A股或已進(jìn)入新一輪上升周期起點(diǎn)短期調(diào)整關(guān)注抗跌公司

周脊梁

2022年以來(lái)，全球主要市場(chǎng)出現(xiàn)無(wú)差別下跌，A股也隨同外圍市場(chǎng)出現(xiàn)單邊下跌。截至2月17日收盤，上證指數(shù)收跌4.72%，深成指收跌9.65%，創(chuàng)業(yè)板指收跌14.53%。這樣的走勢(shì)在A股32年的歷史演繹中并不多見(jiàn)，在筆者印象里，也只有2008年市場(chǎng)見(jiàn)頂和2016年熔斷發(fā)生過(guò)這種情形。這不免給包括機(jī)構(gòu)在內(nèi)的所有市場(chǎng)參與者心里蒙上一層陰影，一時(shí)間“市場(chǎng)見(jiàn)頂”“熊市開(kāi)啟”的聲音甚囂塵上，悲觀消極的氛圍籠罩著A股市場(chǎng)。

但在筆者看來(lái)，A股市場(chǎng)本輪的調(diào)整主要是受到美國(guó)通脹高企、美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫、地緣政治緊張等外部情緒的影響，A股市場(chǎng)其實(shí)本身并不具備大幅調(diào)整的空間。相反，A股此時(shí)已具備開(kāi)啟新一輪上升周期的條件。

據(jù)筆者梳理，A股市場(chǎng)多數(shù)年份的開(kāi)年都會(huì)在貨幣流動(dòng)性投放偏寬松等背景下上演春季行情。但區(qū)別以往的是，就在大家對(duì)2022年的A股市場(chǎng)充滿期待時(shí)，市場(chǎng)卻呈現(xiàn)出單邊下跌的走勢(shì)，尤其是其中行業(yè)龍頭公司的調(diào)整再次讓所有市場(chǎng)參與者猝不及防。那么，究竟是什么原因?qū)е铝诉@種情況的出現(xiàn)呢？

在筆者看來(lái)，首先，外圍市場(chǎng)環(huán)境惡化是一個(gè)因素；其次，A股市場(chǎng)在2019年度~2021年度實(shí)現(xiàn)了年線“三連陽(yáng)”，連續(xù)三年的上漲使得市場(chǎng)積累了豐厚的獲利盤。所以，市場(chǎng)本身就有震蕩甚至調(diào)整的需要。而對(duì)于這種變化，筆者傾向于認(rèn)為是技術(shù)性的調(diào)整或者周期性的調(diào)整，因?yàn)檫@并不是我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)了惡化而導(dǎo)致的。要知道，受疫情影響的2021年，全球主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)仍然處在艱難復(fù)蘇過(guò)程中，而我國(guó)經(jīng)濟(jì)依然呈現(xiàn)高速發(fā)展的態(tài)勢(shì)，全年GDP增長(zhǎng)8.1%，遙遙領(lǐng)先全球主要經(jīng)濟(jì)體。

需要指出的是，這樣的經(jīng)濟(jì)增速還受到了疫情防控、消費(fèi)端萎靡、大宗商品價(jià)格上漲（引發(fā)通脹）、房地產(chǎn)去杠桿、（碳中和背景下）企業(yè)限產(chǎn)減產(chǎn)、教育減負(fù)、醫(yī)藥和互聯(lián)網(wǎng)整頓等多種因素的掣肘。如果沒(méi)有上述因素的發(fā)生，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)或許還能向前邁一大步。

而實(shí)際上，在穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、保就業(yè)的預(yù)期下，寬松的貨幣政策和積極的財(cái)政政策正在不斷加碼，如央行降準(zhǔn)、將息相繼落地等。此外，國(guó)家發(fā)改委也加快重大基建項(xiàng)目和產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目的審批，同時(shí)各地方政府重點(diǎn)的基建項(xiàng)目相繼開(kāi)工，這為實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇打下牢固基礎(chǔ)。

所以筆者認(rèn)為，在政策的超預(yù)期之下，2022年的A股市場(chǎng)不具備“走熊”的條件。

而從估值角度來(lái)看，A股市場(chǎng)也不具備大幅調(diào)整的空間。以上證指數(shù)為例，截至目前，其動(dòng)態(tài)市盈率為13.33倍，而其自1999年至今的平均市盈率為16.98倍（見(jiàn)圖1）。

從決定市場(chǎng)走勢(shì)的主要板塊來(lái)看也是如此。據(jù)筆者梳理，目前滬深北三市上市公司的總市值是94.85萬(wàn)億元，其中銀行、非銀金融（主要是券商）、“兩桶油”的總市值合計(jì)為18.40萬(wàn)億元，占比19.40%，而它們的估值水平均處于歷史的低位。

相反，在2022年A股很可能迎來(lái)史詩(shī)級(jí)別的大行情。首先，因?yàn)锳股市場(chǎng)每一輪的市場(chǎng)化改革都能催生出一定級(jí)別的牛市行情，如1999年政策性干預(yù)的“5·19”行情、2005年股改和匯率改革的“6124點(diǎn)”行情以及2014年貨幣放松同時(shí)去庫(kù)存的“5178”行情，均是如此。而在筆者看來(lái)，2022年或?qū)⒂瓉?lái)的全面注冊(cè)制就提供了這種契機(jī)。

圖片來(lái)源：Wind

巧合的是，據(jù)筆者梳理，如今距離“5178”行情的起點(diǎn)2014年已經(jīng)過(guò)去8年，距離“6124點(diǎn)”行情的起點(diǎn)已經(jīng)過(guò)去16年，距離“5·19”行情的起點(diǎn)1999年已經(jīng)過(guò)去23年左右。從這方面看，平均每個(gè)史詩(shī)級(jí)別行情的起始時(shí)間間隔為8年左右（見(jiàn)圖2）。如今，這是否是一個(gè)新上升周期的開(kāi)始呢？

其次，A股歷史上的這三次史詩(shī)級(jí)行情均有著相似的宏觀背景，如海外經(jīng)濟(jì)萎靡不振、出口受阻、中美關(guān)系進(jìn)入冰點(diǎn)等。如今，A股市場(chǎng)同樣面臨著這些挑戰(zhàn)。

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最后，從上證指數(shù)和深證成指的點(diǎn)位來(lái)看，當(dāng)下正處在2014年構(gòu)筑的頸線位附近。就是說(shuō)，兩大市場(chǎng)指數(shù)又回到了2014年末2015年初的“原點(diǎn)”。雖然資本市場(chǎng)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的晴雨表，但目前我國(guó)的經(jīng)濟(jì)基本面與當(dāng)初卻有了質(zhì)的飛躍，如在2014年~2021年，GDP由63.65萬(wàn)億元擴(kuò)容至114.37萬(wàn)億元，而資本市場(chǎng)卻裹足不前，這顯然是不符合資本市場(chǎng)定位以及不符合經(jīng)濟(jì)運(yùn)行基本規(guī)律的。并且我國(guó)近些年已成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展最快的國(guó)家之一，資本市場(chǎng)的漲幅卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于世界上其他主要經(jīng)濟(jì)體國(guó)家的資本市場(chǎng)，這同樣是不合理的。因?yàn)闆](méi)有理由我們國(guó)家繁榮富強(qiáng)，在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域取得了舉世矚目的成就后，資本市場(chǎng)卻波瀾不驚。以美國(guó)為例，其典型的牛市是在1990年到2000年，主要原因就是1991年前蘇聯(lián)解體、美蘇爭(zhēng)霸結(jié)束，美國(guó)因此成為了全球惟一的超級(jí)大國(guó)，經(jīng)濟(jì)體量得到空前發(fā)展。

所以，筆者認(rèn)為，蟄伏已久的A股市場(chǎng)或正在以自身的邏輯醞釀厚積薄發(fā)的行情。

當(dāng)然，由于外部環(huán)境的變化，A股市場(chǎng)未來(lái)可能還會(huì)出現(xiàn)一定幅度的波動(dòng)。但站在“6124點(diǎn)”時(shí)有誰(shuí)會(huì)計(jì)較股指從2005年的1300多點(diǎn)跌到了998點(diǎn)呢？需要指出的是，在市場(chǎng)調(diào)整和波動(dòng)加大之際，或許正是我們挑選好公司的時(shí)候。如在2005年的調(diào)整中，我們可以看到，一些以洪都航空、山東黃金、馳宏鋅鍺、豫光金鉛等為代表的好公司已經(jīng)拒絕下跌，并在隨后普遍走出了10倍的走勢(shì)。

“熬過(guò)眼前所有的苦，余生都是坦途”，筆者想用這句話形容當(dāng)下的A股市場(chǎng)。我們?cè)?018年實(shí)現(xiàn)了金融降杠桿，在2019年扛過(guò)了貿(mào)易戰(zhàn)，在2020年克服了疫情沖擊，在2021年（基本）完成了房地產(chǎn)、教育、醫(yī)療領(lǐng)域的整頓?，F(xiàn)在可以說(shuō)，A股市場(chǎng)最艱難的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去，青春韶華正在路上。（文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表《紅周刊》立場(chǎng)。）