2022的選股核心邏輯

劉彥華

倒計時 有消息稱，證監(jiān)會正抓緊制定全市場注冊制改革方案，確保這項重大改革平穩(wěn)落地。全面實行注冊制已進入倒計時。

元旦過后，2022年首周，A股三大指數1月4日—7日四個交易日全部收跌，上證綜指當周累計下跌1.66%，深證成指累計下跌3.46%，創(chuàng)業(yè)板指累計下跌6.8%。

翹首以盼的開門紅希望落空，投資者不免有點懵。開門不利的原因是什么？2022年行情如何演繹，投資者又該如何布局呢？

伴隨著最后一個交易日的結束，2021年A股圓滿收官?；仡?021年全年，上證綜指累計上漲4.80%，深證成指漲2.67%，創(chuàng)業(yè)板指年度漲幅更是達到12.02%，三大指數均收獲了年線“三連陽”。其中，滬指的“三連陽”還打破了數十年來“牛不過三年”的魔咒。

此外，盤點2021年A股數據，不難發(fā)現(xiàn)，2021年的A股創(chuàng)下了多個新高：全年成交額創(chuàng)新高——這一年滬深股市成交額257萬億元，超過了2015年史上最高年度總成交額254.5萬億元;創(chuàng)下了有史以來持續(xù)時間最長的成交額破萬億紀錄——2021年7月21日至9月29日，滬深兩市連續(xù)49個交易日成交額破萬億，創(chuàng)下歷史之最，超過2015年的連續(xù)43個交易日破萬億;北向資金凈買入超4300億元，創(chuàng)歷史新高;新股發(fā)行數量和融資額創(chuàng)新高——2021年滬深股市發(fā)行481只新股，超歷史上任何一年;募集資金5857億元，首破5000億元;牛股數創(chuàng)新高——雖然2021年指數漲幅是近3年里最小，但2021年滬深股市上漲股票比例達六成，全年344只股票漲幅超100%，牛股數卻是近3年里最多，其中，中小盤股票占九成，新能源板塊是最大贏家，占了約一半。

一個又一個紀錄被刷新，再加上按照以往經驗，每年的12月份到次年的2月份，都會有一個跨年行情，投資者對于2022年A股開門紅翹首以盼。不過，現(xiàn)實再次打臉。

多家機構對此進行深入分析，概括起來，開門綠的背后主要有幾大原因。一是隨著年末流動性平穩(wěn)度過，央行逆回購快速減量，1月4、5日分別回籠2600億和2000億資金，對市場資金面產生一定影響。二是1月5日中國移動正式登陸上交所，其IPO募資規(guī)模接近560億元，是近10年來A股最大IPO，對市場資金產生分流。三是進入新年，隨著考核壓力減小，機構尤其是部分持倉集中在熱門板塊的資金平衡結構的意愿明顯提升，調倉換股的操作多少有些激進。四是受新冠疫情的影響。奧密克戎來勢洶洶，不僅國外確診數量屢創(chuàng)新高，國內疫情也是散點多發(fā)，嚴格的清零政策也使得經濟在短期內面臨更大挑戰(zhàn)。五是歲末年初，多家機構組織發(fā)布的宏觀經濟預測結果較為悲觀，市場做出提前反應。另外，中美貨幣政策分岔，市場對此也持謹慎態(tài)度，擔心美國收緊貨幣政策、美元實際利率走高或將導致中美利差收窄，美元會產生虹吸效應。

值得注意的是，短期市場調整，并不改變市場基本面。多家機構表示，在穩(wěn)增長基調下，市場基本面支撐依然良好。展望后市，中金公司認為，市場無需過度悲觀，結合近期地方穩(wěn)增長政策細則出臺，在部分前瞻性經濟指標逐漸好轉后，市場可能扭轉低迷情緒并逐步轉向積極。

展望2022年的A股市場，全面注冊制不得不提。2021年12月，中央經濟工作會議明確要求抓好要素市場化配置綜合改革試點，全面實行股票發(fā)行注冊制。今年1月6日，證監(jiān)會主席易會滿再次表示，“目前來看注冊制試點已經達到了預期目標，全面實行注冊制的條件已逐步具備?！绷硗猓邢⒎Q，證監(jiān)會正抓緊制定全市場注冊制改革方案，確保這項重大改革平穩(wěn)落地。這一切都在說明，我國資本市場全面實行注冊制已進入倒計時。

那么，全面實行注冊制將對我國資本市場產生怎樣的影響呢？

國泰君安證券研究指出，注冊制的推廣旨在改善證券上市的生態(tài)，有助于提高直接融資比例，解決企業(yè)融資難問題;在注冊制下，市場對于證券的定價能力增強，資本市場優(yōu)勝劣汰的作用得到發(fā)揮，資本市場活力和企業(yè)競爭力充分激發(fā)。

國融證券董事長侯守法分析認為，中國資本市場與海外相對成熟的資本市場相比，最大的區(qū)別便是“牛短熊長”。造成這一狀況的原因，一是國內市場散戶占比較大，二是眾多長期投資價值相對較低的公司充斥市場。

在侯守法看來，伴隨著全面注冊制改革，我國資本市場“散戶化”這一特征正在逐漸被扭轉。一方面，近兩年公募基金等專業(yè)機構投資者數量開始大幅增加;另一方面，非專業(yè)個人投資者獲取收益的難度加大，大量散戶正在被市場“倒逼”通過投資基金的方式參與資本市場。而這必將推動資本市場走向更為理性的價值投資新階段。

另外，侯守法表示，伴隨退市新規(guī)落地，更多不具備長期成長能力與投資價值的企業(yè)將退市。資本市場在資產端也將會實現(xiàn)更好的“新陳代謝”，留下更多具備投資價值的高增長型企業(yè)，從而實現(xiàn)出清資本市場目前投資端“炒小、炒差、炒新、炒殼”等短期投機行為特征。

而對于券商、投行等機構而言，侯守法認為，在資本市場注冊制時代下它們的商業(yè)機會大增，但對其商業(yè)模式將產生顛覆式的影響。券商投行的項目定價以及承銷能力將逐步成為其核心競爭力。這需要券商投行有強大的行業(yè)研究團隊及機構投資者資源做支持。而這背后的本質，是需要投行等中介機構回歸到為企業(yè)長期價值成長服務的初心。

關于2022年A股行情預判，截至1月10日，大部分券商已經發(fā)布了預測報告。其中，分歧點在于對A股大勢研判，有的認為是“前穩(wěn)后升”，有的預計“先上后下”;相似點在于對流動性寬松的判斷，寬信用將是2022年重要特征，不排除再度降準或降息的可能性，而公私募等機構有望為A股帶來逾2.5萬億元增量“活水”。

中信證券預計，在一攬子穩(wěn)增長政策支持下，2022年我國經濟有望恢復至潛在增長水平，增速有望達到5.5%左右，A股市場上半年機會比下半年多。

興業(yè)證券認為，雖然2022年A股市場整體上難有大行情，更多是結構性行情，但在增量資金仍然洶涌的背景下，市場至少不是熊市。

中信建投證券首席策略官陳果也給出了“結構牛”的行情預判。他強調，最關鍵的是要把握基本面增長強勢的方向。

陳果分析稱，從估值和流動性邏輯來講，2022年比2021年更為有利，2021年的A股市場整體的指數估值是收縮的。2022年是一個流動性邊際寬松加碼的過程，不用擔心估值的問題，只用擔心盈利是不是有增長，如果能出現(xiàn)比較強勁的增長，最后的收益就不錯。另外，從微觀流動性的角度來說，在社融、M2大概率企穩(wěn)回升，無風險收益率有所下行的趨勢下，居民資產配置的過程中，財富流向權益的比例還會進一步上升。在他看來，結構性機會將出現(xiàn)在碳中和、制造業(yè)、中小盤。

中金公司則建議投資者在配置上關注三條主線：一是高景氣、中國有競爭力的制造成長賽道，包括新能源汽車產業(yè)鏈、新能源以及科技硬件半導體等。二是中下游股價調整相對充分、中長期前景依然明朗的偏消費類的領域，如農林牧漁、醫(yī)藥、食品飲料、互聯(lián)網與娛樂、汽車及零部件、家電、輕工家居等。三是可能受中國穩(wěn)增長政策預期支持的板塊。

既然是投資，就存在著風險。國泰君安證券認為，2022年A股或呈現(xiàn)橫盤震蕩、先上后下的格局。堅決看好2022年的春季行情，夏季投資者則應該做好防守。