zhì)量轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期，是金融市場(chǎng)化改革和對(duì)外開放的攻堅(jiān)階段，同時(shí)也是推進(jìn)金融治理體系和治理能力現(xiàn)代化的重大時(shí)間窗口。未來兩到三年，以利率并軌為主線的金融市場(chǎng)化、以金融供給側(cè)改革為主線的防風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)、以更高程度的對(duì)外開放為主線的金融國際化，都是當(dāng)前迫切而重大的戰(zhàn)略任務(wù)。與過去的分業(yè)和分模塊監(jiān)管不同，當(dāng)前的金融改革和監(jiān)管必須置于系統(tǒng)化的、更大理論和政策視野的“金融治理現(xiàn)代化”范疇之內(nèi)。主要原因是，一方面，現(xiàn)代化的金融治理體系不是單一的監(jiān)管機(jī)制，目前的體系更加符合中國金融當(dāng)前錯(cuò)綜復(fù)雜、動(dòng)態(tài)多變的治理現(xiàn)狀(徐忠，2018；周小川，2015)；另一方面，金融治理體系的現(xiàn)代化與黨的十八屆三中全會(huì)提出、黨的十九屆四中全會(huì)進(jìn)一步明確的“國家治理體系和治理能力現(xiàn)代化”的重大任務(wù)相呼應(yīng)，或者說金融治理體系本身就是國家治理體系的重要組成部分(彭俞超和黃志剛，2018)。事實(shí)也證明，伴隨著中國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和轉(zhuǎn)型，中國的金融體系現(xiàn)代化程度也越來越高，呈現(xiàn)出多元化、多層次、多變性的復(fù)雜結(jié)構(gòu)特征，當(dāng)前已經(jīng)初步具備現(xiàn)代金融體系的基本功能和基本要素，客觀上也需要一個(gè)更加綜合化、系統(tǒng)化和多主體參與的貨幣金融治理體系，而不再是傳統(tǒng)的基于金融發(fā)展初級(jí)階段的自上而下的分業(yè)和模塊化監(jiān)管模式。過去幾年的防風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)和金融監(jiān)管實(shí)踐，在取得較大成效的同時(shí)，也表明構(gòu)建更加現(xiàn)代化的貨幣金融治理體系的必要性和迫切性。

如何在國家治理現(xiàn)代化的視域下健全現(xiàn)代金融體系，最重要的就是要完善現(xiàn)代金融治理體系。這首先需要在理論上做出創(chuàng)新性的努力，將過去聚焦的金融發(fā)展理論、金融結(jié)構(gòu)理論和金融規(guī)制及監(jiān)管理論，結(jié)合現(xiàn)代治理理論進(jìn)行融合性創(chuàng)新。對(duì)于現(xiàn)實(shí)中的中國，在新時(shí)代背景下，內(nèi)嵌于整個(gè)國家治理體系，將政府、社會(huì)、市場(chǎng)、金融機(jī)構(gòu)等廣泛囊括的，更加注重良性互動(dòng)和內(nèi)生演進(jìn)的貨幣金融治理體系，是較傳統(tǒng)金融監(jiān)管體系相比更富有廣度、深度和柔韌度的理念、框架和工具。要在2035年基本實(shí)現(xiàn)國家治理體系和治理能力現(xiàn)代化，必須加快金融治理體系的現(xiàn)代化建設(shè)進(jìn)程。在當(dāng)前國內(nèi)外金融風(fēng)險(xiǎn)日益嚴(yán)峻和傳統(tǒng)貨幣信貸政策面臨新問題的形勢(shì)下，這是雖然宏大但是極具現(xiàn)實(shí)意義和緊迫性的課題。

第一，從理論上理順國家治理現(xiàn)代化與金融治理現(xiàn)代化的邏輯關(guān)系，明晰國家治理現(xiàn)代化對(duì)金融治理體系的基本要求，構(gòu)建“現(xiàn)代國家治理體系—現(xiàn)代金融治理體系—現(xiàn)代金融體系”三層次架構(gòu)。從定義上理清金融治理體系、金融治理現(xiàn)代化等基本概念的內(nèi)涵和外延。從理論上分析國家治理現(xiàn)代化與金融治理現(xiàn)代化的相互關(guān)系，構(gòu)建國家治理現(xiàn)代化視域和進(jìn)程中的金融治理現(xiàn)代化的基本圖景和演進(jìn)路徑(杜飛進(jìn)，2014；劉長(zhǎng)喜，2020)。一方面，金融治理現(xiàn)代化是國家治理現(xiàn)代化的重要有機(jī)組成部分；另一方面，國家治理現(xiàn)代化為金融治理現(xiàn)代化提供了根本目標(biāo)和“指導(dǎo)綱領(lǐng)”(何國華和童晶，2018)。這種有機(jī)的總分結(jié)構(gòu)和動(dòng)態(tài)的內(nèi)嵌關(guān)系，需要我們構(gòu)建一個(gè)基本的“現(xiàn)代國家治理體系—現(xiàn)代金融治理體系—現(xiàn)代金融體系”三層次架構(gòu)。這顯然需要我們將國家治理理論、發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融發(fā)展和金融深化理論、金融監(jiān)管和治理理論等有效融合在一起。其中，關(guān)于金融治理和金融治理現(xiàn)代化的內(nèi)涵和外延，在理論上還不夠成熟也缺乏已有研究的積淀，需要我們進(jìn)一步梳理和界定。

第二，研究現(xiàn)階段我國國家治理現(xiàn)代化進(jìn)程中的金融治理現(xiàn)狀，運(yùn)用三層次模型對(duì)當(dāng)前的金融治理體系進(jìn)行評(píng)估，站在國家治理體系和治理能力現(xiàn)代化的視域下分析金融治理體系當(dāng)前存在的問題以及改進(jìn)路徑。當(dāng)前我國處于從高速度增長(zhǎng)到高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵階段，國家治理體系和治理能力有了新的變化，對(duì)金融治理也有了新的更高的要求。從國家治理現(xiàn)代化的視域來看，金融治理體系對(duì)經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、政治等多個(gè)治理層面都有較大影響，如金融風(fēng)險(xiǎn)治理對(duì)整個(gè)社會(huì)的穩(wěn)定、資本市場(chǎng)治理對(duì)養(yǎng)老金投資管理和整個(gè)社會(huì)保障、綠色金融治理對(duì)環(huán)境保護(hù)、普惠金融治理對(duì)社會(huì)扶貧等，都有重大的直接的影響(操群和許騫，2019)。運(yùn)用“現(xiàn)代國家治理體系—現(xiàn)代金融治理體系—現(xiàn)代金融體系”三層次模型對(duì)我國當(dāng)前金融治理和金融發(fā)展中的問題進(jìn)行評(píng)估，可以更加深刻地看到問題的根源和后果，也為問題的改進(jìn)和推動(dòng)金融治理現(xiàn)代化及健全現(xiàn)代金融體系提供啟示和依據(jù)。

第三，構(gòu)建適合我國國家治理現(xiàn)代化要求的現(xiàn)代金融治理體系的基本框架，根據(jù)國家治理現(xiàn)代化的總體進(jìn)程設(shè)計(jì)金融治理現(xiàn)代化的總體路徑，概括為“六層次、三步走”(巴曙松等，2005)。在我國當(dāng)前國家治理體系和治理能力現(xiàn)實(shí)要求的基礎(chǔ)上，從金融治理體系存在的問題和構(gòu)建現(xiàn)代金融體系的整體目標(biāo)入手，構(gòu)建適合我國國家治理體系和治理能力現(xiàn)代化基本要求的，符合中國特色金融發(fā)展階段和完善現(xiàn)代金融體系需要的，為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展提供有效支撐的現(xiàn)代金融治理體系。與國家治理現(xiàn)代化相適應(yīng)的現(xiàn)代金融治理體系至少包括六個(gè)層面：法律法規(guī)建設(shè)、金融監(jiān)管實(shí)施、金融穩(wěn)定管理、金融市場(chǎng)約束、微觀機(jī)構(gòu)治理、社會(huì)多元治理。實(shí)現(xiàn)金融治理現(xiàn)代化的總體路徑包括三個(gè)階段：通過金融改革和金融深化消除金融抑制推動(dòng)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化改革，通過完善法律法規(guī)體系和優(yōu)化宏觀審慎管理機(jī)制保障經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，通過強(qiáng)化現(xiàn)代金融治理體系和健全現(xiàn)代金融體系促進(jìn)國家治理體系和治理能力現(xiàn)代化的全面提高(顧肖榮和王佩芬，2014；馮輝，2017)。

(二)如何培養(yǎng)符合高質(zhì)量發(fā)展要求的中國金融家與金融家精神

中國經(jīng)濟(jì)能夠在短短幾十年創(chuàng)造奇跡，除了市場(chǎng)化的制度紅利和人口紅利外，微觀層面的企業(yè)家精神是核心的精神驅(qū)動(dòng)力之一(劉斌等，2007)。這種企業(yè)家精神，發(fā)源于新中國成立以后三十年的集體主義，結(jié)合吃苦耐勞、勤儉節(jié)約、質(zhì)樸韌性等中國人的傳統(tǒng)品格，從鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)和國企改革開始，時(shí)代便孕育了一大批優(yōu)秀的企業(yè)家和企業(yè)。中國經(jīng)濟(jì)在全球的競(jìng)爭(zhēng)力，歸根結(jié)底是企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，而企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力很大一部分歸功于企業(yè)家，他們憑借出色的領(lǐng)導(dǎo)力和敏銳的觀察力，充足的韌勁和敢于亮劍的精神，有效地組織要素資源并不斷創(chuàng)新和挑戰(zhàn)自我，共同成就了中國經(jīng)濟(jì)的國家競(jìng)爭(zhēng)力。

相對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是我國制造業(yè)涌現(xiàn)出的卓越企業(yè)家，中國在金融領(lǐng)域的表現(xiàn)則顯得乏善可陳，缺乏能夠代表國家競(jìng)爭(zhēng)力的金融企業(yè)和金融家。雖然我國的多家大型商業(yè)銀行在世界500強(qiáng)中位居前列，但是同樣表現(xiàn)出“大而不強(qiáng)”的國有企業(yè)的固有弱點(diǎn)。國際收支數(shù)據(jù)表明，中國是僅次于日本的世界第二大對(duì)外凈債權(quán)國，但投資收益卻常年為負(fù)。截至2018年末，中國對(duì)外金融資產(chǎn)7.32萬億美元，負(fù)債5.19萬億美元，對(duì)外凈債權(quán)2.13萬億美元，相當(dāng)于當(dāng)期GDP的15.7%。然而2018年，中國投資收益卻逆差614億美元。與之形成鮮明對(duì)比的是，截至2017年末，美國對(duì)外金融資產(chǎn)27.80萬億美元，負(fù)債35.52萬億美元，對(duì)外凈債務(wù)7.73萬億美元，相當(dāng)于當(dāng)期GDP的-39.6%。2017年，美國投資收益順差2351億美元。美國經(jīng)濟(jì)分析局統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，2018年美國對(duì)中國的投資(FDI、QFII等)收益率在11.3%，(4)國家外匯管理局、美國經(jīng)濟(jì)分析局。而中國對(duì)美國的投資則主要是以保守類的購買并長(zhǎng)期持有國債為主，由于美債利率的不斷走低，中國對(duì)美投資的復(fù)合收益率可能不到3%。11%與3%的收益率差距，表現(xiàn)的就是中美兩國金融能力的差距，歸根結(jié)底是中美兩國金融家能力的差別。因此，我們必須客觀認(rèn)識(shí)到這個(gè)差距的存在。

當(dāng)前，中美兩國的競(jìng)爭(zhēng)日益加劇，已經(jīng)從三年前的貿(mào)易摩擦，上升到了科技、金融等深層領(lǐng)域。從大國競(jìng)爭(zhēng)和博弈的歷史來看，國家金融能力有時(shí)也起著關(guān)鍵性的作用。從歷史的教訓(xùn)來看，那些陷入“中等收入陷阱”的國家，雖然有各種各樣的自身原因，但是金融體系的動(dòng)蕩尤其是貨幣體系的崩潰是最重要的共同因素之一。而這些國家的金融動(dòng)蕩，都跟美元和美國金融資本的流動(dòng)有直接的關(guān)系。因此，在百年未有之大變局的當(dāng)下，中國必須在繼續(xù)保持制造業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的同時(shí)，培育一批具有國際視野并充滿家國意識(shí)和社會(huì)責(zé)任感的金融企業(yè)家或金融家(江春和李安安，2016)。

第一，中國金融家應(yīng)該認(rèn)清當(dāng)前嚴(yán)峻的國際競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)，將國家金融安全放到至關(guān)重要的位置。金融家必須意識(shí)到國家是個(gè)體發(fā)揮能力的基本舞臺(tái)，國家金融如果出現(xiàn)大的動(dòng)蕩或系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，金融家自身的價(jià)值也無法施展。因此，必須將國家金融安全意識(shí)放到首位，絕不做有損國家金融安全的事情，在國家金融體系出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，應(yīng)該積極響應(yīng)國家號(hào)召參與到維護(hù)金融體系穩(wěn)定中來。

第二，中國金融家應(yīng)該深刻反思金融的本質(zhì)，回歸“金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)”的初心，尤其是服務(wù)中國制造業(yè)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，為保持和提高國家制造業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力提供有效的金融服務(wù)(解維敏，2018)。美國每隔一段時(shí)期的金融動(dòng)蕩表明，失去實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持的金融過度擴(kuò)張，帶來的結(jié)果就是不可避免的金融危機(jī)。中國的核心競(jìng)爭(zhēng)力仍然是制造業(yè)，這幾年的中美貿(mào)易摩擦也檢驗(yàn)了中國制造的成色。因此，在競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略的選擇上，中國依然要保持大國制造業(yè)的底色，讓金融踏踏實(shí)實(shí)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，服務(wù)制造業(yè)。以實(shí)體經(jīng)濟(jì)的核心競(jìng)爭(zhēng)力為基礎(chǔ)，在虛擬經(jīng)濟(jì)和金融體系領(lǐng)域?qū)ふ覈H上的話語權(quán)、定價(jià)權(quán)。

第三，中國金融家應(yīng)該將社會(huì)責(zé)任感內(nèi)嵌于自身價(jià)值體系，將社會(huì)價(jià)值和商業(yè)價(jià)值有效統(tǒng)一，不斷提升社會(huì)公共資本的投資能力和ESG體系的配置比重。具有經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的金融企業(yè)是不同于一般企業(yè)的，由于帶有外部性和社會(huì)性，金融行業(yè)的命運(yùn)往往與整個(gè)社會(huì)綁定在一起。因此，金融機(jī)構(gòu)需要將自己當(dāng)作準(zhǔn)社會(huì)企業(yè)來經(jīng)營，金融家也應(yīng)該有濃厚的社會(huì)責(zé)任感，除了按法律要求繳納稅收外，還需要響應(yīng)國家政策號(hào)召，做好普惠金融，通過金融手段發(fā)揮社會(huì)救助的作用。同時(shí)還要加大社會(huì)公共事業(yè)的投資，如最近比較盛行的ESG(環(huán)境、社會(huì)及治理)類投資，就是將金融商業(yè)價(jià)值和社會(huì)公共價(jià)值相統(tǒng)一的一種模式。

第四，中國金融家應(yīng)該大力發(fā)揚(yáng)中國傳統(tǒng)文化，從歷史資源中尋找并傳承東方金融智慧，形成中國獨(dú)特的金融倫理和思想體系。中國歷史上并不缺乏金融文化，只是由于種種原因沒有發(fā)展起來。世界上最早的紙幣產(chǎn)生于中國的宋代，中國的錢莊、票號(hào)也有著悠久的歷史，而且在融合了優(yōu)秀的傳統(tǒng)文化和智慧后，形成了別具一格的金融文化，所以中國并不缺少金融發(fā)展的歷史資源。而當(dāng)下我們則需要從西方金融文化的衰落中吸取教訓(xùn)，吸收中國傳統(tǒng)金融智慧中的精華，形成具有時(shí)代意義的中國現(xiàn)代金融倫理和精神體系，規(guī)避西方自由主義體系下衍生的貪婪和拜金文化對(duì)良性金融生態(tài)的侵蝕，形成中國特有的、充滿韌性的金融家精神系統(tǒng)。

第五，中國金融家應(yīng)該具有開放的心態(tài)和寬廣的格局，積極融入國際金融體系，在與一流對(duì)手的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)戰(zhàn)中，提升自己的能力和素養(yǎng)。金融是流動(dòng)的，是跨國界的，要提高國家金融能力和金融家職業(yè)素養(yǎng)，最好的辦法就是直面國際競(jìng)爭(zhēng)。因此，中國金融業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展，中國金融家精神境界的自我提升，都不能閉門造車、固步自封、盲目自信，需要采取開放的心態(tài)，要有“師夷長(zhǎng)技以制夷”的靈活方式，積極吸收和學(xué)習(xí)國際上先進(jìn)的金融產(chǎn)品和風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)，并結(jié)合中國自己的現(xiàn)實(shí)，形成獨(dú)具一格的金融模式(張以哲，2016；沈蓓緋，2010；季小江等，2012)。

第六，中國金融家應(yīng)該充分利用中國獨(dú)有的制度優(yōu)勢(shì)，在緊急時(shí)刻響應(yīng)國家號(hào)召，快速形成金融統(tǒng)一戰(zhàn)線，發(fā)揮大國金融“集中力量辦大事”的優(yōu)勢(shì)。在新冠肺炎疫情防控中，中國展示了集中力量辦大事的大國優(yōu)勢(shì)，能夠在世界范圍內(nèi)最早控制住了一個(gè)人口最多國家的疫情。這種制度優(yōu)勢(shì)也可以發(fā)揮到金融層面，當(dāng)全球金融體系發(fā)生動(dòng)蕩，或者在與其他國家的金融競(jìng)爭(zhēng)處于關(guān)鍵時(shí)刻，中國金融家應(yīng)該從商人或生意的層面中走出來，站在整個(gè)社會(huì)長(zhǎng)期發(fā)展的角度，積極響應(yīng)國家號(hào)召，快速形成防風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)統(tǒng)戰(zhàn)體系，集中金融行業(yè)的力量，群策群力，為維護(hù)國家金融安全，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)金融高質(zhì)量發(fā)展盡心盡力。從某種意義上來說，金融資本沒有國界，但金融家必須要有國界，這是新時(shí)代賦予這一代金融家的社會(huì)和歷史使命。

六、結(jié)論

美國次貸危機(jī)以來，全球金融格局和金融發(fā)展路徑都發(fā)生了巨大的變化。中國過去十幾年也經(jīng)歷了一個(gè)快速的貨幣化、金融化過程，這是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段，貨幣深化、金融深化的必然結(jié)果。但是在這一過程中，出現(xiàn)了金融脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)過度創(chuàng)新、金融資本不規(guī)范經(jīng)營和無序發(fā)展、債務(wù)過度擴(kuò)張后難以維系、資產(chǎn)泡沫日益普遍和金融市場(chǎng)不穩(wěn)定等諸多問題，不僅難以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，還制造了潛在的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

美國等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的產(chǎn)業(yè)空心化、過度金融化，以及周期性發(fā)生的金融危機(jī)，給我們提供了警示和教訓(xùn)。我們需要認(rèn)識(shí)到美國從產(chǎn)業(yè)資本演變?yōu)榻鹑谫Y本這一過程中，對(duì)整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式帶來的深刻影響。20世紀(jì)70年代，布雷頓森林體系的崩潰讓美元成為真正的全球信用貨幣，讓美聯(lián)儲(chǔ)徹底擺脫了黃金的約束，可以完全按照自己的規(guī)則向全球供給貨幣。從國際貿(mào)易市場(chǎng)的支付、結(jié)算，到國際金融市場(chǎng)的投資、交易，全球央行體系的貨幣儲(chǔ)備，美國大大拓展了美元的適用范圍，真正建立起了美元霸權(quán)的地位，可以向全球征收鑄幣稅。

在這個(gè)過程中，美國的中低端制造業(yè)開始向全球勞動(dòng)力成本洼地潛移，底特律等傳統(tǒng)的制造業(yè)聚集區(qū)變成了“鐵銹地帶”，同時(shí)代表基金經(jīng)理資本主義(明斯基，2010)的華爾街卻快速崛起，美國的金融業(yè)逐漸成為國家的支柱產(chǎn)業(yè)之一。但以此為代價(jià)的是，金融不穩(wěn)定程度大大提高，金融危機(jī)成為家常便飯，金融產(chǎn)業(yè)在不斷膨脹的同時(shí)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率卻不斷走低。這些積累的矛盾終于以2007年次貸危機(jī)的形勢(shì)爆發(fā)出來，由此引發(fā)美國藍(lán)領(lǐng)工人大量失業(yè)、貧富和收入差距不斷拉大、政治極化和社會(huì)分裂等深層次問題的不斷涌現(xiàn)。新冠肺炎疫情暴發(fā)后，美國金融市場(chǎng)又發(fā)生了百年一遇的“大海嘯”，股市五次熔斷的歷史紀(jì)錄在本次金融海嘯中發(fā)生了四次，由此可以看到金融體系的脆弱性。雖然在美聯(lián)儲(chǔ)又一次的無限制貨幣寬松的救助下，金融市場(chǎng)很快恢復(fù)并重新強(qiáng)勢(shì)上漲，但潛在的問題仍然沒有解決，貧富分化問題被進(jìn)一步拉大。

發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)過度金融化的原因主要有兩個(gè)：一是信用貨幣發(fā)行體系的困境，其中的一個(gè)典型表現(xiàn)是美元作為美國主權(quán)貨幣同時(shí)又作為世界超主權(quán)貨幣之間的矛盾，讓全球?yàn)槊绹呢泿耪摺百I單”；二是金融治理體系的困境，金融資本的過度擴(kuò)張讓華爾街的金融精英和高管們賺得盆滿缽滿，但制造的金融風(fēng)險(xiǎn)卻讓納稅人“買單”，讓全社會(huì)承擔(dān)(張雄，2010)。解決這些危機(jī)的殘局需要金融行業(yè)從業(yè)人員，尤其是金融企業(yè)的高管，具有更高的職業(yè)素養(yǎng)和長(zhǎng)期主義的價(jià)值倫理。然而遺憾的是，歷次金融事件和大型危機(jī)中，在這一方面都難以得到實(shí)質(zhì)性的改善。

中國過去十幾年也出現(xiàn)了過度金融化的問題，因此需要深入分析發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體金融發(fā)展的一般規(guī)律，過度金融化的歷史性、制度性成因，吸取它們?cè)诮鹑诎l(fā)展、金融治理和金融危機(jī)中的教訓(xùn)，為新時(shí)代經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展提供高質(zhì)量的金融服務(wù)。鑒于中國金融發(fā)展過程中出現(xiàn)的一系列問題，監(jiān)管部門果斷且及時(shí)地打響了防風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)和宏觀去杠桿的行動(dòng)，短期內(nèi)取得了顯著的成果。但新冠肺炎疫情發(fā)生后又出現(xiàn)了一些新的情況，如杠桿率重新攀升，貨幣資金變相流入房地產(chǎn)和大宗商品領(lǐng)域，房地產(chǎn)、地方平臺(tái)等高信貸密集度企業(yè)出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)等問題。借鑒發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，在短期內(nèi)繼續(xù)打好防風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)的同時(shí)，建議從宏微觀兩個(gè)層面進(jìn)行長(zhǎng)期規(guī)劃：一是在國家治理體系和治理能力現(xiàn)代化的大框架下，建設(shè)和完善現(xiàn)代化的金融治理體系，研究構(gòu)建“現(xiàn)代國家治理體系—現(xiàn)代金融治理體系—現(xiàn)代金融體系”三層次架構(gòu)，全面提升國家金融能力；二是借鑒實(shí)體經(jīng)濟(jì)的企業(yè)家和企業(yè)家精神，全方位引導(dǎo)培育具有現(xiàn)代金融職業(yè)素養(yǎng)和長(zhǎng)期主義發(fā)展理念的中國金融家和金融家精神。這兩個(gè)層面分別從制度和人文的角度，為中國經(jīng)濟(jì)和金融的高質(zhì)量發(fā)展提供了可借鑒的思路。